減重市場競爭進(jìn)入新階段，但未必是價(jià)格戰(zhàn)

文 |凌馨

編 | 王小

圖/視覺中國

這個(gè)11月，醫(yī)藥市場一年都未必能湊齊的各種反轉(zhuǎn)，全讓三大巨頭在減肥藥上演完了。

11月13日，輝瑞宣布，以超90億美元的價(jià)格收購專注減肥藥研發(fā)的Metsera。這意味著諾和諾德“截胡”失敗。Metsera此前已與輝瑞達(dá)成初步意向，但在10月30日，諾和諾德突然宣布高價(jià)“截胡”，三方兩度鬧上法庭。

幾番加價(jià)后，原本花73億美元就能買到Metsera的輝瑞搶購成功，諾和諾德退出。

11月6日，特朗普宣布，減肥藥降價(jià)至245美元/月，降幅至少達(dá)65%。一名參與白宮藥價(jià)談判的藥企代表直接暈倒在現(xiàn)場。

神奇的是，一通連續(xù)劇演完，三家股價(jià)都漲了。

2025年，禮來和諾和諾德是全球減肥藥GLP-1最大的贏家。這次漲得最多的是禮來，已經(jīng)連續(xù)數(shù)日創(chuàng)下歷史新高，市值直逼萬億美元。諾和諾德與輝瑞有約5%—9%的上漲。

當(dāng)一些中國投資者設(shè)想GLP-1在2026年進(jìn)入低價(jià)競爭時(shí)代時(shí)，美國市場降價(jià)的消息，卻沒有影響到投資者對減肥藥的熱情。這其中到底有怎樣的變數(shù)？

No.1

美國集采的影響

白宮的砍價(jià)能力，一點(diǎn)不遜于中國藥品集采。

按特朗普放出的話，降價(jià)后，GLP-1類減肥針的月均費(fèi)用為350美元（約2500元），并逐步降至245美元（約1750元），即將在美國上市的口服版則可能降至149美元（約1060元）。

一位美國政府官員在11月6日的簡報(bào)會(huì)上稱，目前美國患者使用此類藥物的月均花費(fèi)，普遍高于1000美元，甚至更高，推算降價(jià)幅度超過65%—75%。

在中國，電商平臺顯示，禮來的GLP-1藥物替爾泊肽的價(jià)格區(qū)間是1200元—3000元，比美國降價(jià)后略貴。諾和諾德的GLP-1藥物司美格魯肽注射液的月均藥費(fèi)為750元—1750元，與其在兩年后在美售價(jià)大致持平。

在自營藥房渠道，禮來宣布，替爾泊肽預(yù)期最高劑量單價(jià)為449美元，即每月藥費(fèi)3200元左右，與中國售價(jià)相當(dāng)。

這源于特朗普一直對藥企要求的“最惠國待遇”，即美國藥品價(jià)格與國外最低價(jià)格掛鉤。2025年1月他再次就任美國總統(tǒng)后，一直力推此事。禮來與諾和諾德之前，跨國藥企輝瑞、阿斯利康等已與其達(dá)成協(xié)議，以藥品降價(jià)換取關(guān)稅豁免。

伴隨協(xié)議達(dá)成，禮來和諾和諾德都發(fā)表官方聲明提到，將獲得為期三年的關(guān)稅豁免。同時(shí)稱，降價(jià)將提高GLP-1減肥藥的可及性。

禮來相關(guān)人士在回復(fù)《財(cái)經(jīng)》時(shí)稱，通過此次協(xié)議，政府與商業(yè)市場的覆蓋與可及性將顯著提升；新的價(jià)格與更廣的覆蓋將使更多肥胖患者比現(xiàn)行市場條件下更早獲得治療。

目前美國有1億成年人患有肥胖，符合條件者用藥比例不足5%。

“所有美國人，即使未參與醫(yī)療補(bǔ)助計(jì)劃或聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)，都能以同等價(jià)格購買GLP-1類藥物?！泵绹l(wèi)生與公眾服務(wù)部部長肯尼迪在前述簡報(bào)會(huì)上說。因?yàn)椋?TrumpRx即將上線，在這個(gè)平臺上同樣能以最低價(jià)買到GLP-1減肥藥。

