是啊，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模全球第一，確實(shí)不缺美元、歐元或日元啊。那么問題來了：既然并不缺乏外匯，為什么我們剛剛在香港發(fā)行了40億美元債券之后，緊接著又要在盧森堡發(fā)行40億歐元的債券呢？

有網(wǎng)友提出疑問：我國(guó)在境外為什么不多發(fā)行人民幣債券？

南生告訴持有這種觀點(diǎn)的網(wǎng)友們，這個(gè)問題本身存在一個(gè)常見的誤解——事實(shí)上，我國(guó)在境外不僅發(fā)行了大量的人民幣債券，而且人民幣在外債結(jié)構(gòu)中已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位。

根據(jù)國(guó)家外匯管理局公開的數(shù)據(jù)，截至今年6月末，我國(guó)全口徑外債余額折算美元約為24368億美元。其中，人民幣外債占比高達(dá)52%，而包括美元、歐元、日元等在內(nèi)的所有外幣外債合計(jì)占比約為48%。

需要說明的是，這個(gè)統(tǒng)計(jì)是從中國(guó)大陸（即人民幣）的角度出發(fā)，因此港幣也被計(jì)入外幣范疇。從數(shù)據(jù)角度而言，不是未發(fā)，而是發(fā)了金額超過9萬(wàn)億元的人民幣外債，占據(jù)主導(dǎo)地位。

繼續(xù)回答網(wǎng)友問題——既然我們已持有巨額外匯儲(chǔ)備，那為什么還要繼續(xù)發(fā)行美元債、歐元債來“借入”外匯呢？南生認(rèn)為：這背后其實(shí)蘊(yùn)含著一系列精明的戰(zhàn)略考量。

首先，這是為了給企業(yè)“鋪路”并確立“定價(jià)基準(zhǔn)”。中國(guó)財(cái)政部在海外發(fā)行的主權(quán)債券，通常以極低的利率發(fā)行，這為所有中資企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的融資設(shè)定了優(yōu)惠的利率參考。

相當(dāng)于國(guó)家以其高信用為企業(yè)開路，能顯著降低如華為、比亞迪、中石油等出海企業(yè)的融資成本。

其次，這是主動(dòng)進(jìn)行信用管理和贏得全球信任的方式。通過進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)接受檢驗(yàn)，并以高透明度和嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律展示自己，我們能夠強(qiáng)化國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

近期在香港發(fā)行的40億美元債券，獲得了超過1000億美元的認(rèn)購(gòu)額；此前在沙特發(fā)行的美元債也出現(xiàn)數(shù)十倍超額認(rèn)購(gòu)。預(yù)計(jì)這次在盧森堡發(fā)行歐元主權(quán)債券，同樣將受到國(guó)際資本的熱烈追捧——這些都是真金白銀投下的信任票。

第三，這有助于拓展金融“朋友圈”。選擇在我國(guó)香港、盧森堡、巴黎、倫敦乃至首次在中東利雅得發(fā)行債券，是深化與當(dāng)?shù)亟鹑谑袌?chǎng)聯(lián)系的重要舉措。

這不僅能夠吸引更多元的國(guó)際投資者，也有助于拓展中國(guó)的金融合作空間，服務(wù)于整體國(guó)家戰(zhàn)略。除了上述原因，在發(fā)行人民幣債券的同時(shí)繼續(xù)發(fā)行外幣債券，還有一個(gè)更深層的考量：

那就是為了支持人民幣“走出去”——要想在盧森堡、倫敦、法蘭克福等西方主導(dǎo)的核心金融中心發(fā)行債券，進(jìn)入他們掌控的龐大投資者網(wǎng)絡(luò)，就必須獲得當(dāng)?shù)乇O(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的接納。

主動(dòng)發(fā)行一定規(guī)模的美元債和歐元債，是一種“示好”和“融入”的姿態(tài)。這不僅滿足了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求，也有助于建立中國(guó)作為可靠發(fā)行人的聲譽(yù)，為未來更多元化的融資（包括人民幣債券）鋪平道路。

這實(shí)質(zhì)上是一種戰(zhàn)略性的金融市場(chǎng)交換

我們必須認(rèn)識(shí)到，建立在西方體系下的國(guó)際金融中心背后是一套完整的生態(tài)系統(tǒng)，包括全球頂級(jí)的投行、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和基金管理公司。

