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2025-10-16 15:30-16:30

直播嘉賓：

麻繹文 國泰基金量化投資部基金經(jīng)理

摘 要

2025年有色礦業(yè)板塊表現(xiàn)突出，礦業(yè)ETF（561330）跟蹤的有色礦業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅超80%，顯著跑贏同類有色指數(shù)，核心驅(qū)動(dòng)源于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)化與細(xì)分板塊供需格局優(yōu)化。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)降息主線確定性較高，寬松方向明確，流動(dòng)性環(huán)境對(duì)有色礦業(yè)板塊形成支撐。

有色礦業(yè)各細(xì)分方向邏輯清晰：

黃金中長期支撐強(qiáng)勁，傳統(tǒng)分析框架美聯(lián)儲(chǔ)降息與避險(xiǎn)需求共振，疊加2022年以來全球央行購金量大幅提升及去美元化趨勢(shì)，構(gòu)成長期利好；短期或因地緣與貿(mào)易沖突緩解預(yù)期與降息落地進(jìn)入震蕩。

稀土供需兩端均有催化，國內(nèi)在稀土加工冶煉環(huán)節(jié)占全球85%-90%主導(dǎo)地位，出口管制與緬甸供應(yīng)擾動(dòng)收緊供給，下游新能源四季度旺季提振需求，中期持續(xù)看好。

工業(yè)金屬供需偏緊，銅方面，海外銅礦事故減產(chǎn)，供給端呈現(xiàn)擾動(dòng)，而下游AI數(shù)據(jù)中心與新能源需求形成支撐，鋁方面，當(dāng)前產(chǎn)能利用率高、估值偏低，后續(xù)貿(mào)易沖突緩和后，工業(yè)金屬有望震蕩走強(qiáng)。

能源金屬方面，鋰需等待2027年供給拐點(diǎn)，短期受復(fù)產(chǎn)消息層面擾動(dòng)壓制，鈷因剛果金出口配額減少，2026-2027年供給收縮明確，表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

整體來看，有色礦業(yè)板塊多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域供需呈緊平衡，中長期受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息與下游需求景氣。礦業(yè)ETF（561330）跟蹤中證有色礦業(yè)指數(shù)，聚焦礦產(chǎn)資源類公司，龍頭集中度高，工業(yè)金屬、黃金、稀土合計(jì)占比超50%，更貼合金屬價(jià)格上漲邏輯，建議投資者逢低關(guān)注。

正 文

麻繹文：今年有色行業(yè)從指數(shù)層面來看取得了很大的上漲，特別是在二三季度，一方面降息預(yù)期在持續(xù)強(qiáng)化，另一方面部分細(xì)分行業(yè)的供給端、需求端也出現(xiàn)了一些新的變化，有色礦業(yè)板塊就在過去一段時(shí)間積累了比較大的漲幅。今年礦業(yè)ETF（561330）跟蹤的有色礦業(yè)指數(shù)也是在同類的有色指數(shù)里面取得了更高的上漲，今年累計(jì)的漲幅超過了80%。有色金屬細(xì)分方向也是在降息周期之下我們覺得比較重要并且值得去關(guān)注的主題，所以今天我們也分享一下對(duì)于有色整體包括各個(gè)細(xì)分方向投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)和看法。

美聯(lián)儲(chǔ)降息或?qū)⑵椒€(wěn)延續(xù)

首先從大盤來看，近期滬指也是來到了3800到3900點(diǎn)附近，并出現(xiàn)了持續(xù)的震蕩行情。短期來看，市場(chǎng)也受到了很多因素的影響，包括美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期、中美之間的新一輪貿(mào)易摩擦等等，短期都對(duì)市場(chǎng)情緒以及市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生了一定的影響。

但是往后來看，我們覺得美聯(lián)儲(chǔ)降息這條主線相對(duì)來說確定性還是比較高的。這周我們也看到了鮑威爾的一些表態(tài)，對(duì)于未來降息的表述相對(duì)還是比較明確的。過去幾年美聯(lián)儲(chǔ)相對(duì)還是更加關(guān)注通脹目標(biāo)，所以采取了相對(duì)來說比較有限制性的舉措來控制整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

