作者|雪丹

編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

作為中國醫(yī)療器械行業(yè)的“標桿”，邁瑞醫(yī)療自2018年踏入A股市場起，就一直是資本市場緊盯的焦點。憑借在體外診斷、生命信息與支持、醫(yī)學影像這三大領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢，它一路高歌猛進，業(yè)績穩(wěn)健上揚，毛利率也常年居高不下，成為行業(yè)當之無愧的標桿。

巔峰時期，其市值一度飆升至5800億元，“醫(yī)械茅”的名號響徹資本市場。

但如今，這位“行業(yè)龍頭”卻交出了上市七年來的最差中報，業(yè)績光環(huán)大幅褪色。這背后，繞不開集采帶來的行業(yè)沖擊波，近幾年醫(yī)藥與醫(yī)療器械行業(yè)受集采影響持續(xù)承壓，即便強如邁瑞醫(yī)療，也沒能躲過業(yè)績增速放緩的命運。

對于上半年的低迷表現(xiàn)，邁瑞醫(yī)療董事長李西廷在半年報業(yè)績說明會中表示，在醫(yī)保深化改革、醫(yī)療領(lǐng)域整頓等大背景下，去年的醫(yī)療設(shè)備更新項目打亂了設(shè)備正常的采購節(jié)奏，今年體外診斷又受到了多重政策因素的影響，使得國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)近兩年出現(xiàn)了萎縮，這些都給公司的國內(nèi)業(yè)績帶來了挑戰(zhàn)。

就在業(yè)績承壓之際，邁瑞醫(yī)療傳出了新動作。據(jù)彭博社報道，公司已正式啟動香港首次公開發(fā)售（IPO）的籌備工作，且選定華泰證券與摩根大通負責相關(guān)事宜；

回溯至今年7月，彭博社也曾披露邁瑞正推進香港二次上市計劃，預計募資規(guī)模不低于10億美元。不過，面對媒體對上市事宜的詢問，邁瑞醫(yī)療僅回應“以官方發(fā)布的信息為準”，未進一步確認細節(jié)。

10月14日，邁瑞醫(yī)療披露了公司在港交所發(fā)行上市的計劃。根據(jù)邁瑞醫(yī)療官網(wǎng)所展示的投資者關(guān)系活動記錄表，公司在回應投資者提問時強調(diào)，目前公司港股IPO籌備工作進展順利。

一邊是上市以來的最差中報，一邊是傳得沸沸揚揚的赴港IPO計劃，邁瑞醫(yī)療能否借這步棋破局，仍待時間驗證。

邁瑞的深水區(qū)，國內(nèi)卷價格，海外拼出路

作為醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域的“龍頭選手”，邁瑞醫(yī)療近期交出了一份上市以來最刺眼的半年報——2025年上半年營收、凈利潤、現(xiàn)金流全線暴跌，三大核心業(yè)務集體承壓，這也是公司自2018年上市后，首次出現(xiàn)半年報業(yè)績下滑。

從關(guān)鍵數(shù)據(jù)來看，邁瑞醫(yī)療上半年實現(xiàn)營業(yè)收入167.43億元，同比降幅達18.45%；歸母凈利潤50.69億元，同比下滑幅度更深，直接下降32.96%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是腰斬，同比下降53.83%。

更令人擔憂的是盈利能力的同步萎縮，公司毛利率從去年同期的66.25%跌至61.67%，凈利率也從36.90%下滑至31.25%，“賺錢能力”明顯減弱。

業(yè)績滑坡的核心癥結(jié)，直指“拖后腿”的國內(nèi)業(yè)務。盡管2024年12月起國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備月度招標數(shù)據(jù)有所回暖，但在激烈的市場競爭下，“招標到收入確認”的周期被大幅拉長，導致2025年上半年國內(nèi)業(yè)務實際反映的仍是2024年的收入情況。

再疊加去年下半年收入基數(shù)分布不均的影響，邁瑞醫(yī)療上半年國內(nèi)業(yè)務同比暴跌超30%，其中僅國內(nèi)市場整體營收就下滑33.38%，成為業(yè)績下滑的“重災區(qū)”。

具體到三大核心業(yè)務線，更是呈現(xiàn)“全面失守”的態(tài)勢。

體外診斷業(yè)作為公司第一大營收來源，上半年實現(xiàn)營收64.24億元，同比下降16.11%，銷售毛利率為59.5%，較上一年同期下降4.37個百分點。國內(nèi)市場方面，醫(yī)保改革深化疊加競爭加劇，不僅試劑檢測量下降，價格也出現(xiàn)明顯松動。

作為邁瑞的“起家業(yè)務”，生命信息與支持業(yè)務近兩年增速持續(xù)放緩，2024年已出現(xiàn)兩位數(shù)下滑并被體外診斷業(yè)務反超。2025年上半年更是雪上加霜，營收54.79億元同比暴跌31.59%，成為三大業(yè)務中降幅最大的板塊，毛利率同步下降3.13個百分點至60.56%。

公司直言，醫(yī)療專項債發(fā)行規(guī)模連續(xù)兩年下滑，導致醫(yī)院新基建項目延期，再加上收入確認周期拉長，業(yè)務壓力陡增。

醫(yī)學影像業(yè)務上半年營收33.12億元，同比下降22.51%，毛利率下滑2.71個百分點至65.07%。盡管報告期內(nèi)影像設(shè)備招標已現(xiàn)復蘇跡象，但受收入確認周期影響，上半年收入仍反映的是去年招標下滑的“滯后效應”，國內(nèi)業(yè)務持續(xù)承壓。

