提前說明，白馬不站隊，“老登”“小登”各位看官各取所需，取這個標題單純是覺得有意思。

今年，資本市場整體回暖的背景下，股市的“結(jié)構(gòu)性矛盾”愈演愈烈，部分前沿科技領(lǐng)域牛股頻出，諸多傳統(tǒng)意義上的穩(wěn)健白馬股卻幾乎沒有享受到半點牛市的青睞。

面對這種極致的分化，股民們開始給上市公司貼上不同的標簽。按照市場的普遍理解：白酒、銀行、地產(chǎn)、煤炭、保險等傳統(tǒng)成熟行業(yè)公司是“老登股”，AI算力、半導(dǎo)體、機器人、商業(yè)航天等新興科技行業(yè)則被歸為“小登股”；還可以進一步細化，一些走到產(chǎn)業(yè)生命周期中段的行業(yè)，如生物醫(yī)藥、軍工、新能源等被歸為“中登股”。

年初，互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥等行業(yè)板塊率先啟動上漲行情，激發(fā)了資金熱情，人們期待著資金逐漸向低估值板塊切換，從而形成全面的牛市。

然而，臨近年底，盼望了幾乎一整年的衍射型牛市非但沒有到來，買了“老登股”的投資者還在“踏空”中苦苦煎熬。有些投資者早早“繳械投降”，轉(zhuǎn)向了“小登股”；也有“頭鐵”的投資者堅持自己的投資框架，死守“老登股”。

分歧愈演愈烈。到了9月份，知名買方大佬、荒原投資創(chuàng)始人及總經(jīng)理凌鵬對市場上一份光模塊公司中際旭創(chuàng)2027年的利潤預(yù)測表示了不解，質(zhì)疑預(yù)測的合理性。國盛通信分析師在朋友圈“回懟”道：買你的白酒去吧，老登。

距離凌鵬的質(zhì)疑過去了將近2個月的時間，中際旭創(chuàng)股價上漲了20%；“老登股”旗手貴州茅臺股價則又下跌了4%。（截至11月4日收盤）

01

“小登”狂飆，“老登”滯漲

在申萬A股31個一級行業(yè)中年初至今仍然下跌的僅有食品飲料行業(yè)，其余30個行業(yè)板塊都保持了盈利。

因此，“老登股”不招待見的原因總體上倒不是說下跌了很多，而是在今年整體行情不錯的情況下，相關(guān)板塊滯漲，市場表現(xiàn)差距巨大。

今年以來（截至11月4日收盤），A股漲幅前三的板塊是有色金屬、通信、電子，漲幅分別為69.98%、66.03%、51.3%；漲幅后三的板塊是食品飲料、交通運輸、石油石化，漲跌幅分別為-4.31%、4.78%、5.19%。

年初至今， A股漲跌幅前三、后三板塊走勢對比

“投資大師”利弗莫爾在《股票大作手回憶錄》中提及，“錯過行情的痛苦遠勝虧損?！焙芏鄷r候，踏空比虧錢更讓人難受。

而在賺錢效應(yīng)下，資金紛紛跑去了“小登股”。證監(jiān)會副主席李明近期在一場公開活動中稱，今年以來，主要指數(shù)平穩(wěn)上行，上市公司總市值突破119萬億元，其中科技板塊市值占比超過1/4。

“小登”們是今年A股上漲的主要推動力。

02

有人“叛逃”，也有人堅守

雖然“老登股”走勢不佳，但仍有人選擇堅守。

知名私募、林園投資董事長林園在近期的一個投資論壇上表示，投資科創(chuàng)板讓他備受煎熬，“折騰得多少個晚上都睡不著覺”。

林園稱他仍然偏好投資盈利能力確定、具有壟斷地位及成癮性特征的行業(yè)龍頭，尤其聚焦于消費和醫(yī)藥等剛性需求賽道。中藥、白酒都是林園極為青睞的板塊。

針對爭議極大的白酒板塊，林園在接受媒體采訪時表示，未來機器能夠幫你做很多事情，那么享樂的東西就越來越少了。而白酒本身是能夠帶來（快樂）的，這就是我們的判斷，以后能夠帶來快樂的東西越來越少，我相信這個行業(yè)淘汰不了?！耙驗榫颇芙o我?guī)砜鞓?，這是喝白酒的人都告訴我的?！?/p>

藍籌股“旗手”、知名基金經(jīng)理張坤也繼續(xù)重倉押注白酒，最新數(shù)據(jù)顯示，其管理的易方達藍籌精選，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液仍在前十大重倉股之列。

易方達藍籌精選十大重倉股（2025年三季報）

“中國的內(nèi)需市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際?！睆埨ぴ谝追竭_藍籌精選三季報中稱，企業(yè)經(jīng)營不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價值的積累中，而不斷增長的內(nèi)在價值終將投射到市值的增長中。

知名投資人段永平今年多次公開看好茅臺，并在10月中旬發(fā)帖稱自己買了點茅臺。

03

又一個輪回

“老登股”們的困境是行業(yè)周期向資本市場傳導(dǎo)的結(jié)果，本質(zhì)上是部分行業(yè)正在經(jīng)歷一輪“出清”。

以“老登股”聚集地白酒行業(yè)為例，今年三季度18家上市酒企中有14家營收同比下滑、15家利潤同比下滑，全行業(yè)都在“渡劫”。另一邊，“小登股”聚集地機器人、人工智能和創(chuàng)新藥相關(guān)行業(yè)上市公司上半年凈利潤分別同比增長22.1%、67.2%、40.9%。

但是，正如林園所稱，（哪怕）行業(yè)發(fā)展了，企業(yè)還是有不確定性?！半娫挋C、飛機、膠卷等都是偉大的發(fā)明。現(xiàn)在搞（科技）和能不能長期盈利、成為行業(yè)的主導(dǎo)也是兩碼事?！?/p>

堅守的投資者們無一例外認為行業(yè)頭部公司仍然具備不可或缺的競爭力。

今天的“老登股”何嘗不是昔日的“小登股”？如同幾年前的“核心資產(chǎn)”，資本市場從來不缺熱點，也從來都需要熱點。

股市短期是投票器，長期是稱重機。世上本沒有什么“老登股”“中登股”“小登股”，有的只是好公司和差公司，而能給投資者豐厚回報的正是那些好公司。

文章內(nèi)容和觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資有風(fēng)險，決策需謹慎。

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