公募行業(yè)改革向縱深推進(jìn)。

10月31日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)指引（征求意見稿）》（以下簡稱《指引》），中國證券投資基金業(yè)協(xié)會同步發(fā)布《公開募集證券投資基金業(yè)績比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見稿）》（以下簡稱《操作細(xì)則》），向社會公開征求意見。

早在今年5月7日，證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《行動方案》）通知，旨在推動行業(yè)加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從重規(guī)模向重投資者回報轉(zhuǎn)型。《行動方案》中提到將制定公募基金業(yè)績比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，明確基金產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評估及糾偏機(jī)制，對基金公司選用業(yè)績比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的作用。

作為《行動方案》政策的延續(xù)，《指引》及《操作細(xì)則》重點(diǎn)圍繞四大方向展開：突出基準(zhǔn)對產(chǎn)品的表征作用，強(qiáng)化基準(zhǔn)對投資的約束作用，發(fā)揮基準(zhǔn)對考核的指導(dǎo)作用，強(qiáng)化基準(zhǔn)的外部監(jiān)督。

來源：中國證監(jiān)會官網(wǎng)

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，以往公募業(yè)內(nèi)“明星效應(yīng)”“相對考核”及“規(guī)模導(dǎo)向”環(huán)境盛行，部分權(quán)益基金視業(yè)績基準(zhǔn)如無物，通過風(fēng)格漂移博取短期收益，以吸引資金流入、實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，而“新規(guī)”落地與實(shí)施將使其無所遁形。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述監(jiān)管新規(guī)的推出與落地，完善了公募基金的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，填補(bǔ)監(jiān)管制度空白，標(biāo)志著我國公募基金行業(yè)向著更加規(guī)范、透明、專業(yè)的方向發(fā)展，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)回歸“受信義務(wù)”與“價值創(chuàng)造”本源，夯實(shí)各類投資風(fēng)格基礎(chǔ)，專注為投資者提供長期穩(wěn)健回報，進(jìn)而推動公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

重塑公募行業(yè)生態(tài)

整體來看，《指引》及《操作細(xì)則》以增強(qiáng)公募投資行為穩(wěn)定性、明晰產(chǎn)品投資風(fēng)格、提升投資者獲得感為目標(biāo)，從基金管理人內(nèi)部明確業(yè)績比較基準(zhǔn)設(shè)定、變更、披露規(guī)范，完善內(nèi)部控制機(jī)制方面，到外部加強(qiáng)托管、銷售、評價等方面，全鏈條、多維度地完善業(yè)績比較基準(zhǔn)的監(jiān)管要求，重塑公募行業(yè)生態(tài)。

公募基金市場規(guī)模

來源：Wind（截至2025年10月31日）

無疑，規(guī)范、透明且合理的業(yè)績比較基準(zhǔn)，為投資者評估基金業(yè)績表現(xiàn)提供標(biāo)桿與準(zhǔn)繩，有效遏制過往“掛羊頭賣狗肉”等風(fēng)格漂移亂象、規(guī)避極端暴露風(fēng)險。投資者可依據(jù)自身市場判斷選擇與其適配的基準(zhǔn)與策略，清晰評估基金經(jīng)理所提供的管理能力（即超額收益）及其是否穩(wěn)定持續(xù)。

另據(jù)Wind統(tǒng)計表明，截至今年10月31日，最近三年里，共計有2367只主動權(quán)益型基金（包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型基金在內(nèi)）跑輸業(yè)績基準(zhǔn)，在可比較的4349只（僅統(tǒng)計主代碼，下同）產(chǎn)品中，其占比高達(dá)63.46%。

針對基金業(yè)績比較基準(zhǔn)規(guī)范，《指引》要求基準(zhǔn)的構(gòu)成要素與權(quán)重應(yīng)當(dāng)符合基金合同關(guān)于投資目標(biāo)、投資范圍、投資策略、投資比例等約定，能夠表征基金的投資風(fēng)格。同時基準(zhǔn)的計算方法、數(shù)據(jù)來源等信息應(yīng)當(dāng)清晰透明、可持續(xù)、可量化，標(biāo)的資產(chǎn)可公允定價。

在指數(shù)要素選取上，《指引》明確，指數(shù)要素應(yīng)當(dāng)滿足代表性強(qiáng)、編制方案合理、成份券具備較好流動性、持續(xù)披露信息等條件，且相關(guān)指數(shù)編制機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)具備較強(qiáng)的研發(fā)能力和運(yùn)維能力，有完備的人員團(tuán)隊、組織架構(gòu)和內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制等。此外，基金業(yè)協(xié)會將建立和維護(hù)基金業(yè)績比較基準(zhǔn)要素一類庫和二類庫。

