記者丨王杰仁

實(shí)習(xí)生丨陳欣

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

前不久，東鵬飲料遞表港交所，開(kāi)啟了新一輪上市申請(qǐng)，這是東鵬飲料年內(nèi)第二次遞表。其首次遞表在6個(gè)月前的4月3日，10月3日相關(guān)材料失效。

如此緊迫的節(jié)奏令人驚訝。

作為手握百億資金的“現(xiàn)金奶?！保瑬|鵬飲料2024年末貨幣資金達(dá)56.53億元，交易性金融資產(chǎn)48.97億元，還坐擁110億元閑置資金理財(cái)額度。

在資金如此充裕的情況下，東鵬飲料卻急于赴港募集資金。公司對(duì)此的解釋是，募集資金將主要用于完善產(chǎn)能布局和推進(jìn)供應(yīng)鏈升級(jí)，加強(qiáng)品牌建設(shè)，推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略，拓展海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)等。

一邊計(jì)劃動(dòng)用不超過(guò)110億元閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，一邊卻計(jì)劃通過(guò)港股IPO融資約14.93億元用于海外擴(kuò)張，這種“邊理財(cái)邊融資”的做法引發(fā)市場(chǎng)廣泛質(zhì)疑。

東鵬飲料“不差錢卻要上市”的舉動(dòng)看似矛盾，實(shí)則暗含深意，其并非簡(jiǎn)單的融資補(bǔ)充，而是企業(yè)在行業(yè)轉(zhuǎn)型期的精密布局，也是圍繞國(guó)際化突圍、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)的系統(tǒng)性戰(zhàn)略安排。

雙財(cái)務(wù)異常：“不差錢”的上市沖動(dòng)

在東鵬飲料再次沖刺港股的背后，是一組令人費(fèi)解的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

截至2024年末，公司貨幣資金高達(dá)56.53億元，算上理財(cái)?shù)痊F(xiàn)金類資產(chǎn)，總額達(dá)142.23億元。2025年上半年?duì)I收107.37億元，凈利潤(rùn)23.75億元，同比增長(zhǎng)均超過(guò)30%。然而，在同一時(shí)期，東鵬飲料的短期借款激增至61.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至61.86%。

這種“存貸雙高”現(xiàn)象引起了市場(chǎng)關(guān)注。表面看，企業(yè)似乎陷入了“左手存錢、右手借錢”的低效循環(huán)，但若結(jié)合港股IPO的市場(chǎng)擴(kuò)張戰(zhàn)略，便能窺見(jiàn)深層次的資本邏輯。利用“理財(cái)保收益、募資緩壓力、股權(quán)調(diào)結(jié)構(gòu)”的三維操作，本質(zhì)上是在利率雙軌制市場(chǎng)中的套利布局。

一方面，據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年，公司向銀行短期借款暴增至65.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率也大幅飆升至66%，利息凈支出1.03億元，而僅僅利息凈收入就高達(dá)2.6億元。

這種“低息借款+高息理財(cái)”的套利組合背后，是企業(yè)對(duì)資金效率的精細(xì)化管理，通過(guò)銀行授信獲取低成本資金維持運(yùn)營(yíng)彈性，同時(shí)將自有資金投入理財(cái)獲取額外收益。

另一方面，現(xiàn)金流的“虛胖”與“實(shí)缺”形成反差。2025年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額17.4億元，相較于2024年下降超20%，而且現(xiàn)金儲(chǔ)備中包含大量經(jīng)銷商預(yù)付款等“被動(dòng)資金”。港股募資14.93億元雖規(guī)模不及理財(cái)資金，但能通過(guò)權(quán)益資本替代債務(wù)融資，降低資產(chǎn)負(fù)債率，緩解現(xiàn)金流壓力。

再者，股東減持壓力或許是東鵬飲料急于赴港上市的又一重要推手。自2022年限售解禁以來(lái)，東鵬股東累計(jì)減持超過(guò)50億元。其中，第二大股東君正投資作為財(cái)務(wù)投資者，持股比例從最初的9%下降至1%，累計(jì)套現(xiàn)約42億元。

更為引人關(guān)注的是，實(shí)控人林木勤之子林煜鵬控制的鯤鵬投資在2025年3月14日至5月21日期間，合計(jì)減持了1.4%的股份。

這些減持動(dòng)作無(wú)疑透露出股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的復(fù)雜心態(tài)。

