2025年10月29日，紅豆股份（600400.SH）披露的2025年三季報(bào)交出了一份令人揪心的成績單：營業(yè)收入11.33億元，同比下滑23.9%；歸母凈利潤虧損2.19億元，扣非歸母凈利潤虧損2.25億元，較上年同期2041萬元的虧損額近乎翻倍。這份遠(yuǎn)超市場預(yù)期的虧損財(cái)報(bào)，將這家老牌服裝企業(yè)推向了輿論焦點(diǎn)。

從2017年剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)專注服裝主業(yè)，到管理層迭代后的高端化轉(zhuǎn)型，再到2025年擬4.85億元收購關(guān)聯(lián)方線上資產(chǎn)，紅豆股份的每一步戰(zhàn)略調(diào)整都備受關(guān)注。如今，巨額虧損與跨界收購并行的局面，讓市場不禁發(fā)問：這家周氏家族控股的上市公司，究竟陷入了怎樣的經(jīng)營困境？4.85億元的關(guān)聯(lián)收購能否成為其破局的“救命稻草”？

業(yè)績虧損

2025年三季度的業(yè)績報(bào)表，堪稱紅豆股份近年來最難看的一份答卷。三季度財(cái)報(bào)顯示，公司營業(yè)收入僅11.33億元，較上年同期的14.89億元大幅縮水23.9%。單季度表現(xiàn)更顯慘淡，2025年第三季度營業(yè)收入僅2.66億元，同比降幅高達(dá)34.8%，環(huán)比也較二季度出現(xiàn)明顯下滑。這一營收規(guī)模較2019年同期的18.7億元已縮水近40%，意味著公司用六年時(shí)間不僅未能實(shí)現(xiàn)增長，反而出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性倒退。

利潤端的表現(xiàn)更為刺眼。歸母凈利潤從上年同期的虧損324萬元，激增至虧損2.19億元，虧損幅度擴(kuò)大超67倍；扣非歸母凈利潤虧損2.25億元，較上年同期的2041萬元虧損額擴(kuò)大10倍有余?；久抗墒找鏋?0.0954元，公司股東每持有100股便虧損9.54元。

值得注意的是，數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年，公司歸母凈利潤分別為1.7億元、1.45億元、0.77億元、0.15億元、 0.30 億元，而在2024年則虧損2.38億元，如今前三季度2.19億元的虧損，相當(dāng)于近兩年已吞噬了此前五年多的盈利成果。

業(yè)績惡化直接傳導(dǎo)至資產(chǎn)負(fù)債表。截至2025年三季度末，公司總資產(chǎn)36.89億元，較上年度末的43.76億元下降15.7%；歸母凈資產(chǎn)23.32億元，較上年末的25.43億元縮水8.3%。資產(chǎn)負(fù)債率雖仍維持在35.16%的較低水平，但流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較上年末均出現(xiàn)下滑，短期償債壓力有所上升。

現(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2739萬元，同比增長109.5%，看似表現(xiàn)亮眼，實(shí)則主要依賴應(yīng)收賬款回收和應(yīng)付賬款占用，并非源于主營業(yè)務(wù)收入的實(shí)質(zhì)性增長。同期投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-337.65萬元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.93億元，反映出公司對外投資收縮、融資活動(dòng)減少的被動(dòng)局面。

核心業(yè)務(wù)陷入停滯

作為公司主業(yè)的服裝業(yè)務(wù)，已連續(xù)多年陷入增長瓶頸。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司營收連續(xù)下滑，始終徘徊在23-24億元區(qū)間；2023年前三季度營收15.56億元，同比下滑6.66%；2025年前三季度營收進(jìn)一步降至11.33億元，兩年間累計(jì)下滑27.1%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司營收仍高度依賴男裝品類，休閑服、襯衫、褲子和運(yùn)動(dòng)裝合計(jì)占比超70%，其中休閑服占比最高達(dá)31.47%。

同時(shí)，終端消費(fèi)意愿不足導(dǎo)致線下門店經(jīng)營承壓，HOdo男裝直營店和加盟聯(lián)營店數(shù)量均出現(xiàn)顯著下降，進(jìn)一步加劇了營收下滑壓力。截至2025年9月末，紅豆股份的門店總數(shù)為907家。其中，直營店有485家，加盟聯(lián)營店有422家。

