01

市場(chǎng)回顧

海外方面，本周全球主要股指下跌，科技板塊承壓明顯，美元指數(shù)觸及100大關(guān)后有所回落，美債收益率小幅陡峭化。大宗商品普遍回調(diào)，黃金相對(duì)堅(jiān)挺，守住4000美元關(guān)口。

國(guó)內(nèi)方面，本周市場(chǎng)反復(fù)震蕩，周四滬指重返4000點(diǎn)，但受海外股市大幅下跌影響，周五三大指數(shù)集體回調(diào)，滬指再度失守4000點(diǎn)。恒生科技持續(xù)回調(diào)。中債震蕩偏弱，本周圍繞央行開展國(guó)債買賣操作、基金費(fèi)率新規(guī)落地預(yù)期、股債蹺蹺板展開交易，周初央行公告國(guó)債買賣規(guī)模低于市場(chǎng)預(yù)期，債市利率先上后下。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，日期截至2025年11月7日，指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)漲跌參半，電力設(shè)備、煤炭、石油化工等板塊漲幅居前，美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物等板塊下跌。

本周大型科技股普遍承壓，尤其AI產(chǎn)業(yè)鏈個(gè)股跌幅較大，反映市場(chǎng)對(duì)AI商業(yè)化節(jié)奏擔(dān)憂。本周OpenAI首席財(cái)務(wù)官Sarah Friar在周三的一場(chǎng)活動(dòng)中表示，公司正在尋求構(gòu)建由銀行、私募基金、以及聯(lián)邦政府“兜底”或“擔(dān)?！苯M成的生態(tài)體系，以幫助公司為其巨額芯片投資提供融資支持，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI估值過(guò)高的討論，美股VIX恐慌指數(shù)單日漲超8%，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降傳導(dǎo)至港股。

本周港股高股息板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，近期市場(chǎng)擾動(dòng)較多，部分資金避險(xiǎn)情緒較重；高股息板塊中能源業(yè)領(lǐng)漲，主要系國(guó)際油價(jià)企穩(wěn)回升，推動(dòng)能源相關(guān)權(quán)益上漲。近期原油利好較多，10月22日美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特宣布制裁俄羅斯最大的兩家石油企業(yè)，11月2日OPEC+宣布將在2025年第一季度暫停增產(chǎn)，均對(duì)油價(jià)后續(xù)可能上漲注入樂(lè)觀預(yù)期。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，日期截至2025年11月7日，以上不構(gòu)成個(gè)股推薦，投資需謹(jǐn)慎）

03

策略觀點(diǎn)

◆【東吳策略】春季行情的節(jié)奏與布局

春季行情節(jié)奏的變化趨勢(shì)：提前啟動(dòng)，提前收官。在多數(shù)投資者印象中，A股的春季行情往往始于1-2月，并延續(xù)至3-4月。然而，復(fù)盤2010年以來(lái)的市場(chǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，春季行情的時(shí)間窗口正呈現(xiàn)顯著的前移特征：2017年以前，行情主要集中于1-3月；而2018年至今，8年中有4年的春季行情都提前至上一年的12月啟動(dòng)，且漲幅最大的區(qū)間亦集中在春節(jié)前，節(jié)后行情基本進(jìn)入收尾階段。

我們認(rèn)為這種“搶跑”現(xiàn)象的背后，主要有兩方面原因：一是經(jīng)濟(jì)調(diào)控模式轉(zhuǎn)型，弱化了政策的季節(jié)性特征。為什么此前A股“春季躁動(dòng)”總在1-3月上演？背后與我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政策節(jié)奏密切相關(guān)。過(guò)去，我國(guó)經(jīng)濟(jì)高度依賴地產(chǎn)與基建驅(qū)動(dòng)，而流動(dòng)性投放也往往集中在一季度，形成“寬信用”窗口、催化春季行情啟動(dòng)。地產(chǎn)與基建行業(yè)規(guī)模大、鏈條長(zhǎng)、帶動(dòng)廣，對(duì)經(jīng)濟(jì)景氣具有“廣譜性”拉動(dòng)作用，其中居民購(gòu)房作為重要的信用派生載體，一度成為一季度信貸“開門紅”投放的重要著力點(diǎn)。因此，早年間信貸與財(cái)政額度的集中投放，往往會(huì)在年初提振市場(chǎng)信心，疊加3月全國(guó)兩會(huì)前的政策預(yù)期升溫，市場(chǎng)通常在1-2月啟動(dòng)春季行情。

