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Rivian(RIVN.US)于 2025 年 11 月 4 日美股盤后發(fā)布了 2025 年三季度財報，整體來看，三季度業(yè)績表現(xiàn)不錯，從二季度低谷期已經(jīng)開始回升。來看關(guān)鍵信息：

1）三季度毛利率再次轉(zhuǎn)正：三季度由于 Rivian 仍然受到純毛利的碳積分收入退坡（下半年基本無碳積分確認），以及來自關(guān)稅的沖擊對賣車成本的負面影響，所以即使 Rivian 本季度賣車銷量仍然表現(xiàn)不錯（環(huán)比上季度上行 24%），但市場仍然沒有給到 Rivian 一個很樂觀的毛利率預(yù)期，市場預(yù)期的本季度 Rivian 的毛利率仍未轉(zhuǎn)正（-3.3%）。

而本季度實際的毛利率 1.5%，又再次轉(zhuǎn)正，環(huán)比上季度的低谷-15.8% 環(huán)比提升了 16.4 個百分點，主要由于賣車毛利率的環(huán)比大幅上行，以及軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)的超預(yù)期所帶動的。

2）賣車毛利率環(huán)比大幅上行，主要受益于單車成本的下滑：去除碳積分和存貨減值等影響來看真實的賣車業(yè)務(wù)毛利率，本季度真實的賣車毛利率也從上季度-33.4% 環(huán)比 20% 至本季度-13.5%，主要由于產(chǎn)量上升帶來的固定的單車攤折成本的環(huán)比下滑，以及原材料成本的下降帶來的可變成本的下滑，也是 Rivian 賣車以來真實毛利率表現(xiàn)最好的一個季度。

3）整體收入超預(yù)期，汽車和服務(wù)業(yè)務(wù)都表現(xiàn)不錯：三季度賣車收入（包含碳積分）收入 11.4 億，環(huán)比上行 23%，主要由于 IRA 補貼退坡前的搶購帶來的銷量的提升，而賣車單價基本環(huán)比與上季度持平，沒有繼續(xù)在環(huán)比下滑，同樣也受益于美國 IRA 補貼退坡前的搶購效應(yīng)，需求端受到短暫的刺激表現(xiàn)強勁，沒有對車型有降價行為；

而本季度軟件和服務(wù)收入仍然也表現(xiàn)不錯，軟件和服務(wù)收入 4.16 億，繼續(xù)環(huán)比上季度上行 0.4 億，主要還是由于與大眾成立的合資公司貢獻了一半的服務(wù)業(yè)務(wù)收入。

4）繼續(xù)維持 2025 年全年毛利率實現(xiàn)盈虧平衡目標，以及 EBITDA 指引不變：由于市場仍然擔心四季度 IRA 補貼退坡后，對 Rivian 需求端帶來的負面影響，虧損會進一步擴大，但 Rivian 仍然維持了全年毛利率盈虧平衡目標，以及維持-20 至-22.5 億的 Adjusted EBITDA 指引，在四季度需求薄弱時，整體虧損仍然控制合理，相對打消了市場的擔心。

海豚君整體觀點：

整體來看，Rivian 此次交出了一份不錯的三季度業(yè)績，收入端和凈利端都要好于市場預(yù)期，也從二季度的低谷期成功爬坡出來。

回想一下 Rivian 上季度深虧的業(yè)績主要受到了特朗普上臺后對于新能源汽車支持力度退坡 + 關(guān)稅戰(zhàn)負面影響，雖然本季度 Rivian 同樣也受到碳積分補貼退坡 + 關(guān)稅的負面影響，但由于 Rivian 本季度受益于 IRA 補貼退坡前的搶購效應(yīng)，賣車銷量端在環(huán)比回升，以及在三季度搶裝效應(yīng)下需求端比較有韌性，不需要采取折扣，所以最后賣車收入端也有不錯的表現(xiàn)。

而在賣車毛利率端，同樣由于銷量的環(huán)比上行，以及 Rivian 自身對于采購成本的進一步壓降，最后真實的賣車毛利率也大幅上行，也是 Rivian 賣車以來毛利率表現(xiàn)最好的一個季度。

而由于市場仍然擔心四季度 IRA 補貼退坡后，對 Rivian 需求端帶來的負面影響，虧損會進一步擴大，尤其是 Rivian 將 2025 年全年交付量從 4-4.6 萬輛指引進一步縮窄到 4.15-4.35 萬輛，由于三季度 1.32 萬輛交付量已知，隱含四季度交付量為 0.9-1.1 萬輛，環(huán)比三季度要繼續(xù)下滑。

但 Rivian 仍然保持了全年毛利率實現(xiàn)盈虧平衡目標，以及維持-20 至-22.5 億的 Adjusted EBITDA 指引，隱含四季度的 Adjusted EBITDA 為-4 億至-6.5 億（三季度為-6 億），整體虧損仍然控制合理，相對打消了市場的擔心。

