紙業(yè)不行了？

文 | 初一

近日，中順潔柔披露了2025年第三季度業(yè)績報告。報告顯示，中順潔柔前三季度實現(xiàn)營收64.78億元，同比增長8.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.3億元，同比暴漲329.59%。經營現(xiàn)金流凈額8.4億元，同比上升282.10%。

盡管業(yè)績爆表，資本市場用錢投出“看衰票”。在三季報公布后幾天，中順潔柔股價大跌，收盤價報7.95元/股。

從小作坊到生活用紙第一股

中順潔柔的發(fā)展歷程與創(chuàng)始人鄧穎忠的商業(yè)智慧和戰(zhàn)略眼光緊密相關。

1951年出生在廣東的鄧穎忠，幼年家貧，早早就進入社會打工，從養(yǎng)殖場干到造紙廠的經歷，為他此后在造紙行業(yè)的發(fā)展打下了基礎。

1979年，伴隨改革開放的腳步，他從村支書那借來500元，承包了一家鄉(xiāng)鎮(zhèn)小紙廠，初期主要生產水泥包裝紙。后來一場大火讓紙廠損失慘重。

憑借對消費趨勢的精準捕捉，鄧穎忠發(fā)現(xiàn)隨著居民生活水平提升，人們對衛(wèi)生紙的質量要求也逐漸提升，1992年，鄧穎忠果斷注冊了“潔柔”商標，正式進軍生活用紙領域，并于1999年創(chuàng)立了中順紙業(yè)有限公司。

雖然起步相較于其他幾家紙業(yè)較晚，但通過“以銷定產”策略積累原始資本和率先引入進口設備提升產能，到1990年代末，潔柔產品已經覆蓋珠三角地區(qū)，成為了區(qū)域性的知名品牌。

2000年后，中國生活用紙市場進入快速增長期，為了擠進已被外資品牌主導的中高端市場，鄧穎忠打破行業(yè)常規(guī)，推出產品“潔柔Face可濕水面紙”，以“100%原生木漿”“濕水不易爛”的差異化賣點擠進高端市場。

2010年11月25日，中順潔柔在深交所A股上市，成為國內首家上市的生活用紙企業(yè)。

四年業(yè)績下滑后，憑周期紅利凈利暴漲

上市后的中順潔柔，曾在2018年至2020年迎來輝煌期，營收從56.79億元漲至78.5億元，凈利潤分別為4.04億元、6.07億元和9.05億元，連續(xù)保持雙位數(shù)增長。

但自2021年開始，中順潔柔的業(yè)績連續(xù)4年下滑。2021年至2024年，歸母凈利潤分別為5.81億元、3.5億元、3.327億元、7718萬元，同比分別下降35.85%、39.77%、4.92%、76.8%。

這一情形主要是由于成本端和市場環(huán)境變化的影響。中順潔柔生產用主要原材料為紙漿，其成本占生產成本的40%-60%，而中順潔柔此前高度依賴進口紙漿。2021年受全球疫情沖擊，北美針葉闊葉木漿因本土搶購潮引發(fā)商家擴產滯后，紙漿價格急劇上漲，加上遠洋海運運力緊張、運費翻倍，成本壓力直接吞噬利潤。

市場方面，由于國產紙漿技術的突破和電商的爆發(fā)，使得國內一眾中小生活用紙企業(yè)開始用更低廉的成本擠壓市場，想要守住市場份額，中順潔柔不得不加入到價格戰(zhàn)之中，利潤空間被進一步壓縮。

將目光轉到當前，2025年以來，受經濟周期影響，原材料價格回落，為中順潔柔緩解了生產端的成本壓力。同時，公司持續(xù)完善成本管控+提升管理效率，中順潔柔盈利能力顯著增強。

這一改善從半年報便已顯現(xiàn)，2025 年上半年，公司在歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤上均實現(xiàn)增長，同比分別增長71.44%、113.26%；前三季度增長勢頭進一步放大，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤同比分別暴漲329.59%、618.28%。

多樣化產品轉型艱難，行業(yè)競爭持續(xù)

盡管三季度業(yè)績亮眼，但中順潔柔仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

今年7月，中順潔柔提出要在2025年完成3億元的凈利潤目標，想要實現(xiàn)這一目標，第四季度單季則需要實現(xiàn)凈利潤0.7億元，能否達成目標仍存在不確定性。

從行業(yè)格局來看，當前生活用紙市場整體呈現(xiàn)頭部集中，中高低端分化的特征。維達國際和金紅葉（清風）依托背后的印尼財團，能夠獲得穩(wěn)定且低成本的原材料供應和的完善的產業(yè)鏈優(yōu)勢，加上資金方面的大力支持，在中高端市場占據明顯優(yōu)勢。

恒安國際（心心相映）與中順潔柔仍深耕國內市場，在成本波動與行業(yè)競爭中艱難突圍。恒安國際憑借著多品牌矩陣，已經在家庭消費場景形成強用戶粘性。

與競爭對手相比，中順潔柔在產品的多樣化轉型上進展緩慢。

2019年，公司推出了“朵蕾蜜”衛(wèi)生巾品牌，希望將其培育成為“第二護城河”。此后又陸續(xù)推出太陽、潔仕嘉、悅己柔等品牌，涵蓋護理用品、家清用品、健康精品、護膚用品、母嬰用品、商旅一次性用品和商用消費品等領域。

雖然中順潔柔已宣布完成了從單一紙品制造商向綜合性生活產品集團的戰(zhàn)略轉型，但財報數(shù)據卻反映出轉型的艱難。2025年半年報顯示，在公司營收構成中，生活用紙營收仍是主要營收支柱，占比高達98.85%，而個人護理及其他業(yè)務的占比僅1.15%，未能形成有效支撐。

此外，行業(yè)競爭壓力并未緩解。中小紙企的低價沖擊還在持續(xù)，紙漿價格的周期性波動風險也無法完全消除，若此后紙漿需求回升，價格上漲，成本端的壓力也可能再次襲來。

結語

短期來看，中順潔柔此次的業(yè)績反彈主要還是因為原材料價格的周期性紅利。如果想要真正修復市場信心，中順潔柔不僅需要用更長時間的穩(wěn)定業(yè)績來驗證其盈利韌性，更需在多元化轉型上取得實質性突破。