然而近年來(lái)，隨著傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎刺激效力減弱，年初投放的實(shí)質(zhì)性拉動(dòng)有限，因此季節(jié)性的“寬信用-寬預(yù)期”邏輯正在淡化。一方面，地產(chǎn)行業(yè)承壓，城投債務(wù)管理愈加規(guī)范，使得銀行信貸擴(kuò)張所依賴的傳統(tǒng)融資項(xiàng)目供給減少，信貸中地產(chǎn)相關(guān)投放的占比由2019年的29%降至2025年9月的19.5%。另一方面，新經(jīng)濟(jì)雖增長(zhǎng)迅速，但當(dāng)前體量仍處擴(kuò)容過(guò)程中，尚未完全承接傳統(tǒng)領(lǐng)域融資需求的變化。新舊動(dòng)能切換期，政策與資金投放的季節(jié)性特征逐漸弱化，宏觀波動(dòng)性收斂。二是資金博弈下，“學(xué)習(xí)效應(yīng)”促使行情前置。盡管政策的季節(jié)性效應(yīng)有所淡化，但從流動(dòng)性邏輯來(lái)看，春季行情仍具基礎(chǔ)：歲末年初企業(yè)工資支付、結(jié)算結(jié)匯及居民節(jié)日消費(fèi)等需求上升，央行通常擴(kuò)大貨幣凈投放以彌補(bǔ)流動(dòng)性缺口。同時(shí)，政策與業(yè)績(jī)的空窗期也提供了“想象空間”，市場(chǎng)更易受流動(dòng)性寬松及情緒主導(dǎo)。隨著市場(chǎng)參與者對(duì)春季行情規(guī)律的認(rèn)知深化，部分資金提前布局以占據(jù)先機(jī)。這種“搶跑”行為導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期在節(jié)前被快速定價(jià)，節(jié)后利好逐步兌現(xiàn)，行情結(jié)束時(shí)點(diǎn)亦相應(yīng)前移。因此，春季行情的節(jié)奏變化值得重點(diǎn)關(guān)注，明年春季行情可能延續(xù)前置特征，提前至今年12月啟動(dòng)。

短期來(lái)看，春季行情啟動(dòng)前會(huì)經(jīng)歷倉(cāng)位再平衡。從歷史規(guī)律來(lái)看，過(guò)往三季度持倉(cāng)偏離度較高的主線板塊（如新能源、醫(yī)藥生物、食品飲料等），在11月前后多呈現(xiàn)偏弱表現(xiàn)?；跈C(jī)構(gòu)行為視角，四季度主線板塊普遍面臨收益兌現(xiàn)壓力，前期主線經(jīng)持續(xù)上漲后，累積了豐厚漲幅，資金擁擠度也處于高位。今年前三季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)特征明顯，春季行情啟動(dòng)前大概率將迎來(lái)倉(cāng)位再平衡，為行情的更好展開創(chuàng)造有利條件。主動(dòng)偏股型基金三季報(bào)顯示，截至2025Q3電子行業(yè)持倉(cāng)占比已達(dá)25%，TMT板塊倉(cāng)位超40%，均創(chuàng)歷史新高。重倉(cāng)TMT的機(jī)構(gòu)在前三季度普遍積累豐厚浮盈，而四季度作為全年業(yè)績(jī)定調(diào)的關(guān)鍵時(shí)期，機(jī)構(gòu)的核心訴求會(huì)從追求超額收益轉(zhuǎn)向鎖定利潤(rùn)。若部分機(jī)構(gòu)率先啟動(dòng)兌現(xiàn)，其余持籌機(jī)構(gòu)將面臨“被動(dòng)受損”的壓力，進(jìn)而強(qiáng)化了階段性調(diào)倉(cāng)動(dòng)力，這也意味著春季行情啟動(dòng)前，倉(cāng)位再平衡大概率會(huì)持續(xù)演繹。

