獨(dú)立 稀缺 穿透

欲戴王冠必承其重！

作者：木夏

編輯：聞道

風(fēng)品：可樂(lè)

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

都說(shuō)好事多磨，未來(lái)材料正經(jīng)歷這種時(shí)刻。進(jìn)入問(wèn)詢階段逾三個(gè)月后，其科創(chuàng)板IPO再迎新進(jìn)展。10月21日，上交所官網(wǎng)顯示，公司對(duì)外披露了首輪審核問(wèn)詢函回復(fù)。

細(xì)細(xì)算來(lái)，未來(lái)材料已是三闖IPO。2020年10月啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，后因控股股東新華聯(lián)破產(chǎn)重整、實(shí)控人變更等問(wèn)題中斷。2023年9月重啟輔導(dǎo)，經(jīng)歷5期后因申報(bào)材料不完備等再次撤回申請(qǐng)。2025年3月，第三次啟動(dòng)輔導(dǎo)，6月底正式遞交招股書(shū)。

和前兩次不同，此次遞表后不久便被中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)列入2025年第二批IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查名單。顧名思義，“現(xiàn)場(chǎng)檢查”是指監(jiān)管方對(duì)上市公司及相關(guān)信披義務(wù)人的信披行為、公司治理合規(guī)性等情況進(jìn)行實(shí)地驗(yàn)證核實(shí)，旨在嚴(yán)防“帶病闖關(guān)”。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2021年至2024年，證券業(yè)協(xié)會(huì)合計(jì)進(jìn)行了15次現(xiàn)場(chǎng)檢查，抽中101家企業(yè)，IPO終止率達(dá)72%。其中2021年五次現(xiàn)場(chǎng)檢查抽中46家企業(yè)，13家成功上市，終止率71.74%。2025年首批檢查終止率72%。

聚焦此次問(wèn)詢，上交所向未來(lái)材料拋出共計(jì)17個(gè)問(wèn)題，涉及實(shí)控人認(rèn)定、資產(chǎn)來(lái)源和獨(dú)立性、研發(fā)技術(shù)先進(jìn)性、募投項(xiàng)目、收入、退換貨等。都說(shuō)真金不怕火來(lái)煉，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)五年有余，未來(lái)材料能過(guò)關(guān)嗎、何時(shí)達(dá)成夙愿？

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存貨走高、退換貨風(fēng)險(xiǎn)

LAOCAI

公開(kāi)資料顯示，未來(lái)材料成立于2017年，主要從事高性能含氟功能膜及其關(guān)鍵材料、衍生材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

從業(yè)績(jī)面看，2024年波動(dòng)較明顯。據(jù)招股書(shū)，2022-2024年以及2025上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），公司營(yíng)收為5.24億元、7.21億元、6.4億元、3.49億元，凈利為1.43億元、2.3億元、1.65億元、9266.91萬(wàn)元。這其中包含政府補(bǔ)助，分別為1719.25萬(wàn)元、2396.39萬(wàn)元、2469.96萬(wàn)元、1279.70萬(wàn)元。

個(gè)中波動(dòng)引起上交所注意。未來(lái)材料在回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)表示，2024年?duì)I利下降，主要系高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料相關(guān)產(chǎn)品受行業(yè)產(chǎn)能增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入下降所致。今年1-6月，公司業(yè)績(jī)下滑趨勢(shì)已放緩，未來(lái)出現(xiàn)業(yè)績(jī)大滑風(fēng)險(xiǎn)較低。

有行業(yè)專(zhuān)家表示，凈利波動(dòng)本身并不直接決定申報(bào)成敗，但它是監(jiān)管機(jī)構(gòu)評(píng)估公司盈利能力、穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性的重要指標(biāo)。如公司能合理解釋波動(dòng)原因，并展示具備持續(xù)的盈利能力和穩(wěn)定業(yè)務(wù)模式，這種波動(dòng)影響是有限的。

