黃河財(cái)險(xiǎn)1.25億股權(quán)將被拍賣(mài)，按收益法估值2037萬(wàn)元、按市場(chǎng)法估值1.28億元，折射中小險(xiǎn)企“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)”與“牌照價(jià)值”之間的博弈

《中國(guó)科技投資》龍秋月

近日，黃河財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“黃河財(cái)險(xiǎn)”）1.25億股權(quán)(持股比例為5%)登上阿里司法拍賣(mài)網(wǎng)。該筆股權(quán)所有者為蘭州新區(qū)城市發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘭州發(fā)展公司”），若拍賣(mài)成功，其將退出黃河財(cái)險(xiǎn)股東行列。

值得一提的是，資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告顯示，按收益法評(píng)估，該筆股權(quán)估值為2037.32萬(wàn)元；按市場(chǎng)法評(píng)估，該筆股權(quán)估值為1.28億元。經(jīng)綜合分析最終選取市場(chǎng)法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)論。該筆股權(quán)起拍價(jià)較評(píng)估價(jià)打九折，為1.15億元。

公開(kāi)資料顯示，黃河財(cái)險(xiǎn)成立于2018年，注冊(cè)資本為25億元，其中國(guó)有股東占比為78%。作為一家國(guó)資主導(dǎo)的財(cái)險(xiǎn)公司，黃河財(cái)險(xiǎn)九位股東中有七位股東為國(guó)資背景。如前述蘭州發(fā)展公司，其實(shí)控人為蘭州新區(qū)財(cái)政局。第一大股東甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“甘肅公旅投資”），其實(shí)控人為甘肅省國(guó)資委。

股權(quán)拍賣(mài)因估值差異引關(guān)注

此次股權(quán)拍賣(mài)主要源于蘭州發(fā)展公司涉及一起追償權(quán)糾紛案件。評(píng)估報(bào)告披露，經(jīng)收益法評(píng)估，蘭州發(fā)展公司持有黃河財(cái)險(xiǎn)1.25億股股權(quán)，估值為2037.32萬(wàn)元，該筆股權(quán)的賬面凈資產(chǎn)價(jià)值11163.83萬(wàn)元，減值9126.51萬(wàn)元，減值率81.75%。經(jīng)市場(chǎng)法評(píng)估，該筆股權(quán)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果為12771.43萬(wàn)元，較賬面凈資產(chǎn)價(jià)值增值1607.6萬(wàn)元，增值率14.4%。兩種不同的評(píng)估方法，估值相差超過(guò)1億元，引起市場(chǎng)關(guān)注。該筆股權(quán)將于10月20日起拍，目前已經(jīng)引來(lái)356次圍觀，9人設(shè)置提醒。

*截圖自資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告

兩種估值結(jié)果背后，反映出中小險(xiǎn)企“經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)”與“牌照價(jià)值”之間的差異。

黃河財(cái)險(xiǎn)1.25億股權(quán)按收益法估值僅2037萬(wàn)元，或與其業(yè)績(jī)表現(xiàn)相關(guān)。2025年上半年，黃河財(cái)險(xiǎn)凈虧損738.51萬(wàn)元，綜合成本率仍高達(dá)109.92%。2018-2024年，黃河財(cái)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入分別為2.62億元、4.19億元、6.04億元、8.82億元、11.43億元、13.81億元、15.04億元，同期凈利潤(rùn)分別為-1.04億元、-7791.56萬(wàn)元、-6954.03萬(wàn)元、1098.11萬(wàn)元、164.49萬(wàn)元、-3454.11萬(wàn)元、588.26萬(wàn)元。

按市場(chǎng)法估值則達(dá)1.28億元，在一定程度上反映了保險(xiǎn)牌照的價(jià)值。作為甘肅省首家全國(guó)性法人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，盡管公司承保端承壓，但持有財(cái)險(xiǎn)牌照意味著可涉足車(chē)險(xiǎn)、工程保險(xiǎn)等剛需市場(chǎng)。

蘭州發(fā)展公司持有黃河財(cái)險(xiǎn)5%的股權(quán)目前已處于凍結(jié)狀態(tài)。另外，第一大股東甘肅公旅投資所持20%股權(quán)，甘肅遠(yuǎn)達(dá)投資集團(tuán)有限公司所持8%股權(quán)均處于被質(zhì)押狀態(tài)。合計(jì)來(lái)看，黃河財(cái)險(xiǎn)超三成股權(quán)處于非正常狀態(tài)。

值得關(guān)注的是，2024年以來(lái)，甘肅公旅投資一直對(duì)外質(zhì)押其持有黃河財(cái)險(xiǎn)的股權(quán)。國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，甘肅公旅投資的質(zhì)押記錄達(dá)29條，其中8筆質(zhì)押仍顯示為有效。密集的質(zhì)押融資背后或一定程度上反映了股東自身的資金壓力。而《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法（試行）》第十條亦規(guī)定，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東質(zhì)押銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股權(quán)數(shù)量超過(guò)其所持股權(quán)數(shù)量的50%時(shí), 大股東及其所提名董事不得行使在股東(大)會(huì)和董事會(huì)上的表決權(quán)。