如何布局新一輪的春季行情？從歷史規(guī)律看，成長(zhǎng)風(fēng)格在春季行情中歷來(lái)表現(xiàn)突出。2010年以來(lái)，整個(gè)春季行情區(qū)間，小盤、成長(zhǎng)風(fēng)格通常跑贏大盤、價(jià)值風(fēng)格；中信成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)在此期間平均收益率達(dá)21.7%，顯著高于其他風(fēng)格指數(shù)，且其獲得超額收益的勝率高達(dá)81%。

結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，我們判斷這一輪春季行情主要仍以成長(zhǎng)方向的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)品種為主：一是，以AI為代表的全球產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。全球科技產(chǎn)業(yè)需求呈趨勢(shì)性增長(zhǎng)，我國(guó)特有的工程師紅利、龐大用戶群體與制造優(yōu)勢(shì)，正支撐我們深度參與全球科技產(chǎn)業(yè)變革。產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中長(zhǎng)期邏輯沒有改變，海內(nèi)外算力鏈等全球產(chǎn)業(yè)核心品種經(jīng)歷短期調(diào)整后，將為后續(xù)上漲積蓄動(dòng)能。二是，以十五五規(guī)劃為核心的國(guó)內(nèi)政策相關(guān)產(chǎn)業(yè)品種。2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，以科技創(chuàng)新與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為核心的政策主線將進(jìn)一步強(qiáng)化。結(jié)合十五五規(guī)劃《公報(bào)》將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”單列為主要目標(biāo)，并將“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”置于重點(diǎn)任務(wù)首位，可見國(guó)家戰(zhàn)略正從技術(shù)突破延伸至產(chǎn)業(yè)生態(tài)培育?！扮姴盼摹笔鹈恼乱嗝鞔_指出，“供給側(cè)從傳統(tǒng)要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變”、“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)不是‘齊步走’，而是有快有慢”，未來(lái)科技類產(chǎn)業(yè)有望在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)中占據(jù)更核心地位。在此背景下，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的科技制造、先進(jìn)產(chǎn)能等領(lǐng)域，有望在政策預(yù)期催化下，成為春季行情的核心配置方向。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，各券商研報(bào)，觀點(diǎn)僅供參考，投資需謹(jǐn)慎）

04

宏觀經(jīng)濟(jì)

國(guó)辦發(fā)文！加快場(chǎng)景培育和開放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用

日前，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快場(chǎng)景培育和開放推動(dòng)新場(chǎng)景大規(guī)模應(yīng)用的實(shí)施意見》，對(duì)相關(guān)工作作出部署?！兑庖姟肪劢勾蛟煲慌骂I(lǐng)域新賽道應(yīng)用場(chǎng)景、建設(shè)一批產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新業(yè)態(tài)應(yīng)用場(chǎng)景、推出一批行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景、創(chuàng)新社會(huì)治理服務(wù)綜合性應(yīng)用場(chǎng)景、豐富民生領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景等5方面，提出22類場(chǎng)景培育和開放重點(diǎn)領(lǐng)域。（財(cái)聯(lián)社）

統(tǒng)計(jì)局：10月份CPI同比上漲0.2% PPI環(huán)比由平轉(zhuǎn)漲

2025年10月份居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.2%2025年10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.2%。其中，城市上漲0.3%，農(nóng)村下降0.2%；食品價(jià)格下降2.9%，非食品價(jià)格上漲0.9%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.2%，服務(wù)價(jià)格上漲0.8%。1—10月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年同期下降0.1%。（財(cái)聯(lián)社）

財(cái)政部：繼續(xù)實(shí)施好提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng) 對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域個(gè)人消費(fèi)貸款和相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款給予財(cái)政貼息

財(cái)政部發(fā)布《2025年上半年中國(guó)財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告》提出，下一步，用好用足更加積極的財(cái)政政策。壓實(shí)預(yù)算執(zhí)行責(zé)任鏈條，將提高資金使用效益和保障資金安全有機(jī)結(jié)合起來(lái)，推動(dòng)資金和政策盡快落地見效。繼續(xù)實(shí)施好提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的個(gè)人消費(fèi)貸款和相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款給予財(cái)政貼息，激發(fā)養(yǎng)老、托育等服務(wù)消費(fèi)潛力。（財(cái)聯(lián)社）