如果算上保險(xiǎn)計(jì)劃報(bào)銷的部分，被納入美國聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)的人，可能每月只需自付50美元（約356元）就能用上GLP-1減肥藥。這是美國最大的醫(yī)療保險(xiǎn)之一，覆蓋約6600萬人，主要是65歲以上人群。有美國官員稱，其中約10%的投保人有資格獲得GLP-1藥物報(bào)銷，即660萬人。

有國際投資機(jī)構(gòu)分析師測算，目前在美國處方量最大的減肥藥替爾泊肽，用戶數(shù)約270萬人?？诜幏矫妫绻巸r(jià)真能調(diào)至149美元/月，僅禮來就有可能新增1500萬潛在用戶。

這是減肥藥被降價(jià)后，生產(chǎn)商的股價(jià)不降反升的一個(gè)重要原因。

禮來的股價(jià)至11月13日已突破1000美元/股大關(guān)，至14日收盤市值達(dá)9693億美元。從2024年中一路下跌至今的諾和諾德，一度出現(xiàn)約5%的股價(jià)回升。盡管該公司在聲明中表示，價(jià)格下調(diào)，可能導(dǎo)致公司2026年全球銷售額受到直接負(fù)面影響，降幅為個(gè)位數(shù)。

“很難說特朗普‘集采’對兩家公司的影響，它肯定不會(huì)像中國的集采那樣被迅速、全面執(zhí)行?！币晃粐H投資機(jī)構(gòu)醫(yī)藥分析師認(rèn)為，跨國巨頭在美國醫(yī)學(xué)界和政治界的影響力，非中國藥企可比，未來低價(jià) GLP-1 藥物將獲得怎樣的處方量、能否保障供應(yīng)，都還是未知數(shù)。

No.2

巨頭豪賭的風(fēng)向標(biāo)

目前已上市的GLP-1藥物，沒有一款是“完美”的。

一位業(yè)內(nèi)人士分析，如果有新的、副作用更小、用藥更便利的藥物出現(xiàn)，就有可能迭代已經(jīng)明確要降價(jià)的藥物。

禮來對《財(cái)經(jīng)》透露，其未來三年不僅可

獲關(guān)稅豁免，“且不再受未來限價(jià)指定約束”。這意味著，此次未被納入降價(jià)協(xié)議的其他藥物，仍可維持較高售價(jià)。

同樣，這也是諾和諾德一邊和美國政府掰扯降藥價(jià)，一邊仍和輝瑞競價(jià)想買入生物藥公司Metsera的原因。因?yàn)?，“老藥‘集采’了，新藥就變得更重要了?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士對《財(cái)經(jīng)》說。

禮來表示，至2030年，將投入超500億美元用于研發(fā)，加速下一代藥物面世。

諾和諾德則在不停買買買，引進(jìn)了多機(jī)制GLP-1、口服、超長效等各類在研產(chǎn)品。諾和諾德在回復(fù)《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)稱，“肥胖癥治療領(lǐng)域是我們的核心戰(zhàn)略領(lǐng)域，我們?yōu)橥七M(jìn)研發(fā)管線持續(xù)投入?！?/p>

諾和諾德的目標(biāo)是是建立一套差異化的“超越減重”的治療方案組合，能夠顯著改善患者的整體代謝健康、心血管健康和身體功能，而不僅僅是減輕體重。

這次諾和諾德試圖“截胡”的Metsera，最受關(guān)注的是新一代GLP-1產(chǎn)品MET-097i，因?yàn)樽饔脵C(jī)制不同于傳統(tǒng)GLP-1藥物，被認(rèn)為可能擁有更高減重效率和更小的副作用。禮來和羅氏也有同類產(chǎn)品在研。

“還是要相信諾和諾德在內(nèi)分泌領(lǐng)域的判斷力?！鼻笆鰢H投資機(jī)構(gòu)醫(yī)藥分析師告訴《財(cái)經(jīng)》，慢病是具有明確消費(fèi)屬性的市場，它的臨床能力、新品迭代和市場推廣都非常重要。這也是諾和諾德在胰島素領(lǐng)域始終占據(jù)龍頭位置的原因。

