日賺1600萬，市值破2000億，它已經(jīng)成了新能源車市最耀眼的“乙方”。

在11月初的香港交易所，賽力斯敲響了上市的鐘聲。

這一天它創(chuàng)下了中國(guó)車企IPO規(guī)模的最高紀(jì)錄，募資140億港元，但股價(jià)卻也在開盤十分鐘內(nèi)閃崩，一度跌破發(fā)行價(jià)。

●圖源：微博@賽力斯集團(tuán)

市場(chǎng)一邊用真金白銀追捧，一邊又投出質(zhì)疑票，這家曾被戲稱為“華為代工廠”的企業(yè)，究竟值不值得這樣的高光？

答案，或許就藏在最新發(fā)布的三季報(bào)里。

賽力斯前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1105.34億元，凈利潤(rùn)53.12億元，同比增長(zhǎng)31.56%。

●圖源：賽力斯集團(tuán)

在車市價(jià)格戰(zhàn)硝煙彌漫、多家車企利潤(rùn)承壓的背景下，賽力斯不僅活了下來，還活成了繼特斯拉、比亞迪、理想之后，全球第四家盈利的新能源車企。

有人說它抱對(duì)了大腿，也有人認(rèn)為它找到了屬于自己的生存法則。

但不可否認(rèn)的是，從一家生產(chǎn)面包車的傳統(tǒng)車企，到蛻變成日均營(yíng)收4億元的行業(yè)黑馬，賽力斯走過的路遠(yuǎn)比財(cái)報(bào)數(shù)字更耐人尋味。

上市驚魂：資本市場(chǎng)的雙重態(tài)度

賽力斯港股上市那天，劇情走向是始料未及的。

開盤即破發(fā)，股價(jià)一度跌超10%，最低探至118港元。盡管尾盤拉回發(fā)行價(jià)，但市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度已經(jīng)表露無遺。

這與其公開發(fā)售階段133倍超額認(rèn)購(gòu)、凍資1700億港元的火熱場(chǎng)面，形成了鮮明反差。

為什么資本市場(chǎng)對(duì)它既愛又怕？

表面上是正常的股價(jià)波動(dòng)，而從深層來看，是對(duì)其商業(yè)模式可持續(xù)性的拷問。

回顧賽力斯的發(fā)展軌跡，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的命運(yùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)清晰得如同劇本一般。

前身是重慶小康工業(yè)集團(tuán)，一家以微型面包車和經(jīng)濟(jì)型SUV為主業(yè)的傳統(tǒng)車企。

●圖源：小紅書

在2021年之前，塞力斯的年?duì)I收不足200億元，股價(jià)長(zhǎng)期低于7.5元，是汽車圈里不起眼的小角色。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在與華為牽手之后。雙方合作推出的問界品牌像一劑強(qiáng)心針，讓賽力斯在三年內(nèi)營(yíng)收增長(zhǎng)超4倍，從2022年的341億元躍升至2024年的1452億元。

2024年，它更是扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)59億元，徹底告別了連續(xù)四年的虧損泥潭。

然而，資本市場(chǎng)的疑慮并未因此消散。

賽力斯在招股書中坦言：“若與華為的合作關(guān)系發(fā)生重大變化，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)造成重大不利影響?！?/p>

這句話像一把懸頂之劍，時(shí)刻提醒投資者：賽力斯的輝煌，高度依賴華為的技術(shù)、渠道與品牌賦能。

●圖源：賽力斯集團(tuán)

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，問界品牌收入占賽力斯總營(yíng)收的比例已超過90%。

而它向華為的采購(gòu)金額從2022年的58億元已經(jīng)猛增至2024年的420億元。

華為的700多家體驗(yàn)中心，成了問界車型的展示廳和銷售通道。

賽力斯為此支付的廣告宣傳、形象店建設(shè)及服務(wù)費(fèi)，也從2022年的40.36億元攀升至2024年的181.11億元。

這種深度綁定讓賽力斯在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了品牌躍升，卻也讓它失去了部分自主權(quán)。

打個(gè)比方，它像是華為在汽車界的“首席試驗(yàn)田”，成功與否，不僅靠自身努力，更要看華為的臉色。

利潤(rùn)之謎：銷量下滑，盈利反升

比上市表現(xiàn)更值得玩味的，是賽力斯的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。

前三季度，其營(yíng)收僅微增3.67%、銷量下滑7.79%，但凈利潤(rùn)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)31.56%。