商務(wù)部：《關(guān)于加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口管制的公告》第二款暫停實(shí)施

商務(wù)部周日發(fā)布最新公告，經(jīng)批準(zhǔn)，自即日起至2026年11月27日，商務(wù)部公告2024年第46號(hào)（《關(guān)于加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國(guó)出口管制的公告》）第二款暫停實(shí)施。（財(cái)聯(lián)社）

10月外匯儲(chǔ)備增加46.85億美元 黃金儲(chǔ)備連增12個(gè)月

外匯儲(chǔ)備連續(xù)三個(gè)月增加，同時(shí)中國(guó)人民銀行連續(xù)12個(gè)月增持黃金。國(guó)家外匯管理局11月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為33433.43億美元，較9月末的33386.58億美元增加46.85億美元，升幅為0.14%。（財(cái)聯(lián)社）

《碳達(dá)峰碳中和的中國(guó)行動(dòng)》白皮書發(fā)布

11月8日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室發(fā)布《碳達(dá)峰碳中和的中國(guó)行動(dòng)》白皮書。白皮書除前言、結(jié)束語(yǔ)外分為六個(gè)部分，分別是堅(jiān)定不移推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和、能源綠色低碳轉(zhuǎn)型取得顯著成效、重點(diǎn)領(lǐng)域低碳發(fā)展深入推進(jìn)、重點(diǎn)降碳路徑全面落地見效、支撐保障體系不斷夯實(shí)、為全球氣候治理注入強(qiáng)大動(dòng)力。（財(cái)聯(lián)社）

金融資本

時(shí)隔19年大修！證監(jiān)會(huì)聯(lián)手財(cái)政部升級(jí)資本市場(chǎng)“安全網(wǎng)”

資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防控體系再添重要基石。11月7日證監(jiān)會(huì)與財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布新修訂的《證券結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基金管理辦法》，宣布自2025年12月8日起正式實(shí)施。新規(guī)通過(guò)調(diào)整計(jì)收機(jī)制、優(yōu)化基金規(guī)模管理、擴(kuò)大投資范圍、壓實(shí)機(jī)構(gòu)責(zé)任等系列變革，構(gòu)建了全鏈條風(fēng)險(xiǎn)防控體系，為資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供堅(jiān)實(shí)保障。（財(cái)聯(lián)社）

新能源金屬“新貴”來(lái)了 證監(jiān)會(huì)同意廣期所鉑、鈀期貨和期權(quán)注冊(cè)

11月7日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，同意廣州期貨交易所鉑、鈀期貨和期權(quán)注冊(cè)。同日，廣期所發(fā)布鉑、鈀期貨和期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則，公開征集注冊(cè)品牌、指定交割庫(kù)和質(zhì)檢機(jī)構(gòu)。鉑、鈀均屬于鉑族金屬，是汽車尾氣治理等綠色產(chǎn)業(yè)的重要原料，也是風(fēng)電及氫能等新能源領(lǐng)域的關(guān)鍵原料，是具有代表性的新能源金屬，同時(shí)鉑金也在消費(fèi)和投資市場(chǎng)也是受青睞的貴金屬。（財(cái)聯(lián)社）

加倉(cāng)港股！基金經(jīng)理真金白銀“投票”！

近期，市場(chǎng)上關(guān)于行情或“高切低”重回港股的聲音逐漸增多。券商中國(guó)記者發(fā)現(xiàn)，多位知名基金經(jīng)理在三季度提高了港股倉(cāng)位，用真金白銀“投票”港股，尤其是加大了對(duì)港股AI應(yīng)用、創(chuàng)新藥的布局力度，阿里巴巴、中芯國(guó)際等港股獲得了基金明顯增持。（財(cái)聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)

兩部門發(fā)布重磅公告 超硬材料、稀土、鋰電池等出口管制暫停實(shí)施

據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站，經(jīng)批準(zhǔn)，自即日起至2026年11月10日，商務(wù)部、海關(guān)總署公告2025年第55號(hào)、56號(hào)、57號(hào)、58號(hào)，及商務(wù)部公告2025年第61號(hào)、62號(hào)暫停實(shí)施。值得一提的是，第55號(hào)、56號(hào)、57號(hào)、58號(hào)公告是兩部門發(fā)布的對(duì)涉及超硬材料、部分稀土設(shè)備和原輔料、鋰電池和人造石墨負(fù)極材料、部分中重稀土等相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制。（財(cái)聯(lián)社）