紅豆股份從剝離地產(chǎn)專注服裝，到高端化轉(zhuǎn)型，再到如今的跨界收購，公司的戰(zhàn)略調(diào)整似乎始終未能找到清晰的增長路徑。

2017年，紅豆股份剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，正式聚焦服裝主業(yè)，彼時(shí)公司營收19.47億元，歸母凈利潤2.07億元，看似迎來了發(fā)展新機(jī)遇。2019年，公司管理層迎來更迭，職業(yè)經(jīng)理人王昌輝、戴敏君相繼出任總經(jīng)理、董事長，開啟了大刀闊斧的高端化轉(zhuǎn)型。

轉(zhuǎn)型初期，公司先是將品牌定位從“三十而立，穿紅豆男裝”調(diào)整為“經(jīng)典舒適男裝”，瞄準(zhǔn)高端消費(fèi)群體。產(chǎn)品端主推“0感舒適襯衫”，與高端供應(yīng)商合作研發(fā)新產(chǎn)品；營銷端加大廣告投放，邀請明星代言，拓展社交媒體推廣；渠道端則大規(guī)模推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)直營。然而，這場轟轟烈烈的轉(zhuǎn)型并未帶來預(yù)期效果，不斷下滑的業(yè)績表現(xiàn)則是強(qiáng)有力的印證。

更值得關(guān)注的是，公司的高端化轉(zhuǎn)型與自身品牌基因存在明顯脫節(jié)。長期以來，紅豆男裝以平價(jià)形象示人，價(jià)格帶集中在500元以內(nèi)，門店多分布在二三線城市，突然轉(zhuǎn)向高端市場，既缺乏品牌積淀，也未能獲得原有消費(fèi)群體的認(rèn)可，最終陷入“高端化不成，大眾化失守”的尷尬境地。

多元化嘗試

在服裝主業(yè)增長乏力的情況下，紅豆股份并未專注于內(nèi)功修煉，而是將目光投向了跨界投資。2019年，公司出資1億元持股5%，投資母公司紅豆集團(tuán)牽頭成立的無錫錫商銀行；2022年，控股子公司出資2.7億元持股90%，與成都超壹動(dòng)力合作設(shè)立項(xiàng)目公司，布局3GW大功率固態(tài)鋰電池項(xiàng)目。

這些跨界投資并未給公司帶來實(shí)質(zhì)性的利潤貢獻(xiàn)，反而分散了主業(yè)發(fā)展的資源和精力。以鋰電池項(xiàng)目為例，固態(tài)鋰電池行業(yè)技術(shù)門檻高、投資周期長、回報(bào)不確定，對于缺乏新能源行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的紅豆股份而言，無疑是一場高風(fēng)險(xiǎn)博弈。截至2025年三季度末，公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)，反映出這些跨界項(xiàng)目仍處于投入階段，短期內(nèi)難以形成盈利支撐。

面對持續(xù)惡化的業(yè)績，紅豆股份在2025年10月拋出了一份重磅收購方案，擬以4.85億元向關(guān)聯(lián)方紅豆居家及其子公司購買“紅豆居家線上業(yè)務(wù)資產(chǎn)組”，試圖通過整合內(nèi)部資源尋找新的增長曲線。

根據(jù)交易公告，標(biāo)的資產(chǎn)涵蓋家居服、內(nèi)衣等品類的線上銷售業(yè)務(wù)，包括天貓、京東、抖音等主流電商平臺(tái)的線上店鋪，以及5個(gè)經(jīng)營主體100%股權(quán)、399項(xiàng)專利和33項(xiàng)無償使用的注冊商標(biāo)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該資產(chǎn)組2024年實(shí)現(xiàn)營收8.39億元、凈利潤3494.55萬元；2025年1-6月實(shí)現(xiàn)營收2.85億元、凈利潤1211.62萬元。

交易對手方紅豆居家承諾，標(biāo)的資產(chǎn)2025-2027年度凈利潤分別不低于3600萬元、3900萬元和4100萬元，三年合計(jì)不低于1.16億元，若未達(dá)標(biāo)將進(jìn)行補(bǔ)償。從表面看，這一業(yè)績承諾似乎為收購提供了安全墊，但結(jié)合紅豆股份自身業(yè)績來看，此次收購仍存在諸多疑問。

