10月15日晚間，碩貝德披露前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)2025年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4953.08萬(wàn)元-5153.08萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)1258.39%-1313.24%。

其中，預(yù)計(jì)第三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元-1800萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)2836.86%-3203.96%。

賽道紅利與窗口期

關(guān)于碩貝德業(yè)績(jī)變動(dòng)原因，可以理解為，先借射頻共性技術(shù)切入AI眼鏡、車(chē)載系統(tǒng)、服務(wù)器液冷三大高景氣賽道，實(shí)現(xiàn)單站價(jià)值量10倍級(jí)躍升，再用客戶協(xié)同+產(chǎn)能復(fù)用攤薄成本，打開(kāi)25-40倍估值空間。

可以說(shuō)，碩貝德優(yōu)勢(shì)在于技術(shù)平臺(tái)可復(fù)用、訂單可見(jiàn)度高、政策與產(chǎn)業(yè)β同步；困難是應(yīng)收存貨高企、良率與SOP節(jié)點(diǎn)不確定、匯率及股權(quán)質(zhì)押放大波動(dòng)。

轉(zhuǎn)型關(guān)鍵是把單點(diǎn)技術(shù)做成系統(tǒng)方案，用現(xiàn)金流和良率兌現(xiàn)故事。

碩貝德三季報(bào)1258%的凈利增速，把一家“手機(jī)天線外協(xié)廠”的刻板印象碾得粉碎。

10年前，公司80%收入來(lái)自功能機(jī)彈片天線，單一客戶、單一工藝、單一賽道，周期來(lái)了加人，周期走了裁員，盈利像鐘擺。

如今，同樣的射頻底層技術(shù)，被拆成三股鋼絲繩：0.12mm共形天線卡進(jìn)AI眼鏡鏡腿，單車(chē)1200元的“天線＋高壓線束”系統(tǒng)方案打進(jìn)900萬(wàn)套全球車(chē)型，熱虹吸液冷板趴在英偉達(dá)B200的GPU上降溫。

三條賽道任意一條的增量，都足以抵掉當(dāng)年整個(gè)手機(jī)天線盤(pán)子。

傳統(tǒng)配套商“做大客戶、拼價(jià)格”的老路，被升級(jí)為“技術(shù)復(fù)用×場(chǎng)景遷徙×價(jià)值量躍遷”的新公式，這正是中國(guó)制造由“加工”轉(zhuǎn)向“方案”的典型縮影。

也就是把在同一口鍋里炒了二十年的材料學(xué)、電磁學(xué)、熱力學(xué)經(jīng)驗(yàn)，一次性販賣(mài)給三個(gè)完全不同的下游，完成從“零部件供應(yīng)商”到“系統(tǒng)級(jí)方案商”的驚險(xiǎn)一躍。

AI眼鏡、800V新能源、AI服務(wù)器液冷，三條賽道共同特征是“需求突然爆發(fā)、技術(shù)路線未定、產(chǎn)能供給缺位”。

碩貝德能同時(shí)卡位，核心優(yōu)勢(shì)是“比消費(fèi)電子懂汽車(chē)，比汽車(chē)廠懂散熱”的跨界know-how。

AI眼鏡天線需要15dB以上隔離度，同時(shí)厚度小于0.12mm，傳統(tǒng)LDS工藝無(wú)法兼顧，碩貝德把在手機(jī)端被“逼”出來(lái)的共形FPC方案平移過(guò)來(lái)，6個(gè)月完成設(shè)計(jì)—量產(chǎn)，領(lǐng)先立訊、信維2個(gè)季度。

車(chē)載端，國(guó)際Tier1的天線＋線束分包模式帶來(lái)接口失配、EMC超標(biāo)兩大痛點(diǎn)，碩貝德用同一套仿真平臺(tái)把5G天線與800V高壓線束聯(lián)合設(shè)計(jì)，單車(chē)價(jià)值量從150元提到1200元，毛利率凈增10pcts，而萊尼、安費(fèi)諾同類(lèi)方案報(bào)價(jià)仍高15%，給了公司“以價(jià)換量”快速滲透的縫隙。

液冷更是把消費(fèi)電子熱管大規(guī)模焊接的經(jīng)驗(yàn)搬到數(shù)據(jù)中心，冷板模組良率85%-90%每提升1pct成本降2.5%，低于富信卻擁有更完整的射頻—熱管理聯(lián)合仿真數(shù)據(jù)庫(kù)。

