賬上躺著百億，東鵬飲料的A+H布局

文 | 初一 瑞雪

時(shí)隔僅6日，港交所的IPO隊(duì)列中再度出現(xiàn)東鵬飲料的身影。10月9日，東鵬飲料正式遞交了新一輪港股上市申請(qǐng)，距離上一輪申請(qǐng)材料失效不足一周，可見(jiàn)其沖刺二次上市的決心。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，自2021年起，東鵬飲料在銷量上已在中國(guó)功能飲料市場(chǎng)連續(xù)4年排名第一，2024年，市場(chǎng)份額已達(dá)到26.3%。

東鵬飲料為何執(zhí)著赴港上市？

01

帳上根本“不差錢”

2021年5月，東鵬飲料登陸上交所，拿下“中國(guó)能量飲料第一股”稱號(hào)，自此開啟了業(yè)績(jī)與股價(jià)“雙高”行情。

股價(jià)表現(xiàn)上，其發(fā)行價(jià)僅為46.27元，上市后一路攀升至336.42元的歷史高點(diǎn)，總市值一度超過(guò)1600億元。

即便2024年食品飲料板塊整體震蕩，東鵬飲料仍逆勢(shì)突圍，全年股價(jià)漲幅超80%，遠(yuǎn)超過(guò)35%的平均漲幅，更在軟飲料細(xì)分領(lǐng)域“一騎絕塵”，成為機(jī)構(gòu)資金的重點(diǎn)配置標(biāo)的。其地位與市場(chǎng)占比不斷鞏固，2024年，東鵬飲料已連續(xù)四年穩(wěn)居中國(guó)功能飲料市場(chǎng)銷量第一，市場(chǎng)份額從2021年的15.0%躍升至26.3%。

股價(jià)強(qiáng)勢(shì)的背后，是公司業(yè)績(jī)的突飛猛進(jìn)。近年來(lái)，東鵬飲料的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2021年到2024年間，營(yíng)業(yè)收入從69.78億元翻倍至158.39億元，2025年僅上半年便實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.37億元，同比2024年增長(zhǎng)36.4%；凈利潤(rùn)從11.93億元增長(zhǎng)至33.27億元，2024年的同比增長(zhǎng)率達(dá)到63.09%。

現(xiàn)金流層面表現(xiàn)同樣“亮眼”。2021年至2024年，東鵬飲料經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從20.77億元增長(zhǎng)至57.89億元，四年累積超130億元。

02

上市是為了國(guó)際化

資金如此充裕，東鵬飲料為何還要執(zhí)著于二次上市？

其實(shí)，早在2022年，在A股上市僅一年的東鵬飲料，便考慮發(fā)行全球存托憑證（GDR），尋求于瑞士證券交易所上市。但最終，隨著資本市場(chǎng)環(huán)境變化以及內(nèi)部戰(zhàn)略目標(biāo)的調(diào)整，這一計(jì)劃并未執(zhí)行。

直至2025年4月，東鵬飲料正式遞表港交所，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO。

尋求港交所上市，東鵬飲料表示，其目的是為了進(jìn)一步增強(qiáng)資本實(shí)力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力、提升國(guó)際化品牌形象、滿足國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展需要及為了深入推進(jìn)全球化戰(zhàn)略。

出海業(yè)務(wù)上，東鵬飲料雖已在越南、馬來(lái)西亞等地進(jìn)行了部署，但其主要收入來(lái)源還是內(nèi)地，2022年至2025年上半年，東鵬飲料在中國(guó)內(nèi)地的收入占比分別為100%、99.8%、99.8%、99.8%，僅不足0.3%的收入來(lái)自海外，想要走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)仍然面臨挑戰(zhàn)。

并且，東南亞是紅牛、Monster等國(guó)際巨頭早已深耕多年的成熟市場(chǎng)，這些品牌具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的品牌認(rèn)知。港股作為國(guó)際化資本市場(chǎng)，其上市背書能幫助東鵬飲料提升海外經(jīng)銷商信心、降低品牌推廣成本，或?qū)⒊蔀槠涑龊５摹凹臃猪?xiàng)”。

這可以看作是其執(zhí)著于二次上市的主要原因之一。

在負(fù)債方面，2024年末，其短期借款激增至65.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至66.08% ，同時(shí)在2025年3月，又花費(fèi)近110億元購(gòu)買了理財(cái)產(chǎn)品，存在明顯“存貸雙高”現(xiàn)象。

此外，自2022年A股限售股解禁以來(lái)，東鵬飲料股東減持動(dòng)作頻頻，原始第二大股東君正投資通過(guò)多輪減持套現(xiàn)超40億元，持股比例從9%降至1%；第三大股東鯤鵬投資2025年初宣布擬減持1.38% 股份。

有分析指出，公司可能在進(jìn)行低息借款與高息理財(cái)之間的套利操作，通過(guò)港股上市，股東可借助國(guó)際資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)部分退出，減少對(duì)A股股價(jià)的直接沖擊。

03

單產(chǎn)品依賴癥待解

“累了困了，喝東鵬特飲?！币痪渖钊肴诵牡膹V告詞背后，產(chǎn)品“東鵬特飲”銷售量上已成為市場(chǎng)第一，但這也是東鵬飲料丞待解決的一大難題，即單產(chǎn)品依賴過(guò)高。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，產(chǎn)品“東鵬特飲”的銷售營(yíng)收占據(jù)東鵬飲料總營(yíng)收的96.6%，雖然此后有所下降，但2025年上半年，仍占據(jù)其總營(yíng)收的77.9%。

公司近年積極拓展了“補(bǔ)水啦”電解質(zhì)水、“東鵬大咖”“鵬友上茶”等新品，但除“補(bǔ)水啦”初具規(guī)模外，其他產(chǎn)品尚未能有效分擔(dān)對(duì)主品牌的依賴。公司業(yè)績(jī)與單一產(chǎn)品的命運(yùn)仍然緊密綁定，需要進(jìn)一步拓展新品的市場(chǎng)。

此外，擁有超過(guò)3200家合作伙伴和超過(guò)420萬(wàn)家的終端銷售網(wǎng)點(diǎn)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)背后，是高度依靠經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建立起來(lái)的渠道精耕和大流通運(yùn)營(yíng)模式，讓東鵬飲料在經(jīng)銷與銷售費(fèi)用的投入上花費(fèi)較高，2022年到2025年上半年，分別占據(jù)了總收入的17.1%、17.4%、16.9%及15.7%。

而與過(guò)高的經(jīng)銷花費(fèi)相比，東鵬飲料在研發(fā)方面的投入?yún)s顯得十分薄弱。從2021年到2024年，東鵬飲料在研發(fā)上的花費(fèi)分別為0.44億元、0.54億元、0.63億元，過(guò)少的研發(fā)投入會(huì)制約其在新產(chǎn)品上的創(chuàng)新。且在消費(fèi)者需求向“健康化”“功能細(xì)分”轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)下，研發(fā)短板可能導(dǎo)致其新品迭代速度落后于同行，進(jìn)一步加劇單產(chǎn)品依賴的風(fēng)險(xiǎn)。

04

結(jié)語(yǔ)

對(duì)于東鵬飲料而言，港股上市或許能為全球化與多品類布局注入資金，但能否真正打破“單產(chǎn)品依賴”，在海外市場(chǎng)突破國(guó)際巨頭壁壘，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。未來(lái)，如何平衡“短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”與“長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入”，將是其二次上市后需要向市場(chǎng)解答的核心命題。