11月5日，賽力斯在香港聯(lián)交所主板正式敲響了上市的鐘聲，成為首家實(shí)現(xiàn)“A+H”兩地上市的豪華新能源車企。數(shù)據(jù)顯示，此次IPO募資凈額高達(dá)140.16億港元，創(chuàng)下了中國(guó)車企IPO規(guī)模之最，公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)高達(dá)133倍，融資認(rèn)購(gòu)超過(guò)1700億港元。

前期的一切數(shù)據(jù)似乎都表明，賽力斯在港股的發(fā)行日理應(yīng)是風(fēng)光無(wú)限的一場(chǎng)盛典。然而，真實(shí)情況卻是賽力斯港股開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，盤(pán)中最低報(bào)118港元，較發(fā)行價(jià)跌去近10%。

直到接近收盤(pán)時(shí)刻，其港股才上演一出“深V”過(guò)山車劇情，最終報(bào)收131.5元，勉力守住了發(fā)行價(jià)。其A股走勢(shì)則在午后進(jìn)一步下探，最終以5.56%的跌幅收盤(pán)，并未出現(xiàn)投資者們所期望的“紅利時(shí)刻”。

這戲劇性的一幕不禁讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，發(fā)生了什么？

銷量猛漲還不夠，資本更想“聽(tīng)故事”

從表面來(lái)看，賽力斯近期的市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，公司總營(yíng)收超過(guò)1100億元，同比增長(zhǎng)3.67%；凈利潤(rùn)達(dá)到53億元，增幅為31.56%。

這一業(yè)績(jī)的背后，是問(wèn)界系列高端車型的巨大成功。數(shù)據(jù)顯示，上市21個(gè)月的問(wèn)界M9累計(jì)交付量已突破25萬(wàn)輛，穩(wěn)居豪華SUV銷冠寶座；而問(wèn)界M8上市僅四個(gè)月，便迅速成為40萬(wàn)級(jí)銷量第一的車型。值得注意的是，這兩款高端車型貢獻(xiàn)了品牌近80%的銷量，直接將賽力斯上半年的毛利率推高至28.93%，這一數(shù)據(jù)在國(guó)內(nèi)自主品牌中排名第一。

與此同時(shí)，今年以來(lái)，賽力斯的港股上市之路也堪稱一帆風(fēng)順。其發(fā)行獲得了超過(guò)300家機(jī)構(gòu)的熱情參與，并吸引了包括重慶產(chǎn)業(yè)母基金、林園基金、施羅德等在內(nèi)的22家知名基石投資者認(rèn)購(gòu)。

而正是在這樣一片向好的背景之下，賽力斯港股的破發(fā)才更令人意外。究其原因，最直接的導(dǎo)火索或許是其不久前剛剛發(fā)布的那份“不夠美觀”的三季度財(cái)報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，賽力斯?fàn)I收為481億元，同比增長(zhǎng)15%，但凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)了1.74%的微跌——這是自2024年以來(lái)，其單季凈利潤(rùn)首次出現(xiàn)同比下滑，這無(wú)疑給投資者帶來(lái)了疑慮。

不過(guò)，賽力斯的利潤(rùn)下滑，需要關(guān)注一個(gè)重要數(shù)據(jù)。那就是其在報(bào)告期內(nèi)有息負(fù)債大幅增加160.10%，由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)利息侵蝕了部分利潤(rùn)，也就是說(shuō)，公司層面的主動(dòng)的擴(kuò)張應(yīng)該為此次利潤(rùn)下降負(fù)責(zé)。

而在資本市場(chǎng)，上市企業(yè)（尤其是待上市的企業(yè)）通常會(huì)通過(guò)靈活的方式修飾數(shù)據(jù)，以求一份亮眼的報(bào)告。但賽力斯選擇交出這樣一份“過(guò)分誠(chéng)實(shí)”的季報(bào)，也在關(guān)鍵時(shí)刻降低了資本市場(chǎng)的短期預(yù)期，對(duì)此，有投資者怒斥其不懂進(jìn)行“市值管理”，也有投資者贊賞其誠(chéng)實(shí)表現(xiàn)，但無(wú)論如何，最終呈現(xiàn)的結(jié)果或許也是此次破發(fā)的導(dǎo)火索之一。

