北交所一紙中止審核通知，為英氏控股股份有限公司（股票代碼：874431）的上市之路按下暫停鍵。這家號(hào)稱“嬰幼兒輔食一哥”的企業(yè)，在提交上市申請(qǐng)僅三個(gè)月后，因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過期、問詢回復(fù)兩度延期，最終被迫中止審核。

　　而此前頻發(fā)的產(chǎn)品異物投訴與代工模式下的品控隱患，更使其陷入“上市失敗”與“食品安全”的雙重輿論漩渦。

　　上市進(jìn)程戛然而止

　　英氏控股的北交所IPO進(jìn)程始于2025年6月7日。彼時(shí)，該公司向北交所報(bào)送申報(bào)材料，6月13日獲受理并披露招股書。同時(shí)，根據(jù)《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票停復(fù)牌業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》等相關(guān)規(guī)定，英氏控股申請(qǐng)公司股票停牌。經(jīng)向全國(guó)股轉(zhuǎn)公司申請(qǐng)，該公司股票自2025年6月9日起停牌

　　初期進(jìn)展看似順利，但問題很快浮出水面。據(jù)了解，英氏控股提交的招股書中，引用的財(cái)務(wù)報(bào)告最近一期截止日為2024年12月31日，但根據(jù)《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》第四十五條規(guī)定，財(cái)務(wù)報(bào)表有效期為六個(gè)月，可申請(qǐng)延長(zhǎng)至多不超過三個(gè)月。

　　禍不單行，2025年7月10日，北交所向英氏控股發(fā)出審核問詢函，提出5大類13個(gè)核心問題，涵蓋股權(quán)清晰性、商標(biāo)糾紛、經(jīng)銷模式內(nèi)控、銷售真實(shí)性及食品安全等關(guān)鍵領(lǐng)域。其中，監(jiān)管層特別關(guān)注“公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)平均水平的原因及合理性”，直指其商業(yè)模式的核心痛點(diǎn)。

　　面對(duì)監(jiān)管質(zhì)詢，英氏控股先后兩次申請(qǐng)延期回復(fù)：第一次于8月6日申請(qǐng)延長(zhǎng)20個(gè)交易日，第二次于9月4日申請(qǐng)延期至9月30日前提交。公司解釋稱“因經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，完善問詢回復(fù)尚需時(shí)間”。

　　凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)

　　食品安全陰霾不散

　　據(jù)了解，英式控股是是一家集嬰幼兒輔食、嬰幼兒衛(wèi)生用品、營(yíng)養(yǎng)食品和兒童食品的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)為一體的企業(yè)，目前已構(gòu)建了“英氏”嬰幼兒輔食、“舒比奇”嬰幼兒衛(wèi)生用品、“偉靈格”營(yíng)養(yǎng)食品、“憶小口”兒童食品等四大品牌矩陣。

　　在眾多投身于中國(guó)嬰幼兒輔食市場(chǎng)的品牌中，英式的銷量表現(xiàn)相對(duì)亮眼。招股書顯示，根據(jù)艾瑞咨詢、CIC灼識(shí)咨詢估計(jì)，中國(guó)嬰幼兒輔食市場(chǎng)份額排名中，“英氏”在報(bào)告期各年排名第1。截至2024年12月末，“英氏”在天貓、抖音平臺(tái)“輔食”類目下的交易指數(shù)排名第一。2024年度，“英氏”在京東平臺(tái)“營(yíng)養(yǎng)輔食”行業(yè)中全年累計(jì)成交額為行業(yè)第一。“英氏”在孩子王平臺(tái)嬰童食品類目的銷售額排名長(zhǎng)期保持第一名。

　　業(yè)績(jī)上，在2022年-2024年，英氏控股營(yíng)業(yè)收入分別為12.96億元、17.58億元和19.74億元，分別同比增長(zhǎng)37.29%、35.83%、12.22%。但同期內(nèi)，英式控股的盈利能力卻在下降。2022-2024年，該公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為1.17億元、2.2億元、2.11億元，同比分別增長(zhǎng)64.9%、87.7%、-4.4%

　　作為嬰幼兒輔食企業(yè)，產(chǎn)品質(zhì)量與食品安全是企業(yè)的生命線，但英氏控股近年來卻屢屢因產(chǎn)品質(zhì)量問題引發(fā)消費(fèi)者投訴。據(jù)黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)，截至2025年10月23日，關(guān)于“英氏”品牌的投訴詞條約453條，涉及米粉、磨牙棒、果泥、洗發(fā)水等多個(gè)品類；英氏控股旗下的紙尿褲品牌“舒比奇”，質(zhì)量投訴也達(dá)30條，原因包括異味重、尿片里有蟲子、拉拉褲致紅屁屁等。