同時(shí)緊縮周期自去年下半年以來也已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。不管是去年九月份美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，還是今年我們九月份美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的可能性相對(duì)來說也比較高，鮑威爾也提到近期勞動(dòng)力市場(chǎng)也是出現(xiàn)了一定的疲軟。

雖然九月份的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)因?yàn)槊绹耐[沒有如期發(fā)布，但從比如說像ADP的就業(yè)數(shù)據(jù)也能夠發(fā)現(xiàn)美國就業(yè)的情況還是延續(xù)偏疲軟的態(tài)勢(shì)。此前美國的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也是出現(xiàn)了低于預(yù)期，包括下修前期數(shù)據(jù)的情況。從美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的就業(yè)指標(biāo)來看，過去一段時(shí)間都是在往風(fēng)險(xiǎn)提升的方向去走。

所以我們覺得從鮑威爾的表述和就業(yè)數(shù)據(jù)的情況來看，10月底的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)大概率還是會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，并且年內(nèi)12月份的議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)大概也會(huì)延續(xù)這樣的降息節(jié)奏，所以今年剩下兩次的議息會(huì)議上我們覺得美聯(lián)儲(chǔ)可能還是會(huì)分別去做25個(gè)基點(diǎn)的降息。

當(dāng)然從鮑威爾的表述來看，他的降息節(jié)奏也不會(huì)特別快。因?yàn)閺哪壳巴浀那闆r上來講，核心PCE數(shù)據(jù)差不多是在2.9%的水平，通脹并沒有比較明顯的下行。并且我們?nèi)タ赐浀母鱾€(gè)細(xì)分方向還是會(huì)有一定的韌性，比年初的數(shù)據(jù)相對(duì)會(huì)更高一些，受到今年關(guān)稅的影響，部分商品價(jià)格也出現(xiàn)了上漲。所以總體來看，在通脹相對(duì)來說有韌性的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)的降息我們覺得也不會(huì)特別激進(jìn)，兩次會(huì)議分別去做25個(gè)基點(diǎn)的降息目前來看概率相對(duì)會(huì)更高一些。

不過從鮑威爾表述來看的話，美聯(lián)儲(chǔ)除了降息之外，未來也可能很快會(huì)以停止縮表的形式來呵護(hù)整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。所以我們覺得美聯(lián)儲(chǔ)的寬松預(yù)期相對(duì)來說還是比較明確的，但是它的節(jié)奏相對(duì)來說還是會(huì)比較平緩，并且會(huì)給到市場(chǎng)從流動(dòng)性層面來講偏寬松的預(yù)期。所以從權(quán)益投資的角度，有色礦業(yè)這樣的細(xì)分行業(yè)相對(duì)來說會(huì)更加受益于降息的大邏輯推動(dòng)。

有色礦業(yè)投資邏輯解讀

接下來我們就具體看一下有色礦業(yè)各個(gè)細(xì)分方向的具體投資邏輯。

整個(gè)有色礦業(yè)的大主題可以分成不同的細(xì)分類別，包括貴金屬、工業(yè)金屬、能源金屬、稀土等等，還包括其他一些小金屬的細(xì)分方向。從指數(shù)投資的角度來講，有色礦業(yè)指數(shù)整體還是呈現(xiàn)出工業(yè)金屬、黃金、稀土、能源金屬占比相對(duì)較高的行業(yè)分布特點(diǎn)。

（1）黃金：中長期黃金支撐較強(qiáng)

今年大家關(guān)注度比較高的就是黃金。黃金在過去幾年呈現(xiàn)出了上漲行情，它的行情特點(diǎn)基本上是短期的快速上漲之后進(jìn)入到一個(gè)震蕩區(qū)間，再過一段時(shí)間之后突破震蕩區(qū)間再進(jìn)入到上行的趨勢(shì)節(jié)奏。從今年來看的話，今年上半年尤其是四月份金價(jià)也是短期呈現(xiàn)出了比較快速的上漲，尤其是在三月份到四月份中美之間的貿(mào)易沖突和當(dāng)時(shí)的一些地緣形勢(shì)的變化都引發(fā)了金價(jià)的短期快速上行，當(dāng)時(shí)也是來到了3500美元/盎司左右的高點(diǎn)。