（截圖來自2025年半年報）

對于毛利率和凈利率的雙降，邁瑞醫(yī)療在業(yè)績說明會中也坦誠“價格壓力是主因”：一方面，國內(nèi)IVD試劑市場價格今年下降約20%；另一方面，競爭對手價格策略愈發(fā)激進，為保住市場份額，公司不得不調(diào)整相關(guān)設(shè)備出廠價，最終擠壓了利潤空間。

值得注意的是，此前并購戰(zhàn)略累積的風險也開始顯現(xiàn)。截至2025年6月30日，邁瑞醫(yī)療商譽規(guī)模已達115.06億元，若未來收購標的業(yè)績不達標，大規(guī)模商譽減值可能直接“吞噬”利潤，成為懸在公司頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。

在國內(nèi)業(yè)務全面低迷的背景下，海外市場成為唯一的“閃光點”。2025年上半年，邁瑞醫(yī)療境外營收83.32億元，同比增長5.39%，國際業(yè)務占比首次攀升至約50%，撐起了公司營收的“半壁江山”。

其中，國際體外診斷業(yè)務實現(xiàn)雙位數(shù)增長，化學發(fā)光產(chǎn)品線增速超20%；生命信息與支持、醫(yī)學影像業(yè)務的國際收入占比更是分別達到67%、62%，海外市場的“壓艙石”作用愈發(fā)凸顯。

從“業(yè)績優(yōu)等生”到“首現(xiàn)滑坡”，邁瑞醫(yī)療正經(jīng)歷上市以來的最大挑戰(zhàn)。如何縮短國內(nèi)收入確認周期、緩解價格競爭壓力，同時控制商譽風險，將成為公司能否扭轉(zhuǎn)頹勢的關(guān)鍵。

（截圖來自2025年半年報）

從地板價到地獄價，邁瑞醫(yī)療卷不動了

邁瑞醫(yī)療國內(nèi)業(yè)務的滑坡，遠比想象中更“慘烈”——除了收入確認周期拉長，白熱化的價格戰(zhàn)正成為拖垮業(yè)績的另一大核心推手，甚至讓行業(yè)驚呼“卷到離譜”。

近兩年國內(nèi)IVD集采頻次越來越密，產(chǎn)品價格逐漸透明化，為保住市場份額，醫(yī)療器械企業(yè)紛紛祭起“以價換量”的大旗。這場混戰(zhàn)中，邁瑞醫(yī)療也未能幸免，直接導致營收和利潤兩頭承壓。這種壓力并非個例，2025年上半年國內(nèi)59家IVD上市公司里，38家營收下滑、40家凈利潤下降，更有超50%（30家）企業(yè)陷入虧損，行業(yè)寒冬已然顯現(xiàn)。

即便邁瑞反復強調(diào)醫(yī)療設(shè)備月度招標數(shù)據(jù)在改善，但集采常態(tài)化下，產(chǎn)品價格暴跌的趨勢根本擋不住。最具代表性的莫過于山東大學齊魯醫(yī)院（青島）的采購項目：在血細胞流水線二次招標中，邁瑞醫(yī)療的CAL7000型號設(shè)備，竟以940元的超低價中標。要知道，這款專業(yè)醫(yī)療檢測設(shè)備兩年前的成交價還高達10800元，相當于兩年間價格直接“打一折”，降幅超91%。

類似的“低價搶單”案例還有不少。今年7月福建省九仙產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團的采購項目中，邁瑞的全自動血凝分析儀、全自動糖化血紅蛋白分析儀等設(shè)備，分別以3分、2分錢的極端低價中標。這樣的報價甚至覆蓋不了設(shè)備的運輸和安裝成本，直接引發(fā)行業(yè)對“惡性競爭”的廣泛爭議——看似保住了市場份額，實則不斷壓縮自身利潤空間，更擾亂了行業(yè)定價秩序。

更尷尬的是，低價策略還藏著合規(guī)隱患。早在2024年6月，邁瑞醫(yī)療就因1元中標廣西壯族自治區(qū)婦幼保健院項目，被指“價格分設(shè)置不符合相關(guān)要求”而遭遇廢標，不僅沒拿到訂單，還折損了品牌口碑。

國內(nèi)市場深陷價格戰(zhàn)泥潭，邁瑞醫(yī)療只能將希望寄托于“兩條腿走路”：一邊盼著Q3國內(nèi)市場能復蘇，一邊寄望國際市場提速。但從投資者的反應來看，這份期待顯然沒被買賬——半年報公布后，邁瑞醫(yī)療股價持續(xù)震蕩走弱，截至2025年10月24日，股價報221.55元/股，總市值2686億元。

更刺眼的是股價的長期表現(xiàn)：2025年至今，邁瑞醫(yī)療跌幅已達11.87%，這更是公司連續(xù)第五年年線收陰。在大盤持續(xù)走強的背景下，邁瑞醫(yī)療的股價走勢顯得格外“格格不入”，也側(cè)面反映出市場對其國內(nèi)業(yè)務回暖、盈利修復的信心不足。

從“以價換量”保份額，到股價五連陰失信心，邁瑞醫(yī)療想要擺脫國內(nèi)市場的困境，顯然不能只靠“低價肉搏”。如何在競爭中守住利潤底線，同時重新贏回投資者信任，恐怕是接下來更難邁過去的坎。