《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

6月15日，南昌三瑞智能科技股份有限公司(以下簡稱三瑞智能)創(chuàng)業(yè)板IPO已接受問詢，并于10月15日完成了對第一輪問詢的回復。招股書顯示，三瑞智能是行業(yè)領先的無人機與機器人動力系統(tǒng)制造商，主營業(yè)務為無人機電動動力系統(tǒng)及機器人動力系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并積極布局電動垂直起降飛行器(eVTOL)動力系統(tǒng)產(chǎn)品。

在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，此次IPO，三瑞智能計劃4.1億元募集資金擴大產(chǎn)能，但值得注意的是，該公司的產(chǎn)能利用率不高，個別核心產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率僅為四成多一點，而且，該公司的存貨周轉(zhuǎn)率落后于同行，且?guī)齑嫔唐氛急雀撸磥硇履籍a(chǎn)能如何消化?值得關注。此次IPO前，三瑞智能“突擊”現(xiàn)金分紅1.3億，八成落入了實控人家族的腰包中，而且該公司的家族高管薪酬高且增長快。此外，報告期內(nèi)，三瑞智能的前五大客戶變動大，且一些微小企業(yè)也入列其中。

產(chǎn)能利用率不高 庫存產(chǎn)品占比高 新募產(chǎn)能如何消化?

招股書顯示，此次IPO，三瑞智能計劃募集資金7.7億元，其中4.1億元用于無人機及機器人動力系統(tǒng)擴產(chǎn)項目，2.6億用于研發(fā)中心及總部建設項目，1.05億元用于信息化升級及智能倉儲中心建設項目。

招股書顯示，三瑞智能4.1億元募資的“無人機及機器人動力系統(tǒng)擴產(chǎn)項目”。該項目建設期為3年。公司計劃新建生產(chǎn)車間及附屬設施，總建筑面積為 56,118.37 ㎡，并引入具有先進的生產(chǎn)設備，新增項目定員 602 人，擴大現(xiàn)有無人機及機器人動力系統(tǒng)的生產(chǎn)規(guī)模，包括新增各類電機產(chǎn)品 100 萬臺/年(折算標準產(chǎn)量)、各類電子調(diào)速器產(chǎn)品 80 萬臺/年、各類螺旋槳產(chǎn)品 80 萬支/年，提高生產(chǎn)制造智能化水平，形成規(guī)�；a(chǎn)效應，進而鞏固公司的市場競爭優(yōu)勢，提高公司的行業(yè)地位和整體盈利能力。

由此可見，三瑞智能上述募資項目必將增加該公司的產(chǎn)能。值得注意的是，三瑞智能的產(chǎn)能利用率參差不齊。

從2022年至2024年(以下簡稱報告期)，三瑞智能的電機的產(chǎn)能利用率分別為73.79%、80.3%和123.26%;2024年該公司的電子調(diào)速器的產(chǎn)能利用率為44.97%;2023年和2024年，該公司的產(chǎn)能利用率分別為87.82%、88.7%。

報告期內(nèi)，三瑞智能來自無人機動力系統(tǒng)的收入占比分別為85.45%、83.72%和87.78%;其中來自電機的收入占比分別為46.17%、44.47%和55.72%，來自電子調(diào)速器的收入占比分別為14.21%、16.93%和11.74%，來自螺旋槳的收入占比分別17.75%、15.73%和12.85%，來自7.31%、6.59%和7.47%。

由此可見，三瑞智能的第二大和第三大核心產(chǎn)品電子調(diào)速器和螺旋槳的產(chǎn)能利用率并不高，尤其是電子調(diào)速器的產(chǎn)能利用率僅為四成多一點兒。

此外，三瑞智能的存貨占比較高，該公司的存貨主要由原材料、在產(chǎn)品、半成品和庫存商品等構成。報告期各期末，該公司存貨賬面價值分別為9,251.55萬元、10,558.53萬元和15,593.78萬元，占流動資產(chǎn)的比例分別為23.85%、23.69%和 19.04%。

報告期內(nèi)，三瑞智能的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.01次/年、2.28次/年和2.46次/年，同期同行可比公司的算術平均值分別為4.54次/年、4.34次/年和4.31次/年，可見，三瑞智能的存貨周轉(zhuǎn)率遠落后于同行可比公司。