戰(zhàn)略選擇：國(guó)際化與多元化的資本鋪路

東鵬飲料的上市決策，本質(zhì)是為破解增長(zhǎng)瓶頸提前儲(chǔ)備“戰(zhàn)略彈藥”。在國(guó)內(nèi)飲料市場(chǎng)增速放緩、自身市占率達(dá)26.3%的背景下，國(guó)際化與多元化成為必然選擇，而這兩大戰(zhàn)略均需資本市場(chǎng)深度賦能。

國(guó)際化布局亟需“資本跳板”。盡管公司2024年?duì)I收突破158億元，但海外收入占比不足0.3%。

其東南亞戰(zhàn)略已進(jìn)入實(shí)質(zhì)落地階段，海南基地定位為面向東南亞的物流樞紐，印尼工廠瞄準(zhǔn)當(dāng)?shù)毓δ茱嬃鲜袌?chǎng)，越南子公司專攻下沉渠道。但海外擴(kuò)張面臨成本壓力，在印尼投資需要2億美元建設(shè)本地供應(yīng)鏈，而且本地化團(tuán)隊(duì)搭建需要大量開(kāi)支。

港股作為全球資本樞紐，不僅能提供融資支持，更可借助國(guó)際投資者網(wǎng)絡(luò)對(duì)接當(dāng)?shù)毓?yīng)鏈資源，這是A股市場(chǎng)難以替代的價(jià)值。

東鵬飲料多元化轉(zhuǎn)型亟待“資金輸血”。長(zhǎng)期以來(lái)，東鵬飲料依賴能量飲料單一品類，2024年?yáng)|鵬特飲貢獻(xiàn)133億元營(yíng)收，占比高達(dá)84%。盡管電解質(zhì)飲料“補(bǔ)水啦”實(shí)現(xiàn)280%增速，年收入達(dá)14.95億元，但占比仍不足10%，茶飲料、咖啡等新品類尚處培育期。

對(duì)比同業(yè)，農(nóng)夫山泉通過(guò)20億元研發(fā)投入構(gòu)建起水、茶、功能飲料三大矩陣，東鵬2024年研發(fā)費(fèi)用僅6267萬(wàn)元，不足銷售費(fèi)用的3%。港股募資一部分資金將用于新品研發(fā)，重點(diǎn)突破無(wú)糖能量飲料、植物基功能飲品等方向，試圖通過(guò)資本投入縮短品類培育周期。

另外，渠道變革需要“資本賦能”。公司大部分收入依賴線下渠道，國(guó)內(nèi)線上渠道占比不超過(guò)3%，渠道結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配。

改造渠道需雙重投入，一是搭建跨境電商團(tuán)隊(duì)與物流體系，二是在東南亞復(fù)制“冰柜投放”模式，這種重資產(chǎn)投入難以通過(guò)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流覆蓋，上市募資成為最優(yōu)解。

風(fēng)險(xiǎn)隱憂：戰(zhàn)略激進(jìn)背后的三重考驗(yàn)

盡管上市邏輯清晰，但東鵬飲料的雙市場(chǎng)布局仍面臨多重不確定性。

資金效率問(wèn)題可能引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。公司計(jì)劃將14.93億元募資用于海外擴(kuò)張，同期理財(cái)資金規(guī)模達(dá)110億元，遠(yuǎn)超募資需求。若海外投入短期內(nèi)難以見(jiàn)效，可能被質(zhì)疑“募資必要性不足”。

從數(shù)據(jù)看，海南基地計(jì)劃2027年建成投產(chǎn)，印尼工廠投產(chǎn)周期長(zhǎng)，短期內(nèi)難以貢獻(xiàn)營(yíng)收，這種“長(zhǎng)周期投入+短周期回報(bào)”的錯(cuò)配，可能加劇投資者對(duì)資金使用效率的擔(dān)憂。

雙市場(chǎng)估值差異可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。A股高估值建立在36%營(yíng)收增速與龍頭稀缺性之上，但港股投資者更關(guān)注盈利確定性。如果東鵬飲料H股上市后估值持續(xù)低于A股30%以上，可能引發(fā)A股股東的“用腳投票”。

國(guó)際化與本土化的適配風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。東南亞市場(chǎng)東鵬特飲的“質(zhì)價(jià)比”策略面臨挑戰(zhàn)，面對(duì)在東南亞耕耘數(shù)年的紅牛等一眾老對(duì)手，東鵬需要在口味和包裝上，滿足本土市場(chǎng)需求，找到有力的合作伙伴開(kāi)拓市場(chǎng)。

東鵬飲料“不差錢仍上市”的選擇，本質(zhì)是一場(chǎng)“以資本換時(shí)間”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換。這場(chǎng)轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵，在于能否將資本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。