看向衡量核心盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)——毛利率，報(bào)告期內(nèi)高性能含氟功能膜毛利率分別為38.21%、52.61%、62.17%、67.17%，逐年增長(zhǎng)；但高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料毛利率分別為50.02%、56%、41.34%、31.42%，整體呈下滑態(tài)勢(shì)。

此外，存貨壓力加大，周轉(zhuǎn)效率下降。2022年、2024年、2025年上半年，存貨額度分別為1.15億元、2.3億元、2.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比為22.71%、42.35%、45.99%。同期存貨周轉(zhuǎn)率為3.07次、1.74次、1.71次，均低于行業(yè)均值4.11次。

2022年到2025上半年，公司產(chǎn)品退換貨總額達(dá)8482.87萬(wàn)元，其中2024年退換貨金額3796.9萬(wàn)元、占當(dāng)年?duì)I收比6.18%，涉及ETFE、PPVE、液流電池膜等核心產(chǎn)品。

對(duì)此，上交所要求說(shuō)明退換貨問(wèn)題的原因，以及主要退換貨產(chǎn)品技術(shù)和質(zhì)量問(wèn)題解決進(jìn)展，是否對(duì)公司產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性、質(zhì)量穩(wěn)定性的認(rèn)定以及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大不利影響。

未來(lái)材料回復(fù)稱，上述產(chǎn)品尚處研發(fā)和市場(chǎng)應(yīng)用推廣階段，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)未完全定型，生產(chǎn)技術(shù)和工藝未完全成熟，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)難以穩(wěn)定。且產(chǎn)品主要下游為新興行業(yè)，發(fā)展迅速，對(duì)原材料的技術(shù)指標(biāo)、品質(zhì)要求持續(xù)迭代，從而導(dǎo)致發(fā)行人過(guò)往銷(xiāo)售的產(chǎn)品不能完全滿足客戶需求，雖產(chǎn)品按照合同已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，但為維持客戶關(guān)系和開(kāi)拓市場(chǎng)，公司接受了下游客戶對(duì)部分已銷(xiāo)售商品的退換貨。

同時(shí)還坦承，報(bào)告期后上述退換貨情形仍有發(fā)生，且未來(lái)仍可能存退換貨風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

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兩大業(yè)務(wù)各有“煩惱”

毛利率、研發(fā)費(fèi)率下滑

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深入業(yè)務(wù)面。未來(lái)材料產(chǎn)品主要分為兩大系列：材料業(yè)務(wù)與高性能含氟功能膜業(yè)務(wù)。前者是主營(yíng)業(yè)務(wù)，以ETFE、PPVE、PFA等為主要產(chǎn)品；后者占比小增速卻更快，已成第二增長(zhǎng)曲線，核心產(chǎn)品是全氟質(zhì)子交換膜。

深入一度看，兩大業(yè)務(wù)板塊均有“煩惱”。據(jù)招股書(shū)，受益全氟質(zhì)子交換膜產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，2024年高性能含氟功能膜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，營(yíng)收1.52億元、占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比24.68%，較2022年的4.45%顯著提升。然2025上半年銷(xiāo)售額8557.46萬(wàn)元，占比24.83%、較2024全年略有下降。

且高性能含氟功能膜整體毛利上升，核心產(chǎn)品全氟質(zhì)子交換膜卻價(jià)格下跌，單價(jià)由2022年的909.68元/平方米滑至2024年的655.41元/平方米，累跌達(dá)27.95%，2025上半年進(jìn)一步滑至603.88元/平方米，以價(jià)換量能否持續(xù)需要企業(yè)審視。

作為基本盤(pán)的材料業(yè)務(wù)，則陷入“量?jī)r(jià)齊跌”泥潭。據(jù)招股書(shū)，材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比最高的ETFE產(chǎn)品，2022年至2024年銷(xiāo)售單價(jià)為15.25萬(wàn)元/噸、13.09萬(wàn)元/噸、10.21萬(wàn)元/噸，產(chǎn)品銷(xiāo)量為1594.39噸、2166.41噸、1588.60噸。PPVE產(chǎn)品價(jià)格跌幅更大，從79.94萬(wàn)元/噸跌至43.88萬(wàn)元/噸。2025上半年，二者銷(xiāo)售單價(jià)進(jìn)一步下探至9.43萬(wàn)元/噸、40.23萬(wàn)元/噸。