此后從四月中下旬一直到九月份，金價(jià)還是處在震蕩區(qū)間，而九月初也是突破了震蕩區(qū)間，當(dāng)前也是來到了4200美元/盎司以上的位置。這輪行情突破一方面是有美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的催化，同時(shí)近期金價(jià)的再度快速拉升其實(shí)也是受到了中美新一輪貿(mào)易沖突等事件的影響。

我們回到黃金本身的分析框架上來講，傳統(tǒng)來看黃金主要是看美債實(shí)際收益率、美元指數(shù)，和避險(xiǎn)需求等分析邏輯。從美債實(shí)際收益率和美元指數(shù)的角度來看，降息周期顯然是利好于金價(jià)的表現(xiàn)。而從避險(xiǎn)的因素來講，今年宏觀層面確實(shí)也發(fā)生了很多突發(fā)性事件，包括中東的一些沖突事件以及貿(mào)易爭端等等，其實(shí)都使得全球的避險(xiǎn)需求有一定的抬升。

另外，從2023年以來，金價(jià)上漲有一個(gè)非常重要的驅(qū)動(dòng)因素就是央行購金，在2022年之前，全球央行購金的體量基本上就是400到600噸左右的水平，但是2022年之后，全球央行購金的體量就提升到了1000噸以上。相比于全球每年4000噸到5000噸左右的黃金需求來講，它的向上波動(dòng)相對(duì)來說還是比較劇烈的，也是形成了比較明顯的新增需求體量。而中國央行在今年9月份也是繼續(xù)增持了黃金，已經(jīng)連續(xù)11個(gè)月去增持黃金。

所以從央行購金的角度上來講，自2022年俄烏沖突以來，全球的去美元化需求相對(duì)來說還是比較強(qiáng)的，特別是一些新興市場(chǎng)。一方面是地緣形勢(shì)帶來了比較大的不確定性；另外美國債務(wù)等問題也是導(dǎo)致大家有一定的去美元，或者增持黃金儲(chǔ)備的需求。所以在過去幾年，全球央行包括中國央行都有比較強(qiáng)的購金需求，當(dāng)前來看中國央行的黃金儲(chǔ)備相比一些發(fā)達(dá)國家其實(shí)還是有比較大的提升空間。

當(dāng)然從央行購金的節(jié)奏上來講，從過去一段時(shí)間我們能夠發(fā)現(xiàn)，當(dāng)金價(jià)短期快速上漲的時(shí)候，央行購金的具體數(shù)量短期會(huì)有所放緩；但是一旦黃金出現(xiàn)震蕩調(diào)整，央行還是會(huì)加大或者說恢復(fù)它的購金，所以我們覺得黃金從交易層面來說向下還是有一定的支撐。

當(dāng)然，短期來講黃金還會(huì)面臨一些不確定的因素。比如說從避險(xiǎn)的角度上來講，一方面中東和談可能會(huì)有一些新的進(jìn)展；另外從中美貿(mào)易沖突的角度上來講，短期確實(shí)還是有一定的不確定性。但接下來一段時(shí)間我們可能就會(huì)看到比如說高層的會(huì)談、后續(xù)中美具體的一些貿(mào)易談判等等。一旦地緣沖突、貿(mào)易爭端出現(xiàn)了緩解的信號(hào)，那對(duì)于黃金的避險(xiǎn)需求就會(huì)有一定的沖擊。

另外，十月底也會(huì)看到本月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的落地。如果說美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，那短期市場(chǎng)可能也會(huì)有一些買預(yù)期賣事實(shí)的動(dòng)作。市場(chǎng)可能又會(huì)進(jìn)入到新一輪的觀察期，所以短期黃金快速上漲之后市場(chǎng)上也會(huì)有一些兌現(xiàn)的需求。

