原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 李偉

加泰羅尼亞人龍嘉德（Ramon Laguarta）正面臨著前任十多年前曾經(jīng)歷過(guò)的棘手局面。

作為百事公司董事長(zhǎng)兼CEO，他現(xiàn)在除了要重振百事可樂(lè)、樂(lè)事薯片、多力多滋玉米片的銷售，還要謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)來(lái)自激進(jìn)投資者Elliott Investment Management的壓力。后者近期宣布已斥資40億美元入股百事，呼吁公司進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革。

10月9日，百事公布了2025財(cái)年第三季度（截至9月6日）業(yè)績(jī)，龍嘉德與CFO Jamie Caulfield一起回答分析師問(wèn)題，與Elliott的溝通進(jìn)展是外界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

11月底是一個(gè)節(jié)點(diǎn)，如果Elliott與百事的談判未達(dá)預(yù)期，他們可能在11月底決定是否正式發(fā)起投票代理權(quán)爭(zhēng)奪（proxy contest）。

激進(jìn)投資者通常在秋季提名候選人，為次年的股東大會(huì)做準(zhǔn)備。當(dāng)然，這也有可能是他們向管理層施壓的談判策略。

這家對(duì)沖基金管理著約760億美元的資產(chǎn)，是華爾街頗具影響力的投資者，以其向公司施壓，迫使公司更換高管、拆分和剝離業(yè)務(wù)而聞名，所有這些舉措都是為了提高股東回報(bào)。

他們此前還入股了星巴克，并在更換CEO的過(guò)程中發(fā)揮了作用。

現(xiàn)在，龍嘉德如何回應(yīng)Elliott的要求至關(guān)重要，決定著他們是否會(huì)采取更激進(jìn)的舉動(dòng)。

9日，龍嘉德表示公司正與Elliott進(jìn)行討論，稱對(duì)方提出的大部分事情百事已經(jīng)在做，有幾個(gè)領(lǐng)域需要進(jìn)行更多討論，“我們對(duì)任何想法持開(kāi)放態(tài)度�！�

不過(guò)，他沒(méi)有就對(duì)方最大膽的提議給出明確答案，即剝離龐大的北美裝瓶業(yè)務(wù)來(lái)改善 利潤(rùn)率。

為什么是現(xiàn)在

食品業(yè)務(wù)曾經(jīng)是百事的增長(zhǎng)引擎，公司在2024 年創(chuàng)造了近920億美元的凈收入，這得益于樂(lè)事、多力多滋、奇多、佳得樂(lè)、百事可樂(lè)、激浪、桂格等互補(bǔ)的飲料和食品組合。

但同時(shí)，通脹和消費(fèi)者偏好在變化，降低了市場(chǎng)對(duì)飲料和零食的需求。百事過(guò)去八個(gè)季度的銷售額中，有六個(gè)季度下降或大致持平。

2025財(cái)年第三季度，公司凈收入增長(zhǎng)2.7%至239.4億美元，略高于市場(chǎng)預(yù)期；但凈利潤(rùn)下降11%至26億美元，原因是成本上升和Rockstar能量飲料的減值費(fèi)用。

第三季度，百事食品和飲料總銷量均下降1%，在業(yè)務(wù)占比約60%的北美市場(chǎng)，食品銷量下降4%，飲料銷量下降3%；好在歐洲、中東和非洲地區(qū)銷售增長(zhǎng)了5.5%。

在Elliott Investment Management宣布投資百事之時(shí)，百事市值已縮水至約2000億美元，較2023年5月的2700億美元峰值下跌了約25%。

2025年以來(lái)，百事股價(jià)下跌了4%，過(guò)去12個(gè)月下跌了16%。而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可口可樂(lè)股價(jià)在2025年上漲了7%，而標(biāo)普500指數(shù)上漲了15%。

Elliott發(fā)布了一份75頁(yè)的報(bào)告，詳細(xì)闡述了他們的“復(fù)興計(jì)劃”，包括：

剝離瓶裝業(yè)務(wù)：建議將北美自有瓶裝網(wǎng)絡(luò)剝離給特許經(jīng)銷商，類似于可口可樂(lè)在2017年的做法，能提升利潤(rùn)率10個(gè)百分點(diǎn)以上，減少?gòu)?fù)雜性，讓百事專注品牌營(yíng)銷和創(chuàng)新。

優(yōu)化產(chǎn)品組合：簡(jiǎn)化SKU，出售或停產(chǎn)表現(xiàn)不佳的品牌，并剝離桂格燕麥業(yè)務(wù)，因?yàn)樗侠哿嗽鲩L(zhǎng)和利潤(rùn)。

