回顧2025年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了令人矚目的韌性，第一季度同比2%的增長(zhǎng)和二季度1.8%的增速，共同構(gòu)成了上半年1.9%的穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

這一成績(jī)的取得，主要得益于私人消費(fèi)的持續(xù)強(qiáng)勁。盡管面臨利率環(huán)境的壓力，但健康的勞動(dòng)力市場(chǎng)和穩(wěn)步上升的工資增長(zhǎng)，依然為美國(guó)家庭的消費(fèi)能力提供了有力支撐。

與此同時(shí)，對(duì)外貿(mào)易領(lǐng)域也呈現(xiàn)出復(fù)雜局面。雖然關(guān)稅戰(zhàn)的言辭依然激烈，但實(shí)際執(zhí)行力度較市場(chǎng)最初擔(dān)憂(yōu)的更為克制——這種“雷聲大、雨點(diǎn)小”的政策姿態(tài)，在一定程度上緩解了全球貿(mào)易體系的緊張情緒。

為美國(guó)企業(yè)維持“還不算最差”的外部需求環(huán)境創(chuàng)造了條件。然而，細(xì)察數(shù)據(jù)趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能似乎正在經(jīng)歷微妙轉(zhuǎn)變。從第一季度的2%到第二季度的1.8%，增長(zhǎng)步伐的放緩清晰可見(jiàn)。

這種漸進(jìn)的減速過(guò)程，正是理解當(dāng)前關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分歧的關(guān)鍵背景——彭博社調(diào)查所呈現(xiàn)的1.7%增長(zhǎng)預(yù)期，本質(zhì)上反映了金融市場(chǎng)參與者的集體智慧。

這種預(yù)測(cè)基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的線(xiàn)性外推，更傾向于捕捉短期經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和周期性趨勢(shì)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀(guān)察到消費(fèi)保持韌性、關(guān)稅沖擊弱于預(yù)期時(shí)，自然會(huì)對(duì)增長(zhǎng)前景展現(xiàn)出更為樂(lè)觀(guān)的判斷。

這種市場(chǎng)共識(shí)背后，是對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”的堅(jiān)定信念——即在不引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的前提下，成功將未來(lái)的通脹壓制在美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)區(qū)間。

1.7%的增速預(yù)測(cè)恰恰符合這一“金發(fā)女孩經(jīng)濟(jì)”的理想圖景：既不過(guò)熱以致重新點(diǎn)燃通脹，也不過(guò)冷導(dǎo)致失業(yè)率大幅攀升。

相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)1.6%的預(yù)測(cè)則體現(xiàn)了央行特有的審慎立場(chǎng)

作為經(jīng)濟(jì)的“守門(mén)人”，美聯(lián)儲(chǔ)不僅要關(guān)注基線(xiàn)增長(zhǎng)情景，更需為各種下行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留政策緩沖空間。這種保守傾向根植于其雙重使命——價(jià)格穩(wěn)定和充分就業(yè)，任何對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)度樂(lè)觀(guān)都可能導(dǎo)致政策失誤，進(jìn)而危及這兩個(gè)核心目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

分歧本質(zhì)：風(fēng)險(xiǎn)管理視角的差異——深入探究，這種預(yù)測(cè)差異實(shí)則反映了兩種截然不同的風(fēng)險(xiǎn)管理哲學(xué)。

市場(chǎng)參與者更傾向于追求收益最大化，因此在經(jīng)濟(jì)周期的這個(gè)階段，他們更關(guān)注增長(zhǎng)機(jī)會(huì)而非潛在風(fēng)險(xiǎn)。

與之形成鮮明對(duì)比的是，美聯(lián)儲(chǔ)作為金融穩(wěn)定的最終守護(hù)者，其首要任務(wù)是預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)政策可信度。這種角色定位決定了它必須對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持更為審慎的態(tài)度。

更為微妙的是，美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)本身就是一個(gè)重要的政策工具。通過(guò)傳遞略微保守的增長(zhǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上在進(jìn)行前瞻性指引：一方面抑制市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)度樂(lè)觀(guān)情緒，避免這種情緒推高資產(chǎn)價(jià)格至不可持續(xù)的水平。

