親愛滴小伙伴們

最近微信又改版啦

邀請大家動動手指

把圈主設(shè)為星標(biāo)

這樣就不會錯過我們的精彩推送了

摘 要

1、近期，外圍市場走勢多有波折，納指在上周創(chuàng)出歷史新高后一度回調(diào)超千點(diǎn)，韓國股指今日盤中也下探超3%。受此影響，國內(nèi)市場情緒有所波動。很多投資者不禁疑惑，“AI泡沫”要破了嗎？是機(jī)會還是陷阱呢？我們的觀點(diǎn)是，科技板塊的宏大敘事暫無法證偽，投資者需要做到的是謹(jǐn)慎參與而非提前離場。一方面選擇具有安全邊際的板塊和標(biāo)的，逢低積極布局；另一方面則需要緊盯美股的流動性和AI產(chǎn)業(yè)鏈的敘事邏輯變化，防范并管理組合潛在的階段性風(fēng)險(xiǎn)。

2、落到操作層面，“積極不忘理性，進(jìn)攻亦抓防守”或是較為推薦的投資心態(tài)。倉位管理上，市場在外部風(fēng)險(xiǎn)的刺激下仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，牛市“二階段”兌現(xiàn)的概率已不斷增大，投資者可逢低逐步提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的倉位水平。而標(biāo)的選擇上，安全邊際仍然是需要關(guān)注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不理性，在政策的呵護(hù)和利好的刺激下， “國產(chǎn)替代+反內(nèi)卷”仍是較為推薦的方向，回調(diào)或是買入良機(jī)。

3、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）近期持續(xù)吸金，最近五個交易日均錄得凈流入，共流入超2億元。今年以來，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額接近30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務(wù)容錯率為 AI 在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關(guān)注。

4、10月以來煤炭ETF（515220）與滬深300相比超額已接近15%。港口煤價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高疊加反內(nèi)卷政策的不斷推進(jìn)，為煤炭板塊提供了較為堅(jiān)實(shí)的業(yè)績和估值支撐。短期來看，近期秦皇島港動力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲加速，上破800大關(guān)，社會面去庫繼續(xù)推進(jìn)，疊加冬儲在即影響，對煤炭行業(yè)近端業(yè)績提供支撐。中長期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從供給和需求兩側(cè)對煤炭價(jià)格形成支撐。

正 文

受隔夜美盤科技板塊再次收跌等利空因素影響，A股今日小幅低開后震蕩企穩(wěn)，盤中一度創(chuàng)周內(nèi)新高。截止收盤，上證指數(shù)縮量收陰，報(bào)3997.56點(diǎn)，下跌-0.25%，深證成指跌-0.36%，創(chuàng)業(yè)板指跌-0.51%。兩市跌多漲少，共計(jì)2000余家上漲，3100余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日略有縮量。

板塊層面，軟件、創(chuàng)新藥等板塊表現(xiàn)稍弱，受原材料上漲、反內(nèi)卷推進(jìn)等利好刺激，化工、光伏等板塊漲幅居前。

近期，外圍市場走勢多有波折，納指在上周創(chuàng)出歷史新高后一度回調(diào)超千點(diǎn)，韓國股指今日盤中下探超3%。受此影響，國內(nèi)市場情緒有所波動。很多投資者不禁疑惑，“AI泡沫”要破了嗎？會不會帶崩A股呢？大盤一旦回調(diào)，是機(jī)會還是陷阱呢？

我們的觀點(diǎn)是，科技板塊的宏大敘事暫無法證偽，投資者需要做到的是謹(jǐn)慎參與而非提前離場。一方面選擇具有安全邊際的板塊和標(biāo)的，逢低積極布局；另一方面則需要緊盯美股的流動性和AI產(chǎn)業(yè)鏈的敘事邏輯變化，防范并管理組合的階段性風(fēng)險(xiǎn)。