《指引》還指出，業(yè)績比較基準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)性，不得僅因基金經(jīng)理變化、市場短期變動、業(yè)績考核或者排名而變更基準(zhǔn)。《指引》明確了可變更基準(zhǔn)的情形和程序以及基準(zhǔn)變更的告知義務(wù)。此外，《操作細(xì)則》亦提到，對于變更業(yè)績比較基準(zhǔn)的基金，基金管理人應(yīng)在業(yè)績比較基準(zhǔn)變更后1年內(nèi)，在定期報告中對變更事項(xiàng)、基準(zhǔn)的主要差異進(jìn)行持續(xù)說明，并將基金業(yè)績與變更前后的業(yè)績比較基準(zhǔn)進(jìn)行比較。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，在基準(zhǔn)的規(guī)范性方面，本次改革除了在業(yè)績比較基準(zhǔn)的清晰透明度、與基金實(shí)際投資的契合度等方面提出更高的要求之外，還新增了如下幾項(xiàng)重大的變化：一是引入了基準(zhǔn)的成份指數(shù)要素庫，對于以要素庫外的指數(shù)構(gòu)建基準(zhǔn)時，管理人需要給出該指數(shù)在代表性、流動性、運(yùn)作規(guī)則、編制方案、編制機(jī)構(gòu)等方面的適當(dāng)性說明；二是管理人變更旗下產(chǎn)品業(yè)績基準(zhǔn)決策的成本大幅增加，且基準(zhǔn)變更后的一年內(nèi)管理人需要對變更事項(xiàng)及新舊基準(zhǔn)差異進(jìn)行持續(xù)說明，從而變相提高了管理人所設(shè)置業(yè)績比較基準(zhǔn)的質(zhì)量；三是對各類基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)和定期報告中相關(guān)內(nèi)容做出了細(xì)化指示，預(yù)計后續(xù)公募基金行業(yè)將迎來一輪廣泛而深遠(yuǎn)的基準(zhǔn)變更潮。

實(shí)際上，目前行業(yè)已有多家公司提前啟動基準(zhǔn)調(diào)整，為政策落地做好準(zhǔn)備。Wind表明，截至10月31日，今年內(nèi)已有183只基金產(chǎn)品發(fā)布公告變更業(yè)績比較基準(zhǔn)，相比去年同期的144只已大幅增加。

與此同時，《指引》及《操作細(xì)則》均明確了監(jiān)測和糾偏流程，督促管理人完善內(nèi)部機(jī)制，為管理人內(nèi)控增加外部監(jiān)管保護(hù)。以主動權(quán)益基金為例，強(qiáng)制約束與監(jiān)管背景也將使得其業(yè)績評價更為純粹與嚴(yán)酷，并迫使基金經(jīng)理從風(fēng)格漂移轉(zhuǎn)向Alpha創(chuàng)造，回歸投研初心。

新規(guī)下，基于明確的產(chǎn)品定位和投資策略框架，依靠深度的產(chǎn)業(yè)研究、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪x股邏輯和審慎的風(fēng)險控制來創(chuàng)造真實(shí)的超額收益，推動公募行業(yè)投研文化朝向更深度、更務(wù)實(shí)、更長期、更前瞻的方向演進(jìn)。

產(chǎn)品追求精細(xì)與差異

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，過往產(chǎn)品發(fā)行與布局或泛泛采用同質(zhì)寬基、忽略產(chǎn)品投資風(fēng)格特色，或傾向市場熱點(diǎn)追逐、忽略內(nèi)部投研實(shí)力根基。依照“新規(guī)”強(qiáng)調(diào)突出業(yè)績比較基準(zhǔn)的表征作用，未來公募行業(yè)產(chǎn)品布局上將追求精細(xì)與差異，行業(yè)分化或加劇。

按照業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，監(jiān)管新規(guī)下，基金公司后續(xù)有望開展深度市場研究和策略開發(fā)，依據(jù)市場需求推出更多聚焦于特定行業(yè)、特定主題、特定風(fēng)格或特定策略等具備獨(dú)特且稀缺收益風(fēng)險特質(zhì)的產(chǎn)品，進(jìn)而豐富主動權(quán)益基金的產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多元、更精準(zhǔn)的資產(chǎn)配置工具。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，根據(jù)《操作細(xì)則》對各類基金的基準(zhǔn)要素規(guī)定，權(quán)益基金中細(xì)分產(chǎn)品類型就分成了三大類型，一是全市場選股策略產(chǎn)品，二是特定市值、投資策略產(chǎn)品，三是特定行業(yè)、市場板塊或者主題產(chǎn)品，以上三類分別對應(yīng)的基準(zhǔn)要素分別為寬基指數(shù)或其對應(yīng)的策略指數(shù)和相關(guān)的市值、投資策略指數(shù)以及以對應(yīng)行業(yè)板塊或者主題方向指數(shù)。