而對于 Rivian 來說，最大的看點也在明年即將要量產(chǎn)的 R2 車型上，此次業(yè)績會上進一步更新的進展：

① 在定價上仍然起售價在 4.5 萬美元（低于美國新車平均售價 5 萬美元；

② 產(chǎn)能上：目前現(xiàn)在現(xiàn)有的 Normal 工廠生產(chǎn)，預(yù)計設(shè)計的工廠年總產(chǎn)能將提升至 21.5 萬輛（其中 R2 車型 15 萬輛）。

而佐治亞州新工廠也將于 2026 年初開始建設(shè)，分兩期生產(chǎn)，最終年產(chǎn)能 40 萬輛（生產(chǎn) R2、R3 車型），預(yù)計在 2028 年底開始投產(chǎn)，所以 R2 主要還是先在 Normal 工廠進行生產(chǎn)。

③ 量產(chǎn)進度上：2025 年底啟動制造驗證樣車，2026 年上半年啟動 R2 車型的生產(chǎn)和交付，但上半年產(chǎn)量有限，下半年再開始大規(guī)模爬坡，預(yù)計 2027 年才能完全利用 Normal 工廠 21.5 萬輛的產(chǎn)能。

④ 成本僅為 R1 車型的一半：

a. BOM 成本：通過面向制造的設(shè)計、零部件整合/減配以及與供應(yīng)商已簽署的合同定點，R2 的 BOM 成本約為 R1 的一半；

b. 裝配轉(zhuǎn)換成本與非 BOM 成本（如物流、保修準備金等）: 依托更簡化的車身與閉合系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)與線束架構(gòu)以及在 R1 項目中累積的制造經(jīng)驗，預(yù)計將低于 R1 的一半。

而在在執(zhí)行層面，R2 的 100% 采購已全部鎖定、零部件成本完全可見，管理層對實現(xiàn)約 50% 的總體降本并達成 R2 的目標經(jīng)濟性有高度信心。

因此，低價 R2 故事線仍然還在維持不錯的進展，也是海豚君認為雖然四季度 Rivian 的賣車基本面仍然處于逆風趨勢時，支撐 Rivian 這只股票目前最大的希望，目前 Rivian 在手現(xiàn)金流 70 億美元，而隨著佐治亞州新工廠的投產(chǎn)建設(shè)，Rivian 也會能拿到美國能源部最高 66 億美元的貸款，按照每年約 23 億的真實現(xiàn)金流消耗速度估算，Rivian 的現(xiàn)金流問題基本解決。

具體來看：

一. 三季度終于從上季度谷底爬出

1. 毛利率再次轉(zhuǎn)正

三季度由于 Rivian 仍然受到純毛利的碳積分收入退坡（下半年基本無碳積分確認），以及來自關(guān)稅的沖擊對賣車成本的負面影響，所以即使 Rivian 本季度賣車銷量仍然表現(xiàn)不錯（環(huán)比上季度上行 24%），但市場仍然沒有給到 Rivian 一個很樂觀的毛利率預(yù)期，市場預(yù)期的本季度 Rivian 的毛利率仍未轉(zhuǎn)正（-3.3%）。

而本季度實際的毛利率 1.5%，又再次轉(zhuǎn)正，環(huán)比上季度的低谷-15.8% 環(huán)比提升了 16.4 個百分點，主要由于賣車毛利率的環(huán)比大幅上行，以及軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)的超預(yù)期所帶動的。

① 汽車毛利率環(huán)比大幅上行：本季度報表端的汽車毛利率從上季度-36% 環(huán)比上行了 25 個百分點至本季度-11.4%，環(huán)比上行幅度很大。而與二季度一樣，三季度 Rivian 同樣受到無碳積分收入確認（純毛利業(yè)務(wù)），以及關(guān)稅對采購成本沖擊的負面影響，但賣車毛利率仍然有了超預(yù)期的環(huán)比大幅提升表現(xiàn)。

如果去除碳積分和存貨減值等影響來看真實的賣車業(yè)務(wù)毛利率，本季度真實的賣車毛利率也從上季度-33.4% 環(huán)比 20% 至本季度-13.5%，主要由于產(chǎn)量上升帶來的固定的單車攤折成本的環(huán)比下滑，以及原材料成本的下降帶來的可變成本的下滑。

② 軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同樣表現(xiàn)亮眼：本季度軟件和服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率同樣也在環(huán)比上行，從上季度 34.3% 環(huán)比上行 2.7 個百分點至本季度 37%，其中主要仍有與大眾合資企業(yè)的高毛利技術(shù)授權(quán)收入貢獻（有一半收入來自合資企業(yè)），以及二手車交易，車輛維修和保養(yǎng)業(yè)務(wù)等其他服務(wù)收入的毛利率也有一定的提升，