諾和諾德在輝瑞已經(jīng)與Metsera達(dá)成初步意向的前提下，提價(jià)23%“截胡”，說明這家減肥藥龍頭認(rèn)為，月度給藥和新一代口服藥，可能會(huì)成為下一步勝負(fù)手之一。

口服，是GLP-1多年來的研發(fā)方向。比注射方便，沒有針頭、不會(huì)出血、無須冷藏，方便攜帶。一位投資機(jī)構(gòu)醫(yī)藥負(fù)責(zé)人告訴《財(cái)經(jīng)》，“這些優(yōu)點(diǎn)能大幅提高患者依從性，從而帶動(dòng)療效和銷量的提升。”

諾和諾德已有口服版司美格魯肽上市，用于II型糖尿病治療，在美國已遞交用于減重的上市申請。但它用起來沒那么方便，不但要空腹、整片吞服，服藥前半小時(shí)，還不能吃東西、喝水或吃其他藥，否則會(huì)因?yàn)橄嗷プ饔媒档臀铡?/p>

禮來稱，預(yù)期 2026年上市GLP-1口服小分子Orforglipron，可以在全天任何時(shí)間服用，降糖和減重效果也優(yōu)于口服版司美格魯肽。

輝瑞在口服減肥藥的開發(fā)上屢戰(zhàn)屢敗。2023年以來，先后宣布停止對三款口服減肥藥的開發(fā)，原因包括安全性，以及“I期試驗(yàn)數(shù)據(jù)和GLP-1的市場格局”。

這家公司還沒有一款成熟減重藥物在握，選擇加碼再戰(zhàn)。

11月13日，輝瑞公告已完成對Metsera的收購，最終的交易總價(jià)是92億美元。公司董事長兼首席執(zhí)行官Albert Bourla表示，“通過收購Metsera，我們把資源集中投向最具影響力且增長最快的治療領(lǐng)域之一?！?/p>

據(jù)稱，Metsera手中的MET-097i，就擁有每月注射一次的潛力。目前在售的GLP-1藥物都要每天或每周注射。Metsera還有一款胰淀素（amylin）類似物，也被認(rèn)為擁有月度給藥潛力，目前作為單藥及與MET-097i聯(lián)合用藥進(jìn)行I期評估。

“月度給藥是另一個(gè)需要密切關(guān)注的方向?！鼻笆鰢H機(jī)構(gòu)醫(yī)藥分析師指出，這才是Metsera最受關(guān)注的在研產(chǎn)品，研發(fā)進(jìn)度也更快。

實(shí)際上，司美格魯肽帶動(dòng)減肥藥市場大幅增長，就是因?yàn)樗袵LP-1注射劑的用藥周期，從每天一次拉長到每周一次，大大提高了用藥意愿。

“降脂針”PCSK9抑制劑的案例也證實(shí)，更長的給藥周期，能讓銷售額飆升。

同樣是PCSK9抑制劑，依洛尤單抗2024年銷售額22.22億美元，遠(yuǎn)高于第二名阿利西尤的12.5億美元，盡管阿利西尤更早上市。兩者最大的差異就是，對病情穩(wěn)定者，依洛尤每月給藥一次，阿利西尤則是雙周給藥。

“給患者一個(gè)‘休藥期’，讓他不需要每天或每周吃藥打針，會(huì)有很好的市場潛力?！币晃豢鐕幤蟾吖軐Α敦?cái)經(jīng)》分析，在慢病化的市場，患者的“體感”也是非常重要的影響因素。

諾和諾德曾自行探索GLP-1雙受體激動(dòng)劑的月度給藥，但在I期臨床試驗(yàn)后終止了該項(xiàng)目。目前安進(jìn)正在進(jìn)行月度給藥的研究，于2025年3月進(jìn)入III期臨床。

目前，全球還沒有任何一家公司成功推動(dòng)月度給藥減重藥物上市。

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