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圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

三季度結(jié)束后，國泰海通證券公布的基金公司固收業(yè)績排行榜顯示，

• 截至9月30日，在近20家大型公司中，易方達固收最近10年以69.25%的收益率排名第1；
  

• 同時近5年、近3年、近1年收益率分別排名第2、第2、第1。
  

整體業(yè)績優(yōu)秀，展現(xiàn)出其固收投資的硬實力。

作為行業(yè)內(nèi)固收業(yè)務(wù)領(lǐng)先的基金公司之一，易方達旗下債券型公募基金管理規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前列。

• Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，其公募債基管理規(guī)模超4300億元。

易方達固收業(yè)務(wù)從2005年啟航，歷經(jīng)20年探索，走出了一條什么樣的路？隨著低利率時代到來，固收投資難度增加，易方達固收投研團隊又有何破局之道？

01

20年播種，深耕細(xì)作

將時鐘的指針撥回2005年。

這一年2月，易方達首只貨幣基金——易方達貨幣成立；9月，易方達推出首只固收產(chǎn)品——易方達月月收益中短期債券，發(fā)行規(guī)模破百億元，是當(dāng)年首發(fā)規(guī)模第一的基金。

要知道在前一年，由于債市低迷，債券基金整體規(guī)模嚴(yán)重縮水。

而易方達的首只債券基金之所以能在當(dāng)年成為爆款，得益于創(chuàng)新。在股市震蕩的環(huán)境下，貨幣基金火熱，而收益可能略勝一籌的中短債基金，因其稀缺性，一經(jīng)推出便備受青睞。

成功的產(chǎn)品布局，為固收投資在易方達新辟了一席之地。2006年，易方達固定收益投資部成立，組建專門團隊對固收業(yè)務(wù)進行專業(yè)化管理。

兩年后，易方達月月收益中短期債券轉(zhuǎn)型為易方達穩(wěn)健收益?zhèn)?/strong>，成為易方達首只二級債基；同年，易方達首只一級債基——易方達增強回報債券也成功發(fā)行。

2012年，易方達連發(fā)兩劍，首只純債公募產(chǎn)品易方達純債、首只純債指數(shù)產(chǎn)品易方達中債新綜指成功推出。至此，易方達固收產(chǎn)品線的布局圖譜雛形初現(xiàn)、徐徐展開。

之后，隨著各類固收產(chǎn)品不斷豐富、完善，易方達固收投資更趨向?qū)I(yè)化、精細(xì)化。2018年，易方達固定收益投資團隊與混合資產(chǎn)投資團隊分立，前者專注于固收產(chǎn)品的投資管理。

專業(yè)化、精細(xì)化的思路，在固收投研團隊內(nèi)部生根發(fā)芽。經(jīng)過多年耕耘，易方達固收投研團隊形成了三個投資部門、兩個研究部門，專業(yè)分工，專注不同領(lǐng)域研究，打磨不同類型策略。

• 全策略投資部，綜合運用各類投資策略；債券指數(shù)投資部，負(fù)責(zé)固定收益被動策略產(chǎn)品的投資管理和運作；現(xiàn)金和短債投資部，專注低風(fēng)險、低波動產(chǎn)品的投資管理。

• 固定收益分類資產(chǎn)研究管理部，主要負(fù)責(zé)宏觀、策略研究及研究成果向投資端的轉(zhuǎn)化；固定收益信用研究部，主要負(fù)責(zé)信用產(chǎn)品的信用評估、信用風(fēng)險防范和信用定價工作。

“每一類資金的需求都值得被重視�！�

對于易方達固收投研團隊來說，根據(jù)不同類型資金的風(fēng)險偏好，打造風(fēng)格清晰穩(wěn)定的多層次固收產(chǎn)品，滿足不同投資者的多樣化需求，這就是長期正確的事，是固收投資值得播種的未來。

02

工業(yè)品，還是藝術(shù)品？

如果說產(chǎn)品的布局是播種，那么產(chǎn)品的投資管理就是培育成長的過程。而這個過程所采取的方式方法，直接決定了產(chǎn)品的出產(chǎn)質(zhì)量。

對于固收產(chǎn)品，易方達固收投研團隊認(rèn)為：

“它更接近工業(yè)品而非藝術(shù)品�！�

比起依賴個人靈感的閃現(xiàn)，他們更堅定不移地信賴高標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量生產(chǎn)流程。