除此之外，更深層次的問(wèn)題在于賽力斯未能向資本市場(chǎng)講出一個(gè)足夠吸引人的“新故事”。盡管賽力斯嘗試開(kāi)拓新的敘事，例如與字節(jié)跳動(dòng)旗下的火山引擎合作研發(fā)智能機(jī)器人技術(shù)，但投資者似乎并不為此買(mǎi)賬。而在華為系“智選車”內(nèi)部，盡管賽力斯仍是當(dāng)之無(wú)愧的“領(lǐng)頭羊”，但五界的隱形競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)讓外界對(duì)其的進(jìn)一步上探（挑戰(zhàn)尊界）和下探（智界、尚界等）產(chǎn)生疑慮。

全球布局挑戰(zhàn)艱巨，但賽力斯已成長(zhǎng)

除了自身的因素之外，賽力斯此次面臨的“破發(fā)”窘境，也從一定程度上暴露了其面臨的嚴(yán)峻外部挑戰(zhàn)。

首先，從港股的大環(huán)境來(lái)看，11月5日當(dāng)天，恒生指數(shù)低開(kāi)超過(guò)250點(diǎn)，跌幅達(dá)0.97%，科技網(wǎng)絡(luò)股集體下挫。這樣疲軟的市場(chǎng)環(huán)境，無(wú)疑給任何一只新股的表現(xiàn)都帶來(lái)了巨大壓力。

更重要的是，作為一個(gè)更加國(guó)際化的交易場(chǎng)所，港股市場(chǎng)本身也更能反映國(guó)際資本的風(fēng)向。

而對(duì)賽力斯而言，一旦涉及出海問(wèn)題，其原本賴以傍身的最大優(yōu)勢(shì)——華為體系的技術(shù)加持就會(huì)成為嚴(yán)峻的枷鎖。就在不久前的2025年10月28日，美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）更是全票通過(guò)新規(guī)，旨在進(jìn)一步阻斷已被其認(rèn)定為“構(gòu)成國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)”的通信設(shè)備及其組件進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。而對(duì)賽力斯而言，這種地緣政治帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)很有可能會(huì)對(duì)其海外擴(kuò)張形成一道隱形的壁壘。

另一方面，作為一個(gè)根基較淺，迅速成長(zhǎng)的品牌，與其他合資甚至自主品牌相比，賽力斯的出海之路也必將面對(duì)更加大規(guī)模的的前期投入考驗(yàn)。海外品牌體驗(yàn)中心的設(shè)立、本地化團(tuán)隊(duì)的組建、全球物流體系的打通等，都需要巨額的資金支持。

根據(jù)其規(guī)劃，賽力斯特計(jì)劃在2026年前在歐洲、中東等地設(shè)立100家品牌體驗(yàn)中心，并聯(lián)合華為推進(jìn)超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)覆蓋主要海外市場(chǎng)的交通干線。而這些投入，加之其出海的隱形風(fēng)險(xiǎn)，也將成為資本在評(píng)估其長(zhǎng)期價(jià)值時(shí)，不得不考慮的風(fēng)險(xiǎn)因素。

不過(guò)，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，但從汽車產(chǎn)業(yè)的視角來(lái)看，賽力斯依然是中國(guó)新能源汽車高端化進(jìn)程中一個(gè)極具價(jià)值的成功樣本。目前，它已成為全球第四家實(shí)現(xiàn)盈利的新能源車企，其高達(dá)28.93%的毛利率在國(guó)內(nèi)品牌中一騎絕塵，而在技術(shù)研發(fā)上，賽力斯也在持續(xù)加強(qiáng)自主能力，此前其官方就已經(jīng)宣布，計(jì)劃將此次IPO募資的70%投入研發(fā)。

因此，盡管目前存在種種風(fēng)險(xiǎn)，但賽力斯或許比我們想象得更加從容。畢竟，從重慶一家默默無(wú)聞的小彈簧廠，到如今位列中國(guó)車企市值第二的行業(yè)巨頭，賽力斯的發(fā)展軌跡本身就已經(jīng)證明了自己的成功不僅僅只是“幸運(yùn)”，更有著善于抓住機(jī)遇的魄力和快速學(xué)習(xí)，成長(zhǎng)的能力。

港股上市首日的破發(fā)，或許只是其漫長(zhǎng)發(fā)展歷程中的一個(gè)插曲。對(duì)于已經(jīng)成功穿越數(shù)次行業(yè)周期的賽力斯而言，資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)，遠(yuǎn)比不上產(chǎn)品與技術(shù)的長(zhǎng)期價(jià)值來(lái)得更加重要。