本周三，懶貓全球配置組合時(shí)隔兩周再度發(fā)車，主要買入A股寬基、中概、標(biāo)普500、美國科技板塊、日本、印度和新興市場。

自上一次發(fā)車以來，全球市場波動(dòng)率顯著提升，中國股市成長板塊明顯回調(diào)。

（上圖來自wind，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2025年9月24日-2025年10月14日）

對(duì)美股來說，十月也是名副其實(shí)的“詭異季節(jié)”。從長期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，10月的美股最容易大起大落，波動(dòng)性比其他11個(gè)月平均水平高約33%。

1929年、1987年、2008年的“股災(zāi)”，都發(fā)生在10月。

（上圖來自彭博）

但我們依然維持全球股市繁榮至少持續(xù)到明年春季的判斷。

在懶貓投后服務(wù)群里發(fā)布的策略會(huì)紀(jì)要中，我們?cè)岬�，任何一個(gè)市場，大漲之后出現(xiàn)回調(diào)都是正常且健康的走勢，回調(diào)并不意味著市場即將崩盤。

短時(shí)間內(nèi)極大的漲幅可能縮短牛市周期、催生泡沫，但就目前而言，我們暫時(shí)沒有看到崩盤的跡象。

通常，股市崩盤可能由以下幾個(gè)因素引發(fā)：

1，中美貿(mào)易戰(zhàn)重新升溫。

雖然近期關(guān)稅摩擦有所加劇，但從雙方最新表態(tài)來看，都有意在緊張邊緣尋求緩和。目前更像是一場談判博弈，而非全面對(duì)抗。

值得注意的是，中國打出了“稀土”這張戰(zhàn)略王牌，使局勢進(jìn)入微妙的均衡狀態(tài)。

稀土中的每種金屬都在科技與制造業(yè)中扮演著關(guān)鍵角色——鈧用于飛機(jī)零部件與半導(dǎo)體，釔用于充電電池與激光器，镥用于醫(yī)療掃描儀和特種玻璃，鏑、鋱、釤是電動(dòng)車和風(fēng)電機(jī)所需強(qiáng)效磁體的核心材料，釓則被用于核磁共振儀和計(jì)算機(jī)芯片。

海外分析指出，即便僅有10%的供應(yīng)受阻，也可能導(dǎo)致相關(guān)領(lǐng)域總產(chǎn)出下降0.2%；若中斷比例達(dá)到25%，損失或擴(kuò)大至0.6%，相當(dāng)于數(shù)十萬就業(yè)崗位消失、數(shù)百億美元產(chǎn)值蒸發(fā)。對(duì)于清潔能源、半導(dǎo)體與國防等關(guān)鍵行業(yè)而言，這足以引發(fā)連鎖反應(yīng)。

（上圖來自彭博）

若美聯(lián)儲(chǔ)突然轉(zhuǎn)向緊縮，確實(shí)可能刺破市場泡沫。但從目前來看，這種風(fēng)險(xiǎn)較低。

9月降息后，市場普遍預(yù)期10月再度降息的概率高達(dá)95%。鮑威爾在最新講話中釋放出明顯的鴿派信號(hào)，甚至提到未來數(shù)月可能暫�？s表，意味著流動(dòng)性仍將保持寬松。這為市場提供了短期支撐。

（上圖來自blokland）

3，AI熱潮出現(xiàn)拐點(diǎn)。

部分投資者擔(dān)心，AI產(chǎn)業(yè)的高速增長或已接近尾聲，進(jìn)而引發(fā)估值回調(diào)。但從技術(shù)創(chuàng)新周期來看，這一擔(dān)憂或許為時(shí)尚早。

AI仍處在產(chǎn)業(yè)滲透的中早期階段，算力基礎(chǔ)設(shè)施、軟件應(yīng)用和商業(yè)模式的迭代都在持續(xù)推進(jìn)。短線波動(dòng)難免，但長期趨勢并未結(jié)束。

總體而言，最近的下跌更多是因?yàn)槭袌鰸q太多了，估值過高，浮盈過多，需要進(jìn)行調(diào)整，并不是基本面的徹底逆轉(zhuǎn)。

隨著美股牛市進(jìn)入四周年，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，市場仍然還有上漲空間：1950年以來，有7次牛市持續(xù)時(shí)間超過了4年，在第四個(gè)年頭，標(biāo)普500的平均漲幅是12.8%。