那么，如何打造高標(biāo)準(zhǔn)的固收產(chǎn)品？

1??堅守產(chǎn)品定位

理財產(chǎn)品的凈值化，拉近了公募債基與普通投資者的距離。對于公募基金管理人來說，更需要仔細(xì)刻畫產(chǎn)品的負(fù)債屬性和投資者的風(fēng)險接受程度，匹配相宜的產(chǎn)品風(fēng)險收益特征。

在易方達分類資產(chǎn)研究管理部總經(jīng)理紀(jì)玲云看來，基金的投資從產(chǎn)品設(shè)計之初便開始了。在設(shè)計層面，團隊會框定組合要求的波動率和回撤水平，以及預(yù)期的中長期收益率目標(biāo)。

“我認(rèn)為這是最重要的一步，它決定了產(chǎn)品內(nèi)核是什么，以后會成為什么樣子�！奔o(jì)玲云解釋道，“做好產(chǎn)品的風(fēng)險收益定位，不僅可以給客戶更加直觀清晰的認(rèn)知，也可以讓我們的投資管理更有指向性�！�

明確的風(fēng)險收益特征，會決定產(chǎn)品投資運作的很多方面：可以承擔(dān)哪些風(fēng)險，應(yīng)該規(guī)避哪些風(fēng)險，可能在哪些風(fēng)險敞口上適合做風(fēng)險暴露，哪些風(fēng)險指標(biāo)又是該嚴(yán)格約束的……產(chǎn)品定位明確了，這些問題便有了答案。

“要讓客戶對產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征形成清晰且明確的預(yù)期，避免出現(xiàn)貨不對板的情況�！币追竭_債券指數(shù)投資部總經(jīng)理李一碩說道。

根據(jù)產(chǎn)品的不同定位，可以運用不同的策略，在追求收益的同時，有效控制和管理各類風(fēng)險敞口，追求投資組合的穩(wěn)健增長。

比如，名稱帶“中短債”“短債”字樣的產(chǎn)品，就嚴(yán)格按照中短債、短債的策略去做�！岸虃鹨瓤夭▌�、再爭收益，在盡可能控制回撤的前提下，追求長期優(yōu)于貨幣基金的投資收益率�！币追竭_現(xiàn)金和短債投資部副總經(jīng)理梁瑩表示。

比如，債券指數(shù)產(chǎn)品主要提供被動的、工具化的、真正符合指數(shù)特征的產(chǎn)品，“堅持工具化理念，指數(shù)是什么特征，產(chǎn)品就圍繞指數(shù)基本特征進行運作。深耕精細(xì)化管理，在有限的范圍內(nèi)挖掘利差機會，提高收益表現(xiàn)。”易方達債券指數(shù)投資部基金經(jīng)理楊真說。

在《與天為敵》一書中，彼得·伯恩斯坦引用了通用汽車的退休基金董事總經(jīng)理查爾斯·錢皮恩的觀點，他總結(jié)道：

“投資既不是藝術(shù)，也不是科學(xué)，而是工程……我們的工作是對金融投資的風(fēng)險進行管理和工程化�！�

這與易方達固收投研團隊的理念不謀而合。只有在保證高質(zhì)量的穩(wěn)定輸出之后，才能夠期待投資藝術(shù)的誕生。

2??專業(yè)化分工與協(xié)作

亞當(dāng)·斯密在《國富論》中寫道：

“勞動生產(chǎn)力上最大的增進，以及運用勞動時所表現(xiàn)的更大的熟練、技巧和判斷力，似乎都是分工的結(jié)果�！�

易方達固收投研團隊通過專業(yè)化分工和對分類資產(chǎn)的精耕細(xì)作，持續(xù)打造前瞻性的研究能力和大規(guī)模的投資管理能力。在實踐中，易方達固收投資采取“組合經(jīng)理-策略經(jīng)理”結(jié)合的專業(yè)化分工模式。

• 策略經(jīng)理專注不同固收類屬資產(chǎn)投資策略的研究管理，從中觀和微觀層面提供精耕細(xì)作的超額收益；

• 組合經(jīng)理對組合總體業(yè)績負(fù)責(zé)，從宏觀角度提供更多自上而下的久期選擇、資產(chǎn)類屬選擇等方面的超額收益。

這種合作模式使優(yōu)秀的組合經(jīng)理能夠更多專注于對債券綜合收益影響更大的投資決策，大幅延伸了組合經(jīng)理的投資管理半徑。當(dāng)其管理更多數(shù)量、更大規(guī)模的資產(chǎn)時，策略經(jīng)理給予自下而上的支持，組合投資管理的專業(yè)性和效率同時得到提高。

