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編者按：

當(dāng)前，穩(wěn)定幣正在悄然重塑全球商業(yè)與貨幣的格局。它已不再只是加密世界的專屬議題，其背后更是一場(chǎng)關(guān)乎未來社會(huì)交易價(jià)值流動(dòng)方式與資產(chǎn)定義邏輯的深刻變革。穩(wěn)定幣的核心意義，在于它正成為爭(zhēng)奪下一代全球金融 “ 鑄幣權(quán) ” 的關(guān)鍵賽道，吸引了眾多行業(yè)巨頭加速入場(chǎng)。

從發(fā)行穩(wěn)定幣的科技平臺(tái)，到借助穩(wěn)定幣激活海量沉淀資產(chǎn)的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，再到積極探索新增長(zhǎng)曲線的持牌金融機(jī)構(gòu)；從面臨顛覆壓力的傳統(tǒng)支付巨頭，到布局未來的大型零售與科技企業(yè)——各方參與者應(yīng)如何破局？在這場(chǎng)由穩(wěn)定幣引領(lǐng)的全球價(jià)值體系重構(gòu)中，企業(yè)又能否把握那些前所未有的戰(zhàn)略機(jī)遇？

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、澤平宏觀創(chuàng)始人任澤平在其新作《穩(wěn)定幣：新一輪貨幣革命》中，嘗試對(duì)穩(wěn)定幣進(jìn)行系統(tǒng)性科普與深度解析。

*文章摘自《穩(wěn)定幣：新一輪貨幣革命》一書，作者為任澤平、曹志楠、王一淥。

一、發(fā)行方爭(zhēng)奪下一代金融的鑄幣權(quán)

在穩(wěn)定幣所引發(fā)的金融變革中，如果說使用和交易穩(wěn)定幣是參與變革，那么發(fā)行穩(wěn)定幣則是直接爭(zhēng)奪這場(chǎng)變革的核心主導(dǎo)權(quán)。發(fā)行方不僅能開辟全新的業(yè)務(wù)模式，更能從根本上掌握未來價(jià)值網(wǎng)絡(luò)的“鑄幣權(quán)”，成為新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要參與方。

美元穩(wěn)定幣經(jīng)過多年演變，已清晰形成幾股核心力量，這些力量分別代表了市場(chǎng)先行、合規(guī)發(fā)展和生態(tài)賦能的不同發(fā)展模式。

模式一：以USDT為代表，由市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

作為穩(wěn)定幣市場(chǎng)的開創(chuàng)者，USDT以近70%的占比穩(wěn)居總市值榜首，形成絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。其成功緣于對(duì)市場(chǎng)需求的敏銳捕捉——在行業(yè)發(fā)展早期，便迅速成為全球加密貨幣交易所公認(rèn)的“硬通貨”和事實(shí)上的計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。日均鏈上交易量通常是其市值的5~8倍，展現(xiàn)出極高的換手率，這證明了其作為交易媒介的核心屬性。其護(hù)城河在于流動(dòng)性與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，且已經(jīng)形成用戶習(xí)慣壁壘。

模式二：Circle（USDC）為代表，以合規(guī)和透明度為核心。

Circle堪稱“反泰達(dá)模式”的典型——其戰(zhàn)略核心在于擁抱監(jiān)管、服務(wù)主流。該平臺(tái)每月發(fā)布儲(chǔ)備金報(bào)告，其中超95%的儲(chǔ)備資產(chǎn)為高流動(dòng)性短期美國(guó)國(guó)債和現(xiàn)金。目前，USDC占據(jù)約27%的市場(chǎng)份額，而這種高透明度使其成為華爾街機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)及DeFi協(xié)議進(jìn)入數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的首選穩(wěn)定幣。

在鏈上原生金融應(yīng)用中，如去中心化借貸平臺(tái)Aave，用戶存入的主流資產(chǎn)多為USDC，借出資產(chǎn)也以USDC為主；在去中心化交易所Uniswap中，交易量最大的交易對(duì)幾乎均以USDC為基準(zhǔn)貨幣（如以太坊/USDC交易對(duì)）。