這看似矛盾的背后，藏著賽力斯盈利模式的關(guān)鍵密碼。

首先，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向上突破，是高利潤(rùn)的源泉。

問界M8和M9兩款高端車型的上市，顯著拉高了整體車均價(jià)。

數(shù)據(jù)顯示，賽力斯單車均價(jià)從一季度的28.01萬元升至前三季度的32.44萬元，毛利率也隨之從27.6%攀升至29.4%。

相比之下，長(zhǎng)城汽車的單車凈利潤(rùn)不足1萬元，比亞迪更是只有0.7萬元左右，而賽力斯卻達(dá)到了1.56萬元。

●圖源：微博@鴻蒙智行

其次，精準(zhǔn)卡位豪華細(xì)分市場(chǎng)，避開了血腥價(jià)格戰(zhàn)。

在30萬以下市場(chǎng)殺成紅海時(shí)，問界牢牢占據(jù)40萬-60萬元價(jià)格帶。

M9上市21個(gè)月累計(jì)交付突破25萬輛，穩(wěn)坐50萬級(jí)車型銷冠；M8上市4個(gè)月交付超10萬輛，成為40萬級(jí)市場(chǎng)的新標(biāo)桿。

盡管豪車市場(chǎng)空間有限——2025年前三季度，40萬元以上乘用車銷量?jī)H54萬輛；

但賽力斯憑借“含華量”極高的產(chǎn)品力，成功吃透了這一細(xì)分市場(chǎng)的紅利。

●圖源：微博@鴻蒙智行

以此同時(shí)，隱患也在悄然滋生。

一方面，銷售費(fèi)用率持續(xù)走高，前三季度高達(dá)14.5%，其中近95%流向“廣告、形象店建設(shè)及服務(wù)費(fèi)”，這很大程度上是支付給華為渠道的“過路費(fèi)”。

另一方面，在研發(fā)和管理費(fèi)用中，“委托外部研發(fā)及設(shè)計(jì)費(fèi)”“咨詢服務(wù)費(fèi)”占比攀升，也大多與華為合作模式相關(guān)。

這種“外生性費(fèi)用”剛性增長(zhǎng)，使得賽力斯在銷量收縮時(shí)難以有效控費(fèi)，呈現(xiàn)出“滯脹”特征。

華為依賴癥：是捷徑，也是枷鎖

賽力斯總裁張正萍在上市當(dāng)天對(duì)外表示：“公司將向全球擴(kuò)張，并不擔(dān)心華為與其他汽車公司的合作。”

這番話看似自信，卻掩不住市場(chǎng)對(duì)其“華為依賴癥”的擔(dān)憂。

從技術(shù)到渠道，華為的烙印無處不在。

賽力斯員工坦言：“我們自身的研發(fā)能力目前更多聚焦于功能驗(yàn)證和工程測(cè)試；最核心的ADAS中央超算平臺(tái)、芯片和智能算法，仍由華為提供?！?/p>

所以賽力斯更像是華為技術(shù)的集成商和落地者。

●圖源：微博@賽力斯集團(tuán)

這種深度依賴在早期加速了問界的崛起，卻也埋下了長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

隨著華為鴻蒙智行聯(lián)盟擴(kuò)大至“五界”——問界、智界、享界、尊界、尚界，賽力斯從“獨(dú)子”變成了“長(zhǎng)子”，資源稀釋已成定局。

奇瑞智界、北汽享界等品牌陸續(xù)登場(chǎng)，勢(shì)必分食華為的技術(shù)支持和渠道流量。

更關(guān)鍵的是，賽力斯在品牌認(rèn)知上難以擺脫華為的影子。

在消費(fèi)者心中，問界幾乎是“華為汽車”的代名詞。

這種認(rèn)知在初期帶來流量，長(zhǎng)期卻可能制約品牌獨(dú)立成長(zhǎng)。

矛盾的是，如果華為自己造車，或者與其他車企合作推出更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，賽力斯的光環(huán)又能維持多久呢？

賽力斯并非沒有意識(shí)到這一點(diǎn)。近年來，它持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年至2025年上半年累計(jì)超過140億元，研發(fā)人員占比升至36%。