“一個人的精力是有限的�！币追竭_固定收益全策略投資部基金經(jīng)理張凱頔表示，在該模式下，策略研究員可以在擅長的專業(yè)領(lǐng)域不斷挖掘好的投資機會、提供超額收益。

“好比用積木拼圖，策略研究員提供的各種策略就像形狀各異的積木，積木種類越多，組合經(jīng)理拼成的作品與想要的圖形相似度越高，產(chǎn)品越能符合預(yù)定的風(fēng)險收益特征。”

對于這一點，李一碩也深有感觸，在產(chǎn)品的生命周期中，投資決策離不開研究部門的深度支持。投資和研究就像共生合作關(guān)系，研究成果來源于投資、且需投資實踐驗證，而投資則需要研究指引方向、前進探索。

據(jù)了解，易方達固收投資部門的周會都有策略研究員一起參加，研究員會就其跟蹤的分類資產(chǎn)對組合提供細(xì)致的投資建議。

對于分類資產(chǎn)研究團隊，紀(jì)玲云的定位也非常清晰：通過專業(yè)化分工與模塊化策略方案，幫助大規(guī)模組合進行精細(xì)化管理。

從資產(chǎn)配置分析到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、從收益歸因拆分到資產(chǎn)類別性價比研判、從日間各品種利差高頻跟蹤到個券置換優(yōu)化，分類資產(chǎn)研究管理團隊會在各個投資組合里精耕細(xì)作，更有針對性地向投資人員提出組合優(yōu)化建議，幫助組合去爭取每一個BP的收益。

“這樣一來，基金經(jīng)理可以把更多時間安排在宏觀研判、資產(chǎn)配置、策略配置、風(fēng)險敞口管理等方面，做好整個產(chǎn)品的把控以及市場環(huán)境變化的應(yīng)對�！奔o(jì)玲云說。

在專業(yè)化分工與團隊協(xié)作之下，團隊的每個人在各自領(lǐng)域里深耕細(xì)作，同時團隊的所有人又通力合作、發(fā)揮合力，最終呈現(xiàn)在投資者面前的，就是高標(biāo)準(zhǔn)鑄就的固收產(chǎn)品。

3??金融科技賦能

在2007年iPhone發(fā)布會上，喬布斯引用了圖靈獎得主Alan Kay的一句話：

“真正在意軟件的人，應(yīng)該打造自己的硬件。”

這句話在易方達變成了：“真正在意投資的人，應(yīng)該打造自己的系統(tǒng)�！�

早在2015年，易方達便組建起一支規(guī)模超150人的技術(shù)開發(fā)隊伍，自主研發(fā)建設(shè)投資管理平臺。此后十多年間，平臺建設(shè)穩(wěn)步推進，技術(shù)升級持續(xù)不斷。如今，易方達自建的系統(tǒng)在產(chǎn)品的精細(xì)化管理和高效運作方面，發(fā)揮著不可或缺的作用。

在易方達現(xiàn)金和短債投資部基金經(jīng)理石大懌看來，公司固收業(yè)務(wù)能夠脫穎而出，離不開先進的IT系統(tǒng)。固收交易覆蓋資產(chǎn)類別多，還涉及期權(quán)等復(fù)雜衍生品，風(fēng)險收益指標(biāo)較為復(fù)雜，又涉及銀行間、交易所等多個市場，加上投資賬戶眾多，日交易量巨大。

“很難想象沒有一套系統(tǒng)該如何運轉(zhuǎn)，公司較早就認(rèn)知到了這一點，持續(xù)投入大量資源搭建固收交易系統(tǒng)�！�

作為這套系統(tǒng)的第一批用戶，石大懌見證了從Excel估值表到系統(tǒng)平臺的變遷，也直接受益于系統(tǒng)對固收投資效率的數(shù)量級提升。

