近日，香港金融市場(chǎng)迎來(lái)一場(chǎng)震撼性的變局——匯豐控股（0005）宣布計(jì)劃以超過(guò)千億元的價(jià)格，私有化恒生銀行（0011），這家自1933年誕生、1972年上市的本地老牌銀行即將告別公開(kāi)市場(chǎng)，成為歷史。此舉不僅令市場(chǎng)嘩然，更折射出香港經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期依賴地產(chǎn)金融的結(jié)構(gòu)性隱憂，預(yù)示著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)和深刻變革的迫近。

傳奇落幕：恒生銀行的輝煌與隱憂

恒生銀行，始于1933年3月3日。由林炳炎、何善衡、梁植偉及盛春霖四位華資銀行家，在香港上環(huán)永樂(lè)街70號(hào)一幢不足800平方呎的舊樓內(nèi)創(chuàng)立。初時(shí)員工僅11人，主營(yíng)黃金買賣、匯兌及找換業(yè)務(wù)。首年即盈利逾萬(wàn)元，隨后業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)展至廣州、上海等大城市。曾是香港制造業(yè)和中小企業(yè)的堅(jiān)實(shí)后盾，被譽(yù)為“廠佬銀行”。從上環(huán)永樂(lè)街一間小銀號(hào)起步，恒生一路見(jiàn)證并參與了香港經(jīng)濟(jì)騰飛的黃金歲月。二戰(zhàn)后，恒生敢于支持被主流銀行忽視的塑膠、紡織及玩具制造業(yè)，助力一代華人企業(yè)家崛起，也成為香港制造業(yè)的象征。

1960年代，恒生銀行成為香港最大的華資銀行，存款和資產(chǎn)規(guī)模迅速膨脹，成為匯豐銀行在零售業(yè)務(wù)上的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。1972年，恒生銀行成為戰(zhàn)后香港首家上市銀行，其“恒生指數(shù)”更成為香港股市的風(fēng)向標(biāo)。

1967年，恒生首創(chuàng)七年住宅按揭服務(wù)，降低置業(yè)門(mén)檻，推動(dòng)香港房地產(chǎn)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)。置業(yè)熱潮帶動(dòng)了樓價(jià)飆升，房產(chǎn)成為銀行最主要的抵押品，金融與地產(chǎn)的緊密捆綁由此形成。隨著制造業(yè)的大規(guī)模北移，恒生和其他本地銀行逐漸從支持生產(chǎn)轉(zhuǎn)向依賴資產(chǎn)抵押，金融地產(chǎn)模式成為香港經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”。

然而，輝煌背后暗流涌動(dòng)。1965年，香港爆發(fā)首宗大型銀行擠提風(fēng)暴，明德銀號(hào)因美元支票拒付引發(fā)恐慌，波及多家華資銀行。恒生銀行遭遇嚴(yán)重?cái)D提，客戶蜂擁提款，銀行一天內(nèi)流失存款高達(dá)8000萬(wàn)元。面對(duì)資金鏈斷裂的危機(jī)，恒生董事會(huì)經(jīng)過(guò)激烈磋商，最終決定將控股權(quán)出售給匯豐銀行，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，擠提風(fēng)暴得以平息。

然而，這把“雙刃劍”也帶來(lái)的隱患一直長(zhǎng)期存在。高昂的地價(jià)和租金抬高了各行業(yè)成本，實(shí)體產(chǎn)業(yè)尤其是創(chuàng)新科技難以生存，產(chǎn)業(yè)空洞化日益嚴(yán)重。金融與地產(chǎn)的“惡性循環(huán)”推高了樓價(jià)泡沫，貧富差距拉大，社會(huì)撕裂加劇。恒生銀行近年來(lái)商業(yè)房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)激增，2024年6月底不良貸款率升至6.69%，商業(yè)地產(chǎn)貸款減值客戶貸款達(dá)250億元，顯示風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。

