出品｜公司研究室IPO組

文｜曲奇

10月28日，湖南鳴鳴很忙商業(yè)連鎖股份有限公司（下稱“鳴鳴很忙”）更新招股書，繼續(xù)推動其赴港上市進程。

2025年上半年，鳴鳴很忙集團實現(xiàn)GMV 411億元，較2024年同期增長86.9%。弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年休閑食品飲料產(chǎn)品GMV計，集團是國內(nèi)最大的連鎖零售商。

鳴鳴很忙與萬辰集團兩家公司不同的運營模式略有不同，鳴鳴很忙重周轉(zhuǎn)率，萬辰集團更重視高毛利。如今兩家公司都打算在港交所上市，競爭從線下延伸到了資本市場。

門店數(shù)量超1.6萬家，上半年凈利潤增長246.6%

零食很忙于2017年在湖南長沙成立，趙一鳴零食成立于2019年，2023年11月零食很忙完成對趙一鳴零食的收購，兩家公司合并后保留雙品牌運營，公司更名為鳴鳴很忙。

零食很忙與趙一鳴零食均是量販式零食連鎖店，主打質(zhì)價比。根據(jù)招股書，鳴鳴很忙的平均價格比傳統(tǒng)商超渠道的同類商品便宜約25%。

報告期內(nèi)，鳴鳴很忙業(yè)績呈爆發(fā)式增長，主要有兩大原因，一是零食很忙與趙一鳴零食合并，二是門店快速擴張。

2022年至2024年，鳴鳴很忙收入分別為42.86億元、102.95億、393.44億元，年復合增長率203%；毛利率穩(wěn)定在7.5%-7.6%區(qū)間；同期，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.81億元、2.35億元和9.13億元，年復合增長率235.7%。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年按休閑食品飲料產(chǎn)品GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商。

鳴鳴很忙主要以加盟模式在全國擴張，2024年末，公司門店數(shù)達到14394家，年內(nèi)凈增7809家，平均每天新增21家門店。

2025年6月末，鳴鳴很忙門店數(shù)量超1.6萬家，覆蓋全國28個省份和所有線級城市，其中約58%位于縣城與鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

雖然2025年上半年公司開店速度有所放緩，但GMV、收入、凈利潤仍在高速增長。

2025年6月末，鳴鳴很忙GMV411億元，同比增長86.9%；收入281.2億元，同比增長86.5%；凈利潤8.7億元，同比增長246.6%。

運營模式存差異，利潤率與周轉(zhuǎn)率的對決

在量販零食賽道，鳴鳴很忙最大的競爭對手是好想來母公司萬辰集團（SZ300972）。不久前，萬辰集團也向港交所遞交招股書，或?qū)崿F(xiàn)“A+H”兩地上市。

業(yè)績方面，2022年至2024年，萬辰集團營收分別為5.49億元、92.94億元、323.29億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3930萬元、-2810萬元、8.23億元。

2025年上半年，公司營收225.83億元，同比增長106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤9.22億元，同比增長286.78%

兩家公司對比來看，門店數(shù)量方面，2025年6月末，萬辰集團門店數(shù)量為15365家，較鳴鳴很忙的16783少1418家。

業(yè)績方面，2025年上半年，鳴鳴很忙收入更高，比萬辰集團高24.5%，但凈利潤方面卻是萬辰集團更高，較鳴鳴很忙高6.0%。
這次差別的原因或許在于萬辰集團的毛利率相對更高。

2022年到2024年，萬辰集團毛利率分別為1.1%、9.9%、10.7%。2025年上半年，萬辰集團毛利率11.4%，同比提升0.7個百分點
2022年到2024年，鳴鳴很忙集團的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%。2025年上半年，鳴鳴很忙的毛利率雖提升至9.3%，但仍比萬辰集團低2.1個百分點。

財務數(shù)據(jù)的差別，實質(zhì)上是兩家公司在經(jīng)營哲學上差異的體現(xiàn)。

萬辰集團的運營模式傾向于追求稍高的單筆交易利潤，而鳴鳴很忙的商業(yè)模式的核心是依靠極致的運營效率和巨大的銷售流量來驅(qū)動。

兩家公司是在利潤率與周轉(zhuǎn)率之間做了戰(zhàn)略取舍。

萬辰集團從每件售出的商品中獲取略高的毛利，鳴鳴很忙的增長引擎則建立在以更低的毛利銷售海量商品之上，最終通過龐大的銷售規(guī)模創(chuàng)造了更高的GMV和收入。

從零食到全品類，拓展“硬折扣超市”模式

鳴鳴很忙和萬辰集團IPO所募集的資金都打算進一步增加門店密度。

開源證券認為，目前南方湘贛市場競爭激烈，北方市場由于起步較晚，市場仍有較多空白市場待挖掘。按照湖南為飽和市場測算，行業(yè)未來開店空間或可達6萬家以上。

雖然仍有門店擴張的空間，但鳴鳴很忙和萬辰集團都意識到，單純的零食賽道已趨于飽和，天花板可見。向“硬折扣”全品類零售轉(zhuǎn)型，是雙方共同的戰(zhàn)略方向。

2024年12月，萬辰集團推出了來優(yōu)品省錢超市、好想來省錢超市、全食優(yōu)選多種門店，新增現(xiàn)制烘焙、生鮮水果、凍品等品類。

2025年2月，鳴鳴很忙推出3.0店型，并正式推出“趙一鳴省錢超市”。鳴鳴很忙3.0店型新增了百貨日化、文具潮玩、烘焙等多元化產(chǎn)品，增設鮮食和低溫凍品專區(qū)，但暫未涉及蔬菜和水果等生鮮產(chǎn)品類別。

兩大巨頭這場戰(zhàn)役的競爭核心在于，能否將在零食領域驗證成功的高效供應鏈模型，成功復制到飲料、日化、烘焙、凍品等更復雜的品類上。這不僅能打開收入天花板，也是構(gòu)建更深護城河的關(guān)鍵。

目前，萬辰集團獨有的優(yōu)勢在于它已經(jīng)是一家A股上市公司，有更便捷的融資渠道。

倘若鳴鳴很忙成功登陸港交所，它與萬辰集團都將成為公眾公司，兩家公司便都具有了在資本市場融資的能力。

兩家公司競爭將從單純的業(yè)務層面，延伸到投資者關(guān)系、市值管理和利用資本進行更大規(guī)模并購整合的能力上。誰能更好地利用資本市場的力量，誰就將在未來的戰(zhàn)略布局中占據(jù)先機。