此外，2024年P(guān)PVE、磺酸樹(shù)脂、羧酸樹(shù)脂、HFPO等核心材料產(chǎn)品也均“量?jī)r(jià)齊跌”，導(dǎo)致整個(gè)板塊營(yíng)收占比同比減少18.83個(gè)百分點(diǎn)至74.88%，毛利率減少14.66個(gè)百分點(diǎn)至41.34%。

2023年、2024年及2025上半年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為55.79%、46.57%、40.29%，累計(jì)滑超15個(gè)百分點(diǎn)。

誠(chéng)然，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)受市場(chǎng)影響。產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致2024年新材料市場(chǎng)整體承壓。正如未來(lái)材料回復(fù)問(wèn)詢函時(shí)所言，“高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料相關(guān)產(chǎn)品受行業(yè)產(chǎn)能增加，競(jìng)爭(zhēng)加劇，相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入下降”。

但所謂不遷怒無(wú)貳過(guò)，自身短板又知多少呢。比如面對(duì)白刃競(jìng)爭(zhēng)，特色研發(fā)、核心技術(shù)突破是重中之重。招股數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，未來(lái)材料共擁有已授權(quán)境內(nèi)專(zhuān)利187項(xiàng)（發(fā)明專(zhuān)利177項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利10項(xiàng)）、境外（PCT）專(zhuān)利5項(xiàng)。

看似還不錯(cuò)，可仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，其中20項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利系自東岳高分子繼受取得，106項(xiàng)境內(nèi)專(zhuān)利及5項(xiàng)境外（PCT）專(zhuān)利系自華夏神舟繼受取得，即未來(lái)材料近七成境內(nèi)專(zhuān)利是從關(guān)聯(lián)方手中受讓取得、全部境外專(zhuān)利來(lái)自于創(chuàng)始股東。而公司原始取得的境內(nèi)專(zhuān)利中，7項(xiàng)為2024年申請(qǐng)，2025年內(nèi)僅申請(qǐng)1項(xiàng)，自主研發(fā)水平如何要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)同樣能說(shuō)明情況。報(bào)告期內(nèi)分別為6029.5萬(wàn)元、8864.13萬(wàn)元、6107.4萬(wàn)元、3100.66萬(wàn)元，占營(yíng)收比為11.51%、12.29%、9.54%、8.89%，整體呈下降態(tài)勢(shì)，尤其2024年以來(lái)投入力度明顯減弱。

官網(wǎng)顯示，未來(lái)材料以新環(huán)保、新材料、新能源為核心發(fā)展方向，通過(guò)自主創(chuàng)新成功構(gòu)建燃料電池膜等含氟功能膜材料及其配套化學(xué)品完整產(chǎn)業(yè)鏈，“技術(shù)自主化+產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同”是戰(zhàn)略主線。試問(wèn)近七成專(zhuān)利靠受讓、研發(fā)費(fèi)用率走低，又如何實(shí)現(xiàn)“技術(shù)自主化”呢？

能夠肯定的是，科創(chuàng)板向來(lái)重視企業(yè)的創(chuàng)新屬性、核心技術(shù)儲(chǔ)備、持續(xù)研發(fā)能力，想要如愿上市，未來(lái)材料還有一些關(guān)鍵功課待補(bǔ)。

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產(chǎn)能利用不足卻擴(kuò)產(chǎn)

邊分紅邊募資缺錢(qián)不

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招股書(shū)顯示，未來(lái)材料本次IPO擬募24.46億元，其中高達(dá)19.46億元將投向多個(gè)產(chǎn)品線的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，包括全氟質(zhì)子膜、ETFE、PFA等，占總募資金的近80%。

問(wèn)題是，現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分釋放，擴(kuò)產(chǎn)有多少必要性呢？以2025上半年為例，公司全氟離子交換樹(shù)脂、HFPO、其他高性能樹(shù)脂及關(guān)鍵材料（包含ETFE、PFA及PPVE）、含氟表面活性劑、全氟質(zhì)子交換膜的產(chǎn)能利用率分別為47.25%、54.74%、32.23%、58.76%、51.28%，均不足60%。