另一方面也為未來(lái)維持相對(duì)寬松的政策立場(chǎng)創(chuàng)造輿論空間。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最終優(yōu)于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可以輕松地將此歸功于經(jīng)濟(jì)的韌性；而若增長(zhǎng)不及預(yù)期，則早已為此做好了政策準(zhǔn)備。

支撐美聯(lián)儲(chǔ)審慎立場(chǎng)的，是當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的幾個(gè)實(shí)質(zhì)性風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

關(guān)稅政策的不確定性首當(dāng)其沖。盡管目前的貿(mào)易摩擦尚未升級(jí)為全面貿(mào)易戰(zhàn)，但政策反復(fù)的可能性始終是懸在全球供應(yīng)鏈頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍。企業(yè)投資決策因此趨于謹(jǐn)慎，全球貿(mào)易流動(dòng)也面臨潛在的扭曲風(fēng)險(xiǎn)。

勞動(dòng)力市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化同樣值得警惕。隨著疫后經(jīng)濟(jì)重構(gòu)的效應(yīng)逐漸消退，勞動(dòng)力參與率、工資增長(zhǎng)動(dòng)力等關(guān)鍵指標(biāo)均出現(xiàn)微妙變化。高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明確指出，就業(yè)數(shù)據(jù)的潛在疲軟可能成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累因素，這一判斷與美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的擔(dān)憂(yōu)不謀而合。

尤為棘手的是，政府停擺風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，正使得政策制定者如同在迷霧中航行。缺乏及時(shí)、準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，不僅增加了美聯(lián)儲(chǔ)決策的難度，也放大了市場(chǎng)誤判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的可能性。

前景展望：溫和增長(zhǎng)下的謹(jǐn)慎前行

基于上半年1.9%的已實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)和各方對(duì)全年的預(yù)測(cè)，我們可以勾勒出2025年下半年的大致輪廓：第三季度同比增速可能放緩至1.4%左右——前三季度增長(zhǎng)1.7%，第四季度維持在1.5%附近，最終全年增長(zhǎng)率接近1.7%的水平。

這一增長(zhǎng)路徑描繪了一幅經(jīng)濟(jì)漸進(jìn)放緩的圖景，與美聯(lián)儲(chǔ)倡導(dǎo)的“軟著陸”敘事基本吻合。然而，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的過(guò)程絕非坦途。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在上下行風(fēng)險(xiǎn)之間需要保持精妙的平衡——過(guò)強(qiáng)可能重新點(diǎn)燃通脹壓力，迫使美聯(lián)儲(chǔ)推遲甚至逆轉(zhuǎn)降息決策；過(guò)弱則可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂(yōu)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅調(diào)整。

在這一背景下，不同預(yù)測(cè)之間的微小差異實(shí)際上為各種可能情景留下了充足的解釋空間。市場(chǎng)的相對(duì)樂(lè)觀(guān)與美聯(lián)儲(chǔ)的審慎保守，共同構(gòu)成了觀(guān)察美國(guó)經(jīng)濟(jì)的立體視角，任何單一觀(guān)點(diǎn)都不足以全面把握復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

結(jié)論：在不確定中尋找確定性

展望2025年余下時(shí)間，美國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑正處于一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從疫情期間的異常波動(dòng)向更為常態(tài)化的溫和增長(zhǎng)過(guò)渡，這一過(guò)程本身就充滿(mǎn)了不確定性和復(fù)雜性。

對(duì)投資者和政策制定者而言，理解市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)與政策審慎背后的深層邏輯，比單純爭(zhēng)論哪個(gè)預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確更具現(xiàn)實(shí)意義。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能放緩、外部環(huán)境復(fù)雜多變的背景下，保持靈活性和開(kāi)放心態(tài)，或許是應(yīng)對(duì)各種可能情景的最佳策略。

正如一位經(jīng)驗(yàn)豐富的船長(zhǎng)不會(huì)因眼前的風(fēng)平浪靜而放松警惕，審慎的經(jīng)濟(jì)觀(guān)察者也應(yīng)當(dāng)在這0.1個(gè)百分點(diǎn)的預(yù)測(cè)差異中，讀懂那些隱藏在平靜表面下的經(jīng)濟(jì)暗流。畢竟，在經(jīng)濟(jì)周期的海洋中，真正的智慧不僅在于預(yù)測(cè)風(fēng)浪，更在于為所有可能的情況做好充分準(zhǔn)備。