在這個(gè)階段，我們覺得金價(jià)短期上漲也是反映了一些未來的降息，包括短期避險(xiǎn)需求帶來的刺激。短期可能金價(jià)會(huì)進(jìn)入到震蕩的行情。但是從中長期的維度來看，從央行購金、全球去美元化需求、以及美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)延續(xù)降息路徑的角度上來講，我們還是會(huì)看好黃金的中長期表現(xiàn)。

對(duì)于權(quán)益投資來講，黃金股相比金價(jià)的波動(dòng)或者說彈性相對(duì)會(huì)更強(qiáng)一些，它的上漲往往是在金價(jià)突破震蕩區(qū)間或者短期開始起漲的階段，在這個(gè)階段黃金股票的漲幅相對(duì)會(huì)更大，會(huì)快速地去反映金價(jià)的表現(xiàn)。但如果說金價(jià)的漲幅趨緩之后，從歷史來看，黃金股票可能就會(huì)進(jìn)入到橫盤震蕩或者階段性調(diào)整的狀態(tài)。

當(dāng)前我們覺得金價(jià)短期確實(shí)也有一定的超漲，從技術(shù)面來講，我們也能夠看到一些超漲的跡象。所以我們覺得短期來看，如果大家去做黃金的交易或者說做黃金的配置，它可能會(huì)從之前單邊上漲的行情進(jìn)入到震蕩的行情。所以給到投資者的建議就是，如果大家關(guān)注黃金基金ETF（518800）、黃金股票ETF（517400），是建議大家在這個(gè)階段可以采取逢低分批或者說逢低定投等形式來布局，能夠去幫大家規(guī)避一些短期的波動(dòng)。

（2）稀土：供需兩端均迎催化，中期看好稀土表現(xiàn)

第二塊大家今年會(huì)比較關(guān)注的就是稀土。雖然說在整個(gè)有色大板塊里面稀土的占比可能并沒有黃金和工業(yè)金屬那么大，但它在今年的漲幅相對(duì)來說是非常突出的。這里面有很多重要因素的催化，從供給端來看，比如說像中國的一些出口管制；從需求端來看，我們看到下游行業(yè)，比如像新能源等等的需求景氣度相對(duì)來說比較高，共同驅(qū)動(dòng)了稀土的價(jià)格在今年明顯上漲。

稀土是整個(gè)元素周期表里面十幾種相對(duì)來說比較稀有的金屬，可以分成輕稀土、重稀土等分類。從全球礦產(chǎn)資源的角度上來講，以2024年全球的稀土氧化物的儲(chǔ)量來看，差不多是90億噸的水平，中國在44億噸左右，所以這個(gè)占比在全球來看的話也是近一半的水平，國內(nèi)的稀土儲(chǔ)量基本也是占到了主導(dǎo)地位。

當(dāng)然除了稀土儲(chǔ)量之外，我覺得最重要的還是稀土加工冶煉，包括偏中下游的一些加工環(huán)節(jié)，國內(nèi)產(chǎn)能相對(duì)主導(dǎo)地位會(huì)更加明顯。我們?nèi)タ凑麄€(gè)稀土精煉的產(chǎn)業(yè)鏈，中國總產(chǎn)能能夠占到全球的85%到90%，特別在一些工藝、設(shè)備等等細(xì)分方向，中國在全球來講都是處在偏主導(dǎo)和領(lǐng)先的位置。

所以整體來看的話，雖然中國的稀土儲(chǔ)量差不多只是全球的一半左右，但如果考慮稀土加工、冶煉等等細(xì)分環(huán)節(jié)，國內(nèi)稀土的主導(dǎo)地位相對(duì)來說就會(huì)更加明顯一些。

以這輪的貿(mào)易沖突來看，我們能夠發(fā)現(xiàn)稀土確實(shí)也是我們非常關(guān)鍵的反制細(xì)分領(lǐng)域。美國對(duì)于稀土進(jìn)口的依賴度相對(duì)來說是比較高的。從2024年來看，美國稀土超過70%的供給都來自于中國的進(jìn)口。所以短期來講，美國很難替代掉中國的稀土進(jìn)口部分。

