前些日子雪球給段永平做了一期訪談，講了他的過往經(jīng)歷以及這些年投資的思考。

段永平講他選公司要看商業(yè)邏輯和企業(yè)文化，說起來還是價(jià)值投資的那套道理，買股票就是買公司，關(guān)鍵是要看懂公司。

他的持倉(cāng)非常集中，2003年那會(huì)把賬上幾乎所有錢都買了瀕臨退市的網(wǎng)易，6個(gè)月20倍一舉成名，現(xiàn)在的持倉(cāng)也集中在蘋果、茅臺(tái)、騰訊等很少的股票上。

他的投資期限比較長(zhǎng)，持倉(cāng)數(shù)量又少，要是想抄作業(yè)，跟著買應(yīng)該不算太難。其實(shí)伯克希爾的持倉(cāng)也是公開的，重倉(cāng)股也比較集中，要想復(fù)制個(gè)大概也不難。

但想抄作業(yè)也沒有那么容易，難以復(fù)制的是他們對(duì)公司的認(rèn)知，以及由此產(chǎn)生的接受風(fēng)險(xiǎn)、承受波動(dòng)的能力。

假設(shè)我們跟著巴菲特和段永平買了蘋果，蘋果股價(jià)跌了50%，我要不要跑？是非理性的下跌，還是他們根本就看錯(cuò)了蘋果這家公司？如果我自己對(duì)蘋果沒有判斷，也就沒法做出區(qū)分。

可能有人會(huì)想，我不用去管公司，只要相信他們的能力就行了。這種信任在歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)很好的時(shí)候很容易建立，就像基金業(yè)績(jī)好的時(shí)候我們信賴明星基金經(jīng)理一樣，可是一旦業(yè)績(jī)出現(xiàn)回調(diào)，我們是否還能依然相信呢？

伯克希爾的股票一直就在那里，能一直拿著幾十年的人也并不多。

都說投資靠認(rèn)知，認(rèn)知到了才能讓我們有穿越波動(dòng)的信仰。這話沒錯(cuò)，但認(rèn)知還得有能力承載才行。

我自己也知道價(jià)值投資是個(gè)好認(rèn)知，但我沒有足夠的能力看懂公司，這個(gè)認(rèn)知就成了空中樓閣，所以我就不會(huì)去重倉(cāng)個(gè)股，而更喜歡做分散化，這就是看不懂公司才退而求其次的選擇。

認(rèn)知、能力、策略，這三者得匹配起來才行。我現(xiàn)在的認(rèn)知主要就是做逆向投資，我相信市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)集體犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，這種集體性的錯(cuò)誤來自羊群效應(yīng)、來自反身性、來自情緒的自我放大，總會(huì)在少數(shù)時(shí)候，讓市場(chǎng)的價(jià)格大大偏離合理值。

同時(shí)，我也有不被市場(chǎng)情緒影響的能力，無論跌得恐慌還是漲得瘋狂，都能夠按計(jì)劃操作。之前跌得多的時(shí)候該買就買，現(xiàn)在漲了，等到位置了該賣就賣，漲不到也無所謂，繼續(xù)拿著就好了，這種“木感”我覺得也算是一種能力。

于是我的策略自然就形成了：等待價(jià)格嚴(yán)重偏離正常價(jià)值的時(shí)刻，在區(qū)間內(nèi)買入或賣出。這種偏離不會(huì)天天發(fā)生，但每幾年總會(huì)來一次。它稀缺，卻足夠清晰；難等，卻不難判斷；過程需要耐心，操作反而簡(jiǎn)單。

市場(chǎng)是個(gè)博弈場(chǎng)，每個(gè)參與者都在想方設(shè)法相比其他人建立優(yōu)勢(shì)，才能在博弈中獲利。更快的信息、更深的研究、看好的洞察……都是一種優(yōu)勢(shì)，并不是每個(gè)人都需要像巴菲特和段永平一樣看懂公司，關(guān)鍵在于找到自己能揚(yáng)長(zhǎng)避短的方向。

大師們的各種經(jīng)驗(yàn)可以帶來啟發(fā)，但最終哪條道路適合自己，只能是自己去探索。

2025年11月16日估值：

股債利差估值分位24.8%；

A股PE分位90.7%，PB分位51.2%，估值處于高位區(qū)間；

A股距離近15年的最低估值，大約還需跌39.4%，距近15年的中位估值位置，還需跌10.4%。

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