9月26日夜，上交所公告了一紙“無異議”決議，讓摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（下稱“摩爾線程”）成為科創(chuàng)板史上最快過會的企業(yè)：從6月30日獲受理到9月26日闖關(guān)成功，僅88天，刷新審核紀(jì)錄。

制圖：佘詩婕

伴隨這份速度，公司亦拿下2025年A股最大規(guī)模半導(dǎo)體IPO——擬募資80億元，將悉數(shù)投向AI訓(xùn)推一體芯片、圖形GPU及AI SoC三大研發(fā)方向。

有趣的是，同日過會的創(chuàng)業(yè)板南方電網(wǎng)數(shù)字電網(wǎng)研究院股份有限公司也是受理不足百天即上會審核的企業(yè)，也順利過會。

消息一出，資本市場立馬攪動起“國產(chǎn)英偉達”上市的風(fēng)云，多家供應(yīng)鏈公司也被資金列為“摩爾線程概念股”。但光環(huán)之下，市場更關(guān)心，這家成立五年的GPU初創(chuàng)公司，基本面究竟如何？估值空間有多大？面對英偉達這座大山，它能否講出可持續(xù)的商業(yè)故事？

追問

摩爾線程成立于2020年，是國內(nèi)極少數(shù)具備全功能GPU研發(fā)能力的企業(yè)，公司產(chǎn)品在通用計算與圖形渲染能力方面具有顯著優(yōu)勢，能夠高效適配快速演進的AI模型需求。

雖然僅僅成立5年，但摩爾線程在今年6月申請了科創(chuàng)板上市，很快迎來上交所的首輪問詢。

首輪問詢中，監(jiān)管層集中追問五大風(fēng)險：持續(xù)虧損、毛利率波動、CUDA（“統(tǒng)一計算設(shè)備架構(gòu)”）兼容潛在知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險、客戶集中度及存貨高企。

此次會上，上市委在現(xiàn)場關(guān)注摩爾線程的兩個方面問題，其一是結(jié)合目前市場GPU相關(guān)產(chǎn)品主要廠商的技術(shù)路線差異、市場競爭格局和貿(mào)易環(huán)境影響，說明公司的競爭優(yōu)劣勢，未來經(jīng)營存在的潛在風(fēng)險和應(yīng)對措施；其二是結(jié)合報告期內(nèi)主要客戶情況、收入確認(rèn)時點和方式、經(jīng)銷商采購和產(chǎn)品消化情況、終端客戶使用情況等，說明相關(guān)產(chǎn)品收入確認(rèn)是否準(zhǔn)確，是否符合《企業(yè)會計準(zhǔn)則》規(guī)定。

當(dāng)前全球GPU市場呈現(xiàn)“一超多強”的競爭格局。英偉達憑借Hopper架構(gòu)的算力突破，占據(jù)全球AI芯片市場約90%的份額。國內(nèi)賽道則呈現(xiàn)“多而散”的局面。

招股書顯示，摩爾線程認(rèn)為，與英偉達相比，公司在綜合研發(fā)實力、核心技術(shù)積累、產(chǎn)品客戶生態(tài)等方面仍存在差距。隨著更多資本涌入GPU領(lǐng)域，行業(yè)價格戰(zhàn)可能爆發(fā)，將進一步壓縮公司利潤空間。但自身的“全功能”定位在國內(nèi)稀缺，替代空間巨大。

市場上，有股民樂觀地認(rèn)為，國產(chǎn)算力“剛需”疊加大模型軍備競賽，AI訓(xùn)練/推理芯片缺口至少維持3-5年，摩爾線程上市有望迎來亮眼的表現(xiàn)。

收入“三級跳”

摩爾線程近年來的收入堪稱“三級跳”，從2022年的0.46億元增長至2023年的1.24億元，到了2024年，已高達4.38億元，營收復(fù)合增速208%；2025年僅僅上半年，就一口氣拿下7.02億元的營收，超過過去三年總和，體現(xiàn)了收入的強勁增長。

摩爾線程歸母凈利潤從2022年的虧損18.4億元收窄至2024年的14.92億元，2025年上半年虧損更是低至2.71億元。

毛利率方面，摩爾線程上述三年半的毛利率由負(fù)轉(zhuǎn)正，并抬升至70%+，高于科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司平均38%的水平，顯示公司高單價AI加速卡開始放量。

不過，摩爾線程累計未彌補虧損仍有約14.8億元，公司預(yù)計最早2027年實現(xiàn)報表盈利。

現(xiàn)金流方面，公司2024年末貨幣資金為49億元，短期償債壓力可控。

目前，公司已成功推出四代GPU架構(gòu)（蘇堤、春曉、曲院和平湖），并拓展出覆蓋AI智算、云計算和個人智算等應(yīng)用領(lǐng)域的計算加速產(chǎn)品矩陣。

其中，2024年、2025年上半年，AI智算產(chǎn)品帶來3.36億元、6.65億元收入，占公司主營業(yè)務(wù)收入比重達77.63%、94.85%，相比之下，公司專業(yè)圖形加速產(chǎn)品、桌面級圖形加速產(chǎn)品收入占比銳減。

公司解釋稱，AI智算產(chǎn)品在2024年、2025年上半年增幅較大，主要是市場對大模型訓(xùn)練、推理部署、GPU云服務(wù)等需求大幅提升。桌面級圖形加速產(chǎn)品近年來收入持續(xù)下降，則由于公司戰(zhàn)略重心調(diào)整，將資源集中于高毛利、高性能的細分市場。

記者 王瑩

文字編輯 褚念穎

版面編輯 佘詩婕

責(zé)任編輯 光云

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