模式三：以PayPal（PYUSD）為代表，將穩(wěn)定幣作為工具，賦能其既有商業(yè)生態(tài)。

PayPal的PYUSD目前市場(chǎng)份額雖不足1%，但依托PayPal與Venmo全球超4億的活躍賬戶基礎(chǔ)，未來增長(zhǎng)潛力顯著。其核心戰(zhàn)略是通過提供無縫兌換體驗(yàn)及高達(dá)4%左右的持有返利等激勵(lì)措施，將海量存量用戶轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定幣使用者，實(shí)現(xiàn)生態(tài)內(nèi)價(jià)值的流轉(zhuǎn)與沉淀。

USDT和USDC已充分驗(yàn)證了穩(wěn)定幣的巨大成功和龐大市場(chǎng)需求。當(dāng)前，香港的穩(wěn)定幣市場(chǎng)正處于牌照發(fā)放前夕的關(guān)鍵時(shí)期。隨著香港在2025年年中正式通過并實(shí)施其《穩(wěn)定幣條例》，為穩(wěn)定幣的合規(guī)發(fā)行提供了清晰的法律框架，香港金融管理局已開放“穩(wěn)定幣發(fā)行人（SVI）”牌照申請(qǐng)通道。監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對(duì)申請(qǐng)者開展嚴(yán)格的盡職審查，涵蓋資本實(shí)力、儲(chǔ)備金管理能力、風(fēng)控體系和技術(shù)架構(gòu)等維度的全面評(píng)估。市場(chǎng)上的準(zhǔn)玩家梯隊(duì)已逐漸清晰，未來潛在發(fā)行方主要分為以下幾類。

一是大型本地銀行及傳統(tǒng)金融巨頭財(cái)團(tuán)等：如以渣打銀行（香港）為牽頭方，聯(lián)合香港電訊等本地財(cái)團(tuán)組成的主體，或是匯豐銀行、中銀香港等本地銀行的數(shù)字資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)等，均有可能獲得穩(wěn)定幣發(fā)行牌照。

二是大型科技公司：如京東科技、螞蟻數(shù)科等。其中，京東此前的穩(wěn)定幣項(xiàng)目已進(jìn)入監(jiān)管沙盒測(cè)試階段；螞蟻國(guó)際及螞蟻區(qū)塊鏈也已正式宣布，將在香港提交穩(wěn)定幣發(fā)行申請(qǐng)。

三是專注于金融科技的創(chuàng)新企業(yè)：部分擁有創(chuàng)新商業(yè)模式的金融科技公司（如圓幣創(chuàng)新科技有限公司），已深度參與香港金融管理局的監(jiān)管沙盒，其產(chǎn)品與運(yùn)營(yíng)模式正處于檢驗(yàn)階段。

各方之所以高度重視穩(wěn)定幣的發(fā)行權(quán)，是因?yàn)樗粌H是一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，更關(guān)乎未來十年金融格局的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。

一是在監(jiān)管框架內(nèi)，掌握鏈上支付網(wǎng)絡(luò)的“鑄幣權(quán)”與“記賬權(quán)”。成為主流穩(wěn)定幣的發(fā)行方，意味著躋身未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的底層結(jié)算與流通標(biāo)準(zhǔn)體系，更多交易將圍繞該穩(wěn)定幣展開。

二是構(gòu)建具有強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的商業(yè)生態(tài)。當(dāng)用戶與企業(yè)習(xí)慣于使用某種穩(wěn)定幣進(jìn)行儲(chǔ)蓄、支付和結(jié)算時(shí)，資金和金融活動(dòng)將被深度鎖定在該穩(wěn)定幣生態(tài)內(nèi)，進(jìn)而提升用戶黏性與轉(zhuǎn)換成本。