對外而言，除非出現(xiàn)超預(yù)期利空事件，美股的高估值和泡沫破裂之間并沒有必然聯(lián)系，反而在情緒和資金的推動下，流動性帶來的估值抬升有望催生“肥尾”行情。美聯(lián)儲寬松政策延續(xù)帶來的充裕流動性，仍在不斷為資產(chǎn)估值提供支撐，推動資金向權(quán)益市場聚集。投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升進(jìn)一步放大了這一效應(yīng)，熱門板塊的賺錢效應(yīng)吸引增量資金持續(xù)入場，形成正向循環(huán)。但投資者需要注意通脹水平失速、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、AI敘事邏輯變化等有可能影響甚至改變美元流動性和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵事件。

對內(nèi)而言，外圍漲跌影響的主要是短期風(fēng)險(xiǎn)偏好和交投情緒，而長期來看，“打鐵重在自身硬”，國內(nèi)市場存在自身的估值邏輯，東升西落的投資遠(yuǎn)景已經(jīng)逐漸清晰。即使外圍市場的波動可能引發(fā)短期資金的避險(xiǎn)行為，但這種影響往往是脈沖式的，隨著國內(nèi)市場自身邏輯的強(qiáng)化會快速消化，這在近期市場的多次低開高走中已經(jīng)初見端倪。中國在新能源、高端制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢持續(xù)凸顯，資本市場的制度完善與對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，正不斷吸引全球長期資金配置。外圍短期波動反而為布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供了窗口。

回到國內(nèi)，本周，市場多空互現(xiàn)，在抗跌屬性較強(qiáng)的同時，又存在一定的恐高情緒壓制。周一周二，市場多次下探上月籌碼上沿3936一線，均頑強(qiáng)收回，體現(xiàn)了相關(guān)點(diǎn)位支撐較強(qiáng)。周三，在外圍市場波動放大的影響下，滬指低開后迅速拉起，最終收中陽線，場外資金的進(jìn)場熱情不言而喻。周四，指數(shù)延續(xù)上漲走勢，收盤再次站上4000點(diǎn)大關(guān)。而昨夜納指表現(xiàn)疲弱，亞太多數(shù)股指低開低走，滬指僅小幅低開后多次翻紅，市場的上漲斜率重獲加速，但需注意到盤中下挫力度較強(qiáng)，恐高情緒對走勢仍然存在壓制。

來源：WIND

展望后市，牛市的腳步并未停下，市場預(yù)計(jì)在震蕩輪動的過程中挖掘新的主線，而后有望再次進(jìn)入上漲通道。從空間上看，近十年高位的有效突破、多個缺口的回踩支撐、回調(diào)低點(diǎn)的不斷抬高，種種跡象均體現(xiàn)了多頭力量強(qiáng)勁、志向高遠(yuǎn)，點(diǎn)位提供的更多是目標(biāo)的參考而非阻力的壓制。從節(jié)奏上看，整數(shù)關(guān)口出現(xiàn)猶豫震蕩是情緒分歧的必然結(jié)果，但獲利籌碼松動疊加階段性恐高情緒影響的只是斜率而非方向，市場在籌碼充分換手后或?qū)⒗^續(xù)維持漲勢。

落到操作層面，“積極不忘理性，進(jìn)攻亦抓防守”或是較為推薦的投資心態(tài)。倉位管理上，市場在外部風(fēng)險(xiǎn)的刺激下仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，牛市“二階段”兌現(xiàn)的概率已不斷增大，投資者可逢低逐步提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的倉位水平。而標(biāo)的選擇上，安全邊際仍然是需要關(guān)注的核心變量，“追漲殺跌”的操作并不推薦，在政策的呵護(hù)和利好的刺激下， “國產(chǎn)替代+反內(nèi)卷”仍是較為推薦的方向，回調(diào)或是買入良機(jī)。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）近期持續(xù)吸金，最近五個交易日均錄得凈流入，共流入超2億元。

