【預(yù)見經(jīng)濟：拾月】

形勢比人強。

海外方面，金價與股指雙雙創(chuàng)歷史新高，折射出當(dāng)前階段的歷史特殊性。特朗普再度擴展關(guān)稅的征收范圍，疊加美政府陷入停擺、日本政壇更迭，都將助推避險資產(chǎn)的追逐。與此同時，聯(lián)儲的降息周期、美歐的財政擴張計劃，加之日本可能的“新安倍經(jīng)濟學(xué)”，或意味著全球總量政策寬松預(yù)期的升溫。

內(nèi)需方面，雖受雙節(jié)重合和“拼假”等因素帶動，但居民假期消費仍延續(xù)“量價齊緩”特征。部分限購政策放開后，“金九銀十”的地產(chǎn)銷售脈沖幅度弱于過往，二手房價跌幅持續(xù)加深。就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)超季節(jié)性趨緩。隨著天氣、重大活動等擾動消退，工業(yè)開工率邊際改善，前期債券發(fā)行或?qū)ㄐ纬芍С帧?

價格方面，主要經(jīng)濟體貨幣政策的寬松預(yù)期或助推部分商品價格，但全球特別是中國需求仍主導(dǎo)著整體趨弱態(tài)勢。國內(nèi)“反內(nèi)卷”持續(xù)推進但非“一刀切”，其對價格產(chǎn)生帶動的同時也對數(shù)量有所壓制。短期諸多價格的環(huán)比或仍未止跌，但低基數(shù)擾動下，GDP平減指數(shù)等整體物價的同比降幅有望收窄。

政策方面，又至全年尤其是“十四五”收官季，但存量政策難以完全對沖總需求趨弱，逆周期舉措的接續(xù)或成為期待。預(yù)計短期出臺的增量政策仍以結(jié)構(gòu)性為主，而近期黨的四中全會則聚焦中長期規(guī)劃。更大力度的總量政策有待四季度中后期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確認，并以期實現(xiàn)“十五五”開局之年的“開門紅”。

圖. 經(jīng)濟如何收官？

來源：WIND，筆者測算

注：環(huán)比以制造業(yè)PMI表征，各年以當(dāng)年9月為基期；過往收官年份為2010、2015、2020年。

風(fēng)險提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經(jīng)濟學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟學(xué)獎，遠見杯經(jīng)濟預(yù)測冠軍。

高童、俞濤 ：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2025年9月28日

2.，2025年9月17日

3.，2025年8月27日

4.，2025年8月17日