值得注意的是，三瑞智能的存貨中的庫存商品占比較高。報告期內(nèi)，該公司的庫存商品的賬面價值分別為3414萬元、3796萬元和6595萬元，占當期存貨的比例分別為36.9%、35.95%和42.29%。

“突擊”分紅1.3億 家族高管薪酬高

在三瑞智能計劃募集資金7.7億元的同時，該公司在2023年“突擊”現(xiàn)金分紅1.3億元。截至最新招股說明書簽署日，吳敏作為公司第一大股東，直接持有公司43.17%股份;吳敏為瑞博投資唯一的普通合伙人并擔任執(zhí)行事務合伙人，能夠控制瑞博投資持有的公司4.19%股份的表決權。

此外，吳敏與直接持有公司股份的親屬萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰于2025年2月27日簽訂了《一致行動協(xié)議》，約定協(xié)議各方在作出行使相關表決權、決定權或提出議案等意思表示之前，應經(jīng)過適當?shù)膮f(xié)商程序事先達成一致意見，并就公司的經(jīng)營、管理、控制及其相關相關事項保持一致行動;如各方對相關事項未能形成一致意見的，應以吳敏的意見為準。上述協(xié)議的有效期自協(xié)議簽署生效之日起至公司首次公開發(fā)行股票并上市滿三年之日止。因此，吳敏在上述協(xié)議有效期內(nèi)能夠控制萬志堅、萬凱、熊承想、吳杰分別持有的公司 18.67%、5.01%、5.01%和5.01%，合計33.70%股份的表決權。

招股書顯示，萬志堅為吳敏表弟，萬凱為吳敏表弟，萬志堅為萬凱堂哥，熊承想為吳敏妹夫，吳杰為吳敏堂弟。

由此可見，上述現(xiàn)金分紅超過八成落入了實際控制人家族的腰包中。除了現(xiàn)金分紅，三瑞智能的實控人及其親屬們享受著不菲的薪酬。

值得注意的是，三瑞智能的關鍵管理人員及其近親屬報酬大幅上升。報告期內(nèi)，該公司向關鍵管理人員、持有公司5%以上股份的股東及其近親屬支付報酬分別為875.97萬元、1411.16萬元和1513.71萬元，分別占當期利潤總額6.57%、6.98%和3.88%。

招股書顯示，2024年，三瑞智能的董事長、總經(jīng)理吳敏的薪酬為112.09萬元，其董事、首席執(zhí)行官李毅的薪酬為126.79萬元，董事萬凱的薪酬為104.45萬元，副總經(jīng)理袁偉君的薪酬為123.84萬元。

前五大客戶變動大 小微企業(yè)也入列

招股書顯示，三瑞智能實現(xiàn)營業(yè)收入3.6億元、5.3億元和8.3億元，同期歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.1億元、1.7億元和3.3億元;同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.6億元、2.0億元和3.2億元。

招股書披露的信息顯示，三瑞智能稱其產(chǎn)品的市場認可度高，已遠銷亞洲、歐洲、美洲、非洲、大洋洲的超過100個國家和地區(qū)，在無人機電動動力系統(tǒng)方面，主要客戶包括航天電子、縱橫股份、華測導航、瑞士 Leica Geosystems、日本NTT等無人機領域知名客戶。

但值得注意的是，上市知名客戶并沒有出現(xiàn)在三瑞智能披露的2024年前五大客戶名單中。而且該公司的前五大客戶的變動情況也較大。

對于前五大客戶變化大，三瑞智能的解釋是由于下游市場擴展、市場增長帶動需求、客戶集中度較低以及獲客渠道幾方面。三瑞智能披露，部分新增客戶是通過展會、技術合作或行業(yè)知名度獲得的，例如2024年公司第一大客戶南昌市凌萊科技有限公司就是通過展會建立合作，第四大客戶TELEPORT GROUP LIMITED是被公司的行業(yè)知名度吸引而主動聯(lián)系，第五大客戶深圳市拓航創(chuàng)新科技有限公司是通過技術合作建立的聯(lián)系。

但值得注意的是，報告期內(nèi)，該公司新增的前五大客戶有不少為小微企業(yè)，比如凌萊科技注冊資本10萬元，TELEPORT GROUP LIMITED和TIME TRADE TECHNOLOGY LIMITED的注冊資本均為1萬港幣，后者成立于2023年3月，成立當年便成為三瑞智能第三大客戶，為其貢獻2,370.61萬元收入。