來源：WIND

今年以來，創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）較中信醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)超額接近30%，AI+為創(chuàng)新藥板塊提供了較大的估值空間和走勢彈性。較高的任務(wù)容錯率為 AI 在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多的積極影響。此外，各方面利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。創(chuàng)新藥板塊或存在盈利和估值抬升的可能，值得投資者關(guān)注。

來源：WIND

產(chǎn)業(yè)消息方面，利好消息不斷出現(xiàn)，為行業(yè)樂觀情緒再添一把火。行業(yè)消息面上，2025年10月31日，輝瑞正式登記啟動三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗（代號：707）的兩項(xiàng)全球多中心三期臨床研究，標(biāo)志著了中國創(chuàng)新藥出海模式從“授權(quán)轉(zhuǎn)讓（License-out）”向“由全球MNC巨頭主導(dǎo)并投入重金進(jìn)行后期全球開發(fā)”的關(guān)鍵進(jìn)階。從產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨勢來看，國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)十年蓄力，當(dāng)前步入創(chuàng)新成果業(yè)績兌現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)階段。而資金注入將加速創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目的商業(yè)化進(jìn)程，形成 "研發(fā)投入 - 成果轉(zhuǎn)化 - 資金回流 - 再研發(fā)" 的正向循環(huán)。

估值邏輯層面，較高的任務(wù)容錯率為 AI 在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域的應(yīng)用帶來了諸多的積極影響。受模型復(fù)雜度和部署算力等因素的限制，較高的準(zhǔn)確率要求是很多AI模型實(shí)際應(yīng)用中的主要痛點(diǎn)和堵點(diǎn)。例如安防、生物識別、智能駕駛等領(lǐng)域，容錯率較低，即AI模型犯錯的代價(jià)較大，一定程度上限制了AI在相關(guān)行業(yè)的落地進(jìn)程。但在AI+醫(yī)藥領(lǐng)域，與AI+TMT領(lǐng)域類似，由于后續(xù)進(jìn)一步篩選、優(yōu)化、實(shí)驗(yàn)等研發(fā)流程的客觀存在，AI生成的準(zhǔn)確率要求可以略微放寬。而準(zhǔn)確率門檻的降低或?qū)⒓铀偃斯ぶ悄芗夹g(shù)對創(chuàng)新藥研發(fā)的賦能。

AI生成方面，藥物分子及蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)均是AI大展身手的領(lǐng)域。AI 可以基于對疾病靶點(diǎn)的理解以及藥物化學(xué)原理，生成全新的藥物或蛋白質(zhì)分子結(jié)構(gòu)。通過深度學(xué)習(xí)算法，模型能夠?qū)W習(xí)已知分子的特征和活性關(guān)系，然后生成具有潛在活性的新分子。AI 可以預(yù)測藥物分子與靶點(diǎn)蛋白的結(jié)合模式和結(jié)合能，從而指導(dǎo)藥物分子的優(yōu)化和設(shè)計(jì)。AI生成技術(shù)的引入可以在藥物研發(fā)的早期階段減少實(shí)驗(yàn)篩選的工作量，提高研發(fā)效率。

而AI分析領(lǐng)域，靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)與驗(yàn)證、藥物活性預(yù)測、藥物動力學(xué)分析等領(lǐng)域均有望隨著AI技術(shù)的引入實(shí)現(xiàn)降本增效。在藥物活性篩選階段，AI 可以先對大量化合物進(jìn)行虛擬篩選，只有那些被 AI 預(yù)測為具有較高活性的化合物才會進(jìn)入實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證階段，這樣可以避免對大量無活性化合物進(jìn)行不必要的實(shí)驗(yàn)，節(jié)省了實(shí)驗(yàn)材料、時間和人力成本。同時，對藥物的潛在毒性進(jìn)行分析和預(yù)測，提前發(fā)現(xiàn)可能存在的安全隱患。這樣可以在藥物研發(fā)的早期階段優(yōu)化藥物分子結(jié)構(gòu)，降低藥物在臨床試驗(yàn)階段因藥代動力學(xué)或毒理學(xué)問題而失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