成本控制與再投資：調(diào)整資產(chǎn)和人力，預(yù)計(jì)每年節(jié)省10-15億美元，然后再投資到核心品牌和高增長(zhǎng)領(lǐng)域。

整體目標(biāo)：通過(guò)這些變革，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)率提升50-75個(gè)基點(diǎn)，股價(jià)上漲50%以上。

談判進(jìn)行中

龍嘉德自2018年擔(dān)任CEO以來(lái)，百事收入增長(zhǎng)了近40%，期間已經(jīng)剝離了一些表現(xiàn)不佳的品牌，并進(jìn)行了一系列收購(gòu)。

現(xiàn)在，面對(duì)變化了的市場(chǎng)，龍嘉德承認(rèn)百事需要扭轉(zhuǎn)局面，并已采取措施，包括關(guān)閉一些零食工廠，以應(yīng)對(duì)北美市場(chǎng)需求減少。對(duì)于激進(jìn)投資者，龍嘉德是決定扮演和解者還是采取強(qiáng)硬立場(chǎng)，將影響對(duì)方采取何種策略。

9日，龍嘉德更新了談判情況：

“我們與Elliott進(jìn)行了幾次非常有建設(shè)性和合作性的互動(dòng)，我們努力相互理解。我們?cè)谝患P(guān)鍵的事上觀點(diǎn)一致，那就是百事被低估了。通過(guò)采取一些具有緊迫感的干預(yù)措施、以及我們目前的運(yùn)作方式，有很多機(jī)會(huì)可以提高公司估值。”

“Elliott在文件中提到的想法，大部分都包含在我們的2030戰(zhàn)略中，我們正在付諸行動(dòng)。我們?cè)谕顿Y組合轉(zhuǎn)型、投資組合簡(jiǎn)化、降低成本以投資未來(lái)增長(zhǎng)等方面都采取了行動(dòng)，所以有很多積極的方面�！�

龍嘉德承諾，雙方會(huì)進(jìn)一步溝通以達(dá)成共識(shí)。

“也有一些方面我們可能需要進(jìn)一步互相學(xué)習(xí)。我們將在未來(lái)幾周和幾個(gè)月內(nèi)進(jìn)行溝通。我相信我們最終會(huì)達(dá)成共識(shí)，讓他們?cè)敢鈨A聽(tīng)我們的觀點(diǎn)。他們將幫助我們做出決策，使百事公司成為一家更好的公司，并創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值�！�

談判過(guò)程可能持續(xù)數(shù)月甚至更久——12年前，百事經(jīng)歷過(guò)一次挑戰(zhàn)，聲名顯赫的激進(jìn)投資者納爾遜·佩爾茨（Nelson Peltz）與Trian Fund Management曾敦促百事與億滋國(guó)際合并，并剝離飲料業(yè)務(wù)，但未能成功。

那是一次更為經(jīng)典的爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

十二年前

佩爾茨與太多大企業(yè)過(guò)過(guò)招，包括一系列消費(fèi)品巨頭，亨?、吉百利、卡夫、杜邦、億滋、百事……2013-2015年，佩爾茨與女強(qiáng)人、百事CEO盧英德（Indra Nooyi）交手。

出生于印度的盧英德，在2006-2018年擔(dān)任百事CEO，是當(dāng)時(shí)世界500強(qiáng)中為數(shù)不多的女性領(lǐng)導(dǎo)者之一。她職業(yè)生涯的亮點(diǎn)之一就是化解了佩爾茨的進(jìn)攻。2013年7月，佩爾茨直接打電話給她，告知她Trian已經(jīng)積累了超過(guò)13億美元的股份。

佩爾茨有飲品情結(jié)，多年前他經(jīng)營(yíng)過(guò)全美第三大可樂(lè)品牌，聽(tīng)起來(lái)唬人、但其實(shí)很尷尬，在可口可樂(lè)和百事兩大巨頭之下，其他可樂(lè)品牌都是陪襯。

佩爾茨自己打趣，“該怎么叫它呢？全世界最高的侏儒吧，總營(yíng)收還不夠人家的營(yíng)銷投入�！�

佩爾茨看中百事時(shí)，正值消費(fèi)者健康意識(shí)覺(jué)醒，風(fēng)口轉(zhuǎn)向無(wú)糖可樂(lè)、果汁、瓶裝水，含糖碳酸飲料銷量下滑。2010年，可口可樂(lè)的健怡可樂(lè)超越百事可樂(lè)成為全球第二暢銷軟飲，百事遭遇巨大壓力。

當(dāng)時(shí)百事股價(jià)下跌4%，而可口可樂(lè)股價(jià)上漲40%，股東批評(píng)盧英德未能在飲品市場(chǎng)進(jìn)行充分投資。

