為期五天的國家醫(yī)保談判于11月3日收官，預計談判結果于12月上旬發(fā)布。根據安排，首版商保創(chuàng)新藥目錄擬于明年正式實施。本次國談對創(chuàng)新藥有何影響？展望未來，創(chuàng)新藥還有哪些值得期待的催化因素？

01、“雙目錄”體系落地，重塑創(chuàng)新藥生態(tài)

今年的國家醫(yī)保談判，在延續(xù)醫(yī)保目錄常規(guī)調整機制的基礎上，首次引入商保創(chuàng)新藥目錄的新機制。該目錄主要納入超出“?；尽倍ㄎ?、暫時無法納入基本目錄，但創(chuàng)新程度高、臨床價值大、患者獲益顯著的創(chuàng)新藥，推薦商業(yè)健康保險、醫(yī)療互助等多層次醫(yī)療保障體系參考使用。（資料參考：證券日報《醫(yī)保目錄首設“雙通道”，創(chuàng)新藥反攻號角或將奏響？》,2025.11.6)

醫(yī)保“雙目錄”如何重塑創(chuàng)新藥生態(tài)？

• 優(yōu)化創(chuàng)新品種支付能力。在醫(yī)?；A上補充發(fā)展商保，有利于具有創(chuàng)新性和臨床價值的高價創(chuàng)新藥落地，打造“?；尽焙汀爸С謩?chuàng)新”的平衡，實現(xiàn)支付端協(xié)同。隨著政策支持下未來產品供給多元化、居民意識提升、商保話語權增強，內需市場有望進一步擴大，從而為醫(yī)藥支付端帶來重要的新活力。（資料參考：中金《2026年展望 | 生物醫(yī)藥：創(chuàng)新主旋律，出海與商保破局（要點版）》，2025.11.8）
• 為高昂或罕見病藥物打開市場空間。商保創(chuàng)新藥目錄的引入，有望通過引導市場力量解決高價創(chuàng)新藥的可及性與可負擔性問題。從藥物類型來看，主要為罕見病用藥、高價值創(chuàng)新藥以及獨家或首創(chuàng)新藥。商保目錄有望突破此類藥物原有的銷售瓶頸，打開受限的市場空間。（資料參考：東方證券《首次引入商保目錄，為創(chuàng)新藥物保駕護航》，2025.11.5）

值得注意的是，國家醫(yī)保支持創(chuàng)新的政策紅利已在持續(xù)釋放。受益于醫(yī)保談判機制的逐漸成熟，2021-2024年醫(yī)保談判成功的創(chuàng)新藥中，接近90%在獲批上市2年內即進入醫(yī)保目錄，遠高于2019年（43%）和2020年（57%），實現(xiàn)跨越式增長。（資料參考：國金證券《聽風辯勢｜中國藥企成為 ESMO 會議焦點，BD出海加速-創(chuàng)新藥》，2025.10.30)

有機構分析稱，當前納入醫(yī)保+商保的創(chuàng)新藥大多處于放量初期，隨著醫(yī)保支持創(chuàng)新藥的政策紅利持續(xù)釋放，納入目錄的創(chuàng)新藥收入有望快速提升，患者有望持續(xù)受益，同時相關創(chuàng)新藥企也隨之迎來彈性增長。（資料參考：澎湃新聞《首版商保創(chuàng)新藥目錄12月初發(fā)布，對患者和企業(yè)有哪些影響？》,2025.11.06)

02、多重催化共振，創(chuàng)新藥增長再添動力

展望未來，除了醫(yī)保政策支持，創(chuàng)新藥行業(yè)還將迎來多重結構性機遇。

• BD出海持續(xù)突破。近兩年是中國創(chuàng)新藥出海的“大年”，中國創(chuàng)新藥對外授權交易數(shù)量與交易金額不斷創(chuàng)新高。而 BD 交易落地是出海的第一步，隨著后續(xù)海外三期臨床的開啟，海外上市確定性提升，估值有望持續(xù)提升。（資料參考：興業(yè)證券《創(chuàng)新藥利好不斷，三季報創(chuàng)新藥產業(yè)鏈業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)亮眼》，2025.11.9）
• AI+制藥賦能研發(fā)。今年4月，七部門印發(fā)《醫(yī)藥工業(yè)數(shù)智化轉型實施方案（2025—2030年）》，進一步為行業(yè)發(fā)展指明方向。中國AI制藥正處于快速發(fā)展的關鍵窗口期，據預測，2025至2030年中國智能制藥行業(yè)將迎來高速發(fā)展期，市場規(guī)模預計突破5000億元大關，年復合增長率維持在15%以上。（資料參考：上海市浦東新區(qū)人民政府《頭部AI制藥企業(yè)"深耕"浦東，滲透藥物研發(fā)各個環(huán)節(jié)》，2025.11.4）
• 外部融資環(huán)境改善。醫(yī)藥行業(yè)尤其是創(chuàng)新藥領域，具有“高投入、長周期、高風險”的典型特征，一款新藥從研發(fā)到上市平均需要10年時間和10億美元投入，對持續(xù)融資的依賴性極強。美元降息降低全球資金成本，為醫(yī)藥行業(yè)注入關鍵流動性，成為產業(yè)復蘇的核心驅動力。（資料參考：醫(yī)藥經濟報《美聯(lián)儲降息觸發(fā)藥圈蝴蝶效應》，2025.10.13）

有機構表示，當前板塊景氣度可持續(xù)，“創(chuàng)新+國際化”創(chuàng)新藥產業(yè)趨勢不變，短期調整后創(chuàng)新藥板塊彈性將進一步提升。感興趣的投資者可通過創(chuàng)新藥ETF參與行業(yè)成長，可關注創(chuàng)新藥ETF（159992）及其聯(lián)接基金（A類：012781；C類：012782）等，把握產業(yè)升級帶來的機遇。（資料參考：興業(yè)證券《創(chuàng)新藥利好不斷，三季報創(chuàng)新藥產業(yè)鏈業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)亮眼》，2025.11.9）

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1、請投資者關注標的指數(shù)波動的風險以及ETF（交易型開放式基金）投資的特有風險。聯(lián)接基金投資于標的ETF，請投資者關注聯(lián)接基金跟蹤偏離風險、與目標ETF業(yè)績差異的風險、其他投資于目標ETF的風險、跟蹤誤差控制未達約定目標的風險等聯(lián)接基金投資的特有風險。
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