對(duì)于這輪牛市，投資者普遍的心態(tài)是，可能有泡沫，但泡沫還沒那么大，所以每個(gè)人都在往里沖。

根據(jù)美銀最新的基金經(jīng)理調(diào)查，54%的基金經(jīng)理認(rèn)為股市估值過高，然而，對(duì)美股的配置已升至八個(gè)月高點(diǎn)。華爾街的專業(yè)人士們，一邊承認(rèn)泡沫，一邊投入大量的資金。

（上圖來自美銀）

接下來美股的核心關(guān)注點(diǎn)還是會(huì)回到企業(yè)盈利上。

進(jìn)入財(cái)報(bào)季，投資者最關(guān)心的將是——企業(yè)能否在成本壓力和需求放緩的環(huán)境下維持利潤增長。

過去兩個(gè)季度，盈利增長主要依靠大型科技股和AI相關(guān)企業(yè)的超額表現(xiàn)來支撐，但這種集中度過高的結(jié)構(gòu)使市場更加脆弱。如果盈利擴(kuò)張無法從少

數(shù)龍頭向更廣泛的行業(yè)擴(kuò)散，指數(shù)層面的上行空間將受限。

同時(shí)，企業(yè)利潤率在高利率背景下仍承壓，薪資成本上升與融資成本居高不下，使得利潤修復(fù)的可持續(xù)性成為關(guān)鍵變量。

換句話說，未來幾周財(cái)報(bào)結(jié)果不僅會(huì)決定市場短期方向，也將成為驗(yàn)證“軟著陸”能否持續(xù)的核心信號(hào)。

當(dāng)前，華爾街對(duì)標(biāo)普500成分股三季度的盈利預(yù)期增速在 8% 左右。FactSet 的報(bào)告指出，在財(cái)報(bào)季中，如果多數(shù)公司業(yè)績超預(yù)期，實(shí)際增速有可能被拉高至13%。

本期發(fā)車我們還買入了A股、日本、印度和新興市場。

印度市場在連續(xù)回調(diào)之后，有一些好轉(zhuǎn)的跡象，來自宏觀層面：

首先，彭博報(bào)道，印度正加快與美國的貿(mào)易談判，目標(biāo)是希望在 11 月底前達(dá)成協(xié)議，若成功將顯著緩解當(dāng)前關(guān)稅壓力；

其次，印度通脹率已回落至央行目標(biāo)區(qū)間以下，給予印度央行一定調(diào)降利率的空間。若未來降息落地，將有助于進(jìn)一步釋放流動(dòng)性、提振國內(nèi)投資與消費(fèi)動(dòng)力。

在商品層面，在金銀快速?zèng)_高之際，本期發(fā)車我們暫時(shí)觀望。

目前，黃金總市值現(xiàn)已突破28萬億美元，超越英偉達(dá)、微軟、蘋果、谷歌、亞馬遜、Meta、博通及標(biāo)普500指數(shù)前十大成分股總市值（24.3萬億美元）之和。

這意味著，這種最古老的貨幣形態(tài)正跑贏所有現(xiàn)代資產(chǎn)類別。

（上圖來自M平方）

今年以來，國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格暴漲了60%，白銀暴漲了75%，漲幅是標(biāo)普500的4倍多。

黃金和白銀究竟在告訴我們什么？

傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同大漲，這說明了一件事：對(duì)原有金融秩序和法定貨幣的信心正在減弱，投資者在追求收益的同時(shí)，也在買保險(xiǎn)。

還有一組數(shù)據(jù)相信很多小伙伴都看過了，

持續(xù)擴(kuò)張的財(cái)政赤字與儲(chǔ)備貨幣的地緣政治武器化，正共同驅(qū)動(dòng)全球官方資本配置發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

目前，世界各國央行的黃金儲(chǔ)備占外匯儲(chǔ)備總額的27%，為29年來的最高水平。換句話說，自 1996 年以來，全球各國央行持有的黃金數(shù)量首次超過美國國債數(shù)量。

這一趨勢始于十年前，并在七國集團(tuán)經(jīng)濟(jì)體凍結(jié)俄羅斯外匯儲(chǔ)備后于2022年加速。

自 2015 年以來，中國的黃金持有量從儲(chǔ)備的 1.0% 上升至 6.5%，而美國國債持有量則從 44% 下降至 22%。

外國官方持有的美國國債占總額比例，已從超過45%的歷史高位持續(xù)下滑至15%左右。

（上圖來自彭博）

我們長期看好黃金、白銀、銅這類大宗商品的前景，尤其是黃金，央行需求驅(qū)動(dòng)下具有長期上升趨勢，9月我們分批配置了一點(diǎn)。但大漲容易產(chǎn)生（FOMO）情緒，也容易放大波動(dòng)，本期我們選擇暫時(shí)觀望。

以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。

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