2. 單車成本下滑帶動真實汽車毛利率超預(yù)期

看 Rivian 的真實汽車業(yè)務(wù)毛利率其實相對比較復(fù)雜，尤其是還存在各種會計調(diào)整的存在（存貨的 LCNRV 減值沖回，一次性成本因素等影響）。

從本季度真實賣車業(yè)務(wù)毛利率來看（剔除碳積分和存貨減值等一次性影響），本季度真實汽車業(yè)務(wù)毛利率是 Rivian 歷史上表現(xiàn)最好的一個季度，環(huán)比也在大幅上行，從二季度-33.4% 環(huán)比上行 20 個百分點至本季度-13.5%。

從單車經(jīng)濟具體來看：

1）單車收入：環(huán)比持平

本季度賣車單價 8.7 萬元，基本環(huán)比與上季度持平，沒有繼續(xù)延續(xù)環(huán)比下滑趨勢，主要由于三季度 Rivian 受益于美國 IRA 補貼退坡前的搶購效應(yīng)，需求端受到短暫的刺激比較強勁，沒有對車型有降價行為；

2）單車成本：單車成本大幅下滑 1.8 萬美元！是賣車毛利率環(huán)比大幅提升的主因

a. 單車攤折成本因產(chǎn)量提升環(huán)比下滑 0.8 萬美元

本季度單車攤折成本環(huán)比下滑 0.8 萬美元至 0.9 萬美元，雖然本季度同樣對工廠進行了連續(xù) 3 周的停工用來為 R2 的量產(chǎn)做提前準備，但好在本季度關(guān)稅帶來的對供應(yīng)鏈中斷的負面影響基本消除，產(chǎn)量上仍比上季度環(huán)比上行 79% 至 1.07 萬輛，最后帶動的單車攤折成本的下滑。

b. 單車可變成本因采購成本下滑同樣環(huán)比下降

本季度單車可變成本環(huán)比下滑 1 萬美元至 8.9 萬美元，主要因為采購成本的大幅下滑，而三季度 Rivian 同樣受到了約 2000 美元的關(guān)稅對采購成本的負面影響。

但 Rivian 預(yù)計隨著美國 232 條款將 3.75% 的 MSRP（廠商建議零售價）關(guān)稅抵消優(yōu)惠延長至 2030 年，且 Rivian 垂直整合模式（自研自產(chǎn)零部件）可享受 “更多零部件關(guān)稅豁免”，政策落地后關(guān)稅對單車成本的負面影響將降至數(shù)百美元，將會推動后續(xù)的單車可變成本的進一步下滑。

c. 單車毛利環(huán)比上行 1.7 萬美元

本季度單車毛利環(huán)比上行 1.7 萬美元至-1.2 萬美元，真實汽車業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比也在大幅上行，從二季度-33.4% 環(huán)比上行 20 個百分點至本季度-13.5%。

3. 整體收入也表現(xiàn)不錯

本季度總收入 15.6 億，高于市場預(yù)期的 14.9 億，高于預(yù)期的原因在于：

① 本季度賣車收入（包含碳積分）收入 11.4 億，環(huán)比上行 23%，主要由于 IRA 補貼退坡前的搶購，銷量環(huán)比上行 14% 至本季度 1.3 萬輛，也如管理層之前指引三季度是 Rivian 賣車銷量最高的一個季度，而賣車單價基本環(huán)比與上季度持平，沒有繼續(xù)在環(huán)比下滑，同樣也受益于美國 IRA 補貼退坡前的搶購效應(yīng)，需求端受到短暫的刺激表現(xiàn)強勁，沒有對車型有降價行為；

② 軟件和服務(wù)收入仍然表現(xiàn)不錯，本季度 4.16 億，繼續(xù)環(huán)比上季度上行 0.4 億，主要還是由于與大眾成立的合資公司貢獻了一半的服務(wù)業(yè)務(wù)收入。

4. 經(jīng)調(diào)整后凈利也要好于預(yù)期

在 bottom line 經(jīng)調(diào)整凈利潤方面，本季度的凈利潤又環(huán)比上行 1.3 億至-7.9 億，高于市場預(yù)計的-8.8 億的凈利，雖然本季度研發(fā)支出因 R2 原型車開發(fā)、自動駕駛訓(xùn)練有所上升，銷售費用也因渠道擴展有所上行，但最后由于毛利率的超預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤也在環(huán)比上行。

同時從 2025 年全年的指引來看，由于 Rivian 全年的銷量指引已經(jīng)從 4 萬-4.6 萬輛縮窄到 4.15-4.35 萬輛，主要由于四季度 Rivian 會受到 IRA 補貼退坡的負面影響，市場擔心四季度 Rivian 的虧損會進一步擴大， 也會因此進一步下調(diào)經(jīng)調(diào)整的 EBITDA 的預(yù)期，但 Rivian 仍然保持了-20 至-22.5 億的 Adjusted EBITDA 指引，同樣也要好于市場預(yù)期。

<此處結(jié)束>

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