拉長(zhǎng)周期看，HFPO和其他高性能樹(shù)脂及關(guān)鍵材料產(chǎn)能利用率更逐年走低。2022年到2024年，前者從75.62%滑至51.7%，后者更從92.22%滑至35.44%。

在此背景下，上述擴(kuò)產(chǎn)顯得有些扎眼，是否過(guò)于樂(lè)觀，一旦后續(xù)去化不利、衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少。對(duì)此，上交所要求公司結(jié)合客戶訂單、行業(yè)供需數(shù)據(jù)論證擴(kuò)產(chǎn)的必要性，要求披露客戶訂單覆蓋率及產(chǎn)能爬坡計(jì)劃，如ETFE薄膜與寧德時(shí)代協(xié)議細(xì)節(jié)。

另一質(zhì)疑點(diǎn)是，擬2億元用于補(bǔ)流。要知道，公司曾連續(xù)三年實(shí)施分紅，2022年-2024年分紅額為4342.89萬(wàn)元、4428.57萬(wàn)元和2214.28萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)1.09億元。“左手分紅、右手補(bǔ)流”，到底缺不缺錢(qián)？

行業(yè)分析師李小敬表示，募資用途關(guān)乎企業(yè)未來(lái)發(fā)展、投資者利益，向來(lái)是焦點(diǎn)話題。面對(duì)外界質(zhì)疑和監(jiān)管問(wèn)詢，未來(lái)材料如想增加勝算、加快上市進(jìn)程，需啟動(dòng)“信息澄清-行動(dòng)修正-持續(xù)溝通”的閉環(huán)機(jī)制，比如資金使用調(diào)整募投項(xiàng)目?jī)?yōu)先級(jí)，建立分紅與募資的隔離機(jī)制等。

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股權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易面面觀

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招股書(shū)顯示，未來(lái)材料前身為山東東岳未來(lái)氫能材料有限公司。實(shí)控人為東岳集團(tuán)創(chuàng)始人張建宏，其通過(guò)北京旭日興隆、齊魯基石、淄博曉望等合計(jì)控制未來(lái)材料35.5%的表決權(quán)。此外，東岳集團(tuán)旗下東岳氟硅科技集團(tuán)、東岳硅材分別直接持有未來(lái)材料8.33%、5.14%股權(quán)。

值得注意的是，未來(lái)材料與東岳系存在關(guān)聯(lián)交易。如銷(xiāo)售端，東岳氟硅科技集團(tuán)作為未來(lái)材料關(guān)聯(lián)方，下屬企業(yè)東岳高分子、華夏神舟向公司采購(gòu)全氟離子交換樹(shù)脂、PPVE、含氟表面活性劑等產(chǎn)品。據(jù)招股書(shū)，2022年到2024年，未來(lái)材料來(lái)自東岳氟硅科技集團(tuán)的銷(xiāo)售收入占高性能含氟功能膜關(guān)鍵材料及其衍生材料業(yè)務(wù)營(yíng)收比從13.97%提至19.74%，2025上半年進(jìn)一步達(dá)到20.54%，東岳氟硅科技集團(tuán)穩(wěn)居公司前五大客戶。

采購(gòu)端，未來(lái)材料則向東岳氟硅科技集團(tuán)采購(gòu)六氟丙烯、四氟乙烯、PTFE分散樹(shù)脂等產(chǎn)品。2022年至2023年，公司對(duì)其采購(gòu)金額占原材料總采購(gòu)額的比例分別為43.69%和31.8%，占比較高，為第一大供應(yīng)商。

2022年至2025上半年，未來(lái)材料從關(guān)聯(lián)公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額分別為1.77億元、2.16億元、1.02億元、1694.76萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比為66.74%、67.65%、30.15%、8.21%。同期，未來(lái)材料向關(guān)聯(lián)公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額為7567.06萬(wàn)元、1.05億元、8383.12萬(wàn)元、5392.65萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比為14.44%、14.53%、13.09%、15.46%。