所以近期不管是從美方官員的表述，還是從大的貿(mào)易談判的格局來看，稀土確實(shí)也是相對(duì)來說比較重要的細(xì)分方向，短期來看也是非常關(guān)鍵的反制措施。

從稀土的價(jià)格角度上來講，今年從供給端比較大的影響因素就是我們的出口管制，尤其是10月份我們對(duì)于稀土環(huán)節(jié)也是出臺(tái)了更加嚴(yán)厲的管控。特別是對(duì)于下游來講，在一些比如像軍事、先進(jìn)制程半導(dǎo)體等等領(lǐng)域用到的稀土也是出臺(tái)了更加嚴(yán)格的類似于“長臂管轄”的一些措施。

除此之外，今年稀土供給端還有比較大的變化就是緬甸國內(nèi)的一些軍事沖突。從2024年來看，中國其實(shí)也是一個(gè)比較大的稀土原材料進(jìn)口國，這里面緬甸就是國內(nèi)稀土進(jìn)口非常重要的來源。在2024年，中國差不多進(jìn)口了133000噸的稀土原材料，進(jìn)口的主要來源就是來自于緬甸，它的占比差不多能夠達(dá)到34%。

從2024年以來，緬甸國內(nèi)的軍事沖突變得更加復(fù)雜。所以未來如果說緬甸國內(nèi)供應(yīng)的情況出現(xiàn)新的惡化，稀土的供應(yīng)相對(duì)來說也會(huì)受到更大程度的影響。

當(dāng)然從需求側(cè)來講，短期我們能夠看到出口的許可證制度相對(duì)來說還是在正常運(yùn)作，并沒有說短期的出口管制使得需求出現(xiàn)了比較明顯的下滑。反而可能會(huì)出現(xiàn)一些海外補(bǔ)庫的需求。短期來講的話，從下游的細(xì)分方向上來看，像新能源特別是新能源車、風(fēng)電等等，在四季度還是生產(chǎn)的旺季。所以從供需兩端來看，中期我們還是會(huì)看好稀土板塊，不管是價(jià)格還是權(quán)益市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)。

但是短期來看，我們覺得稀土板塊從情緒或者估值層面上也會(huì)受到中美沖突的影響。特別是在前段時(shí)間我們看到中美的貿(mào)易沖突加劇的時(shí)候，稀土板塊短期也是呈現(xiàn)了股價(jià)的快速上漲。后續(xù)如果說出現(xiàn)中美階段性的緩和或者達(dá)成階段性的貿(mào)易協(xié)議的話，對(duì)于板塊的投資情緒就會(huì)有些短期的沖擊。

（3）工業(yè)金屬：供需偏緊，貿(mào)易沖突緩和后有望偏強(qiáng)運(yùn)行

第三個(gè)大塊就是工業(yè)金屬，因?yàn)楣I(yè)金屬在有色板塊的占比相對(duì)來說還是比較高的。工業(yè)金屬自身也是分成了金融屬性和商品屬性兩個(gè)比較大的框架。

從金融屬性上來講，工業(yè)金屬像銅和鋁的價(jià)格也會(huì)受到美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的影響。此前我們也提到，我們覺得降息周期未來還是會(huì)延續(xù)。所以從金融屬性的角度上來講，這對(duì)于工業(yè)金屬的表現(xiàn)會(huì)形成支撐。

從商品屬性上來講，供給端近期也發(fā)生了一些新的變化。主要是全球第二大銅礦Grasberg因泥石流事故出現(xiàn)了一些短期的項(xiàng)目減產(chǎn)。從印尼自由港的情況來看，從今年四季度到明年差不多會(huì)減產(chǎn)47萬噸銅礦。從整個(gè)銅礦的供給上來講，明年差不多會(huì)產(chǎn)生30萬噸的供需缺口。這個(gè)缺口的幅度能夠占到全球的1.3%左右，所以也是快速地把全球銅礦的供給拉入到了相對(duì)偏緊的位置。

