根據(jù)北交所安排，山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司（以下簡稱“祺龍海洋”）首發(fā)事宜將于11月3日上午接受北交所上市委員會召開的2025年第28次審議會議的審核。雖然IPO公司上會是一件很正常的事情，但祺龍海洋能夠走到上會這一步，多少還是有些令人詫異。

祺龍海洋是一家主要從事海洋鉆井隔水導管研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，此外，公司主營業(yè)務還包括油氣長輸管線的生產(chǎn)和銷售及水下油氣裝備試驗技術服務。不過，隔水導管的銷售在公司占據(jù)著絕對的優(yōu)勢地位。這就使得該公司的產(chǎn)品顯得單一。

從上表中不難看出，2024年，隔水導管銷售24280.21萬元，占公司全年總收入的99.63%，公司的其他產(chǎn)品銷售與服務收入幾乎可以忽略不計?？梢哉f，祺龍海洋就是靠著隔水導管這個產(chǎn)品來打天下的。隔水導管的銷售好，公司的營業(yè)收入就增長，銷售不好，公司的營收就下降。如2023年公司的營業(yè)收入較2022年下降了16.24%，背后一個重要原因就是隔水導管的銷售2023年較2022年減少了2545.59萬元。
正因為該公司只能憑借隔水導管一個產(chǎn)品來打天下，所以該公司的營業(yè)收入總體并不高，2024年僅有24370.54萬元，略高于2022年的24030.95萬元。所以該公司的業(yè)績增長并不顯著。而且也不穩(wěn)定。包括該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也不穩(wěn)定，2022年到2024年依次為2254.97萬元、7386.80萬元、-6348.94萬元。
令人驚訝的是，祺龍海洋經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不僅起伏較大，而且在2023年營收下降的情況下，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額反而大幅增加，相反，2024年營收增長，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額反倒降為負值。讓人感覺莫名其妙。
也正因為該公司僅憑隔水導管一個產(chǎn)品打天下的緣故，所以該公司研發(fā)費用的投入較少。報告期內每年的投入，沒有一年超過1000萬元。其中2022年研發(fā)投入僅為515.84萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重僅為2.15%，甚至沒有達到3%的及格線水平。

也正因如此，這也導致祺龍海洋的研發(fā)投入遠低于同行可比公司的平均水平。報告期內，同行可比公司研發(fā)費用率的平均數(shù)分別為5.90%、5.58%、5.37%、5.04%，而祺龍海洋的研發(fā)費用率分別為2.15%、4.68%、4.04%、2.92%。對此，該公司給出的一個重要理由就是公司產(chǎn)品結構相對單一，這一解釋對于祺龍海洋來說，不知是福是禍。難道祺龍海洋產(chǎn)品結構單一，這是一件很光榮的事情嗎？這種局面難道不應該盡快改變嗎？

而且該公司的這次募投項目，仍然還是就隔水導管進行擴產(chǎn)，設計的新增產(chǎn)能為7.500根/年。很顯然，該公司這是要在產(chǎn)品單一這條路上“走到黑”。因此，對于祺龍海洋公司的發(fā)展，理性的投資者不能不深感擔憂。

不僅如此，祺龍海洋除了憑借一個產(chǎn)品（隔水導管）打天下之外，在產(chǎn)品的銷售上也完全依賴于單一的一個大客戶，那就是中海油。2022年度、2023年度2024年度和2025年1-6月，公司對中海油的業(yè)務收入分別為19,079.17萬元、18,807.52萬元、22,780.59萬元和15,094.57萬元，占營業(yè)收入的比重分別為79.39%、93.44%、93.48%和75.39%，公司的營業(yè)收入和經(jīng)營業(yè)績均體現(xiàn)了對中海油較高的依賴度。
而且祺龍海洋對未來發(fā)展的展望也是建立在中海油的基礎上的。該公司在招股書里明確表示：從中海油加快南海開發(fā)的業(yè)務布局及公司在中海油隔水導管供應商的地位來看，公司未來對中海油的業(yè)務收入有望持續(xù)增長，客戶集中度高的局面可能會持續(xù)存在。
正是基于祺龍海洋對中海油的高度依賴，因此，該公司完全就是依附于中海油而生存的。正如該公司在招股書中所提示的風險那樣，一旦中海油的招采政策、隔水導管供應鏈的競爭格局等因素出現(xiàn)變化，均有可能會對公司與中海油的業(yè)務造成不利影響，公司客觀存在客戶集中度高和對大客戶依賴的風險?？梢哉f，一旦祺龍海洋失去了中海油這個大客戶，該公司馬上就面臨著生存危機。就此而論，祺龍海洋的業(yè)務除了依附于中海油之外，難言真正意義上的獨立性。
問題是作為大央企的中海油為何要長期在祺龍海洋進行采購呢？畢竟中海油也有自己的鋼管公司，其全資子公司中海油（天津）管道工程技術有限公司專門從事油氣管道工程技術服務，該公司與祺龍海洋存在業(yè)務競爭關系。?雖然祺龍海洋自稱是我國迄今為止全面掌握深海隔水導管核心技術并在中海油深海油氣勘探與開發(fā)領域成功應用的獨家廠商，在中海油南海海域的深海油氣勘探與開發(fā)領域占據(jù)主導地位。但以中海油的實力，中海油（天津）管道工程技術有限公司要超越祺龍海洋并不是一件困難的事情，屆時中海油是該采取自己的子公司產(chǎn)品還是祺龍海洋的產(chǎn)品呢？難道祺龍海洋在中海油面前可以高枕無憂么？
實際上，正因為祺龍海洋目前高度依賴于中海油，并且還會繼續(xù)依附在中海油的身上生存，那么祺龍海洋的募資擴產(chǎn)計劃得到中海油的認同了么？如果中海油沒有認同，屆時祺龍海洋每年新增的7500根隔水導管又該賣給誰呢？
而且祺龍海洋目前的產(chǎn)能利用率本身就不高，2023年、2024年都僅為60%左右，并且產(chǎn)能利用率的數(shù)據(jù)還表現(xiàn)出很大的波動性，如今年上半年又突然高達105.22%。而2022年，該公司的產(chǎn)能利用率也曾達到101.04%。該公司產(chǎn)能利用率忽高忽低，不能保持相對的穩(wěn)定，也令人懷疑其募資擴產(chǎn)的必要性。該公司現(xiàn)有產(chǎn)能年產(chǎn)6900根，新增產(chǎn)能每年7500根，甚至超過了現(xiàn)有的產(chǎn)能。按中海油目前對祺龍海洋的采購量，這新增產(chǎn)能的消化也是一個問題。如果沒有得到中海油的認同，這新增產(chǎn)能的消化就更是一個問題了。更何況隨著市場的發(fā)展變化，中海油減少對祺龍海洋的采購也是完全可能的，目前高度依賴于中海油的祺龍海洋屆時又該如何應對呢？

因此，高度依賴于中海油的祺龍海洋在發(fā)展上存在很大的不確定性。除非有中海油方面的擔保與承諾，不然，祺龍海洋股票的發(fā)行上市就會給市場帶來極大的不確定性，不排除該公司隨時有爆雷的可能，而這樣的風險顯然不應該由無辜的投資者來承擔。（本文獨家發(fā)布，未經(jīng)授權，請勿轉發(fā)轉載）