作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

國慶長假余溫尚未散盡，金融圈卻被一則訃告擊穿平靜，管金生突發(fā)疾病搶救無效，中國“證券業(yè)教父”走完了他人生的第78個(gè)春秋。這位曾親手締造第一家股份制券商萬國證券、又在“327國債事件”中隕落的傳奇人物，最終在平靜中告別了他摯愛一生的資本市場。

在他人生的最后幾年，管金生是上海九頌山河股權(quán)投資基金管理有限公司（簡稱“九頌基金”）實(shí)際控制人，但是談到管金生，多數(shù)人的思緒都會(huì)回到他在萬國證券的經(jīng)歷。而許多資深金融從業(yè)者，也被拉回到那個(gè)風(fēng)起云涌的年代。

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萬國時(shí)代的創(chuàng)造與突破

在中國證券史的卷軸上，“萬國證券”這個(gè)名字始終閃爍著傳奇與悲壯的光芒。它的誕生，并非源于市場的自然選擇，而是一場自上而下的、充滿探索意味的“破冰實(shí)驗(yàn)”。而這場實(shí)驗(yàn)的靈魂舵手，正是管金生。

管金生1947年5月出生于江西省清江縣的一個(gè)小山村，家境貧寒，憑借著出色的學(xué)習(xí)能力考入上海外國語學(xué)院法語系，早年曾在上海市公安局政保一處當(dāng)了9年翻譯。后因找不到對口工作，1982年轉(zhuǎn)行投入上海國際信托，并被選送到比利時(shí)布魯塞爾自由大學(xué)深造，成為法學(xué)、工商管理雙碩士。

上世紀(jì)80年代末，中國的經(jīng)濟(jì)體制改革正行至關(guān)鍵路口，在證券交易無序狀態(tài)中，建立規(guī)范的證券公司被提上日程，上海作為中國經(jīng)濟(jì)的龍頭，被賦予了先行先試的使命。歷史的目光，投向了那位擁有法學(xué)和工商管理雙碩士、在國際信托投資公司工作、既懂國際金融又滿懷報(bào)國熱情的中年人——管金生。

圖源：罐頭圖庫

1988年7月18日，上海萬國證券公司如期開業(yè)，成為新中國成立后第一家股份制證券公司。與此同時(shí)成立的還有中國人民銀行上海市分行組建的上海申銀證券、交通銀行上海市分行組建的上海海通證券。管金生帶領(lǐng)萬國，以一系列雷霆萬鈞的攻勢，迅速改寫了中國證券業(yè)的格局。

萬國證券壟斷早期上海的大部分股票承銷業(yè)務(wù)，在全國各大城市布局營業(yè)部，是當(dāng)時(shí)國內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)最多的證券公司，公司內(nèi)部實(shí)行嚴(yán)格的交易員培訓(xùn)和管理制度，其員工的專業(yè)素養(yǎng)和敬業(yè)精神，成為行業(yè)標(biāo)桿。1990年上交所成立時(shí)，其交易規(guī)則、設(shè)備、交易員的培訓(xùn)等都有萬國證券的參與。

到1994年，萬國證券的總資產(chǎn)已超過50億元，年度利潤達(dá)10億元，占據(jù)了上海證券交易所70%的A股交易量和幾乎100%的B股交易量。其聲名之盛，使其與申銀、海通并稱上海證券業(yè)“三巨頭”，而管金生本人，也與闞治東、張國慶等人，被尊稱為“中國證券教父”。

萬國證券的創(chuàng)建史，是一段典型的“時(shí)勢造英雄，英雄亦造時(shí)勢”的傳奇。管金生憑借其個(gè)人的遠(yuǎn)見、魄力與學(xué)識，抓住了歷史性的機(jī)遇，在制度的空白處揮毫潑墨，親手點(diǎn)燃了中國資本市場的星星之火。然而，那場極速的、近乎野蠻的生長，也為日后那場震驚中外的“327國債事件”的悲劇，埋下了伏筆。一個(gè)帝國的崛起與隕落，都在其創(chuàng)世的基因中，寫下了最初的注腳。

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“327”之夜的輾轉(zhuǎn)與反思

這場金融地震的震源，是一張1992年發(fā)行、1995年6月到期的三年期國庫券。當(dāng)時(shí)的中國正處在高通脹時(shí)期，財(cái)政部會(huì)在國債到期時(shí)額外支付一筆“保值貼息”，而這個(gè)貼息率正是多空雙方博弈的焦點(diǎn)。

