作者：海豚商業(yè)研究院研究員洪濤三（歡迎轉(zhuǎn)評(píng)贊）

11月13日，央行發(fā)布10月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2025年10月末社會(huì)融資規(guī)模存量為437.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為267.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.3%。

10月末，廣義貨幣(M2)余額335.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%。狹義貨幣(M1)余額112萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.2%。流通中貨幣(M0)余額13.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.6%。前十個(gè)月凈投放現(xiàn)金7284億元。

貸款方面，10月末，本外幣貸款余額274.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.3%；人民幣貸款余額270.61萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%。前10月人民幣貸款增加14.97萬(wàn)億元，分部門看，住戶貸款增加7396億元，其中，短期貸款減少5170億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.26萬(wàn)億元；企（事）業(yè)單位貸款增加13.79萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加4.34萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加8.32萬(wàn)億元。

前10個(gè)月人民幣存款增加23.32萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加11.39萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加4447億元，財(cái)政性存款增加2.09萬(wàn)億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加6.66萬(wàn)億元。

一、總體態(tài)勢(shì)：經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)”字當(dāng)頭，但需要“強(qiáng)心針”

先看兩個(gè)最核心的“體重”和“血壓”指標(biāo)：

• 社會(huì)融資規(guī)模存量（總負(fù)債）：437.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%
• 通俗說(shuō)：整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體（政府、企業(yè)、居民）總共欠金融體系的錢，超過(guò)了437萬(wàn)億，而且比去年這個(gè)時(shí)候多了8.5%。這個(gè)速度，可以理解為經(jīng)濟(jì)的“總負(fù)債增長(zhǎng)率”。8.5%的增速，不算高，屬于平穩(wěn)增長(zhǎng)，說(shuō)明整體上大家在借錢擴(kuò)張方面比較謹(jǐn)慎，沒(méi)那么“狂熱”。
• 廣義貨幣（M2，總錢袋子）：335.13萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%
• 通俗說(shuō)：社會(huì)上所有的錢（包括現(xiàn)金和各類存款）加起來(lái)有335萬(wàn)億，比去年多了8.2%。這個(gè)可以看作是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的“血液總量”。M2增速和社融增速基本匹配，說(shuō)明貨幣供應(yīng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求是大體平衡的。

核心洞察：從“總負(fù)債”和“總錢袋子”來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)這艘巨輪正在以平穩(wěn)但稍緩的速度航行。沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)熱，但也談不上強(qiáng)勁。就像一個(gè)成年人，基礎(chǔ)代謝正常，但缺乏一點(diǎn)爆發(fā)力。

二、結(jié)構(gòu)剖析：誰(shuí)在拼命借錢？誰(shuí)在捂緊錢包？

這是“體檢報(bào)告”最精彩的部分，能看出經(jīng)濟(jì)的“肌肉”和“隱疾”。

1. 政府：絕對(duì)的“借錢主力”，在努力托底

• 數(shù)據(jù)：政府債券余額93.03萬(wàn)億，暴增19.2%！前十個(gè)月政府凈融資11.95萬(wàn)億，同比多增3.72萬(wàn)億。
• 解讀：這個(gè)數(shù)據(jù)非常醒目！意思是，在大家都不敢或不愿大力借錢的時(shí)候，中央政府和地方各級(jí)政府站了出來(lái)，成為了最大的借款人。他們借錢干什么？主要是用于修路、建橋、搞水利、建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)等大型基建項(xiàng)目，以及保障民生支出。這相當(dāng)于在經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)“冷”的時(shí)候，政府親自下場(chǎng)，開(kāi)動(dòng)“挖掘機(jī)”，創(chuàng)造需求和就業(yè)，努力把經(jīng)濟(jì)溫度托住。這是典型的逆周期調(diào)節(jié)，是經(jīng)濟(jì)重要的“穩(wěn)定器”和“壓艙石”。

2. 企業(yè)：信心仍在恢復(fù)，長(zhǎng)期投資意愿不強(qiáng)

• 數(shù)據(jù)：對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的人民幣貸款增長(zhǎng)6.3%，但前十個(gè)月增量反而比去年少了1.16萬(wàn)億。細(xì)看企業(yè)貸款，短期貸款增加較多（4.34萬(wàn)億），而代表長(zhǎng)期投資的中長(zhǎng)期貸款增加8.32萬(wàn)億。
• 解讀：企業(yè)們的狀態(tài)有點(diǎn)糾結(jié)。
• 短期貸款增加多，可能只是為了維持日常運(yùn)營(yíng)，應(yīng)付短期資金周轉(zhuǎn)，比如發(fā)工資、買原材料，屬于“救急”錢。
• 中長(zhǎng)期貸款雖然總量不小，但結(jié)合總貸款少增來(lái)看，說(shuō)明企業(yè)對(duì)于擴(kuò)建新工廠、投入新研發(fā)這種“長(zhǎng)線投資”仍然比較猶豫。這背后反映的是企業(yè)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)前景的信心還不夠足，在“觀望”中前行。

