橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐很少愿意公開(kāi)、具體地談投資或相關(guān)建議，針對(duì)國(guó)內(nèi)情況的就更少。但現(xiàn)在，我們中國(guó)投資者面對(duì)一個(gè)非常特別的環(huán)境。一方面股市火熱，另一方面在低利率環(huán)境下、要穩(wěn)穩(wěn)拿到還不錯(cuò)的回報(bào)并不容易。

低利率下的投資之道

1.低利率下能有穩(wěn)健回報(bào)？“全天候”策略的邏輯

收益率首先就是通過(guò)合理的多元化配置來(lái)實(shí)現(xiàn)平衡。不同環(huán)境下資產(chǎn)表現(xiàn)不一樣——比如經(jīng)濟(jì)增速慢、通縮壓力大的環(huán)境對(duì)股票不利，但對(duì)債券有利；如果出現(xiàn)大量印鈔，那對(duì)通脹對(duì)沖型資產(chǎn)、比如黃金就有利。只要能做到平衡的多元配置，風(fēng)險(xiǎn)收益比就會(huì)很有吸引力，這就是投資游戲的核心。

長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)金是很差的投資品。中國(guó)存在的一個(gè)挑戰(zhàn)是，很多人習(xí)慣把錢放在房地產(chǎn)或者活期存款里，這不是一個(gè)好的多元化組合。

所以，少持有現(xiàn)金，多持有多元化的資產(chǎn)組合，是很好的策略。這就是我們的核心策略——分散投資，但又不被傳統(tǒng)資產(chǎn)束縛。然后，根據(jù)具體的市場(chǎng)情況做一些戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，確保組合始終是平衡的。

2.債券投資的兩難：當(dāng)收益主要來(lái)自價(jià)格上漲而非票息時(shí)，你該感到“害怕”

任何資產(chǎn)的收益都分兩部分：價(jià)格波動(dòng)和利息。在這種周期里，會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)階段：當(dāng)收益率降到很低的時(shí)候，資產(chǎn)其實(shí)已經(jīng)很貴了。這時(shí)候你賺的錢，是靠?jī)r(jià)格上漲，而不是利息。

如果是這種情況——收益率很低，但你因?yàn)閮r(jià)格上升賺了錢，這時(shí)候你要非常警惕。因?yàn)楫?dāng)前這個(gè)低收益率就是判斷未來(lái)收益率的一個(gè)信號(hào)。

當(dāng)你持有一個(gè)多元化組合時(shí)，別去預(yù)判市場(chǎng)，就做“再平衡”，哪類資產(chǎn)漲了，你就賣掉一些，把錢轉(zhuǎn)到其他資產(chǎn)，始終保持組合的平衡。

3.地區(qū)分散與擇時(shí)陷阱：放棄預(yù)測(cè)市場(chǎng)

任何時(shí)候都是分散投資的好時(shí)機(jī)。個(gè)人投資者一定要對(duì)“擇時(shí)”很謹(jǐn)慎。你要先假設(shè)自己沒(méi)法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)走勢(shì)，然后問(wèn)自己，如果我對(duì)市場(chǎng)上漲還是下跌沒(méi)有洞見(jiàn)，應(yīng)該持有什么樣的組合？答案就是“平衡的多元化組合”。因?yàn)榉稚⒁馕吨喝绻悴恢朗袌?chǎng)會(huì)怎么走，那配個(gè)平衡的組合就是最好的選擇。個(gè)人投資者想持續(xù)地靠擇時(shí)賺錢，基本不可能。

不要把決定配置與否的依據(jù)放在美國(guó)股市是否漲高了上，關(guān)鍵是平衡。我會(huì)建議任何投資者考慮將一半資金留在本地，但這部分也一定要配成多元化的組合，像全天候組合那樣，也就是說(shuō)，里面要有黃金、有債券，比例要平衡。

本地資產(chǎn)占比再高一點(diǎn)也沒(méi)關(guān)系，但其余資金要分散到不同市場(chǎng)，比如十個(gè)左右市場(chǎng)。核心是“做好平衡”，而且是“風(fēng)險(xiǎn)平衡”，不只是美元或其他貨幣的貨幣金額衡量的資產(chǎn)平衡。