以萬國證券為首的空軍堅(jiān)信，國家正在抑制通脹，貼息率不可能再提高，保值貼息率將維持在8%的水平，預(yù)計(jì)國債將以132元的價(jià)格兌付。而以中國經(jīng)濟(jì)開發(fā)信托投公司為首的多軍則篤定，貼息率必將維持高位。

1995年2月23日這一天，決戰(zhàn)打響。財(cái)政部宣布“327國債”將按148.5元兌付，這個(gè)價(jià)格意味著保值貼息率遠(yuǎn)超預(yù)期，空軍的判斷徹底錯(cuò)誤。

萬國證券掌門人管金生一直盯著交易數(shù)字，面對著數(shù)十億元的巨額虧損，這位曾經(jīng)的中國證券教父，在最后八分鐘做出了一個(gè)震驚世界的決定：不惜一切代價(jià)砸盤。

圖源：罐頭圖庫

1995年2月23日下午4點(diǎn)22分，上海證券交易所的交易大廳里，所有人都屏住了呼吸。

電子屏幕上，國債期貨“327”合約的價(jià)格突然開始下跌。在最后的八分鐘里，這個(gè)代碼為“327”的合約經(jīng)歷了一場前所未有的風(fēng)暴——1056萬手天量賣單如洪水般涌出，面值高達(dá)2112億元，而這個(gè)國債的總發(fā)行量不過240億元，把價(jià)格從151.3元打到147.5元。

當(dāng)天晚上10點(diǎn)經(jīng)過緊急會(huì)議后，上交所總經(jīng)理尉文淵下令宣布，23日16時(shí)22分13秒之后的所有“327”品種的交易異常，是無效的，當(dāng)日收盤價(jià)為151.3元。

這個(gè)決定讓萬國證券的直接虧損鎖定在56億元，也意味著這家中國最早的證券公司走到了盡頭。1996年，萬國證券與申銀證券合并，曾經(jīng)的“證券王國”就此隕落。國債期貨市場被關(guān)閉，管金生最終因貪污和挪用公款罪而鋃鐺入獄。

2015年，管金生在一次論壇中公開談?wù)摗?27國債事件”，并不口服心服，但是在行動(dòng)上絕對尊重和遵守法律的判決。他說：“我這一生吃虧，吃很大的虧，就是沒有放下自己內(nèi)心的驕傲和清高。我如果當(dāng)初可以克服自我，做自己不愿意做的事情，不斷地向交易所上級部門、再上一級部門奔走呼號，說不定真的能改變現(xiàn)實(shí)，能夠扭轉(zhuǎn)乾坤?！?/p>

管金生還表示，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代改變了信息不對稱，類似“327國債事件”的歷史悲劇現(xiàn)在完全可以避免。

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69歲再創(chuàng)業(yè)，

九頌基金開啟新征程

管金生于1997年2月3日被上海第一中級人民法院判處17年有期徒刑，實(shí)際服刑時(shí)間為1995年5月到2003年1月，2023年獲準(zhǔn)保外就醫(yī)。

據(jù)其公開表述，在上海提籃橋監(jiān)獄將近八年的生活期間，翻閱了大量全球化和互聯(lián)網(wǎng)的英文資料，對移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有了深刻認(rèn)知。從中國基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的履歷來看，管金生時(shí)刻沒有閑著。

2003年3月到2008年3月?lián)沃袊鴳?zhàn)略與管理研究會(huì)研究員兼金融委員會(huì)主任；2008年3月到2014年8月任樟樹市新七星實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司首席戰(zhàn)略顧問；2014年8月至2016年2月任上海交大南洋股份有限公司國際金融研究院院長。

來源：中國基金業(yè)協(xié)會(huì)

2016年，69歲的管金生進(jìn)行了最后一次創(chuàng)業(yè)，投身私募基金行業(yè)，成立了九頌基金，并于次年拿到了私募管理人牌照。值得注意的是，九頌基金的辦公地點(diǎn)，就在上海證券交易所舊址、浦發(fā)銀行大廈的附近，而這座大廈的原名是萬國證券大廈，是巧合，還是有意為之？

九頌基金注冊資本1500萬元，實(shí)繳1275萬元，根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)披露的信息，管金生、熊文輝、沈夢瑩、盧云清分別持有82%、14%、3%、1%股份。

中基協(xié)信息顯示，九頌基金最近一次重大事項(xiàng)變更是9月15日，變更內(nèi)容包括主體資格證明文件及相關(guān)內(nèi)容、出資人、高管、投資人員變更，變更狀態(tài)為退回補(bǔ)正?；蛟S在管金生離世之前，公司已做好了股權(quán)和人事上的安排。董事長一職空缺下來之后，總經(jīng)理熊文輝能否獨(dú)挑大梁？