所以在前段時(shí)間銅價(jià)也是出現(xiàn)了一輪快速上漲。當(dāng)然短期來看的話，近期銅價(jià)也是受到了一些宏觀層面因素的壓制，主要就是中美的貿(mào)易沖突。特別是前段時(shí)間特朗普也是威脅要對(duì)中國再去加征100%幅度的關(guān)稅，所以銅價(jià)也是出現(xiàn)了跳水，此前的上行節(jié)奏也是轉(zhuǎn)入了偏震蕩的行情。當(dāng)然從貿(mào)易沖突的角度上來講，我們覺得后續(xù)大概率還是會(huì)朝著緩和和談判的方向去走。

并且從下游需求來看，海外AI投資在大幅地提升，這會(huì)帶來數(shù)據(jù)中心層面銅需求的增長，包括電網(wǎng)電力層面的需求增長，另外新能源端對(duì)于銅的需求也會(huì)形成一定的支撐。所以我們覺得供給端和需求端都會(huì)支撐銅價(jià)的表現(xiàn)，所以從短期維度來看我們也是會(huì)看好銅價(jià)震蕩走強(qiáng)。往后看，隨著貿(mào)易沖突的緩和，包括國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)如M1等等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上行之后，這些因素對(duì)于銅價(jià)我們覺得也會(huì)形成一定的利好。

另外從鋁層面來看，鋁也是在一個(gè)供需相對(duì)偏平衡的位置。尤其是從供給端來看，國內(nèi)電解鋁的產(chǎn)能利用率現(xiàn)在已經(jīng)來到了比較偏高的位置，所以未來一旦出現(xiàn)需求端的提升，或者說供給端出現(xiàn)一些擾動(dòng)之后，電解鋁價(jià)格向上的彈性我們覺得相對(duì)來說也會(huì)比較強(qiáng)。

當(dāng)前我們?nèi)タ凑麄€(gè)鋁價(jià)的情況，我們覺得相比銅價(jià)的上漲相對(duì)來說是偏滯后的。包括我們現(xiàn)在去看銅鋁的比價(jià)指標(biāo)，現(xiàn)在也是突破了歷史的均值加一倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平。所以從歷史來看，在這樣的位置鋁價(jià)往往相比銅價(jià)會(huì)有更加強(qiáng)勢(shì)的表現(xiàn)。

再看A股的權(quán)益板塊，鋁相關(guān)企業(yè)的估值目前相對(duì)來說也是在偏低的位置。對(duì)應(yīng)到2025年盈利預(yù)期的PE估值來講，現(xiàn)在的鋁板塊以及電解鋁板塊的PE估值差不在12倍和10倍左右的水平，相比銅板塊的18倍水平還是有比較大的估值向上的空間。

所以整體來看的話，我們覺得工業(yè)金屬供需層面相對(duì)來說還是偏緊的，特別是供給端產(chǎn)能相對(duì)來說未來能夠釋放的空間也比較有限。銅層面我們也看到了一些供給端事件沖突的影響，雖然說短期受貿(mào)易沖突的影響，工業(yè)金屬的價(jià)格可能會(huì)呈現(xiàn)出震蕩波動(dòng)，但后續(xù)我們覺得隨著沖突事件的平緩，工業(yè)金屬的價(jià)格我們覺得還是會(huì)偏強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行。

（4）能源金屬：鋰礦聚焦反內(nèi)卷，鈷礦關(guān)注供給收縮

最后我們?cè)賮砜匆幌履茉唇饘?，主要包括了鋰、鈷這樣一些細(xì)分方向。鋰今年大家更加關(guān)注的就是供給側(cè)改革的預(yù)期，主要就是江西、青海等地的供給端我們希望能夠看到更加明確的減產(chǎn)信號(hào)。此前我們看到比如像江西的一些礦區(qū)，它的生產(chǎn)其實(shí)出現(xiàn)了一些消息層面的擾動(dòng)，近期也是有一些復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，對(duì)于鋰價(jià)也是產(chǎn)生了比較明顯的壓制。

