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10 月 11 日全網(wǎng)經(jīng)歷歷史最大爆倉，有山寨幣甚至一度歸零，幣安可能將提供它歷史上最大規(guī)模的補(bǔ)償方案。第二日隨著事件逐漸平息，社區(qū)也開始進(jìn)行討論：

江卓爾在 10 月 12 日發(fā)布的分析文章中，指出 10 月 10 日晚特朗普在 Truth Social 發(fā)帖威脅加征關(guān)稅，導(dǎo)致美股暴跌（納斯達(dá)克-3.56%），并傳導(dǎo)至幣圈：他強(qiáng)調(diào)本次爆倉雖規(guī)模最大，但 BTC/ETH 日跌幅小于 519 事件（BTC 16% vs 30%，ETH 21% vs 44%），反映幣圈資金流入增加、波動(dòng)率降低，但杠桿率顯著提高，導(dǎo)致系統(tǒng)脆弱。爆倉傳導(dǎo)鏈清晰：先是外部地緣風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)現(xiàn)貨暴跌，觸發(fā)杠桿用戶清算。具體而言，5:20am 價(jià)格最低時(shí)，用戶為賺取幣安 USDe 12% 年化收益，將閑置 USDT 換成 USDe，并在爆倉時(shí)市價(jià)賣出，導(dǎo)致 USDe 脫錨（5:44am 跌至 0.65）。這進(jìn)一步引發(fā) USDe 循環(huán)貸套利者（最高 4.45 倍杠桿）逐級(jí)爆倉。

江卓爾不同意方程式新聞創(chuàng)始人 Vida 的觀點(diǎn)，即 USDe 脫錨先于 BTC/ETH 崩盤導(dǎo)致連鎖反應(yīng)。實(shí)際順序相反：價(jià)格崩盤傳導(dǎo)至 USDe，再于 5:43am 波及 wbETH（跌至 0.1045 ETH）和 bnSOL（跌至 0.2488 SOL）。他澄清脫錨非大做市商或套利商爆倉（無現(xiàn)貨 / 期貨反向異動(dòng)，如 DOGE 正常），而是抵押借貸用戶：用 ETH/SOL 質(zhì)押得 wbETH/bnSOL，再貸 USDT 換 USDe 循環(huán)套利。USDe 崩后，抵押率不足（幣安 91% 強(qiáng)平閾值），全賬戶清算。他舉例：10 萬 ETH 抵押借 6 萬 USDT，可將年利率從 5.5% 降至 1.35%（抵扣 wbETH 2.49% POS 收益），但風(fēng)險(xiǎn)巨大?—?— 借 1.13 萬 USDT 即爆倉，警示 “ 任何收益皆有代價(jià) ”。

此外，他駁斥 “ 針對(duì)幣安和做市商的攻擊 ” 傳聞，稱 Vida 等誤判因忽略分鐘 K 線數(shù)據(jù)（山寨幣 5:20am 崩，USDe/wbETH 5:43am 崩，為兩次獨(dú)立事件）。根源是 wbETH 流動(dòng)性不足（日深度僅 2000 ETH），非算法或外部攻擊。幣安作為 wbETH/bnSOL 發(fā)行方（分 ETH 2.89% POS 收益，用戶得 2.39%），有責(zé)任維持錨定，但匯率跌至 0.1x 屬失責(zé)。幣安算法優(yōu)化（從 80% USDT+20% ETH 權(quán)重改為 100% ETH）僅小修，未防下次脫錨。他贊賞幣安補(bǔ)償?shù)蛢r(jià)交易損失（vs. 11 日 8am 價(jià)差），但建議設(shè) ETH/SOL 匯率硬底（如 0.8），用 ETH 現(xiàn)貨深度計(jì)算抵押值。

據(jù) Lookonchain 監(jiān)測(cè)，在市場暴跌中，Hyperliquid 平臺(tái)上超過 1000 個(gè)錢包被完全清空，損失全部資產(chǎn)?？傆?jì)有 6300 多個(gè)錢包處于虧損狀態(tài)，合并損失超過 12.3 億美元。其中 205 個(gè)錢包損失超過 100 萬美元，1070 多個(gè)錢包損失超過 10 萬美元。

Hyperliquid 創(chuàng)始人 Jeff 表示，Hyperliquid 保持了 100% 的正常運(yùn)行時(shí)間，沒有產(chǎn)生壞賬，這是平臺(tái)運(yùn)營兩年多來首次發(fā)生跨保證金自動(dòng)減倉（ADL）事件。Jeff 介紹了 HLP（Hyperliquid Protocol）作為一個(gè)無許可的流動(dòng)性提供者和后備清算工具，它被分為多個(gè)子 vault 以管理風(fēng)險(xiǎn)。ADL 是最后手段，將欠抵押倉位與盈利高杠桿倉位匹配，雖然平均盈利但個(gè)別事件可能不利。HLP 通過吸收和處理虧損倉位（清算），在崩盤當(dāng)天賺取了約 4000 萬到 5000 萬美元的利潤

盡管散戶機(jī)構(gòu)遭遇巨額損失，但許多協(xié)議與平臺(tái)仍然獲益頗豐。據(jù) DeFiLlama 數(shù)據(jù)，在昨日史上最大額清算日，Uniswap 單日捕獲費(fèi)用達(dá) 1,559 萬美元，創(chuàng)下歷史次高水平，僅次于 2021 年 5 月 19 日（1,793 萬美元）。Uniswap 創(chuàng)始人 Hayden Adams 昨日表示 Uniswap 當(dāng)日交易量接近 90 億美元，遠(yuǎn)高于正常水平。此外，MEV 基礎(chǔ)設(shè)施 Flashbots 當(dāng)日捕獲費(fèi)用（用戶支付給 Block Proposers 的 ETH 費(fèi)用）達(dá) 1,859 萬美元，大幅創(chuàng)下歷史新高。Solana 最大聚合器 Jupiter 單日捕獲費(fèi)用達(dá) 1,615 萬美元，同樣創(chuàng)下歷史新高。市場暴跌后，Tether 和 Circle 共計(jì)鑄造了價(jià)值 17.5 億美元的穩(wěn)定幣。

