作者┃王佩

臨近第三季業(yè)績(jī)發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)于各家AI公司抱有極大期待，昆侖萬(wàn)維算是一家。

日前，昆侖萬(wàn)維公開(kāi)表示自己已穩(wěn)居國(guó)內(nèi)AI企業(yè)第一梯隊(duì)，全球月活躍用戶(hù)接近4億?；仡欉@家有深深網(wǎng)絡(luò)游戲標(biāo)簽的上市公司，速途網(wǎng)發(fā)現(xiàn)其已經(jīng)鮮少提及游戲業(yè)務(wù)，而將AI視為信仰般，真正的AllinAI。

這家2008年以網(wǎng)頁(yè)游戲起家，曾在2020年憑借游戲業(yè)務(wù)創(chuàng)下12億營(yíng)收輝煌戰(zhàn)績(jī)，占比超過(guò)40%，而如今游戲業(yè)務(wù)占比已斷崖式降至6.4%。昆侖萬(wàn)維為何沒(méi)有守住這一“現(xiàn)金奶牛”，徹底轉(zhuǎn)型AI的前景又如何呢？

從“核心”到“邊緣”，昆侖萬(wàn)維游戲業(yè)務(wù)怎么了？

作為一家以游戲起家的上市公司，我們還是先來(lái)回顧下昆侖萬(wàn)維游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程。

速途網(wǎng)通過(guò)公開(kāi)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在2015年上市時(shí)，昆侖萬(wàn)維游戲業(yè)務(wù)是其絕對(duì)核心，營(yíng)收15.6億元，占比高達(dá)85%，雖然早期自主研發(fā)了《三國(guó)風(fēng)云》、《武俠風(fēng)云》等頁(yè)游，但在上市之時(shí)，其收入來(lái)源主要以代理發(fā)行像《武俠Q傳》、《戰(zhàn)魂》、《忘仙》、《時(shí)空獵人》、《劍魂之刃》、《海島奇兵》等手游為主。

2015年，昆侖萬(wàn)維啟動(dòng)自研轉(zhuǎn)型，推出《神魔圣域》、《境·界-魂之覺(jué)醒》等產(chǎn)品，但未能獲得成功。2016年，收購(gòu)閑徠互娛（休閑棋牌平臺(tái)），試圖通過(guò)本地化玩法（如房卡模式）拓展用戶(hù)，閑徠互娛一度成為昆侖萬(wàn)維穩(wěn)定現(xiàn)金流來(lái)源，在2018年凈利潤(rùn)超11億元，達(dá)到峰值。

但在2020年，隨著因監(jiān)管政策（文化和旅游部嚴(yán)查賭博類(lèi)游戲）業(yè)績(jī)下滑，未能持續(xù)支撐游戲業(yè)務(wù)；2022年《部落沖突》、《皇室戰(zhàn)爭(zhēng)》國(guó)服代理發(fā)行合約到期，多款運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品步入生命周期晚期。

2020年，游戲營(yíng)收占比降至43.79%，仍為重要板塊。在這一年，昆侖萬(wàn)維開(kāi)始嘗試將游戲與AI結(jié)合，推出《Club Koala》（跨平臺(tái)大DAU游戲，融合AI生成、AINPC等技術(shù)），但因美術(shù)調(diào)整等問(wèn)題，項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，未能成為新的增長(zhǎng)引擎。

2023年，隨著昆侖萬(wàn)維喊出“All in AGI與AIGC”戰(zhàn)略，游戲業(yè)務(wù)資源進(jìn)一步被分流。

2024年報(bào)顯示，昆侖萬(wàn)維營(yíng)收56.62億元，其中游戲營(yíng)收僅為4億元，占比進(jìn)一步下滑至7.85%；2025年上半年，昆侖萬(wàn)維實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.33億元，其中游戲業(yè)務(wù)收入為2.39億元，僅占總營(yíng)收的6.4%，為上市以來(lái)新低。

速途網(wǎng)總結(jié)就是：游戲業(yè)務(wù)“支柱”倒了，倒逼公司尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

AI全產(chǎn)業(yè)鏈迷夢(mèng)：多頭“現(xiàn)金奶?！敝С止狙鹤I

游戲業(yè)務(wù)潰敗的背后，昆侖萬(wàn)維仍有底氣押注AI，得益于其整體收入的多元化。自多年前，昆侖萬(wàn)維就啟動(dòng)了全球化布局和對(duì)AI技術(shù)的探索。

