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高市早苗如愿以償，就任日本內(nèi)閣總理，不過她卻意外讓黃金價(jià)格急跌。高市上臺充滿懸念，“高市交易”到了最近才發(fā)力，日元對美元匯率跌至152。美元指數(shù)上漲，成為壓在黃金駱駝背上的最后一根稻草，黃金白銀價(jià)格出現(xiàn)了一輪坍塌式下挫，同時(shí)恐慌指數(shù)也回落到16。經(jīng)過一輪去杠桿后，資金重回股市，全球股市齊漲，日經(jīng)225領(lǐng)漲。美債略有下跌，靜待聯(lián)儲降息。

黃金價(jià)格進(jìn)入了調(diào)整期，倫敦金價(jià)在上周初段每盎司急跌了近300點(diǎn)，既觸發(fā)了市場恐慌，也帶出金價(jià)見頂?shù)母鞣N言論。金價(jià)在六個(gè)星期內(nèi)暴漲了超過1000點(diǎn)，出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)再正常不過。筆者看來，這是一場遲來的調(diào)整。美元匯率的上升、地緣政治的緩和以及杠桿盤的退出，帶來了這輪急跌。

金價(jià)今年以來上漲了57%，是各大類資產(chǎn)中表現(xiàn)最突出的。其背后的主要邏輯是，黃金作為另類資產(chǎn)在資產(chǎn)配置中的地位明顯上升。央行增加了黃金配置，作為對美元、美債風(fēng)險(xiǎn)的對沖。基金增加了黃金ETF的配置，作為對美國財(cái)赤和地緣政治的對沖。消費(fèi)者增加了黃金配置，作為對通貨膨脹和法幣失信的對沖。聯(lián)儲利率預(yù)期下調(diào)，更多資金從銀行儲蓄流向黃金ETF。

有意思的是通貨膨脹和貨幣超發(fā)的始作俑者央行，也成為了黃金的主力買家，表明他們自己對法幣都信心不足。本世紀(jì)初，央行曾經(jīng)因?yàn)辄S金缺乏收益而拋售黃金，但如今央行卻一馬當(dāng)先地?fù)屬徱廊粵]有收益的黃金。

撇開目前的技術(shù)調(diào)整不談，筆者認(rèn)為黃金正在經(jīng)歷一場再定價(jià)的過程，二戰(zhàn)后美債是全世界約定俗成的高信用高流動性錨定資產(chǎn)，被稱為零風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如今美債的信用在褪色了，美國政府無節(jié)制的赤字財(cái)政政策、國債市場上的大幅動蕩、在地緣政治中被武器化，美債不再是零風(fēng)險(xiǎn)了。資本市場尋求政治中立、不受央行干預(yù)影響、但流動性充沛、信用良好的替代資產(chǎn)，那就是黃金。

上次黃金被再定價(jià)，發(fā)生在本世紀(jì)初。2004年首只黃金ETF上市，開啟了實(shí)物黃金證券化之路，降低了黃金投資的購買門檻和交易成本，黃金資產(chǎn)從此進(jìn)入了普通人家的配置組合，黃金ETF支撐起黃金牛市。面對2008年后各主要工業(yè)國的量化寬松貨幣政策，無論機(jī)構(gòu)還是個(gè)人甚至主權(quán)基金，都需要重新考慮如何對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)，于是越來越多的流動性追逐有限的可信賴的黃金。

盡管在過去幾年，諸多央行調(diào)高了政策利率，筆者相信信用超發(fā)的時(shí)代遠(yuǎn)未結(jié)束。貨幣政策與財(cái)政政策本是同一枚硬幣的兩面，各國仍在肆無忌憚地推進(jìn)負(fù)債型增長，赤字財(cái)政觸目驚心，這些債務(wù)負(fù)擔(dān)最終主要靠央行通過資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來買單。赤字財(cái)政不結(jié)束，量化寬松就不會真正結(jié)束。長遠(yuǎn)來看，筆者堅(jiān)定看好黃金，黃金可能買貴，不會買錯(cuò)。

高市早苗成為了日本首相，但她在黨內(nèi)缺乏嫡系勢力的支持。高市被稱為“一匹狼”，不愿花時(shí)間與同僚推杯換盞，寧可在家研究政策法令。不過從高市任命的閣員看，黨內(nèi)各派都愿意接受她的加官進(jìn)爵，意味著大家起碼在近期愿意同舟共濟(jì)，重塑自民黨在選民中的形象。

日本維新會參加執(zhí)政聯(lián)盟但不加入內(nèi)閣，目的在于以監(jiān)督者的身份逼迫高市推進(jìn)承諾。維新黨此舉也埋下了要求高市支付“單次政策的政治代價(jià)”的伏筆。凡是維新會不認(rèn)同的政策，高市都需支付籌碼來換取，從維新會推進(jìn)自己訴求角度看，這對于一個(gè)在議會僅占35議席的政黨，性價(jià)比最高，通過政治杠桿實(shí)現(xiàn)對選民的承諾。

高市深知一旦維新會退出，其政府必將倒臺，所以非常重視維新會的政策訴求。維新會主張的通過鼓勵(lì)競爭與提升效率來重塑日本經(jīng)濟(jì)，與高市的國家資本主義路徑相比，有差別但起碼三觀契合。相比公明黨，高市與維新會有著更多的共同語言。

高市的經(jīng)濟(jì)政策走向，相對比較清晰。她會沿用一貫的主張，推進(jìn)財(cái)政擴(kuò)張政策，推進(jìn)廢除消費(fèi)稅暫定稅率，同時(shí)增加財(cái)政開支，預(yù)計(jì)財(cái)政赤字將進(jìn)一步擴(kuò)大，但是利好增長?？墒怯捎诟呤性谧h會的弱勢地位，她的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”不至于太激進(jìn)。

高市反對加息，不過她立足未穩(wěn)時(shí)，不會聚焦于利率政策。日本銀行傳統(tǒng)上獨(dú)立性較弱，加息之前一般會與政府協(xié)商。筆者相信同樣缺乏政治資源的央行行長植田和男，不會主動加息而給高市添亂。日本今年加息機(jī)會不大。高市喜歡日元弱勢，匯率是未來高市交易的支柱。預(yù)計(jì)高市政府會一直容忍較弱的匯率，除非通脹壓力加劇或特朗普政府不滿。

本周聚焦聯(lián)儲FOMC開會，預(yù)計(jì)減息一碼，可能發(fā)出十一月終結(jié)量化緊縮（QT）計(jì)劃的訊息。同時(shí)，歐洲央行例會上應(yīng)該不會減息，也不給出新的未來減息暗示。預(yù)料日本銀行也按兵不動。在數(shù)據(jù)方面，美國第三季度GDP增長，預(yù)料3%，歐元區(qū)第三季度GDP預(yù)料為零增長，部分國家出現(xiàn)負(fù)增長。

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