此次事件中表現(xiàn)最差的 PERP DEX Lighter 表示，截至今日美東時(shí)間下午 4 點(diǎn)的 24 小時(shí)內(nèi)，LLP 表現(xiàn)不佳，收益率為 -5.35%，為歷史第三差表現(xiàn)，同時(shí)錄得最大絕對(duì)虧損。團(tuán)隊(duì)稱將于明日發(fā)布詳細(xì)分析，并說明 LLP 持有人將獲得的補(bǔ)償方案。歷史數(shù)據(jù)顯示，LLP 的夏普比率為 5.59，預(yù)計(jì)年化收益率為 48.4%。

@Haoskionchain 表示，關(guān)于穩(wěn)定項(xiàng)目 depeg 的復(fù)盤與后續(xù)應(yīng)對(duì)，和所有歷史上的連鎖循環(huán)爆倉一樣，起因就是多頭資不抵債，巨額的合約虧損導(dǎo)致統(tǒng)一保證金賬戶需要開始拍賣抵押物去償還債務(wù)。如果是逐倉（isolated margin) 的情況之下，合約的虧損不至于擴(kuò)展到清算現(xiàn)貨倉位，因?yàn)橘~戶分割。但在全倉（Cross margin) 的情況之下合約的虧損會(huì)產(chǎn)生負(fù)債，此負(fù)債會(huì)和現(xiàn)貨賬戶里的抵押物資債相抵，一般情況之下提高了用戶的資金利用以及交易靈活程度，但在市場不斷變化的情況之下反而擴(kuò)大了連鎖爆倉的劇烈程度，昨晚的事件其實(shí)也是這么多年對(duì)牛散和小機(jī)構(gòu)打擊最大的一次連鎖爆倉，事件影響遠(yuǎn)超以往的連鎖爆倉。

原因，第一，資產(chǎn)種類 / 山寨流動(dòng)性：相比幾年之前，交易所上的山寨資產(chǎn)，不論是合約還是現(xiàn)貨數(shù)量都是成倍的多于往年。山寨合約大行情撤走流動(dòng)性，沒人愿意當(dāng)接盤俠是正?，F(xiàn)象，但以前一百萬美金只需要提供十個(gè)合約的流動(dòng)性，現(xiàn)在要給三十個(gè)標(biāo)的合約提供流動(dòng)性，這不論是對(duì)交易員還是交易所的策略以及系統(tǒng)要求都指數(shù)型的提高，在高壓的環(huán)境之下，如果沒有提升性能應(yīng)對(duì)變化（不斷增加）的市場狀況，宕機(jī)也會(huì)成倍加劇流動(dòng)性的枯竭：本來就沒多少錢分給每個(gè)合約，現(xiàn)在系統(tǒng)又掛了，掛單更不敢掛了，導(dǎo)致直接買盤空了，而且空的是前無古人，后有沒有來者不好說。

第二，全倉（Cross margin) 無緩沖清算，這明顯就是手里有多少貨直接砸到市場上，合約清算不在贅述，就單說現(xiàn)貨那邊，USDE，WBETH，BNSOL 這些坑都是被無腦清算砸出來的坑，意思是清倉的時(shí)候有多少就往市場上砸多少，完全沒有任何的算法與復(fù)雜的處理邏輯在背后，但凡有個(gè)能定價(jià)的緩沖機(jī)制都不至于砸個(gè)這么大的坑出來，這種算法直接導(dǎo)致用戶 + 保險(xiǎn)池一起虧錢，倆人一起被強(qiáng)制平倉，以 5 毛錢的價(jià)格強(qiáng)賣一塊錢的貨，賣完散戶虧成負(fù)數(shù)，保險(xiǎn)池來填補(bǔ)，不過抄到底的交易員們要感謝幣安格局和送錢了。

第三，價(jià)格錨定現(xiàn)貨交易價(jià)格，這直接導(dǎo)致不僅僅是交易賬戶被清空了，連理財(cái)賬戶都能被清空。但實(shí)際上 WBETH 等資產(chǎn)并沒有發(fā)生實(shí)際上的價(jià)格脫錨，而是因?yàn)槿r(jià)偷懶導(dǎo)致資產(chǎn)被錯(cuò)誤定價(jià)以至強(qiáng)平，但最近看幣安改了錨定機(jī)制，把這些項(xiàng)目的價(jià)格錨定改成強(qiáng)錨定了，但如果 WBETH 智能合約被 rug 了怎么辦？所以改法治標(biāo)不治本，拆了東墻補(bǔ)西墻，比較完善的方式不是直接取一個(gè)能取到的價(jià)格而直接溯源計(jì)算價(jià)格，道理也不復(fù)雜。對(duì)策是擴(kuò)容，系統(tǒng)重建；現(xiàn)貨強(qiáng)平的清算機(jī)制，先歸攏集中破產(chǎn)倉位，然后統(tǒng)一處理；價(jià)格錨定直接取鏈上質(zhì)押率系數(shù)乘以 underlying 價(jià)格，和任何衍生品的計(jì)算方式一樣。