寒武紀(jì)的創(chuàng)始人是陳天石與陳云霽兄弟，二者都考上了中科大少年班，然后都進(jìn)入中科院計(jì)算所。

陳云霽1983年出生，9歲上中學(xué)，14歲考入中國科大少年班，24歲取得中科院計(jì)算所博士學(xué)位，然后在計(jì)算所一路升至副所長（至今兼任中科院計(jì)算所副所長），同時(shí)他還是處理器芯片全國重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任。

陳云霽的導(dǎo)師，是胡偉武，沒錯，就是中科龍芯的創(chuàng)始人。

弟弟陳天石1985年出生，16歲考入中科大少年班，25歲在中科大計(jì)算機(jī)學(xué)院拿到博士，然后在計(jì)算所一路干到研究員（博導(dǎo)）。

陳云霽團(tuán)隊(duì)在國際體系結(jié)構(gòu)頂級會議ASPLOS發(fā)表首篇機(jī)器學(xué)習(xí)加速器架構(gòu)論文并獲最佳論文獎，奠定了深度學(xué)習(xí)處理器的理論基礎(chǔ)。

團(tuán)隊(duì)于2016年完成全球首個(gè)完整深度學(xué)習(xí)處理器芯片的研制，并給這款處理器起名寒武紀(jì)。

同年，陳天石創(chuàng)立寒武紀(jì)公司。

寒武紀(jì)背后是中科院計(jì)算所的資本公司：北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司（現(xiàn)在持股15%左右，另外，龍芯、曙光等知名高科技企業(yè)都是計(jì)算所旗下）

和龍芯類似，寒武紀(jì)很長一段時(shí)間沒找到很好的盈利模式。靠給華為生產(chǎn)手機(jī)用的AI加速芯片為生，后來海思越來越強(qiáng)大，寒武紀(jì)也失去了這項(xiàng)業(yè)務(wù)。

有時(shí)候不得不感嘆命運(yùn)。

如果沒有比特幣等虛擬貨幣的火爆，英偉達(dá)可能就死掉了，礦老板們支撐起英偉達(dá)的算力卡業(yè)務(wù)。

當(dāng)黃皮衣開發(fā)出挖礦專用的算力卡的時(shí)候，比特幣爆掉了，整個(gè)行業(yè)近乎崩潰。眼看英偉達(dá)土崩瓦解，AI一夜爆火，算力卡一卡難求。

如今，寒武紀(jì)終于等來了大爆發(fā)。

一、寒武紀(jì)大爆發(fā)

剛剛發(fā)布的三季報(bào)顯示，寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營收17.27億元，同比增長1332.52%；前三季度累計(jì)營收46.07億元，同比增長2386.38%；公司實(shí)現(xiàn)凈利潤16.05億元，成功扭虧為盈，標(biāo)志著其從長期虧損到盈利的拐點(diǎn)已至。

數(shù)據(jù)來源：iFind

公司的業(yè)績增長有三大因素。首先，人工智能算力需求持續(xù)旺盛，特別是大模型訓(xùn)練與推理場景的爆發(fā)式增長；其次，公司持續(xù)拓展市場，深化與大模型、互聯(lián)網(wǎng)等前沿領(lǐng)域頭部企業(yè)的技術(shù)合作；第三，國產(chǎn)替代政策紅利持續(xù)釋放，政企市場對國產(chǎn)AI芯片需求激增。

其實(shí)，在這個(gè)AI爆炸的時(shí)代，只要是做算力的，都爆發(fā)了。

不過，從營收構(gòu)成來看，公司核心業(yè)務(wù)發(fā)生了轉(zhuǎn)型。

寒武紀(jì)的云端產(chǎn)品線在2025年前三季度貢獻(xiàn)了幾乎全部的營收，占比高達(dá)99.6%。反映出公司戰(zhàn)略的明顯調(diào)整：從早期的多線布局轉(zhuǎn)向聚焦云端大模型訓(xùn)練與推理場景。

具體而言，2025年三季度寒武紀(jì)的云端芯片交付量顯著提升，其中思元590芯片單季度交付量達(dá)4-5萬顆，貢獻(xiàn)收入約12.6億元，占當(dāng)季營收的72%。

公司已掌握7nm等先進(jìn)工藝下開展復(fù)雜芯片物理設(shè)計(jì)的一系列關(guān)鍵技術(shù)，應(yīng)用于思元100、思元220、思元270、思元290、思元370等多款芯片的物理設(shè)計(jì)中。

寒武紀(jì)云端芯片的主要客戶包括：字節(jié)跳動（貢獻(xiàn)72%營收）、中國移動（貢獻(xiàn)約19.5億元）、工商銀行（簽署5萬顆訂單）等頭部企業(yè)。這些客戶主要來自互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、金融等行業(yè)。

星空君說過，AI時(shí)代特別看好兩家企業(yè)：阿里和字節(jié)。當(dāng)然背后的邏輯非常復(fù)雜，以后慢慢講。

在加速卡方面，阿里選擇了自研含光芯片，字節(jié)選擇了寒武紀(jì)。

二、邊緣業(yè)務(wù)的拉胯

在AI時(shí)代，云邊協(xié)同變成了一句空話。

只有云，沒有邊。

寒武紀(jì)的邊緣業(yè)務(wù)一塌糊涂。

2025年前三季度邊緣計(jì)算業(yè)務(wù)營收僅156.21萬元，同比減少54.38%20，占公司總營收的比例不足0.1%。這表明公司在邊緣計(jì)算領(lǐng)域的布局尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

寒武紀(jì)的邊緣芯片產(chǎn)品包括思元220-M.2等，主要應(yīng)用于智能推薦系統(tǒng)、SD-WAN終端光盒等場景。與競品相比，思元220-M.2采用16nm工藝，INT4算力32TOPS，功耗10W，雖在算力上占優(yōu)，但能效比（3.2TOPS/W）低于華為昇騰310（4TOPS/W）。

公司與青云QingCloud等企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，推動邊緣智能產(chǎn)品和場景解決方案落地，但在實(shí)際營收貢獻(xiàn)上仍顯不足。

可以預(yù)見的未來，公司依然以云端業(yè)務(wù)為主。

三、風(fēng)險(xiǎn)

1、客戶過度集中。

2025年第三季度，字節(jié)跳動貢獻(xiàn)72%營收，前五大客戶占比超94%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

高度集中的客戶結(jié)構(gòu)既是機(jī)遇也是風(fēng)險(xiǎn)：一方面說明公司與頭部客戶建立了深度合作關(guān)系，另一方面也意味著對大客戶的依賴度過高，一旦主要客戶的采購策略變化，將對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

2、第三季度環(huán)比業(yè)績下滑。

2025年第二季度寒武紀(jì)實(shí)現(xiàn)營收17.7億元，凈利潤6.83億元，業(yè)績基數(shù)較高，導(dǎo)致第三季度環(huán)比下滑。

環(huán)比下滑背后蘊(yùn)藏著客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然公司持續(xù)拓展市場，但三季度訂單增速較二季度有所放緩，合同負(fù)債減少4.6億元至28億元，表明后續(xù)訂單儲備可能不足。

一旦字節(jié)跳動的訂單出現(xiàn)變化，公司將面臨業(yè)績大幅萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。

以星空君對字節(jié)的了解，張一鳴ALL IN AI，正在梭哈，這么大體量的AI企業(yè)，自研芯片只是時(shí)間問題（也不排除參股寒武紀(jì)）。