四中全會(huì)公報(bào)10月23日下午發(fā)布，提出“十五五（2026年至2030年）”時(shí)期主要目標(biāo)，到2035年人均GDP達(dá)中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。公報(bào)強(qiáng)調(diào)了“科技+內(nèi)需”。

地方政府化債重壓之下，中部省份湖北高調(diào)推進(jìn)國(guó)有“三資”改革，提出“一切國(guó)有資產(chǎn)盡可能證券化”。這一提法引發(fā)改革會(huì)否在全國(guó)推廣的猜測(cè)，也讓人聯(lián)想起國(guó)企整體上市的已有做法。

無獨(dú)有偶，10月22日A股盤后，深圳市地方金融管理局等多部門印發(fā)《深圳市推動(dòng)并購(gòu)重組高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案（2025—2027年）》，發(fā)布支持企業(yè)并購(gòu)重組的重磅政策。

這些都意味著證券市場(chǎng)將發(fā)揮更大作用。

在資本市場(chǎng)上，湖北國(guó)資概念10月22日集體大漲，湖北廣電、東湖高新、中百集團(tuán)等多只股漲停。到10月23日，深圳國(guó)資概念股掀起漲停潮，建科院20CM漲停，深水規(guī)院漲超14%，廣田集團(tuán)、深賽格、特發(fā)信息、深物業(yè)A、特力A等多股漲停。

根據(jù)湖北政府官網(wǎng)，湖北省長(zhǎng)李殿勛10月16日在武漢市調(diào)研國(guó)有“三資”管理改革，并召開推進(jìn)會(huì)部署安排重點(diǎn)任務(wù)。

李殿勛在推進(jìn)會(huì)上指出，要更加深刻把握三項(xiàng)原則，“一切國(guó)有資源盡可能資產(chǎn)化、一切國(guó)有資產(chǎn)盡可能證券化、一切國(guó)有資金盡可能杠桿化”。他也提出更科學(xué)運(yùn)用“能用則用、不用則售、不售則租、能融則融”四種方式，推動(dòng)全省國(guó)有“三資”改革取得更大成效。

“三資”涵蓋金（礦產(chǎn)）、木（林業(yè)）、水（水利）、火（能源）、土（土地）、數(shù)（數(shù)據(jù)）等六類資源，實(shí)物、債權(quán)、股權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、未來收益權(quán)等五類國(guó)有資產(chǎn)，閑置資金和低效資金等兩類國(guó)有資金。

隨著過去幾年樓市下行、土地財(cái)政遇冷，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)自2022年起集中暴露。當(dāng)年，中央政府要求地方自行化債，并將“盤活存量資產(chǎn)”列為化債方式之一。

李殿勛2023年在湖南擔(dān)任常務(wù)副省長(zhǎng)時(shí)，就曾提出“三個(gè)盡可能”化債原則；2024年調(diào)任湖北后，他繼續(xù)推動(dòng)化債改革。今年5月，湖北省辦公廳印發(fā)國(guó)有“三資”改革工作方案，在全省推開。

《湖北日?qǐng)?bào)》10月18日?qǐng)?bào)道稱，這項(xiàng)改革“如同給沉睡的資源施行‘煉金術(shù)’”。截至9月底，僅武漢一地就累計(jì)盤活資產(chǎn)人民幣2061.52億元，實(shí)現(xiàn)盤活收入1110.47億元。

有專家認(rèn)為，在土地財(cái)政難以為繼的情況下，通過證券化盤活國(guó)有資產(chǎn)，不失為緩解地方財(cái)政壓力的一種方式，不排除四中全會(huì)后在全國(guó)范圍推開。不過，全國(guó)推廣后，不一定會(huì)達(dá)到預(yù)期效果。他指出，湖北能推進(jìn)“三資”改革，既有當(dāng)?shù)剌^強(qiáng)的工商業(yè)基礎(chǔ)，也受益于冠病疫情后的政策傾斜，加上當(dāng)?shù)毓賳T出于個(gè)人仕途上的考慮，改革動(dòng)力更強(qiáng)。

在執(zhí)行過程中，國(guó)有資產(chǎn)證券化還面臨“誰(shuí)來承接”的問題。優(yōu)質(zhì)的國(guó)有資產(chǎn)一般來說已完成證券化，剩下的要到市場(chǎng)上套現(xiàn)，“問題是誰(shuí)會(huì)來接盤呢？如果要用市場(chǎng)化的手段解決問題，官員的思路也要跟著市場(chǎng)化，不能按照指令式的方法解決市場(chǎng)的問題?！?/p>

國(guó)泰海通固定收益投資部副總經(jīng)理劉春雷受訪時(shí)指出，國(guó)有資金“杠桿化”還可能帶來安全問題。他說，國(guó)有資金比一般資本更注重安全性，不能過于強(qiáng)調(diào)收益性和流動(dòng)性。盲目加杠桿，很可能出現(xiàn)無效投資。

劉春雷認(rèn)為，一個(gè)地區(qū)的“三資”改革試點(diǎn)，并不意味著可以在全國(guó)推廣?！叭绻珖?guó)都照搬，可能會(huì)產(chǎn)生‘合成謬誤’。在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行國(guó)有資產(chǎn)未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)是不可想象的，那樣反而讓國(guó)有資產(chǎn)被低價(jià)處理，造成國(guó)家損失?！?/p>

國(guó)有“三資”改革，也讓人產(chǎn)生過去國(guó)企整體上市擴(kuò)大化的遐想。

整體上市始于世紀(jì)之初。隨著股權(quán)分置改革和發(fā)行保薦人制度的建立，證監(jiān)會(huì)和包括國(guó)資委在內(nèi)的其他政府部門開始大力宣傳和推動(dòng)企業(yè)整體上市。2006 年 12 月國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)資委制定的《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本調(diào)整和國(guó)有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，文件明確提出，“積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市或主營(yíng)業(yè)務(wù)整體上市，鼓勵(lì)支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)把優(yōu)良主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司”。2011 年，國(guó)資委把工作重點(diǎn)放在了推進(jìn)央企集團(tuán)整體上市上，對(duì)于主業(yè)資產(chǎn)已經(jīng)整體上市的央企，支持通過多種途徑實(shí)施集團(tuán)層面整體上市。“十二五”期間（2011–2015年），整體上市成為央企改革的核心任務(wù)之一，目標(biāo)是打造30–50家具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流企業(yè)集團(tuán)；2020–2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)中，地方國(guó)資（如上海）也明確提出要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類、金融服務(wù)類企業(yè)集團(tuán)整體上市或核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市。

根據(jù)過往表現(xiàn)，國(guó)有資產(chǎn)整體上市在提升資產(chǎn)證券化率、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、推動(dòng)混合所有制改革等方面取得了實(shí)質(zhì)性成效。同時(shí)，這一操作既為市場(chǎng)帶來題材炒作，也需要證券市場(chǎng)要較好的承接能力。