講個(gè)鬼故事，2025年Q4轉(zhuǎn)眼就到了，今年的KPI，各位大佬們完成咋樣了？

制藥巨頭們可沒閑著，越是巨佬，越卷的很。

從并購(gòu)動(dòng)作看，截止目前，交易大于10億美金的大型并購(gòu)已經(jīng)完成20多起。

宏觀看，今年的并購(gòu)呈現(xiàn)幾個(gè)鮮明特征：心血管&腎臟&代謝、體內(nèi)遞送與神經(jīng)三大賽道是并購(gòu)高頻領(lǐng)域。

交易邏輯更偏向“實(shí)用主義”——向后期管線、確定性臨床資產(chǎn)集中，而非押注早期平臺(tái)。

之前我們聊 BD 聊的多，下表我們簡(jiǎn)單對(duì)收購(gòu)與BD交易的區(qū)別做了總結(jié)；同時(shí)附上當(dāng)大型藥企在同一方向上集中收購(gòu)時(shí)，背后的信號(hào)和含義，幫主他們理解。

01

并購(gòu)全覽——誰(shuí)在買？買什么？

胖貓整理了一份清單，從結(jié)果看Big pharma 是2025并購(gòu)主力軍。

合計(jì)發(fā)起超過20多起并購(gòu)交易，重點(diǎn)聚焦三類資產(chǎn)。

• 諾和諾德、禮來、諾華同步搶奪心血管&腎臟&代謝資產(chǎn)；

• BMS、吉利德、阿斯利康、艾伯維共同進(jìn)入體內(nèi)細(xì)胞治療；

• 強(qiáng)生在神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域出現(xiàn)巨額并購(gòu)，并購(gòu)金額遠(yuǎn)超其他；

這可能意味著：技術(shù)的不確定性下降、行業(yè)開始進(jìn)入整合期、競(jìng)爭(zhēng)窗口迅速縮短，換句話說：產(chǎn)業(yè)到了“明牌戰(zhàn)”階段。

（詳細(xì)版資料已傳胖貓的知識(shí)星球）

02

三大趨勢(shì)——從“技術(shù)爆發(fā)”到“確定性兌現(xiàn)”

（1）代謝、心血管、腎臟——巨頭開始布局 “后GLP-1 時(shí)代” 的組合拳

諾和諾德這兩天收購(gòu) Akero Therapeutics（FGF21 融合蛋白），羅氏收購(gòu) 89bio（FGF21類似物），GSK 收購(gòu)Bp Asset IX（FGF21類似物）；

三大巨頭在各自強(qiáng)化對(duì)脂肪肝、代謝綜合征領(lǐng)域的布局。（關(guān)于FGF21及MASH領(lǐng)域潛在的爆點(diǎn)機(jī)會(huì)，可參考這篇文章）

諾華是心血管領(lǐng)域精耕細(xì)作的模范，同時(shí)又瞄準(zhǔn)心血管和代謝的交叉點(diǎn)：先后入手Anthos therapeutics預(yù)防動(dòng)脈粥樣硬化性心血管疾病相關(guān)Factor XI 抑制劑，Tourmaline Bio的解決ASCVD殘余炎癥風(fēng)險(xiǎn) IL-6抗體（）。

同時(shí)，腎臟代謝領(lǐng)域一直是諾華的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域，年初收購(gòu)Regulus Therapeutics。到手了其的主要研發(fā)藥物Farabursen，這是一種潛在首創(chuàng)的下一代寡核苷酸藥物，靶向miR-17靶點(diǎn)，用于治療常染色體顯性遺傳性多囊腎病（ADPKD），這一收購(gòu)?fù)耆鹾现Z華在腎臟疾病領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和專業(yè)積累。

心血管 & 代謝交匯區(qū)也迎來了新周期，今年最具戰(zhàn)略意義的收購(gòu)之一是禮來收購(gòu) Verve Therapeutics，獲得VERVE-102 基因編輯療法，劍指家族性高膽固醇血癥。

這標(biāo)志著基因編輯不再只是罕見病賽道的專屬，開始向常規(guī)心血管病遷移。

（2）中樞神經(jīng)：再度被看見的藍(lán)海

強(qiáng)生146億美元收購(gòu)Intra-Cellular Therapies，是今年為止最大數(shù)額的并購(gòu)項(xiàng)目，一股腦的切入精神障礙與神經(jīng)退行性疾病領(lǐng)域。

另外還有賽諾菲收購(gòu)Newco 公司Vigil Neuroscience（TREM2 激動(dòng)劑）。（我們單獨(dú)深度分析過這個(gè)案例）

可以看到中樞賽道不再冷門，龍頭押注的管線都是進(jìn)入中晚期臨床、有差異化的資產(chǎn)。

投資邏輯從“風(fēng)險(xiǎn)嘗試”回歸到“管線確定性”。

（3）體內(nèi)細(xì)胞治療：從體外到體內(nèi)，從癌癥到自免

BMS、吉利德、艾伯維、阿斯利康均在2025年加碼體內(nèi)CAR-T技術(shù)：

BMS收Orbital、吉利德買下InTerius，艾伯維拿下Capstan，阿斯利康收購(gòu)了 Esobiotec。

這些交易正式宣告細(xì)胞治療行業(yè)正在煥發(fā)第二春。體內(nèi)CAR-T已被視為潛在產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)。

03

總結(jié)

梳理這些交易，其實(shí)好些在之前胖貓就跟大家分享過，這也不算是事后諸葛亮了！

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歡迎持續(xù)關(guān)注胖貓，咱們看看接下來的 Q4 ，會(huì)有哪些大撒幣行為！