發(fā)展的十字路口，每一步選擇都牽動著市場的神經(jīng)。

01

凈利潤下滑

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品砸下62.7億元拿下永輝超市29.4%股權(quán)，成為其第一大股東，創(chuàng)始人葉國富那句“大家都看不懂就對了，如果看得懂我就錯了”的朋友圈宣言，一度被解讀為“商業(yè)奇招”的前奏。

但一年后的財報數(shù)據(jù)，卻給這場看不懂的收購蒙上了一層陰影。

名創(chuàng)優(yōu)品2025年中報顯示：上半年收入93.93億元，同比增長21.1%；經(jīng)營利潤15.46億元，同比微增3.4%。

表面看仍是增長態(tài)勢，但期內(nèi)利潤卻驟降至9.06億元，同比大降23.1%。更刺眼的是，這是名創(chuàng)優(yōu)品時隔四年首次出現(xiàn)凈利潤下滑，上一次類似情況還要追溯到2020年同期！

“主要是對永輝超市的收購所致”，名創(chuàng)優(yōu)品在財報中直白點出原因。

這句解釋背后，是收購帶來的連鎖反應(yīng)：永輝的虧損直接拖累了合并報表，而改造永輝所需的巨額資金，更像一個不斷吞噬利潤的黑洞。

從葉總的角度考量，這場收購或許是為了提升線下門店運營效率？又或許是為了提升自身商業(yè)價值？

但無論怎樣現(xiàn)實是，葉國富的錢袋子，扁了！

對于“增收不增利”的尷尬，市場開始追問：葉國富口中的“對”，究竟藏在哪個時間節(jié)點？

02

胖改一年，歸來仍虧損2.4億

面對收購后遺癥，葉國富并非毫無動作。其中最讓人關(guān)注的就是他對“胖東來模式”的押注。

“胖東來模式是中國超市唯一的出路，沒有第二條路走”，葉國富的表態(tài)擲地有聲。為此，他還專門奔赴河南拜訪胖東來創(chuàng)始人于東來，即便對方直言“這是花錢買罪受”，仍未動搖其決心。

這場改造也被大家戲稱為“胖改”。

永輝的“胖改”幾乎是復(fù)刻式操作，甚至細節(jié)到貨架高度從2米降至1.6米，與胖東來保持一致；鮮食品類占比從5%提升至20%以上，嚴格遵循“當(dāng)天制作、4小時8折、6小時6折、8小時下架”的規(guī)則；基層員工月薪也從2800元漲至4500元，服務(wù)體驗肉眼可見提升。

“胖改”的力度也確實驚人。永輝巔峰時擁有1440家門店，葉國富直接砍掉227家虧損店，僅剩552家，同時計劃2025年調(diào)改200家門店。

但單店改造成本超800萬元，即便控制支出，到2026年底全部完成也需巨額資金。為緩解壓力，他甚至在3月將黑龍江、吉林12家門店打包賣給東北零售龍頭比優(yōu)特，換取現(xiàn)金流“輸血”改造。

為何服務(wù)肉眼可見地升級、門店人流成倍增長，永輝的盈利賬本卻依然難看？

答案藏在“形似”與“神似”的鴻溝里。胖東來的成功從不是簡單的服務(wù)堆砌，而是在水面之下筑起了三道深不可測的護城河，而永輝眼下只摸到了河沿，卻尚未真正渡河。

第一道關(guān)是自有產(chǎn)品的利潤貢獻。胖東來積極研發(fā)自有產(chǎn)品，還做出了烘焙保鮮等獨家專利，生鮮損耗率控制在3%（行業(yè)平均8%）?，F(xiàn)在它的貨架上，30%的自有產(chǎn)品能貢獻50%的利潤，這些自研產(chǎn)品復(fù)購率也比第三方商品高很多。

而永輝自有產(chǎn)品占比僅在5%-10%左右。因為沒有自己的核心技術(shù)，沒辦法決定產(chǎn)品定價，就算店里人多，大部分交易也只能賺點辛苦錢，利潤空間小。

第二道關(guān)是供應(yīng)鏈效率。胖東來的門店主要集中在河南，分布密集，能搭建自己的短鏈路供應(yīng)鏈。從產(chǎn)地直接采購到門店配送，環(huán)節(jié)少、周轉(zhuǎn)快，物流成本只有永輝的1/3，成本低了，定價更靈活，商品也更新鮮。

永輝的連鎖店開得全國都是，區(qū)域跨度大，管理起來難度高。不同地方的生鮮產(chǎn)地、消費需求不一樣，統(tǒng)一采購不容易。長途配送不僅增加物流成本，還會提高生鮮損耗率。加上管理環(huán)節(jié)多，流程繁瑣，供應(yīng)鏈效率比胖東來差不少。

最關(guān)鍵的第三關(guān)，是品牌信任狀的溢價。在消費者心里，“胖東來”三個字本身就是保證書：同樣38元的橄欖油，貼“東東牌”就被瘋搶，因為大家信它貴得值。但換成”一直來主打“平價生鮮”的永輝超市，消費者不會犯嘀咕嗎？

雖然葉國富喊出“2025年孵化10個過億大單品”的目標(biāo)，但現(xiàn)在看來仍未破局。

03

名創(chuàng)還能養(yǎng)永輝多久？

永輝的“胖改”困境，正持續(xù)向名創(chuàng)優(yōu)品傳導(dǎo)。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，永輝的虧損仍在擴大：2024財年至2025年一季度，歸母凈利潤虧損2.41億元，同比多虧5.16億元。

更嚴峻的是，據(jù)行業(yè)測算，永輝賬上的現(xiàn)金僅能支撐三年——這意味著，如果未來兩年無法進一步突破，這場耗資巨大的改造或?qū)⒐μ澮缓垺?/p>

事實上，傳統(tǒng)零售的轉(zhuǎn)型從來不是“照貓畫虎”就能成功。胖東來用20多年沉淀的供應(yīng)鏈能力、品牌信任度，以及對員工和用戶的極致投入，才筑起了護城河。

而永輝既要在短時間內(nèi)補上研發(fā)、自有產(chǎn)品的短板，又要扭轉(zhuǎn)消費者心中“平價”的固有認知，難度堪比登天。

市場開始猜測：名創(chuàng)優(yōu)品對永輝的“忍耐力”還有多久？是繼續(xù)加碼投入，賭葉國富能復(fù)制胖東來的奇跡？還是及時止損，接受這筆62.7億元的投資可能打水漂？

站在2025年的年中節(jié)點，名創(chuàng)優(yōu)品與永輝的這場聯(lián)姻，正走到最關(guān)鍵的十字路口。葉國富那句“看不懂就對了”，如今更像一道待解的謎題。

答案揭曉前，市場能做的，或許只有等待時間給出最終評判。