三是捕獲最底層的金融數(shù)據(jù)價(jià)值。作為發(fā)行方，能夠以最直接的方式掌握網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的實(shí)時(shí)資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)——在數(shù)據(jù)已成為核心生產(chǎn)要素的當(dāng)下，這種數(shù)據(jù)的戰(zhàn)略價(jià)值不言而喻。

二、實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)數(shù)字化

穩(wěn)定幣的發(fā)展將推動(dòng)更多實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與金融的融合，企業(yè)“資產(chǎn)上鏈”時(shí)代已然到來。根據(jù)香港《穩(wěn)定幣條例》，穩(wěn)定幣被定義為：以計(jì)算單位或經(jīng)濟(jì)價(jià)值儲(chǔ)存形式呈現(xiàn)的加密貨幣，需滿足可作為公眾認(rèn)可的交易媒介，用于支付、償債或投資；可通過電子方式轉(zhuǎn)移、儲(chǔ)存或交易；采用分布式分類賬或類似技術(shù)；幣值與單一資產(chǎn)或一籃子資產(chǎn)掛鉤。

穩(wěn)定幣的核心價(jià)值在于，為鏈上世界提供了可靠的價(jià)值尺度與支付工具。其幣值錨定現(xiàn)實(shí)世界的法定貨幣，這使得房地產(chǎn)、債券、藝術(shù)品等各類現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)能夠通過“代幣化”的方式轉(zhuǎn)化為可在區(qū)塊鏈上高效流轉(zhuǎn)的數(shù)字憑證。

一旦這些實(shí)體資產(chǎn)上鏈成為鏈上RWA，便需要一種同樣存在于鏈上且?guī)胖捣€(wěn)定的貨幣來完成計(jì)價(jià)、交易與結(jié)算。穩(wěn)定幣恰好完美扮演了這一角色，堪稱交易場(chǎng)景中的“數(shù)字港元”或“數(shù)字美元”。

從美國(guó)的實(shí)踐來看，穩(wěn)定幣已深度參與RWA的代幣化融資進(jìn)程。以去中心化穩(wěn)定幣DAI的發(fā)行方MakerDAO與資產(chǎn)代幣化平臺(tái)Centrifuge的合作為例。第一步，將商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、供應(yīng)鏈發(fā)票等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，通過Centrifuge平臺(tái)進(jìn)行打包并代幣化，生成代表該資產(chǎn)池所有權(quán)的鏈上憑證DROP代幣。第二步，MakerDAO協(xié)議接受此類代幣（即RWA資產(chǎn)持有憑證）作為合格抵押品，進(jìn)而鑄造與美元掛鉤的穩(wěn)定幣DAI。

截至2025年第一季度，MakerDAO協(xié)議中由RWA支持的資產(chǎn)規(guī)模已超30億美元，占其總抵押資產(chǎn)的比重近40%。其中，通過與Centrifuge等平臺(tái)合作，已成功將超5億美元的商業(yè)地產(chǎn)貸款、貿(mào)易應(yīng)收賬款等資產(chǎn)引入鏈上。

美元穩(wěn)定幣作為RWA資產(chǎn)的計(jì)價(jià)和交易媒介，為現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的融資及流動(dòng)性供給搭建了高效的鏈上金融橋梁。

從香港當(dāng)前推動(dòng)的實(shí)踐來看，其正以清晰的監(jiān)管框架與產(chǎn)業(yè)路線圖推動(dòng)未來萬億級(jí)別的現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)鏈上化。2025年6月，香港特別行政區(qū)政府發(fā)布《香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》，核心是打造數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新生態(tài)，尤其聚焦RWA的代幣化。

2025年3月完成的“巡鷹出行換電項(xiàng)目”便是實(shí)體資產(chǎn)代幣化的典型案例，也是全球首個(gè)新能源換電類實(shí)體資產(chǎn)的通證化融資項(xiàng)目。該項(xiàng)目以中國(guó)內(nèi)地的換電柜及鋰電池等實(shí)體資產(chǎn)為底層資產(chǎn)，將資產(chǎn)的實(shí)時(shí)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)、未來收益現(xiàn)金流等關(guān)鍵信息打包，在鏈上生成標(biāo)準(zhǔn)化、可追溯且不可篡改的數(shù)字通證。

