10月27日， 央行領(lǐng)導(dǎo) 在2025金融街論壇年會(huì)作主題演講時(shí)提及“目前債市整體運(yùn)行良好，我們將恢復(fù)公開市場(chǎng)國債買賣操作”。

這一消息 非常超預(yù)期，但是又在情理之中。

因?yàn)?，我們已?jīng)在過去兩個(gè)月里反復(fù)分析、推演央行可能重啟國債買賣的背后原因；及央行重啟國債買 賣后，對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的影響。

并指出，確定性最高的就是國債市場(chǎng)。

而10月27日、10月28日、10月29日，國內(nèi)債券市場(chǎng)、銀行理財(cái)市場(chǎng)連續(xù)三天暴漲；其中，10年期國債價(jià)格累計(jì)漲幅超0.6%。

央行重啟國債買賣，本質(zhì)上是一次“放水”。

只是這場(chǎng)放水是“以我為主”的結(jié)構(gòu)性放水，將會(huì)打破貨幣投放的一些舊有邏輯，影響深遠(yuǎn)！

央行重啟國債的買賣并不是突然發(fā)生，而是基于當(dāng)下宏觀環(huán)境、國債利率、及股市行情等綜合因素而做出的慎重決定。

時(shí)間線上來看—

2023年，國家級(jí)金融工作會(huì)議上，就首次提出了“央行增加國債買賣”的說法。

2024年3月，《金融工作論述摘編》中進(jìn)一步明確“充實(shí)貨幣政策工具箱，逐步增加國債買賣”的論述。

2024年8月，央行開始首次試點(diǎn)二級(jí)市場(chǎng)國債的買賣，連續(xù)5個(gè)月凈買入，累計(jì)買入差不多在1萬億元。

這一期間，因?yàn)檠胄械某掷m(xù)買入，10年期國債價(jià)格從低點(diǎn)到高點(diǎn)，漲幅超過4%，年化收益率接近10%。

而社會(huì)資金因?yàn)閲鴤袌?chǎng)的上漲，紛紛從風(fēng)險(xiǎn)類的股票市場(chǎng)流入穩(wěn)健類的國債市場(chǎng)，也順利地化解了股市924暴漲之后的風(fēng)險(xiǎn)。

從2024年8月，到2025年10月，已經(jīng)過去一年多時(shí)間。

央行在國債市場(chǎng)再次準(zhǔn)備重啟買賣，核心就是市場(chǎng)狀況又發(fā)生了變化，需要央行來引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)的資金預(yù)期，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

比如股市已經(jīng)突破4000點(diǎn)的整數(shù)大關(guān)，到底需要快牛，還是慢牛？比如整個(gè)債券市場(chǎng)的融資利率又有所反彈；對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，借貸壓力又有所反彈？

這些條件和年初暫停國債買賣的時(shí)候都已經(jīng)截然不同！

今年年初，整個(gè)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的資產(chǎn)荒，導(dǎo)致銀行、保險(xiǎn)、證券等金融機(jī)構(gòu)搶跑貨幣寬松的預(yù)期交易，紛紛涌入國債市場(chǎng)，推升國債價(jià)格持續(xù)上漲。

債券市場(chǎng)利率快速下行，匯率市場(chǎng)也受此影響出現(xiàn)貶值壓力，而股票市場(chǎng)也需要維護(hù)來之不易的企穩(wěn)。

所以，央行暫停了公開市場(chǎng)國債買賣的操作。

當(dāng)下，整個(gè)市場(chǎng)再次反過來了。

首先就是央行提到目前債市整體運(yùn)行良好，就是當(dāng)下這個(gè)10年期國債收益率為1.8%，基本上就是政策底了。

東方金誠首席宏觀分析師王青提到一個(gè)邏輯：

今年前8個(gè)月，新增政府債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到10.4萬億元，比去年同期增加4.5萬億，發(fā)行進(jìn)度達(dá)到74.7%，比去年同期加快22.4個(gè)百分點(diǎn)。但是，年底及明年財(cái)政要進(jìn)一步發(fā)力，政府債券發(fā)行規(guī)模較高，所以，央行重啟國債買賣，能夠向市場(chǎng)適度注入長期流動(dòng)性。

翻譯過來就是，央行買賣國債能夠壓低市場(chǎng)利率，緩解國家融資壓力。

其次，人民幣匯率近期持續(xù)升值，臨近7.1；但是，大家知道國際貿(mào)易沖突的過程，人民幣保持合理的穩(wěn)定很重要，才能穩(wěn)定整個(gè)外貿(mào)市場(chǎng)。

外貿(mào)出口在制造業(yè)PMI、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI、社融企業(yè)、個(gè)人信貸等眾多宏觀數(shù)據(jù)中，成為唯一的亮眼數(shù)據(jù)，

當(dāng)下，外貿(mào)就是消費(fèi)、投資、出口三駕馬車的領(lǐng)頭羊。

所以，人民幣并不是升值就一定是好事，而是要根據(jù)國家需求進(jìn)行靈活調(diào)整，其中國債利率就是一個(gè)有效的調(diào)整工具。

最后，股票市場(chǎng)也有點(diǎn)兒熱，許多行業(yè)都已經(jīng)透支了太多未來的預(yù)期，使得行業(yè)的容錯(cuò)率極低，稍有不慎，就容易翻車！