同樣，債券基金也分成了三大細(xì)分類別，第一類是不限定市場、券種、久期和信用等級的全市場債券基金，第二類是基金合同中明確專注于特定市場、券種、久期、信用等級的產(chǎn)品，第三類是主題基金，對應(yīng)的基準(zhǔn)要素分別包括主流的全市場綜合債券指數(shù)和相應(yīng)市場、券種、久期、信用等級的債券指數(shù)以及表征該主題方向的代表性指數(shù)；如該主題方向疊加券種、久期、信用等級等特征的，優(yōu)先選擇疊加對應(yīng)特征的代表性指數(shù)。

在產(chǎn)品布局與結(jié)構(gòu)搭建方面，投研團(tuán)隊龐大、體系完善且能力突出的頭部機(jī)構(gòu)將有能力在多賽道布局風(fēng)格清晰、基準(zhǔn)明確的產(chǎn)品譜系，進(jìn)而鞏固加強(qiáng)原有優(yōu)勢；而核心投研能力相對匱乏的中小機(jī)構(gòu)，或?qū)⒕劢箓€別優(yōu)勢領(lǐng)域，以極致純粹的風(fēng)格特質(zhì)及持續(xù)穩(wěn)定的超額收益來穩(wěn)固品牌地位，長期形成“大而全”與“小而美”共存、行業(yè)分化加劇的競爭格局。

目前，基準(zhǔn)要素庫采取分層設(shè)置方式，一類庫主要納入市場表征性強(qiáng)且認(rèn)可度高的指數(shù)，鼓勵選取和使用；二類庫基于現(xiàn)有產(chǎn)品基準(zhǔn)使用情況，納入當(dāng)前使用頻次較高、市場容量較大的指數(shù)，對一類庫形成有效的補(bǔ)充。結(jié)合“新規(guī)”來看，存量產(chǎn)品導(dǎo)向或更側(cè)重基準(zhǔn)調(diào)整與更換（設(shè)定一年過渡期），以使基準(zhǔn)更加符合基金合同約定和基金實(shí)際風(fēng)格，避免對市場穩(wěn)定造成影響。鑒于大量基金集中調(diào)整業(yè)績比較基準(zhǔn)或帶來不必要的操作成本與市場擾動，基準(zhǔn)要素庫暫未隨征求意見稿發(fā)布，有待持續(xù)關(guān)注。

此外，按照《行動方案》安排，未來將修訂出臺薪酬考核規(guī)則，細(xì)化基金經(jīng)理薪酬考核具體指標(biāo)要求；完善基金管理人分類評價監(jiān)管體系，將業(yè)績比較基準(zhǔn)相關(guān)考核指標(biāo)納入有關(guān)指標(biāo)體系；常態(tài)化注冊與業(yè)績比較基準(zhǔn)掛鉤的浮動管理費(fèi)基金產(chǎn)品；以期通過多種方式，全面強(qiáng)化基金管理人、高管和基金經(jīng)理與投資者利益的綁定機(jī)制，切實(shí)提升投資者獲得感。

不過，《指引》及《操作細(xì)則》僅涉及業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)定、更換、監(jiān)測及披露等內(nèi)容，并未統(tǒng)一績效掛鉤方式，也未明確相關(guān)定量標(biāo)準(zhǔn)，僅強(qiáng)調(diào)業(yè)績明顯低于基準(zhǔn)的權(quán)益基金要求基金經(jīng)理薪酬明顯下降，給管理人留有內(nèi)部政策制定空間，也給基金經(jīng)理保留了一定的容錯空間。針對權(quán)益基金，特別提到剔除客觀因素帶來的正負(fù)超額收益情況，促使管理人評判收益來自于能力還是運(yùn)氣，讓基金經(jīng)理得到與能力匹配的定價。

業(yè)內(nèi)預(yù)計，公募基金基準(zhǔn)業(yè)績指引實(shí)施后將引導(dǎo)投資者由短期凈值波動轉(zhuǎn)向關(guān)注基金的長期運(yùn)作與策略執(zhí)行，規(guī)避短期熱點(diǎn)追逐、頻繁申贖，通過長期持有以實(shí)現(xiàn)投資信任改善與投資體驗(yàn)提升，培育健康、理性的長期投資文化與理念。

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