這一過程實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)重資產(chǎn)的數(shù)字化與類證券化，通過該模式成功完成數(shù)千萬港元融資。在架構(gòu)上，項(xiàng)目由螞蟻數(shù)科、Conflux鏈及VDX提供技術(shù)支持，體現(xiàn)了傳統(tǒng)持牌金融機(jī)構(gòu)與新興科技公司的協(xié)同效應(yīng)。

未來，企業(yè)需高度關(guān)注RWA代幣化，這是激活傳統(tǒng)資產(chǎn)、推動(dòng)其融入新一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心路徑。資產(chǎn)的數(shù)字化、流動(dòng)性、可記錄性與可編程性，已成為衡量企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵維度，具體體現(xiàn)在以下三方面。

一是開拓新型融資渠道，提升資本效率。尤其對(duì)于新能源等重資產(chǎn)行業(yè)，其普遍面臨投資規(guī)模大、資本周期長(zhǎng)的痛點(diǎn)。通過將換電設(shè)施、光伏電站、物流園區(qū)等實(shí)體資產(chǎn)通證化，企業(yè)可以有效盤活存量資產(chǎn)，顯著加速資金回籠，提升整體運(yùn)營(yíng)效率。

二是增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性與透明度，吸引多元化投資。將實(shí)體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)字通證，可降低資產(chǎn)分割與流轉(zhuǎn)門檻，從而吸引更廣泛的投資者參與。同時(shí)，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)上鏈可提升底層資產(chǎn)的透明度，有效解決信息不對(duì)稱問題。

三是構(gòu)建對(duì)接國(guó)際資本的合規(guī)新路徑。上鏈項(xiàng)目通過納入香港金融管理局的監(jiān)管沙盒框架，可有效為跨地區(qū)的實(shí)體資產(chǎn)對(duì)接全球資本市場(chǎng)，形成一套合規(guī)且高效的創(chuàng)新范式。

三、金融機(jī)構(gòu)開展穩(wěn)定幣交易

當(dāng)前，穩(wěn)定幣應(yīng)用正向更廣泛的金融服務(wù)領(lǐng)域滲透，深刻影響傳統(tǒng)金融企業(yè)的業(yè)務(wù)模式與戰(zhàn)略走向。

持牌金融機(jī)構(gòu)正在合規(guī)框架下開展穩(wěn)定幣相關(guān)新業(yè)務(wù)。2025年6月，國(guó)泰君安國(guó)際的香港子公司國(guó)泰君安證券香港獲得了香港證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，將其現(xiàn)有的1號(hào)牌證券交易進(jìn)行升級(jí)。此次升級(jí)使其成為首批獲準(zhǔn)在香港提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的中資券商。國(guó)泰君安香港早期就對(duì)此領(lǐng)域有一些布局，比如2024年就已在香港市場(chǎng)率先推出基于虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

除國(guó)泰君安國(guó)際外，此前已有40家機(jī)構(gòu)完成1號(hào)牌升級(jí)，即通過綜合賬戶安排提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)，涵蓋券商、銀行、互聯(lián)網(wǎng)公司等類型，包括天風(fēng)證券旗下的天風(fēng)國(guó)際、東方財(cái)富旗下的哈富證券、富途證券國(guó)際（香港）、盈透證券、中國(guó)中期證券、眾安銀行等本次牌照升級(jí)后，這些機(jī)構(gòu)將推出全面的虛擬資產(chǎn)相關(guān)服務(wù)，包括一是交易服務(wù)：客戶可在持牌券商平臺(tái)直接交易包括比特幣、以太幣、穩(wěn)定幣（如USDT）在內(nèi)的主要數(shù)字貨幣；二是咨詢與產(chǎn)品分銷：覆蓋交易過程中的意見提供，以及虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品（包括場(chǎng)外衍生品）的發(fā)行和分銷。