佩爾茨擁有百事約1.3%股份，發(fā)布了一封37頁(yè)的白皮書，提議將百事拆分。Trian聯(lián)合創(chuàng)始人Ed Garden對(duì)百事的評(píng)價(jià)很不客氣，說(shuō)它充滿官僚主義和獨(dú)裁，盧英德女士周圍存在“阿諛?lè)畛形幕薄?/p>

盧英德回?fù)簦骸拔覀儾恍枰みM(jìn)分子來(lái)告訴我們?cè)撛趺醋觥！?014年2月，百事駁回佩爾茨的提議，理由是拆分會(huì)損害公司與零售客戶的談判實(shí)力。

盧英德真正的功夫在口水戰(zhàn)之外，百事延長(zhǎng)了削減成本計(jì)劃，通過(guò)工廠自動(dòng)化等措施，到2019年實(shí)現(xiàn)10億美元的生產(chǎn)力提升；還將股息和股票回購(gòu)總額提高了35%。削減成本的措施見(jiàn)成效后，百事毛利率連續(xù)15個(gè)季度上升。

一年時(shí)間里，百事股價(jià)上漲了近17%，百事和佩爾茨之間緩和關(guān)系有了余地。

經(jīng)過(guò)兩年的談判，一個(gè)中立的方案出爐：Trian一方放棄分拆提議，提名了一位獨(dú)董。雙方敵對(duì)的言語(yǔ)攻擊變成相互欣賞的語(yǔ)氣，盧英德說(shuō)：“我們與Trian進(jìn)行了近兩年的建設(shè)性討論，他們?yōu)槲覀儤I(yè)務(wù)的許多方面提供了寶貴意見(jiàn)。”

佩爾茨說(shuō)：“我們支持Indra對(duì)卓越運(yùn)營(yíng)的承諾，這引領(lǐng)了公司業(yè)績(jī)的改善……Trian祝百事管理層一切順利�！�

Trian于2012年底開(kāi)始購(gòu)買百事股票，當(dāng)時(shí)股價(jià)約70美元。2016年年中，Trian出售股份時(shí)，股價(jià)已經(jīng)超過(guò)100美元，Trian獲利超過(guò)5億美元，佩爾茨與盧英德握手言和。

2018年，盧英德從百事辭職。

效率改革進(jìn)行中

繼任者龍嘉德一樣在積極改革百事。比如，百事削減成本、推出新產(chǎn)品，以滿足更健康的消費(fèi)者需求；生產(chǎn)不含人工色素和香精的薯片、蛋白質(zhì)飲料。

10月9日，龍嘉德在業(yè)績(jī)會(huì)上更新信息：

“為了適應(yīng)未來(lái)，我們必須轉(zhuǎn)型產(chǎn)品組合，我們正以增長(zhǎng)為中心，更加關(guān)注消費(fèi)趨勢(shì)，更加關(guān)注正在增長(zhǎng)的品類�！�

“我們還需要優(yōu)化業(yè)務(wù)成本結(jié)構(gòu)，因?yàn)樾枰３謽O強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。我們知道消費(fèi)者追求的是價(jià)值，價(jià)值在未來(lái)至關(guān)重要。我們需要以合適的價(jià)格與對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也要與自有品牌競(jìng)爭(zhēng)。”

“您會(huì)看到我們緊迫地進(jìn)行資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)型、成本轉(zhuǎn)型，同時(shí)以非�？斓乃俣葘⒓夹g(shù)應(yīng)用于業(yè)務(wù)�！�

龍嘉德以Frito菲多利業(yè)務(wù)為例，講述百事效率的提升。

“在我們對(duì)固定成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)之后，我們看到菲多利或北美食品業(yè)務(wù)開(kāi)始扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。事實(shí)上，過(guò)去幾年我們?cè)诜贫嗬度肓舜罅抠Y金……我們淘汰了一些不再需要的生產(chǎn)節(jié)點(diǎn)，這通常是系統(tǒng)中效率最低、較老舊的部分�！�

“現(xiàn)在，菲多利的好消息是，每名全職員工的生產(chǎn)率已經(jīng)恢復(fù)到幾年前的水平。通過(guò)降低過(guò)去6-7個(gè)月的固定成本，我們得以達(dá)到這些指標(biāo)。今年余下的時(shí)間里，我們將繼續(xù)這些干預(yù)措施。我們將在2026年推出更多提高生產(chǎn)率的干預(yù)措施�！�

龍嘉德預(yù)計(jì)，得益于國(guó)際業(yè)務(wù)的持續(xù)加速發(fā)展，明年百事的整體利潤(rùn)率將有所提高。

涌流商業(yè)