海關(guān)總署：11月10日起恢復(fù)美國(guó)3家企業(yè)大豆輸華資質(zhì)

基于對(duì)美方整改措施的評(píng)估結(jié)果，依據(jù)我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)和國(guó)際植物檢疫措施標(biāo)準(zhǔn)，海關(guān)總署決定廢止海關(guān)總署2025年第30號(hào)公告（關(guān)于暫停美國(guó)CHS Inc.等3家企業(yè)大豆輸華資質(zhì)的公告），自2025年11月10日起恢復(fù)CHS Inc.等3家企業(yè)大豆輸華資質(zhì)。（財(cái)聯(lián)社）

國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于推進(jìn)煤炭與新能源融合發(fā)展的指導(dǎo)意見

到“十五五”末，煤炭與新能源融合發(fā)展取得顯著成效，煤炭礦區(qū)光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式基本成熟，電能替代和新能源滲透率大幅提高，建設(shè)一批清潔低碳礦區(qū)，煤炭行業(yè)綠色發(fā)展動(dòng)能進(jìn)一步增強(qiáng)。（財(cái)聯(lián)社）

福建：對(duì)年度購(gòu)買算力服務(wù)總額達(dá)到10萬(wàn)元（含）以上的企業(yè) 按照當(dāng)年實(shí)際購(gòu)買服務(wù)費(fèi)用不超過(guò)50%的比例給予補(bǔ)助

福建省印發(fā)《福建省推動(dòng)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展和賦能應(yīng)用若干措施》提出，加強(qiáng)對(duì)接國(guó)家算力政策，做好全省各類算力統(tǒng)籌規(guī)劃。推進(jìn)算力基礎(chǔ)設(shè)施集約化建設(shè)，構(gòu)建聯(lián)網(wǎng)調(diào)度、普惠易用、綠色安全的全省一體化算力資源公共服務(wù)平臺(tái)，強(qiáng)化算力服務(wù)支撐。（財(cái)聯(lián)社）

全球市場(chǎng)

美股終結(jié)周線三連漲 特斯拉跌超3%英偉達(dá)巨震

美股市場(chǎng)：美股三大指數(shù)11月07日探底回升，收盤漲跌不一。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲74.8點(diǎn)，收于46987.1點(diǎn)，漲幅為0.16%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)上漲8.48點(diǎn)，收于6728.8點(diǎn)，漲幅為0.13%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌49.45點(diǎn)，收于23004.54點(diǎn)，跌幅為0.21%，盤中最大跌幅超2%。（東方財(cái)富網(wǎng)）

利空突襲！美股“吹哨人”組團(tuán)來(lái)了

關(guān)于美股高估值的警告愈發(fā)密集。據(jù)最新消息，星展銀行首席執(zhí)行官陳淑珊警告稱，美國(guó)市場(chǎng)未來(lái)將出現(xiàn)動(dòng)蕩。在美股市場(chǎng)上，人工智能（AI）股票的高估值問(wèn)題非常值得擔(dān)憂，尤其是所謂的美股“科技七巨頭”。在此之前，高盛、摩根士丹利、Capital Group等機(jī)構(gòu)也警告稱，當(dāng)前美股上市公司的估值水平具有挑戰(zhàn)性。（東方財(cái)富網(wǎng)）

環(huán)球下周看點(diǎn)：巴菲特或?qū)⑸涎荨白詈笠徽n” 中概股財(cái)報(bào)季揭幕

隨著估值“高高在上”的美股科技板塊本周迎來(lái)近半年最大幅度的下跌，投資者們將在下周繼續(xù)尋找有關(guān)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的線索，以及等待與美國(guó)政府結(jié)束“停擺”有關(guān)的任何好消息或壞消息。雖然過(guò)去兩天里，美國(guó)兩黨的談判有所起色，但截至發(fā)稿，預(yù)測(cè)市場(chǎng)Polymarket的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)政府“停擺”問(wèn)題下周依然無(wú)法解決的概率依然超過(guò)60%。（東方財(cái)富網(wǎng)）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報(bào)，截至2025.11.9????????????

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