九頌基金專注于私募股權(quán)投資，根據(jù)公司披露的信息，累計(jì)投資金額超過20億元，多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)IPO，致力于人工智能、半導(dǎo)體、高端裝備、生物醫(yī)藥和新消費(fèi)領(lǐng)域的投資。

談及近幾年的私募股權(quán)投資市場，北山常成基金投研院常務(wù)院長王兆江表示，野蠻生長終結(jié)，進(jìn)入換擋調(diào)整期，基金備案數(shù)量與規(guī)模顯著下降，2023年投資交易額跌至十年低點(diǎn)。投資高度集中于硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，電子信息（尤其是半導(dǎo)體）、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造是三大核心賽道。此外，人工智能、新能源與儲能、新材料等領(lǐng)域也備受關(guān)注。

根據(jù)《證券時(shí)報(bào)》此前報(bào)道，2017年3月九頌基金與蘇州市高新區(qū)管委會(huì)簽署合作備忘錄，為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)。2020年8月，斯萊克國際新設(shè)立控股子公司——江蘇正彥數(shù)碼科技有限公司落地常州市武進(jìn)綠色建筑產(chǎn)業(yè)集聚示范區(qū)，正是由九頌基金重點(diǎn)推薦，項(xiàng)目一期總投資不少于3億元，二期擬投資不低于2億元。2021年下半年，國內(nèi)商業(yè)運(yùn)載火箭領(lǐng)域的星河動(dòng)力（北京）空間科技有限公司完成總額12.7億元B及B+輪融資，由東方富海和華強(qiáng)資本領(lǐng)投，九頌基金旗下的九頌和澤跟投。

九頌基金曾與上市公司合作，根據(jù)信披要求，其財(cái)務(wù)狀況曾經(jīng)公示，2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.36萬元，凈利潤-93.67萬元，截至該年末總資產(chǎn)535.89萬元，負(fù)債總額345.79萬元，凈資產(chǎn)190.1萬元。私募股權(quán)項(xiàng)目投資周期比較長，盈利的實(shí)現(xiàn)具有顯著滯后性。

圖源：罐頭圖庫

2024年3月，重慶九頌智元人工智能產(chǎn)業(yè)基金在重慶市沙坪壩區(qū)成立，九頌基金總經(jīng)理熊文輝與哈德遜集團(tuán)董事長游佩簽約授權(quán)書，首期規(guī)模為10億元。

最近公開的一次投資是2025年7月，量旋科技宣布完成數(shù)億元B系列輪融資，投資方包括建信股權(quán)、梁溪科技城發(fā)展基金等政府基金，以及星空投資、華強(qiáng)資本、九頌基金等多家機(jī)構(gòu)。

管金生旗下還有一家備案的私募基金公司——成都九頌繁星創(chuàng)業(yè)投資有限公司，成立于2021年3月，九頌基金、上海鋮暉企業(yè)管理中心（有限合伙）分別持股10%、90%，管金生擔(dān)任董事長。

對于私募股權(quán)投資而言，退出是實(shí)現(xiàn)價(jià)值兌現(xiàn)的決定性環(huán)節(jié)，決定最終回報(bào)。然而退出難度極高，需精準(zhǔn)把握時(shí)機(jī)，權(quán)衡IPO、并購等路徑的不確定性，并承受市場流動(dòng)性及政策變化風(fēng)險(xiǎn)。這也是九頌基金面臨的挑戰(zhàn)。

王兆江稱，隨著IPO退出承壓，多元化退出成常態(tài)，回報(bào)面臨挑戰(zhàn)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購是最主要退出方式；IPO退出回報(bào)倍數(shù)均值有所下降；但S基金（私募股權(quán)二級市場基金）作為退出緩沖區(qū)的重要性提升。

九頌基金規(guī)模并不大，根據(jù)中基協(xié)信息，截至2024年末管理規(guī)模為0-5億元，全職員工人數(shù)8人，基金從業(yè)人數(shù)7人，過去四年公司參保人數(shù)一直都是9-10人。

在明星創(chuàng)始人的光環(huán)之下，基金最終仍要經(jīng)歷完整投資周期的考驗(yàn)，其成功與否需要更長時(shí)間和更多數(shù)據(jù)來客觀評判。九頌基金在失去靈魂人物之后，能否保持投資策略的連貫與團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定？如能克服優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺、退出渠道收窄等多重挑戰(zhàn)，成為穿越周期的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，或許是對管金生傳奇生涯最有意義的續(xù)寫。