如果我持有一個(gè)資產(chǎn)，再配第二個(gè)、第三個(gè)彼此之間都沒(méi)有相關(guān)性、但預(yù)期回報(bào)差不多的資產(chǎn)，整體組合的風(fēng)險(xiǎn)就能降低三分之一。如果能找到10到15個(gè)這樣的非相關(guān)性資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)能降60%到80%，但收益還能保持不變。

這樣的話風(fēng)險(xiǎn)收益比即夏普比例能提升到5倍——也就是說(shuō)，長(zhǎng)期預(yù)期收益一樣，但風(fēng)險(xiǎn)只有原來(lái)的1/5，這就是投資的核心。

4.買入的學(xué)問(wèn)：（定額）定投之外？

拿錢進(jìn)場(chǎng)的時(shí)候，首先要搞清楚“你承擔(dān)了多少風(fēng)險(xiǎn)”——要看資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不能只看投了多少錢。比如股票的波動(dòng)率大概是債券的兩倍，要想實(shí)現(xiàn)平衡，就得按“波動(dòng)率權(quán)重”來(lái)配，讓它們的波動(dòng)性權(quán)重相等。把這點(diǎn)做好，就能實(shí)現(xiàn)平衡。這點(diǎn)解釋起來(lái)稍有點(diǎn)復(fù)雜。

在買入的時(shí)候，定投是個(gè)好方法，因?yàn)椴皇且淮涡再I完，但還要明確最終的風(fēng)險(xiǎn)中性組合是什么樣的。

再說(shuō)一次，我建議不要擇時(shí)，擇時(shí)是零和游戲，有買就有賣，而你面對(duì)的是一群非常聰明的人，就像去撲克桌上跟高手過(guò)招。能靠市場(chǎng)博弈、找人接盤系統(tǒng)性賺到錢的人少之又少。

各大類資產(chǎn)優(yōu)劣

5.黃金：如何看待這一“無(wú)生息”資產(chǎn)的配置

得把黃金當(dāng)成“一種貨幣”來(lái)看。它的核心價(jià)值有兩個(gè)：一是能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，二是當(dāng)法幣不行的時(shí)候，黃金表現(xiàn)會(huì)很好。

這些年黃金漲，本質(zhì)是貨幣在貶值。

一個(gè)優(yōu)化的組合里，黃金通常占15%左右，少一點(diǎn)，10%或5%也行，也能起到分散其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

印太多錢、發(fā)太多債，導(dǎo)致貨幣大幅貶值，黃金就能幫你降低風(fēng)險(xiǎn)。

6.美元與美債：為何看衰

我想強(qiáng)調(diào)的是債務(wù)的供求關(guān)系。其實(shí)債務(wù)就是貨幣，貨幣也是債務(wù)。怎么理解呢？債務(wù)是“承諾給你一定數(shù)量貨幣”的憑證，你可以想象成 “還沒(méi)兌現(xiàn)的貨幣”。但它本質(zhì)上也是貨幣。當(dāng)你存錢的時(shí)候，絕大多數(shù)時(shí)候是把錢存成了債務(wù)資產(chǎn)（比如買債券或定存）。所以我說(shuō)債務(wù)就是貨幣，貨幣也是債務(wù)。

當(dāng)債務(wù)太多、增長(zhǎng)太快，就會(huì)出問(wèn)題。出路只有兩條路：要么是市場(chǎng)轉(zhuǎn)向硬通貨、帶來(lái)國(guó)債及本幣供需失衡、債券收益率攀升和本幣貶值，要么是央行印錢、借由通脹來(lái)幫助償還債務(wù)。所以當(dāng)前我們所處的環(huán)境下，美元貶值是大勢(shì)。

7.比特幣與黃金：達(dá)利歐的投資看法

我這幾年一直持有小百分比的比特幣，持倉(cāng)比例一直沒(méi)變。我把它當(dāng)成“跟黃金互補(bǔ)的分散工具”—— 因?yàn)閱?wèn)題在于,“什么才是真正穩(wěn)健、能儲(chǔ)存財(cái)富的貨幣”。

比特幣確實(shí)很受歡迎，但也有缺點(diǎn)：我不認(rèn)為各國(guó)央行會(huì)持有它。而黃金是僅次于美元的第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)，第一是美元，第二是黃金，第三是歐元，第四是日元，依次類推。所以央行會(huì)持有黃金。