定期發(fā)行主權(quán)外幣債券，意味著我們持續(xù)與這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)保持合作，讓他們不斷了解中國(guó)的發(fā)展故事，維持中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)上的“熱度”和“能見度”。如果完全退出這個(gè)市場(chǎng)，關(guān)系就會(huì)疏遠(yuǎn)，話語(yǔ)權(quán)也將隨之減弱。

這體現(xiàn)了“兩條腿走路”的智慧：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與戰(zhàn)略互補(bǔ)。在境外發(fā)行人民幣外債是練“內(nèi)功”，它關(guān)乎主權(quán)貨幣信用和金融自主權(quán)，是在構(gòu)建我們自己的金融體系護(hù)城河，降低對(duì)美元的絕對(duì)依賴。

而發(fā)行外幣外債則是練“外功”，它關(guān)乎全球市場(chǎng)參與度和地緣金融影響力，是在現(xiàn)有國(guó)際體系內(nèi)靈活運(yùn)作、為我所用，同時(shí)為人民幣的最終國(guó)際化創(chuàng)造更友好的外部環(huán)境。

我們絕不能因?yàn)槿嗣駧磐鈧急纫殉^一半，就放棄在國(guó)際主流市場(chǎng)中扮演關(guān)鍵角色。恰恰相反，正是因?yàn)橛辛巳嗣駧胚@個(gè)堅(jiān)實(shí)的“壓艙石”，我們才能更有底氣、更從容地在國(guó)際金融舞臺(tái)上運(yùn)用美元和歐元等工具，實(shí)現(xiàn)更宏大的國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。

此外，我國(guó)持續(xù)發(fā)行美元債、歐元債和日元債，實(shí)際上也為未來實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模、由中國(guó)主導(dǎo)的“債轉(zhuǎn)人民幣債”創(chuàng)造了條件與可能性——這可以視為人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的一條“隱形高速公路”。

國(guó)際投資者通過購(gòu)買中國(guó)發(fā)行的美元債、歐元債，首先建立的是對(duì)“中國(guó)主權(quán)信用”的信任。這種信任是可轉(zhuǎn)移的——當(dāng)這些投資者已經(jīng)熟悉并信賴中國(guó)這個(gè)發(fā)行體之后，我們?cè)傧蛩麄兺瞥鋈嗣駧庞?jì)價(jià)的同類產(chǎn)品時(shí)，接受門檻就會(huì)大幅降低，他們自然會(huì)從“信任中國(guó)美元債”過渡到“信任中國(guó)人民幣債”。

我國(guó)發(fā)行的主權(quán)外幣債券本身，未來就可成為直接轉(zhuǎn)換的標(biāo)的

例如，在債券到期續(xù)發(fā)時(shí)，我們可以提供人民幣債券作為一個(gè)選項(xiàng)。更重要的是，這一過程培育了一個(gè)龐大的、愿意持有中國(guó)債務(wù)的投資者群體。

當(dāng)我國(guó)與“一帶一路”伙伴國(guó)開展大型項(xiàng)目合作時(shí)，就能更順暢地設(shè)計(jì)融資方案：由對(duì)方發(fā)行人民幣債券（熊貓債）募集資金，而熟悉中國(guó)信用的國(guó)際投資者自然成為這些債券的購(gòu)買方。

“人民幣處在升值通道”是促使這種轉(zhuǎn)換發(fā)生的關(guān)鍵催化劑——當(dāng)人民幣呈現(xiàn)穩(wěn)健升值趨勢(shì)時(shí)，持有人民幣資產(chǎn)不僅能獲得票面利息，還能帶來匯兌收益。

這時(shí)，中國(guó)就可以與合作伙伴協(xié)商，向他們提供人民幣融資或償還方案，這對(duì)他們來說是“更具吸引力的選項(xiàng)”，最終實(shí)現(xiàn)互利共贏。

換言之，我國(guó)發(fā)行美元債和歐元債，遠(yuǎn)非簡(jiǎn)單的融資行為，而是一盤著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的大棋。從短期看，是為了融入現(xiàn)有體系、建立定價(jià)基準(zhǔn)、降低整體融資成本；從中期看，是在培育國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)信用的依賴和信任。

從長(zhǎng)期角度來看，正是為了在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，將這種信任和依賴順利“兌換”成對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求，從而主導(dǎo)一場(chǎng)靜悄悄的“貨幣替代”進(jìn)程。