導(dǎo)語：外資咖啡在中國本土的一次權(quán)力轉(zhuǎn)移。

11月4日早晨6點08分，星巴克中國在官方公眾號上宣布，將其在中國零售業(yè)務(wù)的控股權(quán)出售給博裕投資。雙方將成立一家合資企業(yè)，博裕持有至多60%的股權(quán)，星巴克保留40%。

簡單來說，就是星巴克把中國區(qū)的業(yè)務(wù)打包成一個公司，以前是獨家經(jīng)營，現(xiàn)在拉上博裕投資合伙。

值得注意的是，星巴克（SBUX）美股總市值約920.4億美元（截至11月4日日5點，股價80.96美元）。而這筆交易以約40億美元的企業(yè)估值達(dá)成，不計現(xiàn)金與債務(wù)。

進(jìn)入中國26年后，這家美國品牌終于選擇讓出控制權(quán)，擁抱一個熟悉而又陌生的中國合伙人。

星巴克估算，將從這筆交易中獲得的價值超過130億美元。博裕的資本與本地化經(jīng)驗，星巴克的品牌與體系，兩者結(jié)合或許能重新定義中國咖啡市場的新秩序。

01 星巴克仍“收租”

星巴克雖然賣了股權(quán)，但仍繼續(xù)擁有品牌和知識產(chǎn)權(quán)，并以此向新公司收取長期授權(quán)費(fèi)用。

根據(jù)星巴克披露，這筆交易帶來的總價值超過130億美元，分為三部分：其一，向博裕出讓控股權(quán)獲得的現(xiàn)金收益；其二，星巴克在合資企業(yè)中保留的40%股權(quán)價值；其三，未來十年甚至更久由合資企業(yè)持續(xù)支付的品牌授權(quán)費(fèi)與知識產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)。

這意味著星巴克雖然讓出了控制權(quán)，卻依舊能獲得長期穩(wěn)定的“租金式”收入。

實際上，星巴克的資產(chǎn)不僅僅是門店，更重要的是品牌、長期租約體系和授權(quán)收益模式。

此次交易后，星巴克通過保留品牌和知識產(chǎn)權(quán)所有權(quán)，每年從新公司獲得穩(wěn)定的“品牌授權(quán)費(fèi)”和“知識產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)”，實質(zhì)上形成了一種長期現(xiàn)金流。

這種“房東邏輯”使得星巴克在放棄控股權(quán)的同時仍掌握收益核心。

此外，星巴克中國在全國250多個城市的8000多家門店中，大多數(shù)租約周期長、選址優(yōu)質(zhì)，這些長期租賃資產(chǎn)構(gòu)成了穩(wěn)定的經(jīng)營基礎(chǔ)，也意味著對新股東而言是一筆難以復(fù)制的“現(xiàn)金流型資產(chǎn)”。

博裕選擇控股，正是看中了星巴克品牌的穩(wěn)健現(xiàn)金回報和未來擴(kuò)張潛力。

交易完成后，星巴克中國現(xiàn)有的約8000家門店將全部納入新合資公司管理。雙方計劃未來數(shù)年內(nèi)將門店總數(shù)擴(kuò)展至2萬家，重點布局中小城市與新興區(qū)域市場。星巴克方面表示，這一合作預(yù)計將在2026財年第二季度完成，并需監(jiān)管批準(zhǔn)。

對博裕而言，這將成為其歷史上最大規(guī)模的消費(fèi)零售投資之一。據(jù)彭博報道，博裕為支持收購，正與中資銀行洽談約14億美元貸款，這筆融資可能成為今年中國市場最大杠桿收購之一。

星巴克股票在紐約盤后交易微漲近1%，但年內(nèi)仍下跌約11%，遠(yuǎn)遜標(biāo)普500指數(shù)17%的漲幅。對星巴克而言，這不僅是一場資產(chǎn)交易，更是一場全球戰(zhàn)略再平衡。

02 從全球撤退到本土深耕，星巴克的“反向換擋”

星巴克自1999年進(jìn)入中國，在北京開設(shè)首店后，總部設(shè)在上海，經(jīng)歷了從合營到全資直營的全過程。2006年起，星巴克陸續(xù)收購北京美大、香港美心、臺灣統(tǒng)一集團(tuán)在華合資公司的股權(quán)，到2017年完全實現(xiàn)直營。如今，星巴克再度選擇“合資回歸”，意味著戰(zhàn)略上的一次徹底反向調(diào)整。

早年，星巴克在日本、韓國等地采用過合營模式，隨后逐步收回股權(quán)。而此次重新引入博裕資本控股，顯示其在中國市場的擴(kuò)張成本和管理復(fù)雜度已經(jīng)讓總部開始權(quán)衡風(fēng)險與收益。