眾所周知，關(guān)聯(lián)交易可能引發(fā)公允性、利益輸送、自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展獨(dú)立度等質(zhì)疑，是IPO審核重點(diǎn)，若不能有效消解外界疑慮，可能對(duì)上市進(jìn)程構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。

另一廂，構(gòu)建穩(wěn)定的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)、完善的法人治理機(jī)制，避免因頻繁變動(dòng)引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑也是一個(gè)重點(diǎn)。

2017年5月，華夏神舟、新華聯(lián)控股和北京旭日興隆共同出資成立未來(lái)材料的前身山東東岳未來(lái)氫能材料有限公司。招股書(shū)顯示，截止2022年初，未來(lái)材料為新華聯(lián)控股實(shí)控人傅軍及其女傅爽爽共同控制的企業(yè)，其中，新華聯(lián)控股及其下屬企業(yè)通過(guò)控制東岳集團(tuán)間接擁有公司35.17%的表決權(quán)。

因債務(wù)實(shí)質(zhì)違約，2022年8月新華聯(lián)控股被申請(qǐng)司法重整，未來(lái)材料IPO計(jì)劃隨之?dāng)R置。張建宏則借機(jī)通過(guò)股權(quán)回購(gòu)、置換及一致行動(dòng)協(xié)議，重新取得對(duì)東岳集團(tuán)下屬企業(yè)控制權(quán)。

不過(guò)截至招股書(shū)簽署日，未來(lái)材料股權(quán)結(jié)構(gòu)仍高度分散，股東多達(dá)45家。張建宏并未直接持股，其通過(guò)淄博岳潤(rùn)分別間接控制北京旭日興隆、齊魯基石、淄博曉望，合計(jì)控制未來(lái)材料35.5%的表決權(quán)。

對(duì)此，上交所要求未來(lái)材料說(shuō)明張建宏及其一致行動(dòng)人，是否能通過(guò)淄博岳潤(rùn)控制相關(guān)合伙企業(yè)以及其所持有的未來(lái)材料股份，并分析控制權(quán)穩(wěn)定性；結(jié)合東岳集團(tuán)控制權(quán)問(wèn)題、業(yè)務(wù)情況等，分析未來(lái)材料與東岳集團(tuán)下屬企業(yè)是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

未來(lái)材料回復(fù)表示，截至報(bào)告期末，公司與東岳氟硅、東岳集團(tuán)的業(yè)務(wù)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所等能夠清晰劃分，具有獨(dú)立性。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜、發(fā)生動(dòng)蕩，是未來(lái)材料IPO進(jìn)程緩慢的一個(gè)原因。疊加與東岳系關(guān)聯(lián)密切，關(guān)聯(lián)交易引發(fā)獨(dú)立性、公允性等質(zhì)疑，這都給上市埋下隱患。

2025年1月16日，淄博市市場(chǎng)監(jiān)督管理局作出《行政處罰決定書(shū)》（淄市監(jiān)處罰〔2025〕8號(hào)），因未來(lái)材料在國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)公示的2023年度報(bào)告中“股東及出資情況”項(xiàng)公示內(nèi)容不準(zhǔn)確，違反了《公司法》第四十條第二款規(guī)定，該局依據(jù)《公司法》第二百五十一條的規(guī)定，責(zé)令未來(lái)材料立即改正違法行為，并給予罰款1萬(wàn)元的行政處罰。

對(duì)此，未來(lái)材料表示，公司已于2025年1月23日完成了上述罰款的繳納，相關(guān)違法行為已整改。

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四大喜點(diǎn)，把住上市窗口期

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當(dāng)然，能夠執(zhí)著上市、三戰(zhàn)IPO,未來(lái)材料也有過(guò)人實(shí)力、價(jià)值潛能的一面。