但對(duì)比華為在智能駕駛領(lǐng)域的千億級(jí)投入，這仍是杯水車薪。

它試圖通過學(xué)習(xí)華為的IPD流程、推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型來復(fù)制華為的能力，但靈魂的蛻變，絕非一日之功。

出海破局：全球化是解藥嗎？

面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速放緩與內(nèi)部依賴的雙重壓力，賽力斯將目光投向了海外。

港股上市募資的20%將用于全球營(yíng)銷和充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，它計(jì)劃在歐洲、中東等地設(shè)立100家體驗(yàn)中心，并與華為共建覆蓋80%高速公路的超充網(wǎng)絡(luò)。

此前問界M5、M7、M9已計(jì)劃進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，車輛前臉標(biāo)識(shí)將從“AITO”更換為“SERES”，以適應(yīng)海外品牌策略。

在印尼，賽力斯設(shè)立了生產(chǎn)基地，主攻東南亞新興市場(chǎng)；在墨西哥和匈牙利，工廠正在建設(shè)和試產(chǎn)中。

目前出海數(shù)據(jù)已初現(xiàn)成效：2025年10月，賽力斯新能源汽車單月銷量突破5.15萬輛，創(chuàng)歷史新高；

其中海外貢獻(xiàn)逐步提升，出口單價(jià)從早期的5000美元升至4萬美元以上，擺脫了“低價(jià)出海”的標(biāo)簽。

●圖源：微博@賽力斯集團(tuán)

但海外征程并非坦途。歐洲市場(chǎng)對(duì)本土品牌忠誠(chéng)度高，且特斯拉、比亞迪等對(duì)手早已布局；中東和東南亞市場(chǎng)雖潛力大，但政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜。

賽力斯能否復(fù)制在國(guó)內(nèi)與華為合作的成功模式，仍是未知數(shù)。

值得注意的是，賽力斯已經(jīng)開始布局新業(yè)務(wù)曲線——具身智能機(jī)器人。

今年10月，其子公司重慶鳳凰技術(shù)與字節(jié)跳動(dòng)火山引擎簽署合作協(xié)議，共同研發(fā)多模態(tài)云邊協(xié)同的智能機(jī)器人技術(shù)。

與此同時(shí)，豆包大模型即將進(jìn)入賽力斯自有品牌車機(jī)系統(tǒng)，試圖在華為之外建立第二技術(shù)支點(diǎn)。

從造車到造機(jī)器人，賽力斯的野心不言而喻。但這條賽道投入大、周期長(zhǎng)，且與主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同性待考驗(yàn)。

賽力斯的下一步，往哪走？

賽力斯的故事，是中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)縮影。

它用三年時(shí)間，完成了從邊緣到主流的跨越，也用一份亮眼的財(cái)報(bào)，證明了“技術(shù)+生態(tài)”合作模式的可能性。

但它的困境也同樣典型：在依附與自主之間，如何找到平衡點(diǎn)？

眼下的賽力斯手握超200億元現(xiàn)金，港股上市又注入了140億港元資金。

它計(jì)劃將70%募資投入研發(fā)，包括魔方平臺(tái)升級(jí)、智能駕駛算法優(yōu)化和新車型開發(fā)。

在新能源車市競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入下半場(chǎng)的當(dāng)下，這些投入將決定它能否從華為的合作伙伴蛻變?yōu)榫哂歇?dú)立競(jìng)爭(zhēng)力的高端品牌。

回望賽力斯來時(shí)路，從彈簧廠到整車制造、從面包車到豪華電動(dòng)車，它的每一次轉(zhuǎn)身都伴隨著爭(zhēng)議與機(jī)遇。

而這一次它站在了更大的舞臺(tái)上——不僅是資本的舞臺(tái)，更是全球市場(chǎng)的舞臺(tái)。

“我們要走向全球，這能夠讓我們的客戶和投資者更容易理解賽力斯的業(yè)務(wù)?！?/p>

創(chuàng)始人張興海的這句話，暴露了一家企業(yè)試圖定義自身價(jià)值的渴望。

把靈魂賣給華為，賽力斯確實(shí)贏麻了。但現(xiàn)在它正試圖證明，靈魂，終究還是自己的好。

*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊

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