疫情后的三年，星巴克中國業(yè)務(wù)經(jīng)歷了劇烈波動。2024年連續(xù)三個季度營收下滑，直到2025年財年才重現(xiàn)增長。最新財報顯示，2025財年星巴克中國收入31.06億美元，同比增長約5%；第四季度收入8.32億美元，同比增長6.11%。同店銷售額提升2%，交易量增加9%，但平均客單價下降7%。這意味著星巴克在中國通過降價策略換來了客流恢復(fù)，卻仍在利潤率上承壓。

而在門店數(shù)量上，星巴克已被本土品牌遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開。截至2025年中，瑞幸咖啡擁有26206家門店，是星巴克中國的三倍。瑞幸憑借低價策略和移動點單系統(tǒng)成為中國市場新的“咖啡一哥”。星巴克在下沉市場的占比雖然從17%提升至35%，但其高成本門店模式限制了擴(kuò)張速度。

事實上，星巴克尋求出售中國區(qū)股份的消息早在2024年便傳出。據(jù)路透報道，公司邀請潛在投資者提交競購方案，并提出對文化契合度、管理經(jīng)驗、員工關(guān)系等要求。最終，博裕從包括高瓴、凱雷、KKR、紅杉、春華等20多家競爭者中脫穎而出。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，博裕開出了最高估值，也提供了最符合星巴克文化和本地化需求的合作方案。

星巴克首席執(zhí)行官布萊恩·尼科爾在聲明中表示，博裕的本地經(jīng)驗將有助于星巴克加速在中國中小城市的拓展，實現(xiàn)本土化創(chuàng)新。而星巴克方面的出讓也被外界視為其全球資金回流計劃的重要部分——北美市場利潤下滑，迫使公司通過出售海外資產(chǎn)來優(yōu)化現(xiàn)金流。

03 博裕投資代表了誰？

成立于2011年的博裕投資，總部設(shè)在上海，管理規(guī)模超百億美元，投資領(lǐng)域涵蓋消費(fèi)、科技、醫(yī)療、不動產(chǎn)等，投資企業(yè)超200家。創(chuàng)始團(tuán)隊包括平安集團(tuán)前總經(jīng)理張子欣、TPG前高管馬雪征等，背后資本力量來自淡馬錫、李嘉誠基金會等國際投資者。

2025年上半年，博裕收購北京SKP 42%股權(quán)、控股金科服務(wù)、投資蜜雪冰城、寧德時代，成為中國資本市場最活躍的消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)之一。

據(jù)《21世紀(jì)商業(yè)評論》報道，博裕投資管理規(guī)模超百億美元。

博裕投資此次入主星巴克中國，不僅僅是消費(fèi)賽道的又一次關(guān)鍵布局。通過控股星巴克，博裕將在中高端咖啡市場建立重要支點，與其已投資的蜜雪冰城、古茗等形成“高低端全覆蓋”的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

有分析人士指出，博?？赡芡苿有前涂瞬扇「哌M(jìn)攻性的價格策略，加速數(shù)字化、外賣和會員體系整合，從而對瑞幸、庫迪等本土品牌形成壓力。

而星巴克的讓步，標(biāo)志著外資咖啡在中國本土的權(quán)力轉(zhuǎn)移。過去二十年，星巴克代表“國際品牌”的象征，如今卻主動與本土資本聯(lián)姻。

當(dāng)前，中國咖啡市場的競爭已呈集團(tuán)化格局：瑞幸、庫迪、Manner、新咖等均已突破萬店，價格戰(zhàn)持續(xù)。業(yè)內(nèi)預(yù)計，博裕的加入將促使星巴克調(diào)整門店模型——降低面積、提升外賣比例、開放加盟體系，以適應(yīng)更激烈的下沉競爭。

星巴克出售中國控股權(quán)的背后，是全球業(yè)績壓力的直接反映。

根據(jù)公司2025財年第2季度財報，美國市場同店銷售下滑1%，營業(yè)利潤大跌35%。北美市場競爭者包括Dunkin’ Donuts（唐恩都樂）、麥當(dāng)勞、塔可鐘等均推出咖啡產(chǎn)品分流客群。

面對消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，星巴克不得不通過“資產(chǎn)瘦身”來維持盈利能力。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，星巴克此舉既是“現(xiàn)金回流”也是“風(fēng)險分散”。通過與本地資本合作，星巴克既鎖定了未來的品牌收益，又減少了在中國市場的經(jīng)營風(fēng)險和資金占用。這種模式可能成為未來跨國品牌在華經(jīng)營的新模板。

交易公布后，分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為該合作將短期內(nèi)穩(wěn)定星巴克中國的擴(kuò)張節(jié)奏，但長期效果取決于雙方如何平衡品牌定位與價格競爭。

與此同時，博裕的入局也被視為中國資本重塑全球咖啡產(chǎn)業(yè)鏈的信號。從“被收購”到“控股外資品牌”，中國資金在全球消費(fèi)品領(lǐng)域的角色正在轉(zhuǎn)變。