此外，此次收購構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，交易價(jià)格的公允性也受到市場質(zhì)疑。標(biāo)的資產(chǎn)2024年凈利潤3494.55萬元，對應(yīng)4.85億元的交易價(jià)格，市盈率高達(dá)13.88倍，而紅豆股份自身市盈率僅為個(gè)位數(shù)，高溢價(jià)收購可能損害上市公司股東利益。

資金方面，盡管公司當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債率較低，但三季度末經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額僅2739萬元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.93億元，現(xiàn)金儲(chǔ)備相對緊張。4.85億元的收購款將進(jìn)一步占用公司資金，若未來營收持續(xù)下滑，可能面臨流動(dòng)性壓力。

家族控股下的管理變動(dòng)

紅豆股份的前身是1980年代由周耀庭領(lǐng)導(dǎo)轉(zhuǎn)型的無錫內(nèi)衣針織廠，1990年代創(chuàng)辦紅豆集團(tuán)和紅豆股份，2001年實(shí)現(xiàn)上市。周耀庭作為創(chuàng)始人，在2017年辭任紅豆集團(tuán)董事局主席，由其子周海江接任；2024年2月，周耀庭因年事已高，將其持有的紅豆集團(tuán)37.40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給周海江、周海燕和劉連紅三人，正式退出股東行列。

股權(quán)調(diào)整后，紅豆集團(tuán)實(shí)控人為周海江、周海燕、劉連紅和顧萃四人，合計(jì)持股比例仍為83.51%，其中周海江持股比例從40.63%增至58.49%，繼續(xù)掌握集團(tuán)控制權(quán)。

與股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性形成鮮明對比的是，紅豆股份的管理層變動(dòng)頻繁。公司總經(jīng)理一職曾由周海江的堂弟周宏江擔(dān)任，2020年6月起由王昌輝出任；董事長一職更經(jīng)歷多次更迭，2019年12月以前由周海江的妻子劉連紅擔(dān)任，2019年12月由葉薇接棒，2021年4月又換成現(xiàn)任董事長戴敏君。

管理層的頻繁變動(dòng)直接導(dǎo)致公司戰(zhàn)略缺乏連續(xù)性。從早期的“三十而立，穿紅豆男裝”到后來的“經(jīng)典舒適男裝”，品牌定位的反復(fù)調(diào)整反映出公司對市場的判斷不夠清晰；高端化轉(zhuǎn)型過程中，渠道改革、營銷投入等舉措缺乏長期堅(jiān)持，最終未能形成可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。職業(yè)經(jīng)理人雖有專業(yè)能力，但在家族控股的治理結(jié)構(gòu)下，可能難以充分發(fā)揮作用，戰(zhàn)略執(zhí)行容易受到短期業(yè)績壓力的影響。

中國服裝行業(yè)已進(jìn)入存量競爭時(shí)代，男裝市場尤為激烈。一方面，海瀾之家、森馬服飾等頭部品牌憑借規(guī)模優(yōu)勢和渠道布局占據(jù)主導(dǎo)地位；另一方面，ZARA、優(yōu)衣庫等國際品牌加速下沉，擠壓本土品牌市場空間；此外，抖音等社交電商催生的網(wǎng)紅品牌以靈活的供應(yīng)鏈和營銷策略快速崛起，進(jìn)一步分流客源。

從一家地方針織廠成長為上市公司，紅豆股份見證了中國服裝行業(yè)的發(fā)展變遷，也曾創(chuàng)造過輝煌業(yè)績。但在消費(fèi)升級(jí)、市場競爭加劇的新時(shí)代，公司未能及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，陷入了營收下滑、利潤虧損的困境。2025年三季度的巨虧，為公司敲響了警鐘；4.85億元的收購，是公司尋求突破的重要嘗試。

對于紅豆股份而言，想要走出困境，不僅需要順利完成資產(chǎn)整合，更需要解決深層次的戰(zhàn)略定位、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道優(yōu)化和公司治理問題。對于投資者而言，在關(guān)注業(yè)績反彈預(yù)期的同時(shí)，更需警惕其面臨的行業(yè)競爭、整合不及預(yù)期等多重風(fēng)險(xiǎn)。紅豆股份的破局之路，道阻且長。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）