“對我來說，至少提升了2~3倍的交易效率，在研究層面可能4~5倍都不止�！笔髴f。

李一碩直言，金融科技的運用，讓固收投研團隊之間的協(xié)作更加精準(zhǔn)、順暢與高效，如虎添翼。

在傳統(tǒng)的投研交流模式中，研究員在會議中分享觀點，基金經(jīng)理自行判斷是否采納，并決定如何將觀點轉(zhuǎn)化融入投資組合，這涉及到對現(xiàn)有持倉的審視、資產(chǎn)配置的調(diào)整，交易執(zhí)行的轉(zhuǎn)化，整個過程步驟繁多，依賴人為的判斷和操作。

而易方達自主研發(fā)的固收交易系統(tǒng)，能夠把策略研究員的觀點直接生成針對組合的、可執(zhí)行的策略�；鸾�(jīng)理若認(rèn)同該策略，可以通過系統(tǒng)操作，把策略批量轉(zhuǎn)化為指令下達給交易端，轉(zhuǎn)化效率非常高。

科技與業(yè)務(wù)的深度融合，如同為固收投資裝上了“智能輔助駕駛”，不僅大大提升了投資效率，擴展了基金經(jīng)理的投資管理半徑，還能利用固收智能交易機器人，實現(xiàn)私域行情智能采集，并基于自建的債券算法交易系統(tǒng)自動化執(zhí)行，捕捉市場優(yōu)質(zhì)交易機會，助力提升投資收益率。

03

風(fēng)險與收益，如何平衡？

“人人都是風(fēng)險管理者”，這是易方達員工常掛在嘴邊的一句話。在易方達，“全員、全流程”的風(fēng)控文化，貫穿于公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營管理的每一方面、每一層次、每一環(huán)節(jié)，落實到每一崗位的工作中。

“降低風(fēng)險就是創(chuàng)造價值”，這是易方達固收投研團隊所遵循的理念之一�？此票Ｊ�，卻是團隊歷經(jīng)多年得出的結(jié)論。

在易方達固定收益分類資產(chǎn)研究管理部總經(jīng)理助理田鑫看來，風(fēng)險的狡詐之處在于它僅僅是發(fā)生損失的可能性，只有“風(fēng)險+負(fù)面事件”才等于“損失”。當(dāng)負(fù)面事件尚未出現(xiàn)、損失尚未發(fā)生時，是很難觀察到風(fēng)險的。

“但最好的風(fēng)控不是發(fā)生風(fēng)險后去采取補救措施，而是未雨綢繆，盡量減少風(fēng)險事件的發(fā)生。所謂‘上工治未病’，即是此理�！�

石大懌作為從業(yè)十余年的固收老將，經(jīng)歷了多輪債市牛熊，目睹了2013、2016年“錢荒”等黑天鵝事件，接觸過超越認(rèn)知的風(fēng)險，他的體會是：干這行越久，越是對市場充滿敬畏�！俺藭竞徒�(jīng)驗，市場于我永遠(yuǎn)有30%~40%的未知部分�！�

“就現(xiàn)金管理而言，我認(rèn)為確實需要更保守一些�！笔髴寡�，收益率不是貨幣基金管理的首要目標(biāo)，管控流動性風(fēng)險、利率風(fēng)險，才是現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的重中之重。

“貨幣無小事，若出事便是大事，作為基金經(jīng)理，我們要把各類風(fēng)險降到最低，在把控好風(fēng)險的前提下，讓投資者獲得穩(wěn)定的投資回報、良好的流動性體驗�！绷含撜f道。

紀(jì)玲云多次表達過對投資業(yè)績的觀點：“不去追逐每年業(yè)績榜上的第一名，過高的收益一定是和過高的風(fēng)險相匹配出現(xiàn)的，不可能莫名其妙出現(xiàn)過高的收益來源，要做邏輯自洽的投資�！�

當(dāng)然，在投資中風(fēng)險并非絕對的貶義詞。固收投資，更是風(fēng)險和收益相平衡的藝術(shù)。

在面對風(fēng)險與收益的抉擇時，李一碩首先關(guān)注產(chǎn)品負(fù)債端與定位的一致性。對其目前在管的特定策略產(chǎn)品，他會以產(chǎn)品基準(zhǔn)指數(shù)作為策略準(zhǔn)繩，在此基礎(chǔ)上考慮適時偏離�！盎鶞�(zhǔn)指數(shù)既是考核的標(biāo)尺，也是投資的參考基準(zhǔn)�！�

易方達固定收益全策略投資部副總經(jīng)理藏海濤認(rèn)為，在低收益率環(huán)境下，組合管理對投資標(biāo)的風(fēng)險偏好會相對有所提升�！斑@就要求我們在組合管理中把握好投資標(biāo)的和風(fēng)險底線之間的安全距離，做到風(fēng)險收益性價比的匹配�！�

在紀(jì)玲云看來，承擔(dān)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險是為了追求相應(yīng)的收益，固收投資要專注于把握可控的超額收益，規(guī)避不必要的、低性價比的風(fēng)險。

“為客戶管理風(fēng)險，持續(xù)穩(wěn)定地創(chuàng)造價值”，這是易方達固收投研團隊的目標(biāo)。正因如此，他們的投資處處透出沉穩(wěn)的底色。步子走穩(wěn)了，長期業(yè)績自然就能排到前面。

根據(jù)國泰海通證券的基金公司業(yè)績榜單，易方達基金的十年期固收業(yè)績已連續(xù)16個季度在大型公司中排名第一，彰顯了其固收投資的長跑實力。

04

結(jié)語：從“獵鯨”走向“拾貝”

在低利率時代下，債券收益率中樞下降，通過主動管理獲得超額收益的難度不斷增加，固收投資將從“獵鯨”慢慢走向“拾貝”。

在此背景下，債券指數(shù)化投資趨勢加速，債券指數(shù)產(chǎn)品以其清晰的風(fēng)險收益特征、較低的費率、透明且分散的持倉等優(yōu)勢，展現(xiàn)出較大的增長潛力和吸引力。

2012年就推出的易方達中債新綜指，是易方達第一只債券指數(shù)產(chǎn)品，也是現(xiàn)存“年齡最大”的債券指數(shù)基金之一。

這是一只綜合類債券指數(shù)產(chǎn)品，其跟蹤的中債-新綜合指數(shù)涵蓋全市場可流通債券。這樣的產(chǎn)品底層資產(chǎn)分散程度高、市場代表性強，有利于資金進行大類資產(chǎn)配置。

但成立后10多年，產(chǎn)品一直不慍不火。

直到近年來，由于債券指數(shù)基金成本更低、持倉更透明、流動性更好，才逐漸成為資金參與債市行情的“高性價比”工具。

2024年，隨著債市全面走牛，易方達中債新綜指作為一個強貝塔的投資工具，僅一年時間，規(guī)模就從2023年年底的15億元攀升至152億元，（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024/12/31）。

關(guān)于固收業(yè)務(wù)的未來發(fā)展方向，李一碩提到兩個關(guān)鍵詞：場內(nèi)化、信用指數(shù)。

他認(rèn)為，場內(nèi)債券基金交易成本較低，能夠顯著提升交易靈活性，執(zhí)行更高效的投資策略，同時場內(nèi)份額的質(zhì)押融資功能可以為投資者提供便利。這是固收指數(shù)產(chǎn)品向場內(nèi)ETF發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動因素，主動固收產(chǎn)品場內(nèi)化也能享受類似益處。

從固收指數(shù)產(chǎn)品來看，過去國內(nèi)以利率指數(shù)為主，而全球市場更多是信用類或綜合類指數(shù)。今年信用債ETF迎來爆發(fā)式增長，信用指數(shù)產(chǎn)品依然存在較大發(fā)展空間。

今年以來，易方達基金陸續(xù)推出兩只信用債ETF——公司債ETF易方達、科創(chuàng)債ETF易方達，均為市場首批，也開啟了易方達債券ETF的新征程。

目前，經(jīng)過十余年耕耘布局，易方達旗下已有利率債、信用債及綜合債等11只債券指數(shù)產(chǎn)品，逐漸實現(xiàn)多品種、全期限覆蓋，且均已實現(xiàn)“管理費0.15%/年、托管費0.05%/年”的低費率。

從貨幣、短債、中長期純債、持有期債基等創(chuàng)造阿爾法的主動管理，到指數(shù)債基、債券ETF等捕捉貝塔的被動投資，易方達固收投研團隊正全力打造多層次固收業(yè)務(wù)。

前瞻性布局、深度研究、專業(yè)化分工、高效的系統(tǒng)、嚴(yán)苛的風(fēng)控……易方達固收投研團隊始終帶著“執(zhí)著于在長跑中勝出”的信念，播種長期，布局未來，力爭為投資者獲取長期可持續(xù)收益。

投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