突如其來(lái)的私有化：背后隱藏的玄機(jī)

2025年10月，匯豐控股宣布以每股155港元現(xiàn)金收購(gòu)恒生銀行，溢價(jià)約30%，總價(jià)逾千億元，計(jì)劃撤銷恒生上市地位。匯豐目前持有恒生約63%股權(quán)，此次私有化將使其成為恒生的唯一股東。

消息一出，市場(chǎng)議論紛紛：為何匯豐選擇在恒生壞賬風(fēng)險(xiǎn)攀升、商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)低迷之際，豪擲千億啟動(dòng)私有化？這是對(duì)香港未來(lái)的信心注入，還是為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的防御性收縮？

資深銀行家王良享分析，私有化有三大動(dòng)機(jī)：一是匯豐認(rèn)為市場(chǎng)低估恒生價(jià)值，私有化能以溢價(jià)收購(gòu)鎖定潛在收益；二是私有化后恒生無(wú)需公開(kāi)披露壞賬細(xì)節(jié)，匯豐可更靈活處理不良資產(chǎn)；三是整合資源，推進(jìn)客戶和人力的深度融合，實(shí)施更大規(guī)模的業(yè)務(wù)調(diào)整和裁員，提高協(xié)同效益。

香港銀行學(xué)會(huì)高級(jí)顧問(wèn)陳鳳翔則指出，面對(duì)不良貸款壓力，匯豐作為大股東選擇主動(dòng)出手，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，避免擠提風(fēng)險(xiǎn)和政府接管的極端情況。他認(rèn)為匯豐可能并不希望壞賬問(wèn)題進(jìn)一步惡化，而是希望通過(guò)私有化幫助恒生度過(guò)難關(guān)，未來(lái)或有機(jī)會(huì)高價(jià)出售。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的巨大隱患：地產(chǎn)金融神話的終結(jié)

恒生銀行的故事，正是香港經(jīng)濟(jì)依賴地產(chǎn)金融模式的縮影。過(guò)去數(shù)十年，香港經(jīng)濟(jì)重心由制造業(yè)轉(zhuǎn)向金融與地產(chǎn)，制造業(yè)占比從1980年的24%驟降至約1%。高樓價(jià)和高租金導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)成本居高不下，新興創(chuàng)科產(chǎn)業(yè)難以扎根，經(jīng)濟(jì)多元化受阻。

金融體系過(guò)度依賴房地產(chǎn)抵押貸款，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)積聚。一旦經(jīng)濟(jì)下行，樓市回落，抵押品價(jià)值縮水，銀行壞賬激增，整個(gè)經(jīng)濟(jì)面臨崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。恒生銀行商業(yè)地產(chǎn)貸款逾1,400億元，風(fēng)險(xiǎn)貸款和不良貸款不斷攀升，已成為金融體系的隱患。

這場(chǎng)私有化背后，是對(duì)香港經(jīng)濟(jì)“路徑依賴”和“制度惰性”的無(wú)聲控訴。恒生的被吞并，警示香港必須徹底改革經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，擺脫對(duì)地產(chǎn)金融的過(guò)度依賴。

恒生未來(lái)何去何從？

如今，恒生銀行即將從公開(kāi)市場(chǎng)隱退，未來(lái)將如何在匯豐的掌控下重組轉(zhuǎn)型，依然充滿未知。匯豐是否能成功化解恒生的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)？香港能否借此契機(jī)走出地產(chǎn)金融的迷局，開(kāi)啟多元化發(fā)展新篇章？所有目光，正聚焦于這場(chǎng)金融巨變的下一步。

別了，恒生！ 一個(gè)承載了香港經(jīng)濟(jì)輝煌與隱憂的傳奇，正在歷史舞臺(tái)上緩緩謝幕。香港的地產(chǎn)金融神話，也許正迎來(lái)破滅的時(shí)刻。而未來(lái)，唯有勇于變革，方能迎來(lái)真正的春天。

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