有句話說(shuō)得好：“黃金是唯一一種你能擁有、但不是別人負(fù)債的資產(chǎn)——意思就是說(shuō)，黃金天生就是錢，不是別人承諾給你的錢，其他資產(chǎn)比如債券，本質(zhì)是“別人承諾給你錢”，而黃金本身就是貨幣，持有它沒(méi)有這種“對(duì)方違約”的風(fēng)險(xiǎn)。這點(diǎn)在政治或地緣局勢(shì)緊張的時(shí)候特別重要。

8.穩(wěn)定幣的真相：適合持有嗎？

穩(wěn)定幣是跟某種法幣掛鉤的，本質(zhì)是“你能憑它兌換對(duì)應(yīng)的法幣”，而且它不產(chǎn)生利息。所以從財(cái)務(wù)角度看，持有穩(wěn)定幣還不如持有能生利息的法幣資產(chǎn)。 它的優(yōu)勢(shì)在“交易”——能全球通用，相當(dāng)于一個(gè)“清算系統(tǒng)”，方便做交易。所以適合那些不在乎利息的人，比如在高通脹國(guó)家，利息高低大家已經(jīng)完全不考慮了，或者是更在意“能不能用來(lái)做交易”的人。 比如在阿根廷這種地方，人們沒(méi)法拿到能生利息的儲(chǔ)備貨幣，就會(huì)用穩(wěn)定幣。但穩(wěn)定幣沒(méi)法滿足“稀缺性”和“幣值穩(wěn)定”這兩個(gè)核心需求——它的供應(yīng)量不固定，而且會(huì)跟著掛鉤的法幣一起貶值。

其實(shí)更好的選擇是“通脹掛鉤債券”。中國(guó)目前還沒(méi)有這種債券，但它是很好的保值資產(chǎn)。

穩(wěn)定幣的買家主要是新興市場(chǎng)國(guó)家的人——他們對(duì)貨幣貶值更擔(dān)心，也不在乎利息，要么為了保值，要么為了交易。法律要求穩(wěn)定幣發(fā)行方，要用政府債券或國(guó)債來(lái)做擔(dān)保，所以理論上“買穩(wěn)定幣會(huì)帶動(dòng)買美債”。

穩(wěn)定幣不是好的財(cái)富儲(chǔ)存工具。

家庭財(cái)富的底層邏輯

9.達(dá)利歐的家庭理財(cái)課：堅(jiān)持給兒孫送金幣，而不是玩具？

儲(chǔ)蓄的重要性。我以前會(huì)算：如果沒(méi)新收入，我的積蓄能支撐現(xiàn)在的生活幾個(gè)月？ 然后我會(huì)把這個(gè)時(shí)間翻倍——萬(wàn)一情況大幅變差，也能扛住。儲(chǔ)蓄能給你一個(gè)基本盤、一種安全感，這種安全感帶來(lái)的自由，是極其珍貴的。

每年生日、圣誕節(jié)我都會(huì)送晚輩一枚金幣。我會(huì)跟他們說(shuō)：“這些金幣不能賣，只能傳給下一代。等哪天貨幣體系出問(wèn)題了，你或者你的孩子能用得著它。”

首先保障自己和家人的生活，等生活水平提高之后，再考慮承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)去追求更高的收益，那時(shí)候投資就更像是一場(chǎng)游戲了。

10.再平衡的重要性：克服投資情緒化

再平衡的核心是：先確定一個(gè)能確保平衡的“戰(zhàn)略資產(chǎn)配置目標(biāo)”；然后不管哪個(gè)市場(chǎng)漲、哪個(gè)市場(chǎng)跌，都賣掉漲的多的資產(chǎn)、調(diào)回到這個(gè)戰(zhàn)略配置比例目標(biāo)。這樣做有助于有紀(jì)律地止盈、并在低價(jià)買入。所以再平衡特別重要。

我?guī)资陙?lái)都會(huì)把自己的決策規(guī)則寫(xiě)下來(lái)，我把它們叫做‘原則’。把這些原則記錄下來(lái)，然后把他們編成程序。 有這樣一套自動(dòng)化的投資計(jì)劃、就靠計(jì)算機(jī)去執(zhí)行，這么做的好處是避免情緒化決策——情緒化很容易讓人做出傻事。

來(lái)源：先聲 New Economist