2025年中期業(yè)績(jī)顯示，昆侖萬(wàn)維收入占比最大的為網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)，收入14.33億元占比將近40%，同時(shí)取得44.58%的毛利率；同時(shí)貢獻(xiàn)超過(guò)10%以上收入的，有Opera搜索業(yè)務(wù)、短劇平臺(tái)以及海外社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，且平均毛利率高達(dá)80%；加之原有超高毛利的游戲業(yè)務(wù)，共同承擔(dān)起向AI研發(fā)輸血的業(yè)務(wù)。

速途網(wǎng)了解，昆侖萬(wàn)維早在十多年前就開(kāi)始布局海外市場(chǎng)，是最早開(kāi)拓海外市場(chǎng)的中國(guó)企業(yè)之一。2015年，昆侖萬(wàn)維憑借《王者之刃》、《君王2》《英雄戰(zhàn)魂》、《忘仙》、《時(shí)空獵人》等游戲的海外發(fā)行，成功登陸深交所，當(dāng)時(shí)其海外收入占比73.98%。

在2023年，昆侖萬(wàn)維開(kāi)始押注AI。2024年，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到15.4億元，同比增長(zhǎng)59.5%；2025年上半年，研發(fā)投入8.32億元，占總營(yíng)收比例約22%，其中AI大模型相關(guān)研發(fā)支出占比超過(guò)50%。

這些投入，換來(lái)了技術(shù)上的突破。昆侖萬(wàn)維的“天工”大模型，已經(jīng)迭代到4.0版本，采用了MoE（混合專(zhuān)家模型）架構(gòu)，參數(shù)規(guī)模達(dá)到4000億，是當(dāng)時(shí)全球最大的開(kāi)源MoE模型之一。基于“天工”大模型，昆侖萬(wàn)維構(gòu)建了多元的AI業(yè)務(wù)矩陣，包括AI音樂(lè)、AI短劇、AI社交、AI游戲等。

比如，AI音樂(lè)平臺(tái)Mureka，采用了先進(jìn)的Large-scale Transformer和Diffusion Transformer技術(shù)，降低了音樂(lè)創(chuàng)作的門(mén)檻。用戶(hù)可以通過(guò)Mureka創(chuàng)作音樂(lè)，并上架至平臺(tái)歌曲商店出售，平臺(tái)按比例抽傭。截止2025年3月底，Mureka的年化流水收入ARR達(dá)到約1200萬(wàn)美元（月流水約100萬(wàn)美元），初具規(guī)模效應(yīng)。

AI短劇平臺(tái)DramaWave，通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)了內(nèi)容的快速生成和本地化適配，截至2025年3月，年化流水收入ARR達(dá)到約1.2億美元（月流水約1000萬(wàn)美元），迅速躋身海外一線平臺(tái)。

這也是昆侖萬(wàn)維2025年上半年?duì)I收37.33億元，同比增長(zhǎng)49.23%的原因。

但是，即便多頭“現(xiàn)金奶?！陛斞?，昆侖萬(wàn)維仍然陷入虧損。

轉(zhuǎn)型的代價(jià)：研發(fā)、市場(chǎng)和管理三費(fèi)齊增

盡管AI業(yè)務(wù)取得了階段性進(jìn)展，但昆侖萬(wàn)維的虧損也在加劇。2024年，公司凈虧損15.95億元；2025年上半年，凈利潤(rùn)虧損8.56億元。虧損的主要原因是“三費(fèi)”的增加：研發(fā)投入、市場(chǎng)推廣費(fèi)用、管理費(fèi)用。

首先，為了不在AI時(shí)代掉隊(duì)，昆侖萬(wàn)維不得持續(xù)投入。財(cái)報(bào)顯示，昆侖萬(wàn)維的研發(fā)投入，主要集中在“天工”大模型和AI算力芯片上。2024年，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到15.4億元，同比增長(zhǎng)59.5%，主要用于“天工”大模型的迭代升級(jí)和AI算力芯片的研發(fā)。

幾天前，昆侖萬(wàn)維還發(fā)布公告，稱(chēng)公司控股子公司“昆侖天工”和“天工智力”兩家公司，擬向杭州銀行股份有限公司北京中關(guān)村支行申請(qǐng)不超過(guò)5,000萬(wàn)元人民幣的綜合授信額度，額度由兩家公司共同使用。該公告也一定程度上體現(xiàn)出，大模型研發(fā)對(duì)于資金的需求程度。