金融機(jī)構(gòu)的核心機(jī)遇在于，利用其既有金融牌照、客戶基礎(chǔ)與品牌信譽(yù)，將穩(wěn)定幣作為工具，穩(wěn)步拓展資產(chǎn)代幣化證券、提供合規(guī)的代幣證券交易服務(wù)。這是全新的業(yè)務(wù)增量，能使其成為連接實(shí)體資產(chǎn)、實(shí)體資本與數(shù)字資產(chǎn)的受監(jiān)管核心樞紐。

穩(wěn)定幣的發(fā)展，正在模糊數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的邊界。過去，市場(chǎng)一側(cè)是數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，包括以比特幣、以太坊等為代表的去中心化數(shù)字貨幣及其直接交易體系，也包括以幣安、Bybit為代表的中心化數(shù)字貨幣交易所；另一側(cè)則是以香港交易所、紐約證券交易所為代表的證券發(fā)行機(jī)制，以及由大量券商組成的傳統(tǒng)證券交易服務(wù)體系。然而，穩(wěn)定幣作為既能錨定現(xiàn)實(shí)世界價(jià)值又能在鏈上高效流轉(zhuǎn)的工具，正在強(qiáng)力推動(dòng)二者邊界的消融。

未來或?qū)⒋呱履Ｊ剑杭瓤梢越灰讛?shù)字貨幣、發(fā)行以穩(wěn)定幣為計(jì)價(jià)標(biāo)的的新增資產(chǎn)，又可以利用數(shù)字貨幣交易已經(jīng)發(fā)行的存量證券資產(chǎn)。基于穩(wěn)定幣的數(shù)字資產(chǎn)與傳統(tǒng)證券資產(chǎn)之間的界限將越發(fā)模糊，兩者有望實(shí)現(xiàn)價(jià)值的無縫流轉(zhuǎn)與深度融合。

這一演變路徑仍處于初期探索階段。從國(guó)際來看，類似Robinhood這樣同時(shí)持有證券業(yè)務(wù)牌照和加密貨幣業(yè)務(wù)牌照的“跨界經(jīng)營(yíng)主體”已展現(xiàn)出一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至2024年底，Robinhood的認(rèn)證交易賬戶已超2300萬個(gè)，其中近60%的賬戶同時(shí)持有加密貨幣與傳統(tǒng)股票。其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，通過引導(dǎo)加密貨幣交易用戶嘗試期權(quán)和股票交易，客戶終身價(jià)值（LTV）提升了約35%，這證明了其一站式商業(yè)模式的優(yōu)越性。

未來這類券商的優(yōu)勢(shì)在于，或許能在監(jiān)管合規(guī)框架下，合法聯(lián)結(jié)兩個(gè)資產(chǎn)世界，使得“虛擬貨幣”和“實(shí)體股票”的資產(chǎn)邊界逐漸模糊，并為用戶提供一站式的資產(chǎn)購(gòu)買與兌換服務(wù)。這種獨(dú)特的跨界能力是純粹的加密貨幣交易所或傳統(tǒng)券商在短期內(nèi)難以復(fù)制的。

四、交易清算機(jī)構(gòu)格局或重塑

穩(wěn)定幣的誕生，最初是為了解決加密資產(chǎn)與法定貨幣兌換交易中的價(jià)格劇烈波動(dòng)問題。然而，如今其現(xiàn)實(shí)應(yīng)用場(chǎng)景已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出加密世界的范疇。穩(wěn)定幣的應(yīng)用滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，開始從根本上挑戰(zhàn)并重構(gòu)以Visa、Mastercard等卡組織為核心的傳統(tǒng)支付與金融生態(tài)。穩(wěn)定幣不再僅僅是加密資產(chǎn)交易的橋梁，更成為推動(dòng)效率提升、成本降低、壁壘打破的支付技術(shù)革命力量。