　　在此次IPO過程當(dāng)中，又有消費(fèi)者投訴米粉中含有黑色異物。據(jù)新京報(bào)等媒體報(bào)道，今年8月，英氏嬰兒米粉被曝產(chǎn)品中發(fā)現(xiàn)異物。對(duì)此，英氏客服8月15日回應(yīng)稱，公司米粉產(chǎn)品均由自有工廠生產(chǎn)，代工生產(chǎn)消息不實(shí)，并表示其生產(chǎn)工序及質(zhì)檢報(bào)告可確保產(chǎn)品在未開封條件下不會(huì)存在異物。

　　但值得注意的是，根據(jù)招股書信息，英氏控股的米粉代工歷史剛結(jié)束不久，2024年瀏陽(yáng)生產(chǎn)基地投產(chǎn)后，才“不存在委托生產(chǎn)米粉產(chǎn)品的情況”，而餅干類、零食類、佐餐油、面條、果蔬泥等品類仍依賴代工生產(chǎn)。

　　值得注意的是，英式控股嬰幼兒輔食產(chǎn)品中的米粉是以自主生產(chǎn)為主，而其他產(chǎn)品主要采用委托生產(chǎn)模式，也就是俗稱的“OEM代工廠模式”。

　　代工模式下的品控漏洞與信任危機(jī)

　　當(dāng)前我國(guó)嬰幼兒輔食品牌大多采用代工模式。乳業(yè)專家王丁棉表示，這種模式雖然能節(jié)省建設(shè)工廠的高額投入、加速企業(yè)擴(kuò)張，但對(duì)供應(yīng)鏈管理的要求更高；對(duì)企業(yè)來說，如果代工廠商在生產(chǎn)過程中未嚴(yán)格執(zhí)行質(zhì)量控制、生產(chǎn)和檢測(cè)流程操作不當(dāng)?shù)龋瑒t會(huì)導(dǎo)致食品安全問題的發(fā)生。

　　而英氏控股食品安全問題的根源，與其高度依賴代工的生產(chǎn)模式密切相關(guān)。招股書披露，2024年公司委托產(chǎn)品采購(gòu)金額占比高達(dá)55.1%，超過一半的產(chǎn)品由代工廠生產(chǎn)。

　　在北交所發(fā)布的審核問詢函中，英氏控股的委托生產(chǎn)模式受到問詢。不僅如此，北交所方面還提到，英氏控股委托生產(chǎn)商較多，報(bào)告期內(nèi)委托生產(chǎn)商存在因生產(chǎn)安全等問題被行政處罰的情形。而且，英氏控股嬰幼兒食品、嬰幼兒衛(wèi)生用品生產(chǎn)及銷售環(huán)節(jié)涉及多項(xiàng)許可，該公司及子公司部分資質(zhì)許可即將到期。

　　不僅如此，此次英氏控股募投項(xiàng)目的合理性也受到質(zhì)疑。招股書顯示，公司擬募集資金3.34億元，其中約9405.80萬元用于品牌建設(shè)與推廣，約7169.43萬元用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)項(xiàng)目，4820.32萬元用于嬰幼兒即食營(yíng)養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，7281.49萬元用于產(chǎn)線提質(zhì)改造項(xiàng)目，4718.60萬元用于全鏈路數(shù)智化項(xiàng)目。

　　但在2024年，英氏控股米粉產(chǎn)能利用率降至72.53%，紙尿片產(chǎn)能利用率低至16.79%。在產(chǎn)能明顯閑置的背景下，公司仍計(jì)劃募資擴(kuò)產(chǎn)，其募投項(xiàng)目的必要性與可行性受到北交所關(guān)注。

　　不僅如此，招股書顯示，2022年至2024年，英氏控股銷售費(fèi)用從4.54億元攀升至7.21億元，主要包括平臺(tái)推廣費(fèi)、銷售人員薪酬、平臺(tái)使用費(fèi)及傭金、業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)等。銷售各期銷售費(fèi)用率分別為35.04%、34.26%和36.53%；而同期研發(fā)費(fèi)用分別為552.98萬元、921.24萬元和1714.83萬元，研發(fā)費(fèi)用率連續(xù)三年不足1%。

　　除了監(jiān)管審核的壓力，英氏控股還面臨對(duì)賭協(xié)議的時(shí)間約束。據(jù)山西經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)等媒體報(bào)道，2022年2月20日，英氏控股曾與南京星納亦、華潤(rùn)潤(rùn)湘、珠海眾霖等9家投資機(jī)構(gòu)簽署的《股權(quán)協(xié)議》，若英氏控股未能在2025年12月31日前完成合格IPO成功上市，則投資人有權(quán)要求英氏進(jìn)行股份回購(gòu)。

　　如今上市進(jìn)程中止，留給英氏控股的時(shí)間已不足三個(gè)月。