三重跨界紅利，讓碩貝德在三條賽道都享受到6-9個(gè)月的“先發(fā)定價(jià)權(quán)”，這是傳統(tǒng)單賽道龍頭無(wú)法復(fù)制的窗口。

高增背后的隱憂

華麗增速背后，仍是傳統(tǒng)配套商“賬期換份額”的老毛病。

具體來(lái)看，應(yīng)收6.1億元、占營(yíng)收38%，存貨4.7億元、環(huán)比再增18%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流0.3億元，創(chuàng)三年新低——典型“增產(chǎn)不增錢(qián)”。

AI眼鏡客戶為搶占上市窗口，要求60天賬期＋VMI庫(kù)存；國(guó)際車(chē)企項(xiàng)目生命周期5年，卻用“0-1-3-3-3”階梯降價(jià)把壓力向上游傳導(dǎo)；液冷樣機(jī)階段即投入1.2億元設(shè)備，良率未穩(wěn)卻要面對(duì)季度降價(jià)。

傳統(tǒng)配套商轉(zhuǎn)型最怕“規(guī)模上去了、現(xiàn)金流沒(méi)跟上”，碩貝德正在重走當(dāng)年歐菲光、信維高成長(zhǎng)后高應(yīng)收的老路，如何把“技術(shù)領(lǐng)先”轉(zhuǎn)化為“現(xiàn)金溢價(jià)”，是跨越周期必須補(bǔ)的一課。

短期財(cái)務(wù)安全是躍遷前提。碩貝德已將凈利增速拉到13倍，但應(yīng)收、存貨、匯率三座杠桿同時(shí)抬升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流僅0.3億元，不到凈利潤(rùn)一成。

公司計(jì)劃引入銀行保理＋產(chǎn)業(yè)資本雙通道，對(duì)核心客戶應(yīng)收折價(jià)5%轉(zhuǎn)讓?zhuān)崆盎鼗\80%-90%現(xiàn)金，賬期由120天縮至45天，并一次性轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)。

庫(kù)存端推廣VMI“寄售倉(cāng)”模式，在整車(chē)廠、云機(jī)房周邊設(shè)第三方倉(cāng)，客戶領(lǐng)用才確權(quán)，預(yù)計(jì)削減60%庫(kù)存資金占用，跌價(jià)準(zhǔn)備率從3%降到1%。

外匯端則把出口收入與進(jìn)口芯片、銅材、氟化液支出進(jìn)行自然對(duì)沖，差額部分用6-12個(gè)月遠(yuǎn)期合約鎖定，目標(biāo)把經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/凈利潤(rùn)比從當(dāng)前10%拉回50%以上，為后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)和技術(shù)投入留出安全墊。

中期競(jìng)爭(zhēng)重心是“技術(shù)杠桿”替代“價(jià)格杠桿”。

共形天線領(lǐng)域，公司已在12國(guó)布局83件專(zhuān)利，0.12mm超薄結(jié)構(gòu)寫(xiě)入IEEE可穿戴設(shè)備射頻規(guī)范草案，一旦2025年獲批，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手需繞開(kāi)核心尺寸，直接抬高行業(yè)門(mén)檻。

車(chē)載端與德系OEM成立聯(lián)合項(xiàng)目組，開(kāi)發(fā)衛(wèi)星通信＋V2X一體化融合天線，提前鎖定5年獨(dú)占供貨協(xié)議，價(jià)格年降條款由3%壓縮至1%，把“年降”換成“鎖價(jià)”。

數(shù)據(jù)中心液冷則與騰訊、字節(jié)共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，資本開(kāi)支由云廠商前置承擔(dān)，公司僅承諾良率≥90%才收取研發(fā)補(bǔ)貼，既轉(zhuǎn)嫁設(shè)備投資風(fēng)險(xiǎn)，又把驗(yàn)證周期縮短6個(gè)月，形成“良率—補(bǔ)貼—訂單”的正向激勵(lì)。

技術(shù)平臺(tái)的無(wú)限復(fù)用

在技術(shù)平臺(tái)復(fù)用的戰(zhàn)略布局下，碩貝德將射頻與熱管理兩大底層能力，精準(zhǔn)遷移至人形機(jī)器人、邊緣計(jì)算、低空經(jīng)濟(jì)三大新興場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)技術(shù)價(jià)值的最大化釋放。