一是技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在特定領(lǐng)域形成不可替代的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司全氟質(zhì)子交換膜技術(shù)全球領(lǐng)先，是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)燃料電池膜批量制備并獲奔馳、福特認(rèn)證的企業(yè)，覆蓋從原料到成膜全產(chǎn)業(yè)鏈，成本控制能力較強(qiáng)，獲評(píng)“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”“國(guó)家專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)”。

值得一提的是，盡管研發(fā)費(fèi)用率下滑，較同業(yè)可比上市公司仍處較高水平。招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，同業(yè)可比上市公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為5.34%、6.2%、5.7%、5.24%，均低于公司。

二是產(chǎn)業(yè)鏈條較完整，有利降低外部依賴、提升運(yùn)營(yíng)效率。據(jù)企業(yè)官網(wǎng)，以新環(huán)保、新材料、新能源為核心發(fā)展方向，公司成功構(gòu)建了燃料電池膜等含氟功能膜材料及其配套化學(xué)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。2025年4月又與鷺島氫能（廈門(mén)）科技有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品迭代及市場(chǎng)推廣等方面展開(kāi)全方位合作。后者將通過(guò)終端應(yīng)用反饋，助力未來(lái)材料持續(xù)優(yōu)化材料工藝，形成“研發(fā)-應(yīng)用-迭代”的閉環(huán)生態(tài)。

三是受益技術(shù)延展+國(guó)產(chǎn)替代，市場(chǎng)需求較大。未來(lái)材料含氟功能膜材料通過(guò)技術(shù)延展可應(yīng)用至光伏、半導(dǎo)體等多領(lǐng)域，多產(chǎn)品集群協(xié)同效應(yīng)顯著。比如通過(guò)引入二氧化硅、碳納米管等無(wú)機(jī)納米填料，顯著提升質(zhì)子交換膜的機(jī)械強(qiáng)度和高溫穩(wěn)定性，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)全氟磺酸膜在高溫下易降解的缺陷。

國(guó)產(chǎn)替代方面，氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展受?chē)?guó)家戰(zhàn)略支持正加速發(fā)展。國(guó)務(wù)院《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃（2021-2035年）》明確氫能是未來(lái)國(guó)家能源體系的重要組成部分，提出到2025年燃料電池車(chē)輛保有量約5萬(wàn)輛、可再生能源制氫量達(dá)10-20萬(wàn)噸/年的目標(biāo)。

具體到未來(lái)材料，作為燃料電池膜“卡脖子”技術(shù)突破者，有望受益這波國(guó)產(chǎn)替代紅利，公司產(chǎn)品已配套50輛氫能冷藏車(chē)。

四是背靠大樹(shù)好乘涼。作為“東岳系”一子，深度綁定雖存技術(shù)依賴、獨(dú)立性等質(zhì)疑，但同時(shí)在技術(shù)協(xié)同、產(chǎn)業(yè)鏈整合及資本聯(lián)動(dòng)上雙方形成互補(bǔ)。

以產(chǎn)業(yè)鏈整合為例，東岳集團(tuán)作為亞洲最大氟硅材料園區(qū)運(yùn)營(yíng)商，提供上游原料及生產(chǎn)平臺(tái)支持；未來(lái)材料則依托東岳集團(tuán)資源完成從中間體到膜材料的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，形成特種含氟化學(xué)品、功能聚合物、功能膜材料三大產(chǎn)品群。比如計(jì)劃2028年投產(chǎn)的300萬(wàn)m2/a全氟質(zhì)子膜項(xiàng)目，將直接受益于東岳集團(tuán)的原料供應(yīng)。

整體看，歷經(jīng)多年深耕，未來(lái)材料已積累一定的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈整合經(jīng)驗(yàn)，在局勢(shì)市場(chǎng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這些都是其堅(jiān)定上市的底氣所在。但另一方面，槽點(diǎn)痛點(diǎn)仍然眾多、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日烈，留給企業(yè)的精進(jìn)窗口期并不充裕。

上市是一面雙棱鏡，長(zhǎng)板短板會(huì)一并放大。能否借此查漏補(bǔ)缺、消解一個(gè)個(gè)“攔路虎”，夯實(shí)價(jià)值底座，或許才是上市的真正目標(biāo)所在。