所以，央行選擇這個(gè)時(shí)候重啟國債的買賣，就是希望通過這種結(jié)構(gòu)性放水，流動(dòng)性的變化，引導(dǎo)市場(chǎng)的預(yù)期發(fā)生再平衡。

就是說，有泡沫的市場(chǎng)擠泡沫，而低估的市場(chǎng)給支持。

有個(gè)問題，央行重啟二級(jí)市場(chǎng)國債的買賣，為什么能夠精準(zhǔn)“放水”，甚至有人說相當(dāng)于一次“降準(zhǔn)”、“降息”呢？

比如，華西證券固定收益團(tuán)隊(duì)分析師劉郁就說到，在當(dāng)前全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度不大，外部風(fēng)險(xiǎn)緩和的背景下，降準(zhǔn)降息等強(qiáng)效手段或可適當(dāng)延后，保留應(yīng)對(duì)未來突發(fā)事件的政策空間。而通過國債買賣操作，既可以緩解商業(yè)銀行的債券持倉壓力，又可以實(shí)現(xiàn)類降準(zhǔn)的效果，為四季度市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。

邏輯不復(fù)雜。

簡(jiǎn)單說就是，根據(jù)《中國人民銀行法》，央行不能直接從財(cái)政部（一級(jí)市場(chǎng)）買國債，只能從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)里買回來。

央行拿到了國債，商業(yè)銀行拿到了錢。

這就相當(dāng)于，央行向金融系統(tǒng)注入了“基礎(chǔ)貨幣”，增加了貨幣，是一次典型的“放水”動(dòng)作。

同時(shí)，因?yàn)檠胄匈徺I國債，會(huì)使得整個(gè)市場(chǎng)里的供需偏緊。央行帶頭買國債了，市場(chǎng)肯定是一窩蜂地去跟著搶購，就會(huì)推升國債價(jià)格。

而國債價(jià)格和到期收益率相反，國債上漲，國債收益率下降。

這就又相當(dāng)于一次類降息，因?yàn)閲鴤找媛适鞘袌?chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率的基準(zhǔn)，國債收益率下降了，那么房貸利率、企業(yè)借貸利率、國家地方融資利率都會(huì)在這個(gè)基準(zhǔn)上有下調(diào)預(yù)期。

比如，2024年8月央行買債期間，10 年期國債收益率大幅降低，房貸利率、7 天逆回購利率也同步下行，這就是典型的 “類降息” 效果。

民生證券統(tǒng)計(jì)顯示，今年年初央行暫停買債后，被動(dòng)回籠的長期流動(dòng)性接近 6000 億元，略高于降準(zhǔn) 25 個(gè)基點(diǎn)釋放的流動(dòng)性，

也反向印證了這一工具的調(diào)節(jié)力度。

另外，非常值得大家去關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)是 ， 央行買賣國債將會(huì)逐漸改變傳統(tǒng)貨幣投放的一個(gè)邏輯。

就是，錢不會(huì)憑空產(chǎn)生，需要有錨。其中，有一部分的貨幣投放是外匯占款。

據(jù)央行解釋，外匯占款是指中央銀行收購?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國貨幣。外匯資金流入后必須兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用。國家為了外資換匯需要使用本幣購買外匯，因而被動(dòng)增加了貨幣供給，從而形成了外匯占款。

就是要看美元的臉色，看企業(yè)掙多少美元，然后以此為錨，來印發(fā)相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣。

但是，現(xiàn)在央行通過國債的買賣，就能夠投放貨幣。就是貨幣的發(fā)行將會(huì)逐步以國債，咱們國家的信用為錨。

政策的自主性大幅增加！

最后，總結(jié)一下。

央行這次重啟國債買賣，時(shí)機(jī)恰到好處。

國債走牛，能夠壓低國債利率，降低國家、地方、企業(yè)、個(gè)人整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資壓力，修復(fù)整個(gè)社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表。

國債利率走低，能夠使得中美利差保持一定的擴(kuò)張，從而緩解人民幣升值壓力，繼續(xù)給外貿(mào)提供有利條件。

股債蹺蹺板，將會(huì)使得資金逐漸降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，避免股市暴漲暴跌，使得市場(chǎng)的牛市行情更加持續(xù)穩(wěn)健。

貨幣的投放，將會(huì)逐漸以國債為錨，繞開美元的加息、降息，縮表、擴(kuò)表，加強(qiáng)國內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性。

以上完。

風(fēng)險(xiǎn)提醒：

以上僅個(gè)人觀點(diǎn)，不作為具體的投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎！

4000點(diǎn)之后，跟嗎？有哪些必須關(guān)注的重磅事件？資本市場(chǎng)還有哪些機(jī)會(huì)？大盤如何走？行情接下來調(diào)整還是繼續(xù)上攻？

公開場(chǎng)合不便多說，長按識(shí)別下方二維碼進(jìn)群，免費(fèi)聽直播，免費(fèi)領(lǐng)破竹產(chǎn)業(yè)研究院圈子。

分享最新行業(yè)研報(bào)、行業(yè)發(fā)展前景、資本市場(chǎng)分析情報(bào)、了解政策趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，找到確定性機(jī)會(huì)！

THE END