其次是市場(chǎng)推廣：搶占海外市場(chǎng)，需要“燒錢(qián)”。昆侖萬(wàn)維的AI產(chǎn)品，主要面向海外市場(chǎng)。為了搶占市場(chǎng)份額，公司投入了大量的市場(chǎng)推廣費(fèi)用。2024年，銷(xiāo)售費(fèi)用達(dá)到23.04億元，同比增長(zhǎng)42.23%；2025年一季度，銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)一步增長(zhǎng)92.11%至8.68億元。

這些費(fèi)用，主要用于AI軟件技術(shù)業(yè)務(wù)和短劇業(yè)務(wù)的市場(chǎng)推廣及充值渠道手續(xù)費(fèi)。比如，DramaWave為了吸引用戶(hù)，投入了大量的廣告費(fèi)用，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用大幅增加。

最后是管理費(fèi)用：股權(quán)激勵(lì)與人才爭(zhēng)奪，“燒錢(qián)”不可避免。為了吸引和留住人才，昆侖萬(wàn)維還投入了大量的管理費(fèi)用。2024年，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用達(dá)到4.9億元，同比增長(zhǎng)55.4%；2025年一季度，管理費(fèi)用翻倍至3.1億元。

“AI行業(yè)是人才密集型行業(yè)，我們必須提供有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，才能吸引到優(yōu)秀的人才?！狈綕h說(shuō)，“這些費(fèi)用，是為了公司的長(zhǎng)期發(fā)展?！?/p>

未來(lái)走向：虧損何時(shí)止？機(jī)構(gòu)期待AI業(yè)務(wù)助推公司保持高增速

盡管虧損加劇，但昆侖萬(wàn)維對(duì)AI的未來(lái)充滿(mǎn)信心。公司預(yù)計(jì)，2027年開(kāi)始，AI大模型業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)盈利。

“我們的AI業(yè)務(wù)，已經(jīng)進(jìn)入了商業(yè)化落地的階段。”方漢說(shuō)，“AI音樂(lè)的年化流水已經(jīng)達(dá)到1200萬(wàn)美元，AI短劇的年化流水已經(jīng)達(dá)到1.2億美元，這些都是實(shí)實(shí)在在的收入?！?/p>

市場(chǎng)對(duì)昆侖萬(wàn)維收入增長(zhǎng)寄予厚望。國(guó)泰海通證券研報(bào)指出，昆侖萬(wàn)維已經(jīng)完成了從算力到模型到垂類(lèi)應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來(lái)商業(yè)化能力有望持續(xù)體現(xiàn)，授予增持評(píng)級(jí)。同時(shí)樂(lè)觀預(yù)測(cè)昆侖萬(wàn)維2025年全年收入82億元，虧損收窄至4.8億元。這意味著昆侖萬(wàn)維需要保持至少45%的收入增速，70%的利潤(rùn)增速，才可能符合分析師預(yù)期，這具有挑戰(zhàn)性。

市場(chǎng)同時(shí)也不乏質(zhì)疑。有分析師認(rèn)為，昆侖萬(wàn)維的AI業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利，百度、阿里、騰訊等大廠都在加大投入，昆侖萬(wàn)維能否在這樣的環(huán)境中突圍，還是個(gè)未知數(shù)。

“昆侖萬(wàn)維的轉(zhuǎn)型，是一場(chǎng)豪賭?！币晃毁Y深投資人對(duì)速途網(wǎng)說(shuō)，“它賭的是AI的未來(lái)，賭的是自己的技術(shù)實(shí)力，賭的是海外市場(chǎng)的潛力。如果賭贏了，它將成為AI時(shí)代的巨頭；如果賭輸了，它可能會(huì)陷入更深的困境?！?/p>

在速途網(wǎng)看來(lái)，未來(lái)，昆侖萬(wàn)維能否在AI領(lǐng)域突圍，取決于它能否先解決虧損問(wèn)題，能否讓AI業(yè)務(wù)扛起大旗。這不僅關(guān)乎昆侖萬(wàn)維的生死，也關(guān)乎AI行業(yè)的一個(gè)樣本——一家游戲上市企業(yè)全面轉(zhuǎn)型AI公司，能否通過(guò)轉(zhuǎn)型AI實(shí)現(xiàn)重生？

速途網(wǎng)也會(huì)持續(xù)對(duì)昆侖萬(wàn)維的最近進(jìn)展，并持續(xù)觀察報(bào)道。