隨著產(chǎn)業(yè)政策的不斷出臺，板塊盈利和估值有望迎來雙升。同時，人工智能的賦能有可能進(jìn)一步打開板塊的情緒和估值抬升的空間。聚焦科創(chuàng)板上市藥企的科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和覆蓋三地優(yōu)質(zhì)上市創(chuàng)新藥企的創(chuàng)新藥ETF國泰（517110）或均有具有中長期配置價(jià)值。投資者仍需注意研發(fā)管線進(jìn)展不及預(yù)期、海外政策等風(fēng)險(xiǎn)因素。（詳見）

今日，煤炭板塊表現(xiàn)較弱，但10月以來煤炭ETF（515220）與滬深300相比超額已接近15%。港口煤價(jià)創(chuàng)年內(nèi)新高疊加反內(nèi)卷政策的不斷推進(jìn)，為煤炭板塊提供了中長期的業(yè)績和估值支撐。

來源：WIND

短期來看，近期動力煤現(xiàn)貨價(jià)格上漲加速，社會面去庫繼續(xù)推進(jìn)，疊加冬儲在即影響，對煤炭行業(yè)近端業(yè)績提供支撐。近期動力煤現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回升，環(huán)渤海5500K煤價(jià)較6月低點(diǎn)大幅反彈，創(chuàng)出年內(nèi)新高，破800元大關(guān)。社會庫存繼續(xù)去化，秦港庫存較年中下降30%，電廠采購策略轉(zhuǎn)向現(xiàn)貨市場。疊加近期安監(jiān)趨嚴(yán)，山西、陜西等地供應(yīng)收縮，而冬儲需求逐步啟動形成供需共振。受多方面積極因素影響，煤炭行業(yè)近期業(yè)績存在一定的邊際修復(fù)空間。

中長期來看，一系列政策的發(fā)布有助于改善市場對宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，從供給和需求兩側(cè)對煤炭價(jià)格形成支撐。供給層面，反內(nèi)卷政策的系列出臺有望約束行業(yè)供給，緩解行業(yè)價(jià)格內(nèi)卷現(xiàn)象，從而抬升行業(yè)利潤。需求層面，近日，多地進(jìn)一步加碼房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策，旨在促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。在基建投資和工業(yè)復(fù)蘇背景下，煤炭需求存在恢復(fù)空間，市場對煤炭行業(yè)的預(yù)期向好。同時，中美貿(mào)易關(guān)系的緩和疊加降息周期的刺激有望增強(qiáng)出口側(cè)的需求和韌性，市場之前對關(guān)稅的擔(dān)憂或逐步消散，從而支撐煤炭價(jià)格及上市公司業(yè)績。

預(yù)期層面，受多方面因素影響，進(jìn)口煤量或延續(xù)高位回落態(tài)勢。貿(mào)易保護(hù)、關(guān)稅政策、出口價(jià)格政策變化、產(chǎn)業(yè)鏈需求等因素影響，以及實(shí)際進(jìn)口煤價(jià)差優(yōu)勢的大幅收窄，進(jìn)口煤相比內(nèi)貿(mào)煤經(jīng)濟(jì)性下降，2025年整體進(jìn)口煤量或延續(xù)高位回落。疊加澳大利亞、南非等國出口受罷工、運(yùn)輸?shù)葐栴}擾動，對沿海動力煤市場有望形成較強(qiáng)的支撐，這對國內(nèi)煤炭行業(yè)的發(fā)展有利。

中證煤炭指數(shù)（399998）當(dāng)前股息率4.48%，位于上市以來約50%分位數(shù)，仍然具有較大的股息吸引力。煤炭作為相對穩(wěn)定高股息的代表，受到中長線配置資金的青睞，從而支撐煤炭ETF的中長期走勢。

來源：WIND

今天就這樣，白了個白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。