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10月14日，據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會披露，小馬智行獲境外發(fā)行上市備案通知書，公司擬發(fā)行不超過1.02億股普通股在香港聯(lián)合交易所上市。

2025年3月，市場便傳出小馬智行在籌備港股上市計劃。兩個月后，又有消息稱其計劃以保密形式申請赴香港上市。資料顯示，港交所在5月推出“科企專線”，助推特?？萍脊炯吧锟萍脊旧暾埳鲜?，并允許這些公司選擇以保密形式提交上市申請。

如今，小馬智行獲中國證監(jiān)會備案，其港股上市獲得實質(zhì)性進展。2024年11月，小馬智行在美國納斯達克上市，其上市至今，股價累計漲幅超60%，美股市值已達75.36億美元，約合人民幣536.76億元。

在完成港股上市后，小馬智行也將獲得更多資金，其能率先完成盈利嗎？

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Robotaxi仍在投入期●

虧損是目前Robotaxi企業(yè)的常態(tài)，小馬智行也不例外。2025年上半年，小馬智行營收3543.4萬美元，同比增長43.34%；凈虧損9064萬美元，同比擴大75.07%。

小馬智行的CEO彭軍曾在接受媒體采訪時表示，公司的盈利與Robotaxi規(guī)模密切相關(guān)，預(yù)計Robotaxi規(guī)模達到5萬輛時可達到盈利的平衡點，盈利時間預(yù)計在2028年-2029年。

據(jù)小馬智行2024年年報，截至2025年4月10日，其運營超過270輛Robotaxi，累計自動駕駛里程超過3920萬公里。據(jù)2025年第二季度報，小馬智行在6月和7月分別與廣汽集團和北汽集團啟動了第七代Robotaxi車型的大規(guī)模生產(chǎn)，目前已生產(chǎn)超過200輛，力爭在2025年底實現(xiàn)1000輛車的生產(chǎn)目標(biāo)。同時，小馬智行與深圳西湖集團達成戰(zhàn)略合作，將在未來幾年內(nèi)在深圳聯(lián)合部署超過1000輛第七代Robotaxi車型。

顯然，小馬智行正在加快布局Robotaxi車型，不過其目前的規(guī)模仍與盈虧平衡的5萬輛有明顯差距。小馬智行能否完成2028年盈虧平衡的目標(biāo)，值得持續(xù)關(guān)注。

回到小馬智行的具體業(yè)務(wù)上，其主要有Robotaxi服務(wù)、Robotruck服務(wù)以及技術(shù)授權(quán)和應(yīng)用服務(wù)，后兩者是小馬智行目前的收入支柱。2025年上半年，Robotruck服務(wù)收入1730萬美元，同比下降4.08%；技術(shù)授權(quán)和應(yīng)用服務(wù)收入1487.8萬美元，同比增長169.68%。

而備受關(guān)注的Robotaxi服務(wù)在2025年上半年收入325.6萬美元，同比增長178.77%，但總收入的占比不足10%。

在費用端，2025年上半年，小馬智行的運營費用為1.23億美元，同比增長65.66%。其中，研發(fā)費用為9651.6萬美元，同比增長64.35%；銷售、一般及行政費用為2657.4萬美元，同比增長70.58%。這些費用的增長，主要也是對第七代Robotaxi量產(chǎn)的投資。

不過，小馬智行在2025年第二季度的財報電話會議上表示，公司正在通過優(yōu)化“人員-車輛”遠程比例，在提高運營效率，計劃在2025年底實現(xiàn)1：30的配比，即一名遠程協(xié)助人員監(jiān)控30輛車。小馬智行車輛的保險費用也有所降低。其表示，與上一次續(xù)保周期相比，實現(xiàn)了車輛保險成本18%的降低。通過遠程協(xié)助以及車輛表現(xiàn)等項目上實現(xiàn)降本，小馬智行表示Robotaxi單位經(jīng)濟模型實現(xiàn)改善。

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被資本看好●

目前，Robotaxi仍在投入期，小馬智行對相關(guān)業(yè)務(wù)的調(diào)整也影響了毛利率的表現(xiàn)。2022年-2024年，小馬智行的毛利率分別為46.9%、23.5%、15.2%。2025年第一季度、第二季度的毛利率分別為16.6%、16.1%。

在2025年第二季度報中，小馬智行表示，2024年第二季度其毛利率為-0.3%，毛利率的顯著提高主要是由于公司專注于優(yōu)先考慮Robotaxi和Robotruck服務(wù)中的高利潤收入來源，以減少毛利率的波動性。

盡管小馬智行仍在虧損狀態(tài)，且毛利率有所波動，但其仍是資本市場的寵兒。天眼查顯示，上市前，小馬智行獲得了五源資本、君聯(lián)資本、紅杉（參數(shù)丨圖片）資本中國、IDG資本、豐田汽車等機構(gòu)的投資。被譽為“女版巴菲特”、“木頭姐”的凱茜·伍德（Cathie Wood），其旗下ARKQ基金在2025年8月、9月買入小馬智行股票，總金額超過1290萬美元；百年資管巨頭柏基資本（Baillie Gifford）也持有超700萬股，持股2.01%，成為公司第8大股東。

根據(jù)小馬智行在美股披露的文件，2025年第二季度共有14家國際頂級機構(gòu)增持小馬智行股份，包括富達投資、威靈頓管理、Aspex等長線基金。

同時，小馬智行還是目前首家且唯一一家被納入納斯達克中國金龍指數(shù)（HXC）的L4級自動駕駛企業(yè)。

而另一家在美股上市的文遠知行，其受寵程度遠不及小馬智行。在股價上，自2024年10月上市以來，文遠知行股價累計下跌近30%，目前總市值34.63億美元，低于小馬智行的75.36億美元。值得一提的是，文遠知行與小馬智行一樣，獲得了港股上市備案。

在2025年第二季度報中，文遠知行表示，2025年第二季度，Robotaxi收入同比增長836.7%至4590萬元，創(chuàng)下公司成立以來的最高季度收入；其占總收入的36.1%，是自2021年以來Robotaxi業(yè)務(wù)的最高季度收入貢獻。對比小馬智行，文遠知行的Robotaxi業(yè)務(wù)對收入的貢獻更高。

盡管小馬智行備受資本市場關(guān)注，其在Robotaxi業(yè)務(wù)上的收入占比仍低于文遠知行，同時兩者距離規(guī)模化盈利尚需一段時間。隨著港股上市的推進，兩家自動駕駛企業(yè)都將獲得新一輪資金支持，用于加速技術(shù)迭代與車隊擴張。誰能率先跑通商業(yè)模式，實現(xiàn)盈虧平衡被備受關(guān)注。

作者丨衛(wèi)河

來源丨車圈能見度（CarVisibility）