《港灣商業(yè)觀察》王璐

成立于1998年，作為國內(nèi)醫(yī)療器械的知名品牌，魚躍醫(yī)療（002223.SZ）的產(chǎn)品在終端市場能見度頗高。

不過，在最新的三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)上，公司依舊持續(xù)承壓。

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第三季度凈利潤下滑36%，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)

今年前三季度，魚躍醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營收65.45億元，同比增長8.58%；歸母凈利潤14.66億元，同比下滑4.28%，扣非歸母凈利潤11.69億元，同比下滑8.21%。

相較于前三季度的增收不增利，公司第三季度凈利潤降幅超過三成，不可謂不大。

第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收18.86億元，同比增長9.63%，歸母凈利潤2.633億元，同比下滑35.99%；扣非凈利潤2.555億元，同比下滑17.50%。凈利潤同比下滑主要因去年同期政府補(bǔ)助導(dǎo)致基數(shù)較高，以及公司為搶占市場份額加大品牌及渠道投入。

從近三年前三季度表現(xiàn)來看，魚躍醫(yī)療波動(dòng)不小。2020年前三季度-2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收分別為48.48億、53.10億、51.16億、66.63億、60.28億，同比增長分別為36.33%、9.53%、-3.65%、30.23%、-9.53%；歸母凈利潤分別為15.10億、13.52億、11.35億、21.91億、15.32億，同比增長分別為111.84%、-10.50%、-15.99%、92.93%、-30.09%。

不難看出，即便仍然是增收不增利，但公司前三季度業(yè)績已經(jīng)好于去年。與此同時(shí)，多家券商也看好魚躍醫(yī)療的經(jīng)營前景，尤其是海外業(yè)務(wù)。

華源證券指出，前三季度公司海外收入實(shí)現(xiàn)高速增長。分地區(qū)來看，在東南亞市場，泰國區(qū)域收入依然保持強(qiáng)勁增長；歐洲、北美市場同樣實(shí)現(xiàn)快速增長；三季度南美市場收入恢復(fù)快速增長；并將進(jìn)一步挖掘中東、非洲、獨(dú)聯(lián)體等區(qū)域市場機(jī)會(huì)。當(dāng)前公司海外市場業(yè)務(wù)正在快速成長中，隨著布局日益完善，更多產(chǎn)品的海外注冊工作有望逐步落地，海外收入預(yù)計(jì)將顯著提速。

太平洋證券表示，在東南亞市場，泰國區(qū)域收入依然保持強(qiáng)勁增長，公司以泰國市場“從產(chǎn)品輸出到生態(tài)共建”的本土化路徑為模板，推廣至印尼、越南等其他國家。此外，公司在歐洲市場實(shí)現(xiàn)快速增長，其中呼吸治療產(chǎn)品作為先鋒軍，順利突破多個(gè)重點(diǎn)國家，同時(shí)公司在歐洲成立了呼吸治療領(lǐng)域的科學(xué)顧問委員會(huì)，旨在通過臨床學(xué)術(shù)資源，加強(qiáng)公司品牌在當(dāng)?shù)氐挠绊懥?，從而推?dòng)產(chǎn)品導(dǎo)入當(dāng)?shù)厥袌觥９驹诒泵朗袌鍪杖胍鄬?shí)現(xiàn)顯著增長，公司持續(xù)加深與Inogen的戰(zhàn)略合作，正積極推動(dòng)后續(xù)產(chǎn)品注冊進(jìn)度。南美市場收入三季度恢復(fù)快速增長，公司與客戶合作更為緊密。公司將進(jìn)一步挖掘中東、非洲、獨(dú)聯(lián)體等區(qū)域市場機(jī)會(huì)。

據(jù)悉，在前三季度收入構(gòu)成中，海外收入6.07億元（占比13.03%），國內(nèi)收入占比86.97%。

有醫(yī)療器械領(lǐng)域相關(guān)人士認(rèn)為，即便魚躍醫(yī)療國外市場拓展不錯(cuò)，但國內(nèi)依然占據(jù)超過八成，如何提振國內(nèi)市場收入，這直接關(guān)乎公司業(yè)績前景。

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銷售費(fèi)用大增，五年目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)

凈利潤依舊承壓的情況下，外界也關(guān)注到公司偏高的銷售費(fèi)用。

今年前三季度，公司銷售費(fèi)用達(dá)到12.33億元，同比增長33.15%，銷售費(fèi)用率達(dá)到18.83%，同比增加3.47個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用增長主要是人員工資獎(jiǎng)金、電商平臺(tái)費(fèi)、廣告費(fèi)等增加所致。國金證券認(rèn)為，公司銷售費(fèi)用增長短期對(duì)利潤增速產(chǎn)生一定壓力，但預(yù)計(jì)將對(duì)公司國內(nèi)外市場份額拓展產(chǎn)生正向影響，推動(dòng)公司長期收入端實(shí)現(xiàn)較快增長。

拉長時(shí)間來看，公司銷售費(fèi)用率持續(xù)創(chuàng)新高。2020年前三季度-2024年前三季度，公司銷售費(fèi)用率分別為10.96%、11.60%、13.40%、12.83%、15.36%。

僅第三季度，魚躍醫(yī)療的銷售費(fèi)用為4.2億元，費(fèi)用率則高達(dá)22.28%，上年同期則為18.30%。

很明顯，龐大的銷售費(fèi)用并沒有帶來同步的收入提升。

魚躍醫(yī)療表示，公司前三季度費(fèi)用投入增加主要在三個(gè)方向，研發(fā)投入、國內(nèi)外品牌建設(shè)、全球網(wǎng)絡(luò)布局。在研發(fā)投入方面，圍繞戰(zhàn)略方向，公司積極布局?jǐn)?shù)字化、可穿戴化產(chǎn)品，并加大研發(fā)團(tuán)隊(duì)的人才引進(jìn)力度，為持續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)，公司圍繞血糖產(chǎn)品，構(gòu)建以持續(xù)血糖監(jiān)測為中心的全渠道品牌建設(shè)，有效提升CGM產(chǎn)品市場占有率，為公司帶來新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。此外，全球化是公司三大戰(zhàn)略之一，公司堅(jiān)定不移的推動(dòng)全球銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和人才招聘，加速推動(dòng)屬地化，為構(gòu)建全球化品牌而加大費(fèi)用投入。

同樣，值得肯定的是，魚躍醫(yī)療的分紅態(tài)度。公司表示，繼2025年實(shí)施半年度利潤分配之后，進(jìn)一步推出三季度利潤分配方案，這也是公司歷史上首次推出三季度分紅?；诠井?dāng)前較為充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備以及良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況，在確保具備足夠資金支持業(yè)務(wù)發(fā)展及未來潛在并購機(jī)會(huì)的前提下，公司決定實(shí)施本次分紅，以未來實(shí)施分配方案時(shí)股權(quán)登記日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。

至少目前看起來，魚躍醫(yī)療曾制定的五年目標(biāo)大概率無法實(shí)現(xiàn)。

2021年初，魚躍醫(yī)療新任董事長吳群立下了五年軍令狀：“百億營收，千億市值，進(jìn)入醫(yī)療器械行業(yè)全球三十強(qiáng)”。

截至11月13日收盤，公司市值僅為365.8億元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）