本文來源：曉東財?shù)?作者：楊曉東

本期我們將揭秘多空波動率策略：如何用期權“對沖”市場波動率，實現(xiàn)年化20%-40%回報？

在投資世界中，市場波動就像天氣變化一樣難以預測。但有一種策略，卻能通過“押注”波動率本身來盈利——這就是多空波動率策略。

今天，我們以上海某量化私募的實盤產品為例，用大白話拆解這一策略的原理和業(yè)績，讓普通投資者也能輕松理解。

01

什么是波動率？為什么它能被“交易”？

波動率（Volatility）通俗講就是資產價格（股票指數(shù)、商品等）的“波動幅度”。比如一只股票一天內暴漲暴跌10%，它的波動率就很高；如果每天只漲跌只有2%，波動率就很低。

首先解釋一下，什么叫期權：它是一種金融衍生工具，賦予持有者在特定日期或之前以約定價格（行權價）買入或賣出標的資產的權利，但無義務。主要分為看漲期權（買入權）和看跌期權（賣出權）。

在期權交易中，有一個關鍵概念叫隱含波動率（Implied Volatility），它是市場通過期權定價模型（如Black-Scholes）“反推”出的未來波動預期。舉個例子：

如果某股票期權價格突然飆升，可能意味著市場預期該股票將大幅波動（如財報發(fā)布前），這時隱含波動率就會升高。

而歷史波動率則是過去實際發(fā)生的波動幅度。

多空波動率策略的核心：當隱含波動率（市場預期）與實際波動率（真實情況）出現(xiàn)“偏差”時，通過買入或賣出期權來套利。比如市場過度恐慌導致隱含波動率虛高，策略可能會“做空波動率”（賣出期權）；反之則“做多波動率”（買入期權）。

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策略如何運作？期權希臘字母是關鍵

要理解策略，需先了解兩個期權指標（希臘字母）：

Delta：期權價格對標的資產價格變動的敏感度（一階導數(shù)：速度）。例如，某期權Delta=0.6，意味著標的股票漲1元，期權價格約漲0.6元。

Gamma：Delta的變化率，即標的價格變動時，Delta的變動速度（二階導數(shù)：加速度）。高Gamma的期權，其Delta會隨價格劇烈變化。

多空波動率策略通過組合期權的Gamma頭寸來盈利：

多頭Gamma策略（做多波動率）：同時買入看漲和看跌期權。當市場大幅波動時，期權價值快速上升（因Gamma高），即使方向判斷錯誤也可能盈利。

舉例：假設某股票現(xiàn)價100元，同時買入行權價100元的看漲和看跌期權。若股價暴漲至110元，看漲期權盈利；若暴跌至90元，看跌期權盈利。只要波動足夠大，就能覆蓋成本并獲利。

空頭Gamma策略（做空波動率）：賣出期權組合，賺取權利金（相當于保險公司收保費）。適合市場平穩(wěn)時，但風險較高（波動突然增大可能虧損）。

該量化私募等策略通常同時持有多空頭寸，對沖方向性風險，純粹從波動率差異中獲利。

03

實戰(zhàn)業(yè)績：私募產品如何實現(xiàn)低回撤、高收益？

該私募等“做多波動率”產品（成立于2024-01-01）表現(xiàn)突出：

1. 關鍵業(yè)績指標（數(shù)據(jù)截至2025-09-26）：

成立以來收益率32.67%（年化17.64%），最大回撤控制在1.89%，回撤收益比達1:9。

產品凈值穩(wěn)步上行，僅在市場極端波動時出現(xiàn)小幅回撤（如2024年2月），但快速修復。

2. 對比市場基準：夏普比率高達2.81，遠超滬深300的0.84，說明每單位風險帶來的收益更高。產品與滬深300指數(shù)相關性僅0.0199，幾乎獨立于大盤走勢，適合作為資產配置的“穩(wěn)定器”。

3. 歷史回測顯示：2020-2024年間年化收益穩(wěn)定在28%-52%（見下表）。

04

普通投資者需注意什么？

策略適合場景：市場波動加劇時（如政策發(fā)布期），“做多波動率”產品表現(xiàn)更優(yōu)。波動率低位運行時，“做空波動率”策略可能更安全。

風險提示：期權交易存在時間衰減（期權價值隨到期日臨近而下降），需嚴格止損。通過高頻交易系統(tǒng)（延遲毫秒級）和實時風控降低風險，但歷史收益不預示未來。

最低投資門檻：私募產品通常需合格投資者（金融資產≥300萬元）。

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結語

多空波動率策略的本質是賺取“市場情緒偏差”的錢——當投資者過度恐慌或樂觀時，期權定價偏離真實價值，便產生了套利空間。量化私募通過量化模型捕捉這些機會，實現(xiàn)了“高收益、低回撤”的罕見組合。

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