3. 居民：全面“防御模式”，不敢借錢更愛(ài)存錢

• 數(shù)據(jù)：這是最值得關(guān)注的一點(diǎn)。前十個(gè)月，住戶貸款只增加了7396億元，其中短期貸款（如信用卡消費(fèi)、短期個(gè)人貸）甚至減少了5170億！而與此同時(shí)，住戶存款瘋狂增加了11.39萬(wàn)億元
• 解讀：這兩組數(shù)據(jù)放在一起，信號(hào)再清晰不過(guò)了：老百姓正在集體“囤現(xiàn)金過(guò)冬”
• 不敢消費(fèi)：短期貸款減少，意味著大家減少了通過(guò)借貸來(lái)進(jìn)行的大額消費(fèi)（如買車、旅游、買家電）。
• 謹(jǐn)慎買房：居民中長(zhǎng)期貸款主要就是房貸，僅增加1.26萬(wàn)億，這個(gè)增量在歷史同期來(lái)看是非常低的，反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)依然低迷，大家買房、換房的意愿很弱。
• 極致儲(chǔ)蓄：把錢牢牢存在銀行里，是當(dāng)下大多數(shù)人的首選。這是一種防御性的財(cái)務(wù)策略，源于對(duì)收入預(yù)期的不確定性以及對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

小結(jié)一下結(jié)構(gòu)特點(diǎn)：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)，呈現(xiàn)出“政府熱、民間冷”的鮮明格局。政府在前方努力拉車，而企業(yè)和居民在后方顯得有些謹(jǐn)慎和保守。經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力，還需要進(jìn)一步激發(fā)。

三、其他關(guān)鍵指標(biāo)：看看“血液”流速和“體溫”

1. 貨幣活躍度（M1）：6.2%

• 通俗說(shuō)：M1主要是企業(yè)活期存款和流通中的現(xiàn)金，是隨時(shí)可以拿來(lái)花的“活錢”。它的增速（6.2%）低于代表“總錢袋子”的M2（8.2%），說(shuō)明大量的錢以定期存款等“死錢”形式存在，停留在賬戶上，沒(méi)有快速投入到生產(chǎn)和消費(fèi)的循環(huán)中。經(jīng)濟(jì)的“血液循環(huán)速度”偏慢。

2. 市場(chǎng)利率：持續(xù)低位

• 數(shù)據(jù)：銀行間拆借和回購(gòu)利率都在1.4%左右的歷史低位。
• 解讀：這說(shuō)明銀行體系里“水”（資金）非常充裕，但大家互相借錢的意愿不強(qiáng)，因?yàn)檎也坏教嗫孔V的貸款對(duì)象。低利率環(huán)境就像國(guó)家把“資金的價(jià)格”打下來(lái)了，目的是鼓勵(lì)大家借錢、投資、消費(fèi)。

3. 跨境人民幣使用：穩(wěn)步提升

• 數(shù)據(jù)：經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資跨境人民幣結(jié)算量都不小。
• 解讀：這意味著人民幣在國(guó)際貿(mào)易和投資中扮演著越來(lái)越重要的角色，我們的“朋友圈”在擴(kuò)大，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力和金融開(kāi)放度提升的表現(xiàn)。

總結(jié)與展望：挑戰(zhàn)與希望并存

通覽這份10月的經(jīng)濟(jì)“體檢報(bào)告”，我們可以得出以下幾個(gè)核心結(jié)論：

1. 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有憂：總體大盤穩(wěn)定，但內(nèi)生動(dòng)能不足，特別是作為經(jīng)濟(jì)終端的消費(fèi)和作為經(jīng)濟(jì)活力的民間投資，仍是明顯的短板。
2. 政策正在發(fā)力：財(cái)政政策（政府借錢花錢）是當(dāng)前最核心的托底力量，貨幣政策（保持流動(dòng)性寬松、低利率）也在全力配合。
3. 信心是關(guān)鍵：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要矛盾，或許已經(jīng)從“缺錢”轉(zhuǎn)向了“缺信心”。如何有效提振企業(yè)和居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期，是下一步政策需要精準(zhǔn)發(fā)力的核心。

對(duì)于我們普通人來(lái)說(shuō)，這份報(bào)告意味著什么？

• 求職者：可以多關(guān)注與政府投資相關(guān)的基建、新能源、新基建等領(lǐng)域，這些行業(yè)可能機(jī)會(huì)更多。
• 投資者：低利率環(huán)境下，尋找高收益資產(chǎn)的難度加大，需要更加注重資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)控制。債券市場(chǎng)可能相對(duì)受益。
• 普通家庭：在捂緊錢包、保障儲(chǔ)蓄的同時(shí)，也不必過(guò)度悲觀。國(guó)家正在想方設(shè)法穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、保障就業(yè)。我們可以做的是，理性消費(fèi)，審慎負(fù)債，提升自身技能，以不變應(yīng)萬(wàn)變。

總而言之，這份“體檢報(bào)告”顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)身體基礎(chǔ)尚可，但有些“氣血不暢”�，F(xiàn)在，“醫(yī)生”（宏觀調(diào)控部門）已經(jīng)開(kāi)了“藥方”（積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策），藥效正在慢慢釋放。我們需要給恢復(fù)一點(diǎn)時(shí)間和耐心，共同期待經(jīng)濟(jì)的“氣血”重新充盈、順暢運(yùn)行的那一天。