傳統(tǒng)卡組織之所以面臨顛覆性挑戰(zhàn)，其根源在于其長(zhǎng)期以來構(gòu)建的、以交換費(fèi)為核心的高昂收費(fèi)體系與商戶之間不可調(diào)和的矛盾。在以Visa、Mastercard為主導(dǎo)的支付網(wǎng)絡(luò)中，商戶每完成一筆交易，一般需要支付一筆占交易額1.5%~3.5%的綜合費(fèi)率。

這筆費(fèi)用雖由發(fā)卡行、收單行和卡組織共同分配，但最終成本幾乎全部由商戶和消費(fèi)者承擔(dān)。在全球數(shù)幾十萬億美元的零售交易額中，這筆費(fèi)用意味著每年數(shù)千億美元的巨額支出。

高額的渠道費(fèi)用，史上曾多次引發(fā)公開的商業(yè)對(duì)抗。2021—2022年，亞馬遜因不滿Visa在英國(guó)脫歐后提高信用卡手續(xù)費(fèi)，一度宣布全面停止接受英國(guó)發(fā)行的Visa信用卡，并在澳大利亞和新加坡等市場(chǎng)對(duì)Visa卡交易加收附加費(fèi)，向Visa施壓。再比如Costco（開市客）與AmericanExpress（美國(guó)運(yùn)通）的分手：此前Costco在美國(guó)長(zhǎng)期與AmericanExpress保持獨(dú)家合作關(guān)系，但在2016年，為了尋求更低的支付成本，Costco毅然轉(zhuǎn)向Visa，并與其發(fā)行了新的聯(lián)名卡。這些案例表明，市場(chǎng)一直在尋求一個(gè)更公平、更具成本效益的替代支付方案。

穩(wěn)定幣的出現(xiàn)為這場(chǎng)博弈提供了全新的可能性。從數(shù)據(jù)規(guī)模上看，這種新支付網(wǎng)絡(luò)的沖擊力已不容小覷：根據(jù)各公司2024年財(cái)年報(bào)告，Visa、Mastercard與AmericanExpress處理的總支付交易量合計(jì)約為26萬億美元，由此產(chǎn)生的刷卡費(fèi)用近2000億美元。

作為對(duì)比，截至2025年6月中旬，穩(wěn)定幣發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模超2500億美元。據(jù)鏈上數(shù)據(jù)分析平臺(tái)Nansen對(duì)穩(wěn)定幣鏈上流轉(zhuǎn)價(jià)值（On-ChainSettlementValue）的統(tǒng)計(jì)，主要合規(guī)穩(wěn)定幣的鏈上結(jié)算總額已突破25萬億美元。根據(jù)中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年穩(wěn)定幣交易額或已突破37萬億美元。這意味著，穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)的年度結(jié)算規(guī)模，在體量上已經(jīng)達(dá)到可與全球兩大卡組織支付體量相提并論的水平，一個(gè)全新的、更具成本效益的價(jià)值清算體系已然形成。

穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，徹底打破了過去由傳統(tǒng)銀行和卡組織主導(dǎo)的、穩(wěn)定但封閉的支付格局，一個(gè)群雄并起、模式各異的“支付戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”已然到來。在這場(chǎng)爭(zhēng)奪下一代全球價(jià)值網(wǎng)絡(luò)主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)賽中，各方勢(shì)力憑借自身優(yōu)勢(shì)，選擇了不同切入路徑，分別占據(jù)了下一代支付體系中的不同生態(tài)位。

參與方一：Visa和PayPal，各家都在力爭(zhēng)定義未來支付。

Visa作為過去全球支付網(wǎng)絡(luò)的名片，整個(gè)商業(yè)帝國(guó)建立在聯(lián)結(jié)全球銀行和商戶的支付授權(quán)與清算網(wǎng)絡(luò)之上。Visa面向未來的策略是通過戰(zhàn)略投資（如投資BVNK）和廣泛合作（如Worldpay等），將新興的Web3（第三代互聯(lián)網(wǎng)）基礎(chǔ)設(shè)施與自身龐大的傳統(tǒng)支付網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行整合。Visa的未來策略并非自己從頭搭建一套體系，而是目標(biāo)成為一個(gè)“網(wǎng)絡(luò)之網(wǎng)”，利用VisaDirect等自有產(chǎn)品，為不同體系間的價(jià)值流轉(zhuǎn)提供橋梁。

