作者|萌萌

編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

聚光燈下，IRON機(jī)器人的腿部覆蓋件被當(dāng)場剪開，復(fù)雜的機(jī)械結(jié)構(gòu)在眾人注視下靈活運(yùn)轉(zhuǎn)——這是小鵬科技日上最具戲劇性的一幕，也是何小鵬對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)疑最直接的回應(yīng)。

“我希望這是IRON機(jī)器人最后一次證明是它自己。”小鵬掌門人的哽咽，不僅是為機(jī)器人正名，更像是對(duì)整個(gè)企業(yè)處境的一種隱喻。

就在這場以“涌現(xiàn)Emergence”為主題的2025小鵬科技日后，美股、港股兩市小鵬股價(jià)應(yīng)聲大漲，港股重回1700億港元。但表面的風(fēng)光之下，是投資人對(duì)“技術(shù)如何變現(xiàn)”的持續(xù)拷問，以及月銷4萬輛背后的結(jié)構(gòu)性隱憂。

物理AI的野心與自證

小鵬科技日向來不缺乏技術(shù)亮點(diǎn)，但今年的焦點(diǎn)明確指向了“物理AI”——一個(gè)旨在打通數(shù)字世界與物理世界邊界的概念。

圍繞“物理AI”戰(zhàn)略，小鵬集中發(fā)布了四大核心應(yīng)用：第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及匯天兩套飛行體系，何小鵬更是正式宣告企業(yè)定位升級(jí)——“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

在四項(xiàng)核心發(fā)布中，第二代VLA無疑是最重磅的。它摒棄了傳統(tǒng)的“視覺-語言-動(dòng)作”轉(zhuǎn)譯過程，實(shí)現(xiàn)了從視覺信號(hào)到控制指令的端到端輸出。這意味著車輛感知到?jīng)Q策的過程變得更直接、更迅速。

更值得玩味的是小鵬的生態(tài)野心。宣布技術(shù)開源，引入大眾作為首發(fā)客戶，小鵬自研的圖靈AI芯片也獲得了大眾定點(diǎn)采購資格，該技術(shù)將在于明年發(fā)布的大眾全新量產(chǎn)車上搭載。這一招既展示了技術(shù)自信，也為小鵬開辟了新的收入路徑——從賣車到賣技術(shù)。

而IRON機(jī)器人的“當(dāng)眾解剖”，則成為整場活動(dòng)最難忘的瞬間。面對(duì)“殼內(nèi)藏人”的質(zhì)疑，何小鵬選擇用最直接的方式回應(yīng)。這一幕讓人想起十年前特斯拉遭遇的種種質(zhì)疑，如今的小鵬正經(jīng)歷類似的成長陣痛。

更具戰(zhàn)略意義的轉(zhuǎn)變發(fā)生在能源路線上。11月6日，小鵬X9增程版啟動(dòng)預(yù)售，Max版35萬元、Ultra版37萬元的定價(jià)，與純電版形成互補(bǔ)，將于本月正式上市，標(biāo)志著這家曾經(jīng)的純電擁躉正式擁抱增程賽道。

回溯2023年，何小鵬曾堅(jiān)信，“充電設(shè)施完善+800V快充+電池降價(jià)”將讓純電取代燃油/混動(dòng)，但市場變化促使其調(diào)整策略。去年11月的小鵬科技日上，小鵬汽車官宣進(jìn)入增程賽道。彼時(shí)，增程車風(fēng)頭正勁。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，增程車型累計(jì)銷量116.7萬輛，同比增長78.7%，證明了這條賽道的潛力。而如今X9增程版的推出，正是小鵬瞄準(zhǔn)家庭用戶續(xù)航焦慮的精準(zhǔn)布局，其純電版去年超2.1萬輛的銷量的基礎(chǔ)，為增程版埋下了市場伏筆。

這一轉(zhuǎn)變既現(xiàn)實(shí)又必要。在生存面前，任何技術(shù)路線之爭都要讓位于市場需求。

4萬輛月銷背后的喜與憂

鮮花與掌聲背后，小鵬的增長故事仍藏著待解的難題。

10月交付數(shù)據(jù)顯示，小鵬以42013輛的成績創(chuàng)下歷史新高，連續(xù)兩個(gè)月站穩(wěn)4萬輛臺(tái)階，前10個(gè)月累計(jì)銷量超35.52萬輛，同比暴漲190%。

然而細(xì)觀其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，隱憂已然浮現(xiàn)。

當(dāng)前小鵬的銷量主要依賴三大車型：P7+、G6與MONAM03。數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，P7+累計(jì)交付已突破8萬臺(tái)，連續(xù)11個(gè)月穩(wěn)居15–20萬元中大型純電轎車銷量榜首；G6在今年1–10月累計(jì)交付超過6.5萬臺(tái)，同比增長近60%；

而MONAM03在10月單月交付突破1.5萬臺(tái)。更在11月7日，小鵬宣布MONAM03實(shí)現(xiàn)20萬臺(tái)交付里程碑，僅用時(shí)14個(gè)月，并連續(xù)12個(gè)月月交付過萬。

值得警惕的是，MONAM03單一車型已貢獻(xiàn)品牌約四成銷量，這種高度依賴無疑增加了運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，猶如行走于鋼絲之上。

更不容忽視的是，小鵬近年來多款新車陷入“高開低走”的怪圈。P7+上市三小時(shí)即收獲3.15萬輛大定，而今月銷量已回落至約5000臺(tái)；G7上市九分鐘訂單破萬，但僅兩個(gè)月后銷量便環(huán)比驟降56.54%，跌至2960臺(tái)；即便是全新P7，雖在七分鐘內(nèi)大定破萬，9月實(shí)現(xiàn)銷售8104臺(tái)，其后續(xù)增長能否持續(xù)仍有待觀察。在競爭日趨白熱化的新能源賽道，這種“爆款不持久”的現(xiàn)象尤為危險(xiǎn)。

