府庫第1113期基金投顧觀察原創(chuàng)內(nèi)容

多元化投資是當前咱們一直在探討的問題，其中特別重要的一類資產(chǎn)就是股票類資產(chǎn)，在很多書籍和研究報告中，股票資產(chǎn)都是長期回報率最高的資產(chǎn)。

上圖是MSCI ACWI的歷史走勢圖。MSCI ACWI 指數(shù)涵蓋發(fā)達市場和新興市場的大中型市值公司，該指數(shù)覆蓋了全球約 85% 的可投資股票機會。從上圖的走勢中就可以看出來，確實全球的股票類資產(chǎn)，可以帶來長期的良好的回報，近十年年化收益率為12.30%。

在整個MSCI ACWI指數(shù)中，美國的權(quán)重占比是最大的，高達64.7%，其次是日本、英國、中國、加拿大，剩余的其他國家合計占比為21.1%。

那在全球分散化投資的背景下，MSCI ACWI指數(shù)在歷史的圖表中，依舊有幾個非常明顯的下跌階段，那這其中的風(fēng)險是什么？

與MSCI ACWI指數(shù)類似的，是MSCI世界指數(shù)，兩個指數(shù)的走勢類似，累計回報率也差不多。從MSCI的一組對比圖表中，就能看到一些原因了。

上圖是MSCI世界指數(shù)與全球?qū)嶋HGDP增速的對比圖，其中幾個階段MSCI世界指數(shù)出現(xiàn)了下跌，對應(yīng)的都是全球GDP出現(xiàn)下滑，甚至是2008年與2020年，全球經(jīng)濟出現(xiàn)負增長。

我們通過分散投資，規(guī)避了單只股票背后所對應(yīng)的公司的風(fēng)險，以及國家級別的風(fēng)險，但是股票投資長期良好回報的基礎(chǔ)，是全球經(jīng)濟的增長。只是經(jīng)濟增長的過程中，會有一些小插曲，使得全球增長放緩，這也是咱們做股票類資產(chǎn)配置所面對的最重要的風(fēng)險。

上面這張圖展示的是全球各個國家的GDP增長情況。顏色越深代表增長越快，可以看到非洲、南亞、東南亞等新興市場普遍增長較高；顏色較淺的北美、歐洲及部分東亞發(fā)達經(jīng)濟體增長放緩，不過對于未來一段時間的增長不太好說。

從國際組織的預(yù)測來看，未來幾年全球經(jīng)濟將維持低速增長。全球 GDP 增速預(yù)計從 2024 年的 3.3% 回落至 2025 年 3.0%，2026 年 3.1%。發(fā)達經(jīng)濟體整體增速較弱，僅 1%–2% 水平，而新興市場增速明顯更高，保持在 4% 左右，其中亞洲是增長核心，中國與印度仍是主要貢獻來源，但整體增速都有所放緩。這幾年咱們對于國內(nèi)的情況感受會更加明顯。

從另外一個代表經(jīng)濟發(fā)展的指標，可以用制造業(yè)相關(guān)的數(shù)據(jù)。

圖中的藍色柱狀，代表全球制造業(yè)周期指數(shù)，用來衡量全球景氣強弱。當柱狀圖向下時，表示制造業(yè)進入下降階段，全球商品需求趨緩、企業(yè)獲利預(yù)期下修，景氣放慢。在這種環(huán)境下，資金通常會減少對“高風(fēng)險資產(chǎn)”的興趣，特別是對新興市場的股票、債券等金融資產(chǎn)，全球資本會從風(fēng)險區(qū)域撤離，開始回流至美國。

紅色與黃色的兩條曲線，則分別表示“MSCI 世界指數(shù)相對于美國國債”與“MSCI 世界指數(shù)相對于投資等級公司債”的表現(xiàn)。當曲線向下時，代表債券表現(xiàn)優(yōu)于股票?？梢悦黠@看到——每當制造業(yè)周期滑落，代表債優(yōu)于股的兩條曲線就會同步下降，也就是美國的國債與高等級公司債的吸引力增強，表現(xiàn)相對股票更好。

背后原因有兩個：第一，國債和投資等級債券有美國政府及優(yōu)質(zhì)企業(yè)信用背書，在景氣下行時被視為安全資產(chǎn)。第二，當景氣轉(zhuǎn)弱，市場會預(yù)期央行（尤其是美聯(lián)儲）可能降息或擴大購債，導(dǎo)致債券收益率下降，債價上升，使得債券整體表現(xiàn)優(yōu)于股票。換句話說，制造業(yè)周期下行時，避險資金流向美國債券市場，債券收益會優(yōu)于股市。

所以并不是進行了全球股票配置之后，就高枕無憂了，咱們還是會面對一些經(jīng)濟增長不確定性的風(fēng)險的，需要在其他的資產(chǎn)類別上做一些配置的。

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