針對(duì)人形機(jī)器人領(lǐng)域，關(guān)節(jié)電機(jī)在高速運(yùn)轉(zhuǎn)中會(huì)產(chǎn)生30W-50W的局部熱量，若散熱不及時(shí)易導(dǎo)致性能衰減，公司將服務(wù)器領(lǐng)域成熟的熱虹吸板技術(shù)進(jìn)行微型化改造，把原本8mm的厚度壓縮至2mm，在保證散熱效率的同時(shí)，完美適配機(jī)器人關(guān)節(jié)狹小的安裝空間，目前該方案已送樣給兩家頭部機(jī)器人企業(yè)，進(jìn)入性能驗(yàn)證階段。

在邊緣計(jì)算場(chǎng)景中，邊緣計(jì)算盒子對(duì)電磁屏蔽要求嚴(yán)苛（需低于60dB），以避免外部信號(hào)干擾內(nèi)部數(shù)據(jù)傳輸，碩貝德直接將共形天線的金屬網(wǎng)格結(jié)構(gòu)改造為屏蔽罩，無(wú)需新增專(zhuān)用產(chǎn)線，僅通過(guò)工藝微調(diào)就能滿足屏蔽需求，既降低了研發(fā)成本，又縮短了產(chǎn)品落地周期。

而在低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，無(wú)人機(jī)需同時(shí)具備4D毫米波與衛(wèi)星雙模通信能力以保障飛行安全，公司將車(chē)載V2X天線陣列旋轉(zhuǎn)90°，巧妙適配無(wú)人機(jī)機(jī)頭的曲面設(shè)計(jì)，單套天線價(jià)值達(dá)600元，毛利率較車(chē)載業(yè)務(wù)高出5個(gè)百分點(diǎn)，在打開(kāi)新市場(chǎng)的同時(shí)，進(jìn)一步提升了盈利水平。

技術(shù)的跨場(chǎng)景復(fù)用，不僅為碩貝德開(kāi)拓了新的增長(zhǎng)空間，更關(guān)鍵的是持續(xù)攤薄研發(fā)沉沒(méi)成本，推動(dòng)“研發(fā)-量產(chǎn)-現(xiàn)金流-再研發(fā)”正向飛輪加速轉(zhuǎn)動(dòng)。

每一次技術(shù)遷移，都能讓前期投入的研發(fā)費(fèi)用在多個(gè)場(chǎng)景中分?jǐn)�，�?jīng)測(cè)算，每新增一個(gè)復(fù)用場(chǎng)景，研發(fā)沉沒(méi)成本可攤薄15%-20%。

例如，共形天線的研發(fā)投入原本僅服務(wù)于AI眼鏡，延伸至邊緣計(jì)算屏蔽罩后，前期的材料測(cè)試、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等成本被二次利用；熱虹吸板技術(shù)從服務(wù)器到機(jī)器人的遷移，也讓散熱仿真模型、生產(chǎn)工藝參數(shù)等研發(fā)成果實(shí)現(xiàn)復(fù)用。

這種成本攤薄效應(yīng)，一方面降低了單個(gè)場(chǎng)景的研發(fā)邊際成本，提升了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，多場(chǎng)景量產(chǎn)帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)，會(huì)轉(zhuǎn)化為更多現(xiàn)金流，反哺新一輪研發(fā)，比如投入下一代射頻芯片或高效液冷技術(shù)的研發(fā)，形成技術(shù)迭代與市場(chǎng)拓展的良性循環(huán)。

對(duì)于傳統(tǒng)配套商而言，碩貝德的技術(shù)復(fù)用路徑，為其擺脫周期依賴提供了關(guān)鍵范本。

長(zhǎng)期以來(lái)，傳統(tǒng)配套商深陷“客戶賬期換份額”“規(guī)模擴(kuò)張拼價(jià)格”的困境，盈利隨下游行業(yè)周期劇烈波動(dòng)。

而技術(shù)平臺(tái)復(fù)用的核心價(jià)值，在于推動(dòng)企業(yè)完成兩大關(guān)鍵切換：從“客戶賬期”轉(zhuǎn)向“技術(shù)溢價(jià)”，憑借獨(dú)家技術(shù)方案掌握定價(jià)主動(dòng)權(quán)，不再被動(dòng)接受客戶賬期壓款；從“規(guī)模紅利”轉(zhuǎn)向“標(biāo)準(zhǔn)紅利”，通過(guò)技術(shù)輸出成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定參與者，構(gòu)建難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)這兩大切換，就能跳出單純依賴下游需求的價(jià)格周期，不再因行業(yè)波動(dòng)而大起大落，而是依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)獲取穩(wěn)定收益，真正實(shí)現(xiàn)從“短期增長(zhǎng)”到“可持續(xù)飛翔”的跨越，這也是碩貝德在轉(zhuǎn)型中具有借鑒意義的核心邏輯。

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