與此同時(shí)，小鵬引以為傲的智能駕駛，正面臨“叫好不叫座”的尷尬，技術(shù)優(yōu)勢(shì)無法有效轉(zhuǎn)化為銷量增長。

更嚴(yán)峻的是，智駕領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)正在縮小。

早年小鵬憑借領(lǐng)先的智駕技術(shù)樹立起差異化標(biāo)簽，但如今新勢(shì)力車企的技術(shù)差距不斷縮小。在消費(fèi)者感知中，90分與70分的智駕體驗(yàn)差異并不顯著，難以成為影響購車決策的核心因素。這也導(dǎo)致小鵬的技術(shù)優(yōu)勢(shì)未能有效轉(zhuǎn)化為銷量溢價(jià)，高端市場突破乏力，只能依賴中低端車型走量，主營業(yè)務(wù)質(zhì)量亟待提升。

而飛行汽車、人形機(jī)器人——這些充滿未來感的業(yè)務(wù)線既是小鵬的想象空間，也是其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。何小鵬也坦言，量產(chǎn)高階人形機(jī)器人的難度極大，“相當(dāng)于在軟硬供應(yīng)鏈都不成熟時(shí)自研Robotaxi”。

盡管股民抱怨“估值嚴(yán)重偏低”，但數(shù)據(jù)揭示另一番景象：小鵬市銷率約2.23倍，高于蔚來的1.45倍和理想的0.84倍，在新勢(shì)力中實(shí)屬最高。當(dāng)前估值已包含了AI、機(jī)器人等概念的溢價(jià)。

與特斯拉相比，小鵬確實(shí)“便宜”；但橫向?qū)Ρ龋袌鲆呀o予其相當(dāng)慷慨的定價(jià)，問題的核心從“為何估值不高”轉(zhuǎn)向了“如何支撐現(xiàn)有估值”。

市場欣賞小鵬的遠(yuǎn)見，卻難免擔(dān)憂多線作戰(zhàn)對(duì)主營業(yè)務(wù)的拖累。在高研發(fā)投入的科技行業(yè)，資金不是問題，研發(fā)效率才是關(guān)鍵。截至目前，這些前沿業(yè)務(wù)尚未形成實(shí)際營收，何時(shí)能迎來回報(bào)仍是未知數(shù)。

兄弟與對(duì)手的競合博弈

與此同時(shí)，新勢(shì)力賽道的“兄弟之爭”更添看點(diǎn)。

11月1日，何小鵬在接受鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《封面》專訪時(shí)直言：“如果將來市場只剩5家車企，我更愿意是兄弟的公司。”這其中，或許就包括他的兄弟公司，小米。

何小鵬與雷軍的惺惺相惜早已不是秘密，二人的“兄弟情誼”，為殘酷的商業(yè)競爭增添了一抹溫情色彩。2025年6月，雷軍主動(dòng)分享小米YU7的24小時(shí)耐力測試方案，何小鵬隨即讓小鵬P7應(yīng)戰(zhàn)，最終以3961公里對(duì)3944公里的微弱優(yōu)勢(shì)勝出。

這份“神仙友誼”并未妨礙市場競爭，10月小米汽車交付量同樣突破4萬輛，小鵬P7+深耕15-20萬級(jí)市場蟬聯(lián)銷冠，小米SU7則在20萬以上價(jià)位段穩(wěn)坐頭把交椅，形成“各守一畝三分地”的競爭格局。

在“銀十”銷售旺季，零跑再度以7.03萬輛登頂，同比增幅超84%，增速在已公布數(shù)據(jù)的車企中表現(xiàn)突出，展現(xiàn)出其在中低端市場的強(qiáng)勁競爭力；鴻蒙智行超6萬輛緊隨其后；蔚來也首次躋身“四萬輛俱樂部”；極狐、嵐圖等二線品牌增長顯著，同比增幅分別達(dá)110.3%和69.5%。

從科技日的技術(shù)涌現(xiàn)到資本市場的冷熱不均，從小米的“兄弟競爭”到行業(yè)格局的深度調(diào)整，小鵬正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。小鵬面臨的根本挑戰(zhàn)，是如何在“物理AI”的宏大敘事與“可靠制造”的工業(yè)邏輯之間找到平衡。

2025年被業(yè)內(nèi)稱為“大電混元年”，純電續(xù)航超400公里、基于純電平臺(tái)開發(fā)的大電混產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)崛起，傳統(tǒng)增程車型因續(xù)航虛標(biāo)、油耗偏高、保值率低等問題遭遇口碑滑坡。小鵬此時(shí)押注增程賽道，雖能短期彌補(bǔ)純電車型的市場空白，但如何應(yīng)對(duì)大電混技術(shù)的沖擊、避免陷入技術(shù)迭代的被動(dòng)，仍是不小的挑戰(zhàn)。

今年以來，多家新勢(shì)力接連發(fā)生的質(zhì)量召回事件警示所有人：無論技術(shù)多么前沿，安全與質(zhì)量始終是汽車的基石。在追求技術(shù)突破的同時(shí)，小鵬更需要守住制造業(yè)的底線。畢竟，在汽車行業(yè)，任何“涌現(xiàn)”的奇跡，最終都需要扎實(shí)的業(yè)績和可靠的產(chǎn)品來支撐。