作為支付應(yīng)用，PayPal以往的核心是面向C端（用戶端）和B端（企業(yè)端）的支付錢包與收款工具，直接服務(wù)于終端用戶的支付行為。PayPal和Venmo過去累積了龐大用戶群體，據(jù)PayPal數(shù)據(jù)顯示，其用戶達(dá)4.29億，而Venmo用戶達(dá)6830萬。PayPal的策略是依托其龐大的現(xiàn)有用戶基礎(chǔ)，推廣和使用自身穩(wěn)定幣PYUSD。PYUSD由美元存款、短期美國(guó)國(guó)債及類似現(xiàn)金等價(jià)物提供100%儲(chǔ)蓄支持，可1∶1兌換美元。PYUSD及其儲(chǔ)備資產(chǎn)受紐約金融服務(wù)部監(jiān)管。

根據(jù)PYUSD獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，美國(guó)用戶在PayPal或Venmo錢包中持有PYUSD，可獲得3.7%年化收益率，獎(jiǎng)勵(lì)按日累計(jì)，每月以PYUSD形式自動(dòng)存入加密貨幣中心。PayPal通過深度整合客群，進(jìn)一步增強(qiáng)用戶黏性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

參與方二：Circle和Ripple等公司，重塑支付底層、跨境支付網(wǎng)絡(luò)。

Circle的核心業(yè)務(wù)并非直接處理支付，而是發(fā)行和管理新的結(jié)算資產(chǎn)USDC，并構(gòu)建其網(wǎng)絡(luò)。它的角色更像一個(gè)“數(shù)字資產(chǎn)世界的中央銀行”或“核心清算所”，旨在為未來支付體系提供底層高效的貨幣基礎(chǔ)。

Circle的策略是創(chuàng)造自有核心資產(chǎn)——美元穩(wěn)定幣，并圍繞它建立一個(gè)全球支付網(wǎng)絡(luò)——CirclePaymentNetwork。它與Coinbase合作，通過向全球各類金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)，致力于讓USDC成為未來互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的底層結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)。截至2025年5月，USDC的發(fā)行值約610億美元，是全球第二大穩(wěn)定幣。

Ripple的核心業(yè)務(wù)是為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供全新的跨境支付協(xié)議RippleNet及配套結(jié)算工具，擁有底層的XRP區(qū)塊鏈，其發(fā)行的穩(wěn)定幣為RLUSD。它的目標(biāo)是升級(jí)乃至替代銀行間類似SWIFT的傳統(tǒng)通信和結(jié)算體系，專注于B2B的底層協(xié)議層。

參與方三：Stripe等公司，集成技術(shù)工具賦能。

Stripe的定位更接近穩(wěn)定幣時(shí)代的技術(shù)服務(wù)商。其業(yè)務(wù)重心在B2B領(lǐng)域，不直接運(yùn)營(yíng)龐大的C端用戶網(wǎng)絡(luò)，而是將復(fù)雜的穩(wěn)定幣支付、出入金等能力，封裝成強(qiáng)大的API（應(yīng)用程序接口）工具，賦能給如Shopify等其他企業(yè)，讓這些企業(yè)可以輕松擁有并集成穩(wěn)定幣支付能力。Stripe收購(gòu)了Bridge和Privy等技術(shù)公司，以獲取穩(wěn)定幣基礎(chǔ)設(shè)施能力。

五、零售巨頭借穩(wěn)定幣強(qiáng)化自身生態(tài)