成立初期，黃河財(cái)險(xiǎn)依托股東資源承保保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模。黃河財(cái)險(xiǎn)于2018年披露的《重大關(guān)聯(lián)交易的信息披露公告》中顯示，公司承保甘肅公旅投資及其關(guān)聯(lián)方的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。截至2018年3月31日，公司與之發(fā)生的重大關(guān)聯(lián)交易18454.61萬(wàn)元，內(nèi)容為甘肅公旅投資及其關(guān)聯(lián)方的工程險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、車(chē)險(xiǎn)的保費(fèi)收入。黃河財(cái)險(xiǎn)在該則公告中亦表示，本關(guān)聯(lián)交易滿(mǎn)足了甘肅公旅投資及其關(guān)聯(lián)方對(duì)風(fēng)險(xiǎn)保障的需求，也為公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)提供了有力支持。

官網(wǎng)介紹，黃河財(cái)險(xiǎn)是保險(xiǎn)行業(yè)第一家以工程保險(xiǎn)為特色、以?xún)r(jià)值創(chuàng)造為根本的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司。2018-2019年，黃河財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入第一位的險(xiǎn)種均為工程險(xiǎn)，保費(fèi)收入分別為2.1億元、2.17億元。而到2024年，工程險(xiǎn)的保費(fèi)收入下滑至0.92億元，工程險(xiǎn)亦從昔日保費(fèi)收入第一位的險(xiǎn)種降至第五位的險(xiǎn)種。

新任將帥 首考承壓

2024年底，黃河財(cái)險(xiǎn)迎來(lái)新一任董事長(zhǎng)及總裁。王曉鐘自2024年11月29日起任黃河財(cái)險(xiǎn)董事長(zhǎng)。履歷顯示，王曉鐘曾任甘肅省遠(yuǎn)大路業(yè)集團(tuán)有限公司副總經(jīng)理，甘肅路橋公路投資有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)，甘肅公航旅馬塢西寨高速公路管理有限公司董事長(zhǎng)等職務(wù)。

石海波自2024年12月25日起任黃河財(cái)險(xiǎn)總裁，12月31日起任公司董事。石海波曾任該公司黨委委員、副總裁、經(jīng)理層臨時(shí)負(fù)責(zé)人、總裁助理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部總經(jīng)理等職務(wù)。

官網(wǎng)披露，王曉鐘、石海波的董事資格均由大股東甘肅公旅投資提名。

從2025年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，黃河財(cái)險(xiǎn)新任“將帥”的“首考”壓力不小。2025年二季度償付能力披露，上半年末，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為10.19億元，同比增長(zhǎng)28%；凈虧損738萬(wàn)元。同期效益類(lèi)指標(biāo)方面，綜合成本率為109.92%，其中綜合賠付率、費(fèi)用率分別為72.41%、37.51%，承保端仍面臨盈利壓力。

黃河財(cái)險(xiǎn)在償付能力報(bào)告中表示，財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，保費(fèi)規(guī)模和盈利集中度維持高位，中小公司競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。公司承保業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱，經(jīng)營(yíng)管理成本短期內(nèi)難以有效攤薄，疊加投資收益受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，持續(xù)盈利面臨壓力較大。

另一方面，黃河財(cái)險(xiǎn)近年來(lái)戰(zhàn)略重心逐漸轉(zhuǎn)向車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。盡管成立之初便確立了“國(guó)內(nèi)首家以工程保險(xiǎn)為核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)險(xiǎn)公司”這一差異化定位，但如今的發(fā)展軌跡出現(xiàn)了變化。

除2018-2019年外，黃河財(cái)險(xiǎn)年度保費(fèi)收入第一位的險(xiǎn)種均為機(jī)動(dòng)車(chē)輛保險(xiǎn)。2024年，黃河財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入居前五位的險(xiǎn)種是機(jī)動(dòng)車(chē)輛保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)和工程保險(xiǎn)。車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保費(fèi)收入為5.98億元，承保利潤(rùn)為-0.57億元；工程險(xiǎn)的保費(fèi)收入為0.92億元，承保利潤(rùn)為485萬(wàn)元。

在行業(yè)分化加劇、車(chē)險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的當(dāng)下，黃河財(cái)險(xiǎn)仍需在車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊管控成本、提質(zhì)增效。與此同時(shí)，黃河財(cái)險(xiǎn)能否在新一任管理層的帶領(lǐng)下，重新激活工程保險(xiǎn)等特色業(yè)務(wù)的潛力，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中找到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線，我們將保持關(guān)注。