作者︱懂酒哥

截至30日，在A股上市的白酒企業(yè)中，已有12家公布了三季報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)。其中，口子窖成了此次利潤(rùn)大幅縮水的典型代表。在需求收縮、庫(kù)存高企、價(jià)格倒掛這三重不利因素的疊加沖擊下，口子窖今年前9個(gè)月的歸母凈利潤(rùn)同比下滑了46.23%。而單看第三季度，其歸母凈利潤(rùn)僅實(shí)現(xiàn)0.27億元，同比降幅更是高達(dá)約93%。

歸母凈利潤(rùn)下滑43.39%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流10年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)

近期，中國(guó)酒類(lèi)流通協(xié)會(huì)發(fā)布了《2025年中國(guó)酒類(lèi)品牌價(jià)值200名研究報(bào)告》。安徽口子酒業(yè)的口子窖品牌價(jià)值高達(dá)797.64億元，再度刷新紀(jì)錄，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)行業(yè)前列，并榮獲“兼香型高端白酒領(lǐng)導(dǎo)品牌”等兩項(xiàng)權(quán)威殊榮。

然而，這份榮耀并未能掩蓋口子窖三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的黯淡。10月28日晚間。口子窖披露了2025年三季度報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，口子窖前三季度營(yíng)收為31.74億元，同比下降了27.24%；歸母凈利潤(rùn)為7.42億元，同比大幅下挫43.39%。其中，第三季度營(yíng)收更是慘淡，僅實(shí)現(xiàn)6.43億元，同比暴跌46.23%；歸母凈利潤(rùn)也僅為2696.51萬(wàn)元，同比驟降92.55%。

從影響今年后續(xù)業(yè)績(jī)的存貨和合同負(fù)債情況來(lái)看，第三季度末，口子窖的存貨為62.18億元，相較于2024年底的58.54億元有所增加，庫(kù)存壓力增大。同時(shí)，合同負(fù)債為3.39億元，比2024年底的5.59億元減少了超過(guò)2億元，這表明經(jīng)銷(xiāo)商打款意愿降低，也意味著企業(yè)的銷(xiāo)售回款能力急劇下降。

有煙酒店老板透露，口子窖品牌如今幾乎無(wú)人問(wèn)津，這也讓他們不敢輕易進(jìn)貨?？谧咏?月末的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更是攀升至1768天，同比增長(zhǎng)34.45%。

在經(jīng)營(yíng)壓力的重壓之下，口子窖的現(xiàn)金流表現(xiàn)也出現(xiàn)了10年來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出高達(dá)3.9億元。

從經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的安徽地區(qū)，口子窖多年來(lái)一直保持著80%以上的營(yíng)收占比，這體現(xiàn)了其在省內(nèi)市場(chǎng)前三的地位。然而，2025年前三季度，口子窖在安徽省內(nèi)的市場(chǎng)下滑幅度達(dá)到了27.24%，甚至高于省外市場(chǎng)23.93%的下滑幅度，可見(jiàn)其在省內(nèi)市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)也在逐漸減弱。

毛利率降至70.96%，經(jīng)營(yíng)模式調(diào)整迫在眉睫

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，口子窖核心高檔酒品營(yíng)收29.61億元，同比下滑27.98%，備受期待的兼10、兼20等高端新品，實(shí)際成交價(jià)跌破指導(dǎo)價(jià)區(qū)間，陷入動(dòng)銷(xiāo)難題。

同期，口子窖的中檔酒品營(yíng)收4130.47萬(wàn)元，下降15.38%；低檔酒品營(yíng)收1.13億元，增長(zhǎng)25.09%。這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，致使其毛利率從2024年前三季度的74.77%降至70.96%。

口子窖業(yè)績(jī)下滑，凸顯出“禁酒令”精準(zhǔn)沖擊其以商務(wù)宴請(qǐng)和宴席為核心的產(chǎn)品定位，企業(yè)既缺乏高端產(chǎn)品的品牌壁壘抵御風(fēng)險(xiǎn)，又缺少中低端產(chǎn)品的規(guī)模優(yōu)勢(shì)緩沖沖擊，陷入“高端失守、低端難撐”的窘境。

口子窖是盤(pán)中盤(pán)營(yíng)銷(xiāo)模式的首創(chuàng)者。先鎖定“小盤(pán)”，選取少量高價(jià)值終端與核心消費(fèi)人群作為突破口，集中資源激活其消費(fèi)需求，形成局部熱銷(xiāo)；再引爆“大盤(pán)”，借助“小盤(pán)”的示范效應(yīng)帶動(dòng)周邊及普通消費(fèi)者，激活區(qū)域或品類(lèi)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量規(guī)?；鲩L(zhǎng)。

然而，在當(dāng)下白酒激烈競(jìng)爭(zhēng)期，消費(fèi)者愈發(fā)精明，信息不對(duì)稱已被打破。而且，若過(guò)度專注“小盤(pán)”，影響力有限，易形成“小盤(pán)熱、大盤(pán)冷”的態(tài)勢(shì)。

此外，口子窖在省外市場(chǎng)仍沿用大商制，這是企業(yè)粗放運(yùn)營(yíng)的典型表現(xiàn)，此模式下廠家對(duì)渠道掌控力極弱。大商追求短期利潤(rùn)，尤其在獲利豐厚時(shí)，產(chǎn)品推新易出現(xiàn)惰性?？谧咏哑煜律a(chǎn)并銷(xiāo)售著口子窖、老口子、口子坊、口子酒等多個(gè)品牌產(chǎn)品。然而，本質(zhì)上僅有口子窖這一個(gè)核心系列產(chǎn)品。

從大商制還能看出，口子窖員工總數(shù)相對(duì)較少，這在一定程度上制約了公司發(fā)展。與安徽地區(qū)的古井貢酒（員工總數(shù)13453人）、迎駕貢酒（8010人）相比，口子窖僅有4471人。

第二大股東提前減持1000萬(wàn)股，三季報(bào)經(jīng)營(yíng)普遍堪憂

今年上半年，口子窖的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不容樂(lè)觀，營(yíng)收同比下滑20.07%，歸母凈利潤(rùn)也下降了24.63%。而從這次三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，下滑趨勢(shì)不僅未得到遏制，反而進(jìn)一步加劇，營(yíng)收同比降幅擴(kuò)大至43.39%，利潤(rùn)同比降幅也達(dá)到了46.23%。

值得一提的是，在今年8月末，曾擔(dān)任口子窖總經(jīng)理、董事長(zhǎng)且目前為公司第二大股東的劉安省，因自身資金需求，完成了1000萬(wàn)股的減持，這部分股份占公司目前總股本的1.6719%。這一舉動(dòng)，從側(cè)面反映出公司重要管理層對(duì)于口子窖未來(lái)發(fā)展的隱憂。

除了口子窖，從此次三季報(bào)各企業(yè)的表現(xiàn)來(lái)看，業(yè)績(jī)下滑似乎成了行業(yè)的主旋律。同為徽酒代表的迎駕貢酒，前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.16億元，較去年同期下降18.09%；歸母凈利潤(rùn)為15.11億元，同比下降24.67%。

此外，皇臺(tái)酒業(yè)、順鑫農(nóng)業(yè)和天佑德酒在2025年前9個(gè)月的表現(xiàn)同樣不佳，歸母凈利潤(rùn)分別下滑131.54%、79.85%、62.03%，下滑幅度在披露財(cái)報(bào)的酒企中位居前列。