當(dāng)前，全球以亞馬遜為代表的電商及零售巨頭，正處于積極探索并逐步接納穩(wěn)定幣的關(guān)鍵階段。零售巨頭和大型科技企業(yè)等參與穩(wěn)定幣的方式基本分為以下兩種模式。

模式一：接受現(xiàn)有穩(wěn)定幣。

平臺(tái)企業(yè)只需在支付選項(xiàng)中加入對(duì)USDC等主流穩(wěn)定幣的支持。這樣做最大的好處是能直接規(guī)避高昂的信用卡手續(xù)費(fèi)，對(duì)于萬億級(jí)別流水的亞馬遜等平臺(tái)而言，每年可節(jié)省的成本高達(dá)數(shù)百億美元。為鼓勵(lì)消費(fèi)者使用，亞馬遜甚至可以將節(jié)省的部分成本以折扣形式返還給用戶（如提供購(gòu)物折扣），形成正向激勵(lì)循環(huán)。這種模式已在Shopify平臺(tái)率先落地，為平臺(tái)商家提供了可行的解決方案。

模式二：拿到特許牌照，發(fā)行自有品牌穩(wěn)定幣。

未來，亞馬遜等平臺(tái)或可發(fā)行與美元1∶1錨定的自有品牌穩(wěn)定幣，這要求其必須擁有以等額的真實(shí)美元資產(chǎn)（現(xiàn)金或短期美債）作為儲(chǔ)備金。在此模式下，商家可以構(gòu)建一個(gè)龐大的閉環(huán)金融生態(tài)：用戶充值“亞馬遜幣”進(jìn)行零成本、高激勵(lì)的消費(fèi)，而亞馬遜則可以進(jìn)一步將該幣種應(yīng)用于其生態(tài)內(nèi)的第三方商家、廣告商乃至AWS結(jié)算，從而深度綁定用戶與業(yè)務(wù)，掌握支付環(huán)節(jié)的終極控制權(quán)。

亞馬遜和沃爾瑪正積極探索，但其進(jìn)程受限于監(jiān)管明確性，目前仍處于戰(zhàn)略評(píng)估階段。

《穩(wěn)定幣：新一輪貨幣革命》

【作者】任澤平、曹志楠、王一淥

【書號(hào)】9787521781502

【出版時(shí)間】2025年10月

【作者簡(jiǎn)介】

任澤平，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，澤平宏觀創(chuàng)始人。曾擔(dān)任國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任，國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師，方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)等職務(wù)，中國(guó)證券分析師大滿貫冠軍。中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士后。

曾參與重大文件和改革方案起草。著作《新基建》榮獲中共中央組織部第五屆全國(guó)黨員培訓(xùn)創(chuàng)新教材獎(jiǎng)。在《人民日?qǐng)?bào)》《經(jīng)濟(jì)研究》等報(bào)刊發(fā)表文章數(shù)百篇，出版專著和譯著《宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)研究》《從奇跡到成熟：韓國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)驗(yàn)》《大勢(shì)研判：經(jīng)濟(jì)、政策與資本市場(chǎng)》 《房地產(chǎn)周期》《新周期》《全球貿(mào)易摩擦與大國(guó)興衰》《全球房地產(chǎn)》《金融模式》《實(shí)戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》《新能源》《房地產(chǎn)大趨勢(shì)》《大國(guó)人口》等。提出的“房地產(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融”成為業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)分析框架。

澤平宏觀為國(guó)內(nèi)財(cái)經(jīng)金融頭部自媒體，全網(wǎng)超3 500萬訂閱，用知識(shí)推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步。

曹志楠，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，曾就職于中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司等。曾在證監(jiān)會(huì)積累資本市場(chǎng)一線監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，多次參與發(fā)改委、工商聯(lián)等課題。在《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》等期刊發(fā)表文章數(shù)篇。合著《金融模式》《實(shí)戰(zhàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》。

王一淥，中國(guó)人民大學(xué)碩士。資深研究員，長(zhǎng)期從事新科技、大消費(fèi)、新能源領(lǐng)域研究。合著《新能源》。

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