我們覺得從鋰的供需關(guān)系來看，差不多在2027年之后能夠見到比較明顯的供給增速拐點(diǎn)。在今年四季度到明年，我們會(huì)逐步看到全市場(chǎng)鋰相關(guān)的一些上市公司的股價(jià)可能也會(huì)逐步進(jìn)入筑底的階段。只不過短期大家可能會(huì)更加關(guān)注供給側(cè)改革或者說減產(chǎn)等等消息層面的擾動(dòng)。大周期的拐點(diǎn)，我們覺得在2027年能夠去逐步看到，股價(jià)相對(duì)來說會(huì)提前表現(xiàn)。所以接下來一段時(shí)間，我們也會(huì)更加關(guān)注整個(gè)市場(chǎng)反內(nèi)卷或者說供給收縮的預(yù)期。

相比較之下，鈷價(jià)的表現(xiàn)在過去一段時(shí)間會(huì)更加強(qiáng)勢(shì)一些。從全球來看，整體鈷的供給中剛果金是比較重要的出口國。我們看到2024年整個(gè)剛果金的鈷產(chǎn)量差不多能夠占到全球的76%，所以它是比較主要的鈷的供給來源。近期我們看到剛果金也發(fā)布了鈷的出口配額，它的配額在未來兩年整體相比之前有明顯減少，相比去年的出口量減少了差不多56%。

所以從中長期來看，2026年到2027年我們能夠看到鈷的供給會(huì)有明顯收縮的趨勢(shì)。從供需平衡的角度上來講，短期我們看到鈷價(jià)相比于鋰價(jià)來講就會(huì)呈現(xiàn)出更加強(qiáng)勢(shì)的上漲。包括在2026年到2027年，我們覺得也會(huì)看到相對(duì)來說比較偏緊的供應(yīng)，對(duì)于鈷價(jià)來講也會(huì)形成一定的支撐。

把握有色礦業(yè)機(jī)遇，

關(guān)注礦業(yè)ETF（561330）

總結(jié)來講，我們?nèi)タ从猩V業(yè)這樣的大主題，細(xì)分方向包括黃金、稀土、工業(yè)金屬以及能源金屬等等。除了鋰等少數(shù)方向之外，未來整體供給相對(duì)都是偏緊的。需求端來講，下游包括國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、下游新能源等領(lǐng)域整體都還是處在比較景氣的狀態(tài)，特別是對(duì)于工業(yè)金屬、稀土等等，需求端還是形成了比較強(qiáng)的支撐。短期來講，部分領(lǐng)域可能會(huì)有一些階段性兌現(xiàn)的需求，或者進(jìn)入震蕩調(diào)整的可能性，但是如果去做中長期的展望，在美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期背景之下，再疊加供需緊平衡的整體關(guān)系，我們會(huì)看好中期維度的有色礦業(yè)板塊的表現(xiàn)。

從投資標(biāo)的上來講，大家可以重點(diǎn)關(guān)注礦業(yè)ETF（561330）的投資機(jī)會(huì)。礦業(yè)ETF跟蹤的是中證有色礦業(yè)指數(shù)。它相比于中證有色指數(shù)來講，整體的指數(shù)成分股相對(duì)來說會(huì)更少，目前只有37個(gè)成分股，所以龍頭公司的權(quán)重集中度相對(duì)來說會(huì)更高。整個(gè)指數(shù)中，它的工業(yè)金屬、黃金以及稀土的占比加起來能夠超過50%，比中證有色指數(shù)的占比會(huì)更高。中證有色礦業(yè)指數(shù)本身也是聚焦在有礦產(chǎn)資源的一些上市公司，所以也會(huì)更加受益于整個(gè)金屬價(jià)格的表現(xiàn)。

總體上，礦業(yè)ETF（561330）我們覺得短期也可能會(huì)因?yàn)橐恍┘?xì)分方向的金屬價(jià)格出現(xiàn)震蕩而出現(xiàn)調(diào)整，整個(gè)板塊的行情在近期我們也看到了一些調(diào)整。但是從中期維度來看，我們依然會(huì)看好整個(gè)有色礦業(yè)板塊以及礦業(yè)ETF（561330）整體的表現(xiàn)，所以也是建議各位投資者可以考慮做一些逢低關(guān)注的形式來參與。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。